Lạm phát Trump chưa gần đạt đỉnh -- và đó là tin xấu cho thị trường chứng khoán đã được định giá cho sự hoàn hảo

Thị trường chứng khoán mang lại lợi nhuận vượt trội dưới thời Tổng thống Donald Trump không phải là điều mới mẻ. Trong nhiệm kỳ đầu tiên, không liên tiếp của ông, chỉ số Dow Jones Công nghiệp (^DJI +0.72%), chỉ số chuẩn S&P 500 (^GSPC +0.22%), và Nasdaq Composite (^IXIC +0.20%) do tăng trưởng cổ phiếu thúc đẩy đã tăng lần lượt 57%, 70%, và 142%.

Kể từ khi nhiệm kỳ thứ hai của Trump bắt đầu, Dow, S&P 500 và Nasdaq Composite đã tăng thêm lần lượt 16%, 25%, và 34%. Trên cơ sở hàng năm, lợi nhuận của Dow/S&P 500 dưới thời Trump đã vượt xa hầu hết các tổng thống khác kể từ cuối những năm 1890.

Không còn nghi ngờ gì nữa, sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo (AI) và Đạo luật Cắt giảm Thuế và Việc làm của Trump, vốn đã giảm vĩnh viễn mức thuế thu nhập doanh nghiệp tối đa, đang giúp thúc đẩy thành tích vượt trội này. Câu hỏi quan trọng là: Nó có thể tiếp tục bao lâu nữa, khi xét đến mức định giá cao của thị trường chứng khoán trong lịch sử?

Tổng thống Trump phát biểu. Nguồn hình ảnh: Ảnh chính thức của Nhà Trắng do Shealah Craighead chụp, trích từ Lưu trữ Quốc gia.

Dựa trên quỹ đạo của lạm phát, do hai quyết định của tổng thống (tức là Trumpflation) thúc đẩy, đà tăng của thị trường bò Wall Street có vẻ mong manh, ít nhất là vậy.

Trumpflation không có dấu hiệu chậm lại

Để mở đầu cho cuộc thảo luận về lạm phát này, điều quan trọng là phải lưu ý rằng một mức độ tăng giá nhất định là bình thường và lành mạnh. Mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang thường được xem là tiêu chuẩn cho nền kinh tế Mỹ.

Trong khi không phải tất cả các khía cạnh của việc tăng giá đều có thể liên kết trực tiếp với các quyết định của Donald Trump, thì hai hành động cụ thể của tổng thống đã dẫn đến các cú sốc giá đồng thời.

Cú sốc lạm phát đầu tiên bắt nguồn từ chính sách thuế quan và thương mại của Tổng thống Trump, mà ông giới thiệu vào đầu tháng 4 năm 2025. Kế hoạch ban đầu của ông là áp dụng thuế quan toàn cầu rộng rãi, cùng với hàng chục mức thuế trả lại cao hơn đối với các quốc gia được cho là có cán cân thương mại bất lợi với Mỹ. Mặc dù Tòa án Tối cao Mỹ đã bác bỏ phần lớn các mức thuế của Trump trong phán quyết tháng 2 năm 2026, tổng thống đã áp dụng các mức thuế toàn cầu rộng rãi bằng một lý do khác ngay sau đó.

Vấn đề với việc áp dụng thuế đối với hàng nhập khẩu chưa hoàn thiện, như thép, là nó có thể làm tăng chi phí sản xuất trong nước, sau đó chuyển sang người tiêu dùng. Chủ tịch Fed Jerome Powell trước đây thường nhắc đến tính dính giá của các mức thuế của Trump đối với ngành hàng hóa như một lý do khiến lạm phát tăng cao.

Nhưng vấn đề lớn hơn lúc này không phải là thuế quan. Chiến tranh Iran mới là thứ khiến Wall Street lo lắng.

⛽ Giá xăng trung bình của Mỹ tính theo gallon vào ngày 6 tháng 5, theo AAA:

• Thường: 4,54 đô la (tăng 1,56 đô la kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu vào ngày 28 tháng 2)

• Cao cấp: 5,39 đô la (tăng 1,85 đô la kể từ khi chiến tranh bắt đầu)

• Diesel: 5,67 đô la (tăng 1,81 đô la kể từ khi chiến tranh bắt đầu)

-- NBC News (@NBCNews) ngày 6 tháng 5 năm 2026

Vào ngày 28 tháng 2, Trump đã bật đèn xanh cho quân đội Mỹ tấn công Iran. Ngay sau khi các hoạt động quân sự này bắt đầu, Iran đã đóng eo biển Hormuz lại với hầu hết các tàu thương mại. Việc đóng cửa này, vẫn tiếp tục tính đến thời điểm viết bài ngày 23 tháng 5, đã làm tắc nghẽn việc vận chuyển khoảng 20 triệu thùng dầu mỗi ngày (khoảng 20% nhu cầu toàn cầu).

