a16z：7 biểu đồ giúp bạn hiểu rõ cơn sốt token hóa

Tác giả: Robert Hackett, biên tập viên chuyên đề crypto của a16z; Nguồn: a16z crypto; Dịch: Shaw, Gold Finance

Thị trường tài sản token hóa — còn gọi là thị trường tài sản thế giới thực (RWA) — tháng trước đã vượt quy mô 30 tỷ USD, sau đó duy trì quanh mức 34 tỷ USD, thống kê này không bao gồm stablecoin. Quy mô này tương đương với quy mô của một ngân hàng khu vực hoặc quỹ từ thiện của các trường đại học hàng đầu, đã có ảnh hưởng thực tế trên thị trường, nhưng so với hệ thống tài chính toàn cầu vẫn còn nhỏ.

Đến giữa năm 2024, quy mô tài sản token hóa chưa đến 3 tỷ USD. Sau đó, tốc độ tăng trưởng ngành đột ngột tăng vọt: Luật GENIUS của Mỹ được ban hành, quy định về quản lý stablecoin trở nên rõ ràng hơn; hạ tầng blockchain cấp tổ chức ngày càng trưởng thành; nhiều tổ chức tài chính đồng loạt kết thúc thử nghiệm blockchain, chính thức ra mắt hệ thống thương mại. Mặc dù stablecoin chưa được đưa vào thống kê này, nhưng đã đơn giản hóa đáng kể quy trình thanh toán và đối soát trên chuỗi, góp phần thúc đẩy tăng trưởng ngành.

Dưới tác động của nhiều yếu tố, quy mô thị trường tài sản token hóa trong chưa đầy hai năm đã tăng gấp mười lần.

Thị trường tài sản token hóa bùng nổ

Tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ là động lực chính thúc đẩy quy mô thị trường gần đây tăng trưởng.

Sức hút rõ ràng, trực quan: nhà đầu tư có thể sở hữu các loại tài sản sinh lợi quen thuộc này dưới dạng số hóa nguyên bản, hiệu quả và linh hoạt; các tổ chức có thể nâng cao hiệu quả đối soát và luân chuyển tài sản thế chấp, kết nối tốt hơn với thị trường tài chính số.

Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, sản phẩm token hóa trái phiếu chính phủ vừa có thể kích hoạt stablecoin dư thừa, vừa có thể hưởng lợi từ lợi nhuận thị trường tiền tệ truyền thống. BlackRock, Franklin D. Templeton và nhiều tổ chức quản lý tài sản khác đã nhanh chóng đáp ứng nhu cầu thị trường, xây dựng thị trường trị giá hàng chục tỷ USD quanh loại hình này.

Tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản token hóa khác nhau rõ rệt, thể hiện rõ ràng khó khăn trong việc đưa các loại tài sản khác lên blockchain, cũng phản ánh mức độ chấp nhận thị trường đối với các sản phẩm sơ khai khác nhau.

Tín dụng hỗ trợ tài sản, bao gồm hạn mức tín dụng dựa trên giá trị ròng nhà ở token hóa và token quỹ vay mượn, kể từ lần giao dịch đầu tiên trên chuỗi, chỉ mất 185 ngày để đạt quy mô vốn hóa vượt 1 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng vượt xa tất cả các loại tài sản token hóa khác.

Tài sản tài chính đặc thù xếp thứ hai về tốc độ tăng trưởng, bao gồm hợp đồng tái bảo hiểm token hóa, trái phiếu khai thác Bitcoin, v.v., trong chưa đầy hai năm đã vượt mốc 1 tỷ USD.

Tài sản đầu tư mạo hiểm tăng chậm nhất, mất hơn bảy năm mới đạt quy mô 1 tỷ USD; tài sản chiến lược chủ động cũng mất thời gian tương tự. Các loại tài sản này có cấu trúc phức tạp hơn, chu kỳ đầu tư dài hơn, vận hành và quản lý tuân thủ cũng khó khăn hơn.

Tài sản token hóa trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn tăng trưởng khá nhanh, trong vòng hai đến ba năm đã vượt quy mô 1 tỷ USD, hiện đã trở thành các loại hình chính trên thị trường. Đầu năm 2024, hai loại này gần như chiếm trọn thị phần của toàn thị trường tài sản token hóa.

Từ đầu năm 2024, các loại hình như tín dụng hỗ trợ tài sản, tài chính đặc thù, cổ phiếu, chiến lược chủ động… chiếm tỷ trọng ngày càng tăng trong thị trường, nhưng mức độ tập trung vẫn cao. Hiện tại, trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa và hàng hóa lớn chiếm khoảng hai phần ba thị phần.

