a16z：Không chỉ thanh toán, stablecoin định hình lại cấu trúc tài chính toàn cầu

Viết bài: Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett

Biên tập: Luffy, Foresight News

Liên kết bài gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Hệ thống tài chính toàn cầu đang được xây dựng lại dựa trên cơ sở hạ tầng mới, và quá trình này đang diễn ra nhanh hơn nhiều so với nhận thức của phần lớn người ngoài ngành tiền mã hóa.

Stablecoin là trung tâm của cuộc cách mạng này. Nó đã từ một công cụ giao dịch nhỏ lẻ, phát triển thành hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính, và đang trở thành nền móng để xây dựng các sản phẩm tài chính toàn cầu thế hệ mới. Bài viết này tổng hợp quan điểm của chúng tôi về cuộc cách mạng này. Cơ cấu doanh nghiệp trong lĩnh vực này có thể sẽ thay đổi, ranh giới các phân khúc cũng sẽ tiếp tục hợp nhất và phát triển, nhưng sự thay đổi cốt lõi nằm ở việc nâng cấp cấu trúc: cách xây dựng kiến trúc mới của tài chính toàn cầu, những lĩnh vực nào đang trưởng thành hơn, và còn những khoảng cách nào tồn tại.

Quan điểm chính của bài viết là, stablecoin đang thúc đẩy hình thành mô hình ngân hàng như dịch vụ (BaaS) hoàn toàn mới. Trong làn sóng ngân hàng như dịch vụ trước đây, các công ty công nghệ tài chính chủ yếu dựa vào thuê giấy phép ngân hàng, kết nối với hệ thống lõi truyền thống để hoạt động. Nhưng trong cuộc cách mạng này, các doanh nghiệp dựa vào hạ tầng blockchain để xây dựng hoạt động, giảm thiểu ma sát giao dịch và phụ thuộc vào trung gian nhờ ví tự quản lý; đồng thời tích hợp các chức năng cơ bản như tài khoản, thanh toán, ngoại hối, tín dụng vào các sản phẩm tài chính toàn diện từ đầu đến cuối.

Mười năm trước, xây dựng dịch vụ tài chính toàn chuỗi như vậy cần xin nhiều giấy phép ở các khu vực khác nhau, hợp tác với các ngân hàng địa phương. Giờ đây, chỉ cần có kiến trúc công nghệ nền tảng mới này, bất kỳ nhóm nào cũng có thể nhanh chóng triển khai các dịch vụ liên quan.

Việc mua lại Bridge và Privy của Stripe, hay Mastercard mua BVNK, cho thấy các doanh nghiệp lâu đời này đang áp dụng chiến lược tương tự để đối phó với sự thay đổi của thị trường. Các ông lớn đều đẩy mạnh hợp nhất, mua bán nhằm nắm chắc các phần then chốt của hạ tầng mới trước khi nó hình thành hoàn chỉnh.

Các tín hiệu này đều cho thấy, chuyển đổi tài chính trên blockchain đã trở thành xu hướng không thể đảo ngược. Lựa chọn trước mắt là chúng ta hoặc sẽ đón nhận và thích nghi, hoặc sẽ bị thời đại bỏ lại phía sau.

Bản đồ thị trường stablecoin

Ba loại blockchain

Nhận thức cũ cho rằng tất cả các blockchain đều cạnh tranh để chiếm lĩnh các ứng dụng giống nhau đang dần tan biến. Hiện nay, ngành đã phân hóa thành ba loại mạng lưới blockchain với các mục đích khác biệt rõ rệt, mỗi loại dựa trên các nhu cầu riêng biệt, cân nhắc về hiệu năng có sự khác biệt. Phân biệt rõ ba loại này sẽ giúp hiểu rõ hơn về cách các công nghệ tài chính toàn cầu thực sự triển khai:

Blockchain phổ dụng (đại diện là Solana, Ethereum và các mạng L2 chính) vẫn là trung tâm của thị trường tiền mã hóa, bao gồm các hoạt động giao dịch, cho vay, tài chính phi tập trung. Thị trường này có quy mô lớn, phát triển ổn định, nhưng không thể bao quát toàn bộ xu hướng phát triển của ngành.

