Tại sao IPO lớn nhất trong lịch sử của SpaceX lại bị bình luận là "hình thái tối thượng của chủ nghĩa ảo tưởng tài chính"?

SpaceX nộp hồ sơ S-1 IPO, đồn đoán định giá trên 1 nghìn tỷ USD, nhưng năm ngoái công ty lỗ gần 50 tỷ USD, chỉ có mạng lưới vệ tinh Starlink là có lãi. Bình luận của The Verge gọi đây là "hình thái tối thượng của chủ nghĩa ảo tưởng tài chính".
(Thông tin tiền đề: AI thần tượng Serenity thúc đẩy nhà máy quang tử SIVE của Thụy Điển, dự kiến còn có thể nâng cấp?)
(Thông tin bổ sung: xAI vội vàng thúc đẩy Grok Build lên v0.2.11! Mời chào hai nhân tố cốt lõi của Cursor, cố gắng bắt kịp Claude Code)

Nội dung bài viết

Toggle

• Những gì hồ sơ IPO tiết lộ
• Nghệ thuật đóng gói của Grok và cấu trúc tài chính thực sự
• Ai đang tiếp nhận, rủi ro nằm ở đâu?

Đây là một công ty nổi tiếng với tên tuổi về tên lửa và định cư trên sao Hỏa, nhưng khi mở hồ sơ S-1 của SpaceX, điều đầu tiên nổi bật không phải là đại dương sao trời, mà là AI, nó dùng chính các con số về quy mô thị trường của mình để thừa nhận điều này.

Elon Musk đã đóng gói tên lửa, vệ tinh, robot trò chuyện và nền tảng cộng đồng thành một câu chuyện "văn minh đa hành tinh" hoành tráng, chuẩn bị đưa ra thị trường IPO. Và chúng ta có thể hiểu gì từ cấu trúc tài chính của nó?

Những gì hồ sơ IPO tiết lộ

Hồ sơ S-1 ghi quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của SpaceX là 28,5 nghìn tỷ USD, lớn hơn cả GDP hàng năm của Mỹ (khoảng 24 nghìn tỷ USD). Trong con số này, có 26,5 nghìn tỷ USD, chiếm hơn chín phần mười, được phân loại là thị trường "ứng dụng AI", và đã cố ý loại trừ thị trường Nga và Trung Quốc.

Nói đơn giản là, SpaceX coi "toàn cầu AI có thể dùng dịch vụ của chúng tôi" là quy mô thị trường của mình.

Đến năm 2025, khoảng hai phần ba trong tổng chi tiêu vốn 13 tỷ USD của SpaceX sẽ đổ vào xây dựng AI, kết quả là: bộ phận AI hoạt động lỗ 6 tỷ USD, doanh thu chỉ 3,2 tỷ USD.

Về phía kinh doanh tên lửa, V1 của Starship sau hai ngày nộp hồ sơ (ngày 22 tháng 5) đã phóng, bay vào không gian, nhưng một động cơ bị hỏng, booster khi trở lại đã nổ tung, mục tiêu là triển khai 60 vệ tinh giả, thực tế chỉ triển khai 20.

Hồ sơ S-1 ghi V3 có thể vận chuyển 100 tấn lên không gian, nhưng 60 vệ tinh mỗi cái 2.000 kg tổng cộng 120 tấn, con số này rõ ràng không khớp. Nhà phân tích ngành vệ tinh Chris Quilty gọi đó là "toán học của Elon Musk".

Doanh thu từ hoạt động phóng trong quý I giảm hơn một phần tư, hồ sơ IPO cũng tiết lộ khách hàng lớn nhất của SpaceX chính là chính SpaceX.

Nghệ thuật đóng gói của Grok và cấu trúc tài chính thực sự

Hồ sơ S-1 tự xưng Grok là "mô hình AI theo đuổi sự thật, đã lọt vào hàng tiên phong hàng đầu toàn cầu". Nhưng theo điều tra của The Verge, Grok là "chưng cất" từ các mô hình tiên phong khác, nói cách khác, cho phép các mô hình nhỏ của mình học hỏi và kế thừa khả năng từ các mô hình lớn của đối thủ, chứ không tự phát triển từ đầu. Chính Elon Musk cũng thừa nhận vào tháng 3 năm nay:

"xAI ban đầu xây dựng không hoàn chỉnh, vì vậy đang được xây dựng lại từ nền móng. Tesla cũng đã trải qua điều tương tự.".

xAI không được xây dựng đúng ngay lần đầu, nên đang được xây dựng lại từ nền tảng.