Phân tích sâu về thị trường tài sản token hóa

Mức độ tập trung trong lĩnh vực hàng hóa lớn cũng rất cao: vàng gần như chiếm trọn thị phần, quy mô token hóa khoảng 5 tỷ USD, trong khi tổng quy mô thị trường token hóa hàng hóa lớn khoảng 5,1 tỷ USD. Bạc và các loại hàng hóa khác quy mô rất nhỏ, tổng cộng chỉ khoảng 57,6 triệu USD, chiếm tỷ lệ chỉ 0,01%.

Vàng phù hợp tự nhiên với mô hình token hóa: có tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất, dễ lưu trữ, ít bị hao hụt, và đã phổ biến dưới dạng chứng chỉ quyền lợi. Nhà đầu tư tiền mã hóa luôn ưa chuộng tài sản vàng, trước khi có các sản phẩm token vàng, Bitcoin đã có vị trí “vàng số”. Các sản phẩm như XAUT của Tether, PAXG của Paxos đã chuyển đổi mô hình sở hữu vàng truyền thống sang hệ sinh thái blockchain, biến quyền sở hữu vàng trong kho thành token trên chuỗi có thể lưu trữ trong ví kỹ thuật số.

Thị trường token hóa dầu mỏ, nông sản, năng lượng, năng lực tính toán còn rất nhỏ, đang trong giai đoạn sơ khai. Hiện tại, thị trường token hóa hàng hóa lớn chủ yếu tập trung vào vàng.

Hệ sinh thái blockchain chứa các loại tài sản token hóa đa dạng hơn. Ethereum vẫn chiếm ưu thế nhờ lợi thế về tài chính phi tập trung (DeFi) và ứng dụng tổ chức, quy mô các tài sản liên quan đạt 15,7 tỷ USD, chiếm hơn nửa thị phần.

Các loại tài sản token hóa còn lại phân bổ trên nhiều chuỗi công cộng: BSC quy mô 4 tỷ USD, Solana 2,2 tỷ USD, Stellar 1,7 tỷ USD, Liquid Network (chuỗi phụ của Bitcoin) 1,5 tỷ USD. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum đều có quy mô gần 1 tỷ USD.

Do ảnh hưởng của chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu về tuân thủ và quan hệ hợp tác thương mại, các tài sản token hóa không tập trung vào một chuỗi công cộng duy nhất, mà phân tán dần ra các hệ sinh thái blockchain lớn.

Tuy nhiên, giá trị tham khảo quan trọng không phải là quy mô thị trường, mà là các ứng dụng thực tế của loại tài sản này.

Hầu hết tài sản token hóa chưa đạt khả năng ghép nối

Trái phiếu là loại hình token hóa lớn nhất, quy mô 15,2 tỷ USD, nhưng chỉ có khoảng 5% (khoảng 800 triệu USD) được sử dụng trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi).

Tài sản kim loại quý cũng có tỷ lệ sử dụng thấp, phần lớn chỉ được giữ trong các tài khoản trên chuỗi, chưa được mở rộng chức năng thành các thành phần tài chính ghép nối, tái cấu trúc hoặc liên kết chéo các loại tài sản.

Các loại hình nhỏ hơn lại thể hiện khác biệt rõ rệt. Token tái bảo hiểm có giá trị chỉ 362 triệu USD, nhưng 84% trong số đó đã được đưa vào các giao thức DeFi, trong khi token tín dụng cá nhân trên chuỗi chiếm 33%.

Dữ liệu này phản ánh rõ ràng: các loại tài sản được sử dụng nhiều nhất trong DeFi từ khi thiết kế đã phù hợp với khả năng ghép nối trên chuỗi, điển hình là các giao thức như Nexus Mutual, Maple Finance. Ngược lại, các token như trái phiếu chính phủ, vàng, chủ yếu chỉ nhằm mục đích dễ dàng sở hữu và chuyển nhượng trên chuỗi, chưa thay đổi cách vận hành cơ bản của tài sản.

Sự khác biệt này phản ánh sự phân hóa sâu sắc của thị trường tài sản token hóa:** mức độ nguyên bản trên chuỗi của các loại tài sản không đồng đều.**

Một số tài sản có thể tự do luân chuyển, có thể ứng dụng trên nhiều chuỗi khác nhau; trong khi đó, nhiều tài sản chỉ dùng blockchain như một hệ thống chứng thực, khả năng luân chuyển và ghép nối hạn chế. Ví dụ, nền tảng dữ liệu RWA.xyz phân loại tài sản thành hai loại: tài sản phân tán và tài sản chứng thực.

Hiện tại, phần lớn các tài sản token hóa chỉ mang tính ghi nhận số hóa: chỉ chuyển đổi ghi chép tài sản lên chuỗi, chưa giải phóng giá trị ghép nối. Trong khi khả năng ghép nối là lợi thế cốt lõi của hệ thống tài chính trên chuỗi, giúp mở rộng đáng kể khả năng dịch vụ tài chính.