Blockchain chuyên dụng cho thanh toán là một phân khúc mới nổi, tập trung vào các ứng dụng dịch vụ tài chính. Các mạng như Tempo của Stripe hay Arc của Circle đang cạnh tranh trong các lĩnh vực chưa được tối ưu hóa của blockchain chung: phí gas cho stablecoin, bảo vệ quyền riêng tư, và đặc biệt là chi phí giao dịch dự đoán được. Đối với một công ty fintech xử lý hàng triệu giao dịch thanh toán, khả năng mô hình hóa chi phí là cực kỳ quan trọng. Các doanh nghiệp trong lĩnh vực này đặt cược rằng các blockchain hướng thanh toán sẽ trở thành lớp thanh toán chính của hạ tầng tài chính thế hệ mới.

Mạng lưới dành cho tổ chức là loại thứ ba, ví dụ như Canton, được thiết kế dành riêng cho các tổ chức có yêu cầu về khả năng lập trình và bảo vệ quyền riêng tư, đồng thời phù hợp với các quy định pháp lý. Khi các ngân hàng và công ty quản lý tài sản đẩy mạnh tham gia, vai trò trung tâm của các mạng này sẽ ngày càng rõ nét.

Ngành ngân hàng đang dần mở ra

Trong mười năm qua, kênh hợp tác với ngân hàng luôn là rào cản lớn nhất đối với dịch vụ tài chính mã hóa nguyên bản. Rào cản hợp tác cao, mối quan hệ hợp tác dễ đổ vỡ, là nguồn gốc chính của rủi ro tồn tại trong các doanh nghiệp tiền mã hóa.

Dù tình hình này chưa hoàn toàn biến mất, nhưng đã có nhiều cải thiện rõ rệt. Một số ngân hàng tuân thủ quy định, chấp nhận tiền mã hóa, đang mở đường cho hạ tầng blockchain và hệ thống pháp định truyền thống kết nối với nhau.

Các kênh vào và ra tiền đã từng là thách thức lớn nhất của ngành, nay đã được cải thiện đáng kể. Việc kết nối các kênh pháp định là nền tảng vận hành của các công ty fintech dựa trên stablecoin, không chỉ quan trọng đối với thanh toán mà còn ảnh hưởng toàn bộ hệ sinh thái công nghệ.

Các nhà phát hành stablecoin: Cuộc đua giấy phép ảnh hưởng sâu rộng

Thị trường phát hành stablecoin hiện nay cạnh tranh khốc liệt chưa từng có, trọng tâm cạnh tranh đã chuyển hoàn toàn sang các quy định pháp lý. Kể từ khi luật GENIUS của Mỹ có hiệu lực, các nhà phát hành lớn đều tranh nhau xin giấy phép ủy thác của Cục Quản lý tiền tệ Mỹ (OCC).

Trong ngắn hạn, giấy phép này giúp các doanh nghiệp có uy tín pháp lý, được công nhận chính thức ở cấp liên bang, và tạo lòng tin với các cơ quan quản lý cùng các đối tác tổ chức.

Về dài hạn, lợi ích còn lớn hơn nhiều. Nếu các cơ quan quản lý trong tương lai mở rộng quyền truy cập vào hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang cho các tổ chức có giấy phép ngân hàng toàn quốc, các stablecoin phát hành sớm có thể trở thành phần không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu, trở thành trung tâm của chuyển đổi số tài chính.

Cuộc cạnh tranh này không chỉ là cuộc chiến thương hiệu, mà còn là cuộc đua giành vị trí trong hệ thống thanh toán. Và quan trọng hơn, ai có thể đặt nền móng cho sự phát triển thịnh vượng của tín dụng và thị trường vốn.

Nhà cung cấp dịch vụ thanh khoản: Vấn đề “bản đồ cuối cùng”

Stablecoin đã đạt bước đột phá lớn trong thanh toán xuyên biên giới, đơn giản hóa đáng kể các bước trung gian trong dòng chảy vốn quốc tế: tốc độ thanh toán nhanh hơn, giảm phụ thuộc vào tài khoản trung gian dự trữ, giảm chi phí chuyển khoản xuyên biên giới.