Giá nhiên liệu đã tăng vọt kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu và là nguyên nhân chính gây ra lạm phát. Nhưng các cú sốc giá năng lượng thường có nhiều giai đoạn. Đặc biệt, tác động lạm phát đối với doanh nghiệp thường chậm lại vài tháng. Khi các tác động của chi phí vận chuyển và sản xuất cao hơn được phản ánh trong dữ liệu kinh tế, lạm phát có thể tăng thêm nữa.

Giữa tháng 2 và tháng 4, lạm phát 12 tháng (TTM) đã tăng từ 2,4% lên 3,8%. Theo công cụ dự báo lạm phát Nowcasting độc quyền của Fed Cleveland, sử dụng dữ liệu kinh tế để ước tính lạm phát tháng trước, dự kiến lạm phát TTM cho tháng 5 sẽ tăng thêm 38 điểm cơ bản lên 4,18%. Điều này sẽ đánh dấu mức cao nhất trong ba năm.

Dù tổng thống tuyên bố rằng lạm phát sẽ là tạm thời, nhưng Trumpflation chưa gần đạt đỉnh — và điều đó là tin xấu cho thị trường chứng khoán đang định giá cho sự hoàn hảo.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Wall Street bị mắc kẹt trong tầm ngắm của Trumpflation lịch sử

Mặc dù chỉ số Dow Jones Công nghiệp, S&P 500 và Nasdaq Composite đã có thể bỏ qua những lo ngại về lạm phát này cho đến nay, dựa trên những gì lịch sử cho thấy, điều này khó có thể duy trì.

Thị trường chứng khoán bắt đầu năm 2026 với mức định giá cao thứ hai trong lịch sử, kể từ tháng 1 năm 1871, và kể từ đó đã trở nên đắt đỏ hơn nữa. Chỉ số Shiller P/E của S&P 500, còn gọi là Chỉ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE Ratio), gần đây đã vượt qua 42, trong tầm nhìn của mức cao kỷ lục 44,19 được thiết lập trước khi bong bóng dot-com vỡ.

Hai yếu tố đã hỗ trợ các định giá cao. Một, như bạn có thể đoán, là cuộc cách mạng AI. Các công ty lớn nhất của Mỹ đang chi một khoản tiền nhỏ để xây dựng trung tâm dữ liệu AI, nâng cao triển vọng tăng trưởng trong tương lai.

Shiller PE hiện còn chưa đến 5% để vượt qua mức đạt được trong bong bóng Dot Com, điều này sẽ đưa thị trường chứng khoán trở thành mức định giá đắt nhất trong lịch sử 🚨🚨🚨 hình ảnh qua Twitter. pic.twitter.com/Qd8rvlVvUn

-- Barchart (@Barchart) ngày 14 tháng 5 năm 2026

Yếu tố thứ hai là kỳ vọng rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ cam kết cắt giảm lãi suất thêm nữa. Khi năm 2026 bắt đầu, các nhà đầu tư đã trông đợi nhiều lần cắt giảm lãi suất để thúc đẩy xây dựng hạ tầng AI.

Nhưng do ảnh hưởng của Trumpflation, các đợt cắt giảm lãi suất gần như đã bị loại bỏ khỏi kế hoạch. Mặc dù xu hướng nới lỏng của FOMC vẫn còn, các biên bản cuộc họp mới nhất của Fed cho thấy sự phản đối mạnh mẽ đối với tuyên bố này. Với cách tiếp cận chính sách tiền tệ hawkish của Chủ tịch Fed Kevin Warsh và các manh mối từ biên bản Fed, ngày càng có khả năng FOMC đang trên bờ vực của một bước chuyển lớn trong chính sách tiền tệ.

Lãi suất cao hơn, hoặc thậm chí là khả năng lãi suất tăng, có thể gây thảm họa cho thị trường chứng khoán đắt đỏ. Năm lần trước đó, khi chỉ số Shiller P/E vượt quá 30, Dow, S&P 500 và/hoặc Nasdaq cuối cùng đã mất 20% hoặc hơn giá trị của chúng.

Wall Street hiện đang bị mắc kẹt trong tầm ngắm của Trumpflation, và các mảnh ghép đã sẵn sàng để thị trường chứng khoán đắt đỏ này sụp đổ.