Báo cáo lớn về lợi nhuận và thua lỗ của doanh nghiệp dự trữ mã hóa DAT! Chiến lược thua lỗ 1.9 tỷ USD, mua $HYPE hai doanh nghiệp lãi ròng nổi bật

Đến ngày 30 tháng 5, hơn 200 công ty tài sản kỹ thuật số (DAT) trên toàn cầu tổng cộng nắm giữ hơn 1,24 triệu BTC, giá trị sổ sách khoảng 91,5 tỷ USD, nhưng khi Bitcoin giảm từ 87.000 USD đầu năm xuống khoảng 73.500 USD, lợi nhuận chưa thực hiện của 20 DAT lớn nhất đã từng vượt quá 17 tỷ USD, hơn phân nửa mNAV rơi xuống dưới 1.0.
(Phần tóm tắt trước: Pantera Capital dự đoán: Năm 2026, tài sản kỹ thuật số DAT sẽ đón nhận "lột xác tàn khốc", thị trường bước vào thời kỳ các ông lớn thống lĩnh)
(Bổ sung bối cảnh: Những mối lo ngại đằng sau sự thịnh vượng của tài sản kỹ thuật số (DAT): Những token nào có rủi ro lớn nhất?)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Bao nhiêu lợi nhuận trên sổ sách của ba ông lớn
• Trong 200 công ty, ai còn đang kiếm lời
• Cuộc thi DAT bước vào vùng nước sâu

Tóm tắt chính

• Strategy nắm giữ 843.738 BTC, giá trung bình 75.700 USD, tính theo giá hiện tại lợi nhuận sổ sách khoảng 1,9 tỷ USD, mNAV giảm xuống còn 0,98
• Metaplanet nắm giữ 40.177 BTC, giá trung bình 104.106 USD, lợi nhuận sổ sách khoảng 640 triệu USD, mNAV chỉ 0,86, đã tạm dừng mua token
• BitMine nắm giữ khoảng 1,7 triệu ETH staking, giá trung bình 3.900 USD, giá hiện tại 2.017 USD, lợi nhuận sổ sách hơn 3,2 tỷ USD, chiếm gần 44% tổng lợi nhuận của 20 DAT lớn nhất

Hơn 200 công ty niêm yết trên toàn cầu đã đưa tiền mã hóa vào bảng cân đối kế toán, tổng cộng khóa hơn 1,24 triệu BTC, 1,7 triệu ETH và hàng chục loại token khác. Thử nghiệm "vay mượn cổ phiếu để mua coin" này từng được xem là chiến lược thiên tài trong thị trường bò, nhưng đến nửa đầu năm 2026, khi BTC giảm từ 87.000 USD xuống còn 73.500 USD, phần lớn bảng lợi nhuận của các nhà tham gia chỉ còn lại những cây nến đỏ.

Nguồn hình: hl.eco

Bao nhiêu lợi nhuận trên sổ sách của ba ông lớn

Strategy (trước đây là MicroStrategy) là DAT lớn nhất thế giới, nắm giữ 843.738 BTC, tổng chi phí 63,87 tỷ USD, trung bình khoảng 75.700 USD mỗi BTC. Tính theo giá BTC ngày 30 tháng 5 là 73.500 USD, giá trị sổ sách khoảng 62 tỷ USD, lợi nhuận chưa thực hiện khoảng 1,9 tỷ USD. Điều làm thị trường lo ngại hơn là, mNAV của Strategy (hệ số thị giá trên giá trị ròng) đã từ đỉnh cao 3,4 lần năm 2025 giảm xuống còn 0,98, thậm chí còn thấp hơn giá trị ròng của số Bitcoin mà họ nắm giữ.

Biến phí biến mất đồng nghĩa với việc vòng quay đã tắt. Trước đây, Strategy dựa vào vòng lặp "mNAV > 1 → phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi → mua thêm BTC → BTC tăng giá → mNAV tiếp tục tăng" để mở rộng quy mô, nhưng sau khi mNAV rơi xuống dưới 1, việc phát hành cổ phiếu chỉ làm pha loãng cổ đông hiện hữu.