Vấn đề còn lại là tính thanh khoản giữa stablecoin và tiền pháp định địa phương, đặc biệt ở các thị trường mới nổi. Độ sâu thanh khoản của các kênh xuyên biên giới còn hạn chế, dẫn đến trượt giá, chậm thanh toán, giá chào không ổn định. Nếu không giải quyết được, sẽ cản trở nghiêm trọng tiềm năng của stablecoin trong các ứng dụng doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B).

Khoảng cách này đang dần thu hẹp qua ba kênh chính:

Các nhà cung cấp dịch vụ ngoại hối phù hợp với stablecoin (như OpenFX, XFX);

Các sàn giao dịch khu vực tập trung vào nguồn tiền pháp định nội địa (như Bitso ở Mỹ Latinh, Yellowcard ở châu Phi, Coins.ph ở Đông Nam Á);

Và các ngân hàng hợp tác sẽ trực tiếp hỗ trợ thanh toán ngoại hối bằng stablecoin trong tương lai.

Ba chủ thể này không thể thiếu nhau. Nhà cung cấp dịch vụ ngoại hối cung cấp khả năng kỹ thuật kết nối, các sàn giao dịch nội địa củng cố độ sâu thanh khoản thị trường trong nước, ngân hàng cung cấp hỗ trợ về bảng cân đối tài sản và mạng lưới đại lý toàn cầu. Một kênh đơn lẻ không thể hoàn thành vòng khép kín.

Kết nối ngân hàng: bước then chốt không thể thiếu

Toàn bộ hạ tầng nền tảng của stablecoin gần như do các công ty công nghệ tài chính, tổ chức thanh toán phi ngân hàng, doanh nghiệp tiền mã hóa nguyên bản xây dựng, hoạt động ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Mô hình này mang lại lợi thế phát triển hiệu quả, mở, nhưng cũng tiềm ẩn những rủi ro cấu trúc: kiến trúc nền tảng của stablecoin không tương thích tự nhiên với hệ thống lõi truyền thống của phần lớn ngân hàng, cần có lớp chuyển tiếp đặc biệt để kết nối.

“Dịch vụ kết nối ngân hàng” chính là lớp chuyển tiếp then chốt này. Các doanh nghiệp xây dựng hạ tầng riêng, giúp ngân hàng nhanh chóng triển khai các hoạt động liên quan đến stablecoin mà không cần thay thế hoàn toàn hệ thống cũ.

Một số nhà cung cấp dịch vụ có tầm nhìn xa trông rộng đã mở rộng phạm vi hoạt động, từ thị trường vốn mã hóa, các dịch vụ thanh toán, đến các lĩnh vực cho vay trên blockchain, chuẩn bị cho nhu cầu dịch vụ stablecoin trong tương lai của ngân hàng.

Mức độ ứng dụng: các chức năng tài chính mới toàn diện

Hai xu hướng lớn đang định hình lại hệ sinh thái ứng dụng cuối cùng.

Xu hướng thứ nhất là sự hợp nhất giữa ngân hàng mới dựa trên fintech và ví tiền mã hóa.

Các sàn giao dịch liên tục bổ sung các chức năng như tài khoản ảo, thẻ thanh toán, thưởng lợi ích; các ngân hàng trực tuyến đẩy mạnh tích hợp tài sản mã hóa và các sản phẩm quản lý tài chính truyền thống. Ranh giới giữa hai loại hình này ngày càng mờ nhạt, cuối cùng sẽ hình thành một nền tảng tài chính tổng hợp thống nhất, qua đó phục vụ cùng lúc khách hàng tiền mã hóa nguyên bản và khách hàng phổ thông.

Người chiến thắng cuối cùng trong cuộc cạnh tranh này không nhất thiết là công ty có sản phẩm tốt nhất hiện nay, mà là những công ty có thể kết hợp tốt các kênh phân phối, lòng tin của khách hàng, và đáp ứng nhu cầu của khách hàng qua các sản phẩm dịch vụ phù hợp.

Xu hướng thứ hai là ứng dụng stablecoin trong dịch vụ ngân hàng doanh nghiệp. Ở các thị trường như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á, nơi hạ tầng ngân hàng đô la còn hạn chế, không đáng tin cậy hoặc chi phí quá cao, stablecoin mang lại kênh thanh toán đô la chưa từng có, phục vụ các nhu cầu thiết yếu như thanh toán nhà cung cấp, thu tiền toàn cầu, quản lý quỹ tiền mặt.