Điều tương tự đã xảy ra với Tesla.

— Elon Musk (@elonmusk) 12 tháng 3, 2026

Tính đến đầu năm 2026, thứ hạng của Grok đã rơi xuống thứ năm, sau ChatGPT, Claude, Gemini, DeepSeek, người dùng hoạt động hàng tháng giảm 12,5% xuống còn khoảng 12,2 triệu. Dự án của xAI tại chính phủ Washington cũng không tiến triển thuận lợi, trực tiếp làm giảm đi câu chuyện cốt lõi về "AI + thị trường chính phủ" trong hồ sơ IPO.

Cấu trúc tài chính còn một mặt đáng chú ý khác. Các yếu tố rủi ro trong hồ sơ S-1 cho thấy nợ gần 30 tỷ USD: trước khi niêm yết, SpaceX đã vay 20 tỷ USD qua khoản vay bridge để tái cấp vốn, trả khoản phạt trả trước 100 triệu USD, cùng quý đó mua lại cổ phiếu trị giá khoảng 4 tỷ USD. Khi mua xAI, do xAI mang theo khoản nợ, SpaceX đã vi phạm kỹ thuật một khoản tín dụng 1,5 tỷ USD.

Về mặt môi trường: Elon Musk mua lại thêm 2,8 tỷ USD turbine khí gây ô nhiễm để cung cấp điện cho trung tâm dữ liệu, con số này nằm trong chú thích của hồ sơ IPO; SpaceX đã bị kiện vì điều này, và dù được phép sử dụng 15 máy, thực tế đã dùng tới 46 máy.

Về mặt quản trị, Elon Musk nắm giữ khoảng 80-85% quyền biểu quyết, điều khoản trọng tài có thể chặn các vụ kiện gian lận chứng khoán trong tương lai; quỹ của Giám đốc Antonio Gracias và các công ty con của SpaceX có ba giao dịch cho thuê trị giá tổng cộng 20 tỷ USD, trong đó 9 tỷ USD bị kiểm toán viên từ chối xử lý ngoài sổ sách.

Hồ sơ S-1 cũng tiết lộ Grok bị điều tra vì tạo ra hình ảnh tình dục không đồng ý (bao gồm trẻ em), và có ba vụ kiện, trong đó hai vụ tìm kiếm tư cách kiện tập thể.

Ai đang tiếp nhận, rủi ro nằm ở đâu？

Nasdaq đã thông qua quy tắc nhanh chóng niêm yết, sau 15 ngày kể từ khi SpaceX lên sàn sẽ gia nhập Nasdaq 100, quỹ ETF thụ động ước tính phải mua khoảng 7 tỷ USD cổ phiếu SpaceX mỗi ngày. IPO dành 30% cho nhà đầu tư cá nhân.

Bình luận của The Verge cho rằng, đây là một sự chuyển giao rủi ro mang tính cấu trúc: Elon Musk gộp các hoạt động thua lỗ (AI, tên lửa) vào duy nhất Starlink có lợi nhuận, rồi đóng gói theo tầm nhìn để đưa ra thị trường IPO. Năm ngoái, Starlink có doanh thu trên 11 tỷ USD, nhưng doanh thu mỗi người dùng đã giảm khoảng 25% do giảm giá lớn; nếu Grok, Starship tiếp tục thua lỗ mở rộng, dòng tiền hỗ trợ toàn bộ định giá cũng sẽ bị áp lực.

The Verge mô tả trực tiếp, lần IPO này là "hình thái tối thượng của chủ nghĩa ảo tưởng tài chính": nếu SpaceX thất bại cuối cùng, người tiếp nhận là những người bình thường trong tài khoản hưu trí, còn Elon Musk có thể chờ đợi chính phủ cứu trợ qua mối quan hệ với chính quyền Trump, đồng thời trở thành tỷ phú trillionaire đầu tiên trên thế giới.

Liệu đợt IPO này có thể thực hiện những tầm nhìn Elon Musk đã nói hay không còn phải chờ thời gian kiểm chứng, nhưng trước khi điều đó xảy ra, ai sẽ gánh chịu chi phí và rủi ro? Đó là một điều đáng suy nghĩ khác.