DAT lớn nhất Nhật Bản, Metaplanet (3350.T), nắm giữ 40.177 BTC, giá trung bình khoảng 104.106 USD, lợi nhuận sổ sách khoảng 640 triệu USD, mNAV chỉ 0,86. Quý 1 lỗ ròng 114,5 tỷ yên Nhật (khoảng 72,6 triệu USD). Thêm vào đó, tín hiệu quan trọng là Metaplanet đã tạm dừng mua token, thị trường hiểu là "đạn đã bắn hết".

Trong giới Ethereum, BitMine Immersion (BMNR) là "hố sâu" nhất. Công ty này nắm giữ khoảng 1,7 triệu ETH staking, giá trung bình 3.900 USD, giá ETH hiện tại 2.017 USD, lợi nhuận sổ sách vượt quá 3,2 tỷ USD, một công ty chiếm gần 44% tổng lợi nhuận tích lũy của 20 DAT lớn nhất.

Trong 200 công ty, ai còn đang kiếm lời

Chỉ đếm những DAT có lợi nhuận trên sổ sách thực sự, có thể kể đến hai công ty liên quan đến HYPE là HYPD (Hyperion DeFi) và PURR (Hyperliquid Strategies). Trước đó, HYPD lãi 49 triệu USD, còn PURR hiện lợi nhuận 12,2 tỷ USD.

Các công ty còn lại, như SpaceX, mua BTC với giá 386 triệu USD, nay có giá trị khoảng 1,37 tỷ USD, lợi nhuận chưa thực hiện khoảng 990 triệu USD, tỷ lệ sinh lời hơn 256%. Điều quan trọng là họ mua sớm, mua rẻ, và không dựa vào vay nợ để mua coin.

Coinbase (COIN) nắm giữ 16.492 BTC, lợi nhuận trên sổ sách vẫn dương, nhưng mNAV lên tới 33,68 lần, vì thị trường định giá nó như một sàn giao dịch, vị thế BTC chỉ là phần phụ.

Các công ty khai thác Bitcoin là nhóm DAT khá ổn định khác.

MARA Holdings (35.303 BTC), Riot Platforms (15.680 BTC), và CleanSpark (16.331 BTC) có mNAV lần lượt là 2,65; 9,34; 4,93 lần, mức giá cao hơn nhờ vào năng lực khai thác, hợp đồng điện năng, và chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu AI, không hoàn toàn phụ thuộc vào giá coin.

Cuộc thi DAT bước vào vùng nước sâu

Pantera Capital dự đoán đầu năm 2026 là "năm loại bỏ khốc liệt" của DAT, và năm tháng đã chứng minh điều đó. Phòng nghiên cứu của Galaxy Digital còn thẳng thừng gọi ngành DAT bước vào "giai đoạn Darwin", khi giá trị cao ngất ngưởng sụp đổ sẽ loại bỏ các nhà chơi nhỏ thiếu lợi thế vốn và khả năng vận hành. Trong top 20 DAT, hơn một nửa mNAV đã rơi xuống dưới 1.0, vòng quay của mô hình "quay vòng" đã không còn khả thi nữa.

Ngành đang chuyển đổi sang DAT 2.0, từ "tích trữ coin" sang "sinh ra coin". Phân tích của CoinDesk chỉ ra, các nhà tồn tại cần có ba khả năng: quản lý lợi nhuận staking, vận hành chênh lệch cho vay, và sử dụng BTC làm tài sản thế chấp để tham gia DeFi hoặc chiến lược RWA sinh lợi. Việc chỉ "mua rồi để đó" đã không còn đủ thuyết phục nhà đầu tư tiếp tục mua cổ phiếu của bạn.

Các câu hỏi thường gặp

DAT là gì?

DAT (Digital Asset Treasury) là các công ty niêm yết sử dụng tiền mã hóa làm chiến lược chính trong bảng cân đối, thông qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua BTC, ETH và các tài sản kỹ thuật số khác. Nhà đầu tư gián tiếp sở hữu tiền mã hóa qua việc mua cổ phần. Hiện có hơn 200 công ty DAT trên toàn cầu.

Tại sao phần lớn các công ty DAT hiện nay lại thua lỗ?

BTC giảm từ khoảng 87.000 USD đầu năm xuống còn 73.500 USD, phần lớn các DAT mua vào với giá trung bình cao hơn giá hiện tại. Thêm vào đó, mNAV rơi xuống dưới 1 khiến việc phát hành thêm làm pha loãng giá trị, "vay mượn cổ phiếu để đẩy giá coin" chuyển thành vòng xoáy giảm giá.