Nhu cầu này không liên quan đến khái niệm ngành nghề crypto, mà chủ yếu dựa trên khả năng tiếp cận hiệu quả các tài sản đô la. Hệ thống tài chính nội địa yếu kém, biến động tiền tệ lớn, doanh nghiệp vì nhu cầu thực tế trong hoạt động đã chủ động đón nhận stablecoin.

Các ứng dụng cuối cùng có thể mang lại sự thay đổi dài hạn quan trọng nhất, bắt nguồn từ hệ sinh thái giá trị dựa trên các tài khoản cơ bản.

Việc tiếp cận tài sản đô la chỉ là bước khởi đầu. Dù là các chủ doanh nghiệp nhỏ ở Lagos, freelancer ở Buenos Aires, hay người tiết kiệm ở Jakarta, chỉ cần sở hữu tài sản định giá bằng stablecoin, họ có thể tiếp cận toàn bộ dịch vụ tài chính mà trước đây rất khó tiếp cận: vay vốn, đầu tư, quản lý tài sản, bảo hiểm.

Các ngân hàng trực tuyến và siêu ứng dụng dẫn đầu trong việc chiếm lĩnh các kênh tiếp cận người dùng, dựa trên nền tảng khách hàng, bán chéo các sản phẩm tài chính toàn diện, mở rộng thị trường ngầm mà lâu nay các hệ thống tài chính truyền thống bỏ quên. Thanh toán chỉ là bước mở tài khoản, còn tín dụng và đầu tư mới là các trụ cột mang lại giá trị thương mại thực sự.

Thị trường tín dụng: cuộc cách mạng ảnh hưởng sâu rộng

Nếu thanh toán là bước đầu tiên, thì tín dụng có thể là bước thứ hai, và có thể còn quan trọng hơn.

Phân tích chung về sự tăng trưởng của stablecoin thường giới hạn trong mô hình ngân hàng quy mô lớn: token đô la, ví lưu trữ, thanh toán tức thì, rút tiền theo yêu cầu. Nhưng góc nhìn này bỏ qua sự thay đổi cốt lõi sau khi stablecoin phổ biến quy mô lớn: khi hàng nghìn tỷ đô la stablecoin lưu hành, nhu cầu đầu tư của vốn nhàn rỗi sẽ bùng nổ. Các doanh nghiệp nắm giữ stablecoin cần kích hoạt vốn dư thừa, các giao thức cần bổ sung thanh khoản, người dùng cuối cũng sẽ có nhu cầu vay mượn.

Một thị trường tín dụng trên blockchain hoàn toàn mới sẽ ra đời. Đây không phải là các sản phẩm vay mượn dựa trên thế chấp tài sản mã hóa, mang tính đầu cơ cao trong chu kỳ DeFi sơ khai, mà là hệ thống tín dụng thực thể, trở về nguồn gốc của ngành ngân hàng: hỗ trợ hình thành vốn, cho vay dựa trên tài sản thực, các khoản phải thu, cung cấp vốn hoạt động cho các doanh nghiệp ở các khu vực thiếu hạ tầng ngân hàng.

Thời kỳ phát triển mạnh mẽ của tài chính phi tập trung đã qua, ngành đang bước vào thời kỳ tài chính trên blockchain ổn định, chín chắn hơn.

Logic phát triển này tương tự như quá trình phát triển của ngành tín dụng tư nhân trong mười năm qua. Dưới áp lực quy định, các ngân hàng truyền thống dần thu hẹp các hoạt động cho vay, các quỹ tín dụng tư nhân nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, từ các tài sản nhỏ lẻ, phi chính thống, trở thành lĩnh vực trọng điểm có quy mô hàng chục nghìn tỷ đô la, có thể cạnh tranh trực tiếp với các khoản vay nhóm ngân hàng. Logic nền tảng của tín dụng trên blockchain cũng tương tự: thoát khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống để tích lũy vốn, xây dựng hạ tầng mới để phục vụ các nhóm vay vốn bị ngành ngân hàng bỏ quên. Điểm khác biệt chính là, hạ tầng tài chính trên blockchain có tính mở, có thể lập trình, toàn cầu hóa, là lợi thế mà các khoản vay tư nhân không thể sánh kịp.