Các phân tích khác về đặc tính chuỗi của tài sản cũng cho kết quả tương tự. Chỉ số nguyên bản hóa token của Pantera Capital dùng để đánh giá mức độ phù hợp của tài sản với hệ sinh thái chuỗi, kết quả cho thấy hơn 75% tài sản nằm ở mức thấp nhất. Trong thực tế, phần lớn các token này chỉ như chứng chỉ số, tài sản thực vẫn do các sổ cái ngoài chuỗi và trung gian kiểm soát.

Một loại tài sản chỉ đơn thuần sao chép dạng số hóa trên chuỗi, chỉ có vỏ bọc bên ngoài; trong khi loại khác tận dụng sâu sắc các đặc tính của blockchain để vận hành nguyên bản trên chuỗi, sự khác biệt này đủ để thấy ngành vẫn đang trong giai đoạn sơ khai.

Hạ tầng hỗ trợ và các đối tượng tài sản để xây dựng danh mục đều đã có, nhưng việc tích hợp sâu và thực thi vẫn mới bắt đầu.

Triển vọng của tài sản token hóa trong tương lai

Các dự đoán về quy mô thị trường còn khác nhau, nhưng xu hướng tăng trưởng đã hình thành rõ ràng: toàn ngành sẽ tiếp tục mở rộng.

Dự báo của McKinsey cho rằng, đến năm 2030, quy mô thị trường sẽ đạt từ 2 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ USD. Ark Invest ước tính quy mô 11 nghìn tỷ USD. Boston Consulting Group (BCG) và Ripple dự đoán, đến năm 2030, quy mô có thể đạt 9,4 nghìn tỷ USD, đến năm 2033 sẽ tăng lên 18,9 nghìn tỷ USD. Standard Chartered dự báo, đến năm 2034, quy mô sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD.

Các dự đoán chính đều cho thấy, so với quy mô hiện tại khoảng 30 tỷ USD, ngành có khả năng tăng trưởng gấp trăm lần. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở phạm vi thống kê.

Khoảng cách từ 2 nghìn tỷ đến 30 nghìn tỷ USD không phản ánh tốc độ phổ biến, mà chủ yếu do các cách định nghĩa thống kê khác nhau. Các tổ chức có phạm vi thống kê khác nhau: có thể bao gồm các loại tài sản khác nhau, có tính đến stablecoin và tiền gửi hay không, cách xác định khái niệm token hóa cũng khác nhau. McKinsey chủ yếu thống kê trái phiếu, khoản vay, quỹ và cổ phiếu; Standard Chartered còn tính thêm hàng hóa lớn và tài chính thương mại; Boston Consulting và Ripple còn tính cả tiền gửi và stablecoin dựa trên các tài sản truyền thống.

Dù phương pháp thống kê khác nhau, tất cả đều nhất trí về xu hướng phát triển chung: quy mô thị trường tài sản token hóa sẽ mở rộng đáng kể.

Xem xét quy mô tài chính toàn cầu, thị trường tài sản token hóa còn rất nhỏ bé. Thị trường trái phiếu toàn cầu vượt 140 nghìn tỷ USD, trong đó trái phiếu token hóa chỉ khoảng 15 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 0,01%; vàng toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ USD, quy mô vàng token hóa khoảng 5 tỷ USD, chiếm chưa đến 0,02%; vốn cổ phần toàn cầu vượt 100 nghìn tỷ USD, quy mô cổ phiếu token hóa khoảng 15 tỷ USD, chiếm chưa đến 0,001%.

Thị trường mới nổi này đang dần hình thành. Các loại tài sản như trái phiếu chính phủ, vàng, tín dụng cá nhân có giá rõ ràng, nhu cầu ổn định, quyền sở hữu đơn giản, đã sớm chuyển đổi thành công trên chuỗi, trở thành các loại hình đầu tiên được ứng dụng rộng rãi.

Hiện tại, token hóa chưa làm thay đổi bản chất của tài sản, chỉ thay đổi phương thức luân chuyển và đối soát, việc tích hợp sâu giữa tài sản và hạ tầng tài chính số mới bắt đầu. Thị trường chủ yếu vẫn dừng lại ở mức ghi nhận số hóa, chưa thực sự đạt khả năng ghép nối trên chuỗi. Nhiều tài sản dù vận hành dựa trên blockchain, vẫn chưa thể trở thành các thành phần tài chính có thể lập trình.

Ngành sẽ đối mặt với thử thách lớn hơn trong thời gian tới: Thúc đẩy các loại tài sản phức tạp hơn lên chuỗi, và tích hợp sâu các tài sản token hóa vào hệ sinh thái tài chính nguyên bản dựa trên internet có khả năng ghép nối.