Các tổ chức tín dụng truyền thống đã bắt đầu chú ý sát sao đến sự thay đổi của lĩnh vực này, chuẩn bị sẵn sàng, thực hiện các thương vụ mua bán và sáp nhập, sẽ dẫn dắt xu hướng phát triển của thị trường vốn trên blockchain trong tương lai.

Chủ nghĩa thống trị đô la và địa chính trị

Bức tranh thị trường này ẩn chứa một câu chuyện lớn hơn cả công nghệ tài chính, và câu chuyện này có hai hướng.

Đối với cá nhân và doanh nghiệp, hệ thống tài chính mới mang lại khả năng thúc đẩy kinh tế thực: chống lại rủi ro mất giá nội tệ, tiếp cận kênh thanh toán toàn cầu, sử dụng đô la có tính thanh khoản cao nhất thế giới để vận hành. Những nông dân ở châu Phi, nhà sản xuất ở Đông Nam Á, nhà nhập khẩu nhỏ ở Mỹ Latinh, không cần mở tài khoản ngân hàng Mỹ, không cần phụ thuộc vào hệ thống đại lý truyền thống, vẫn có thể tự chủ sở hữu, giao dịch, tiết kiệm đô la, phá vỡ các rào cản đặc quyền của dịch vụ đô la trước đây.

Đối với Mỹ, stablecoin càng làm tăng cường vị thế thống trị tài chính hiện tại của chính mình. Trong một thế kỷ qua, vị thế của đô la dựa vào Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Ngân hàng Thế giới, hệ thống đại lý toàn cầu, và các thỏa thuận song phương, giúp Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang kiểm soát diễn đàn tài chính toàn cầu. Nhưng stablecoin mở ra một kênh mới trực tiếp hơn: mỗi ví chứa đô la stablecoin đều là một nút mới trong mạng lưới tài chính đô la, có thể thực hiện thanh toán giá trị thấp, thời gian thực giữa hai điểm bất kỳ trên toàn cầu. Cần số lượng người dùng stablecoin càng lớn, hiệu ứng mạng càng mạnh, thì khả năng thâm nhập của đô la tại các khu vực tài chính yếu càng tăng.

Đây chính là giá trị chiến lược sâu xa nhất của stablecoin: dựa trên luật GENIUS, việc quy định pháp lý không chỉ nhằm kiểm soát một sản phẩm tài chính mới, mà còn là chiến lược của Mỹ nhằm củng cố vị thế đô la trong bối cảnh hệ thống Bretton Woods bị thách thức kéo dài, dựa vào hạ tầng stablecoin để duy trì vị trí trung tâm của đô la trong dài hạn.

Vượt ra ngoài thanh toán: xây dựng lại nền tảng tài chính toàn cầu

Kiến trúc nền tảng tài chính toàn cầu mới vẫn đang tiếp tục hình thành, và giá trị chiến lược của nó còn vượt xa lĩnh vực thanh toán.

Bản chất của cuộc cách mạng này là nâng cấp toàn diện hệ thống tài chính toàn cầu. Các mạng lưới blockchain mới có đặc tính mở, có thể lập trình, liên kết tự nhiên, có khả năng phủ sóng các khu vực, nhóm người và bối cảnh chưa từng phù hợp với hệ thống truyền thống. Giá trị cốt lõi gồm:

Cung cấp dịch vụ đô la ổn định cho các khu vực hạ tầng tài chính còn yếu;

Tạo ra các kênh tăng trưởng an toàn cho vốn dư thừa;

Cung cấp dịch vụ tín dụng phổ cập cho các nhóm bị bỏ quên trong hệ thống tài chính truyền thống;

Hỗ trợ hàng tỷ người bình thường lần đầu tiên tham gia thị trường vốn toàn cầu một cách dễ dàng.

Hiện nay, các doanh nghiệp đang xây dựng từng phần của chuỗi giá trị tài chính mới này sẽ định hình lại cấu trúc tài chính toàn cầu trong thời gian tới, và dẫn dắt hình thái của nền kinh tế đô la toàn cầu trong tương lai.