Giám đốc đầu tư Arca cảnh báo: Chiến lược MicroStrategy 15 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi "đã mất kiểm soát", khả năng bán coin trong năm vượt 90%

Cơ hội phát hành trái phiếu để mua Bitcoin sắp kết thúc?
Cơ quan đầu tư tiền mã hóa nổi tiếng Arca Giám đốc đầu tư Jeff Dorman hôm nay (29) đã lên tiếng chỉ trích, gọi cấu trúc cổ phần ưu đãi trị giá lên tới 15 tỷ USD của Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã “mất kiểm soát”.
Đối mặt với áp lực cổ tức khổng lồ hàng năm là 1,5 tỷ USD, và hiện tại lượng nắm giữ Bitcoin đang lỗ, Giám đốc điều hành Strategy thừa nhận có thể sẽ bán Bitcoin trong tương lai.
Thị trường đã đặt cược xác suất bán coin trong năm nay của họ đã tăng vọt lên 90%, có thể gây ra những cú sốc bán tháo chưa từng có trên thị trường tiền mã hóa.
（Tiền đề trước: Người sáng lập Strategy Michael Saylor kêu gọi “HODL giữ chặt”！Bitcoin mất mốc 74.000 USD）
（Bổ sung bối cảnh: Strategy bán Bitcoin có phải là tin xấu? Phân tích 5 luận điểm tài chính của MicroStrategy）

Công ty niêm yết Strategy, tiền thân là MicroStrategy, với chiến lược tích trữ Bitcoin điên cuồng bằng đòn bẩy không giới hạn, hiện đang chịu sự kiểm tra và chỉ trích nghiêm khắc từ các tổ chức chuyên nghiệp của Phố Wall.

Giám đốc đầu tư của công ty quản lý tài sản tiền mã hóa nổi tiếng Arca, Jeff Dorman, đã cảnh báo công khai rằng cấu trúc vốn của Strategy dựa vào việc phát hành số lượng lớn cổ phần ưu đãi (Preferred stock) để duy trì hoạt động, hiện đang đối mặt với “tình trạng mất kiểm soát (Gotten out of hand)”.

Gánh nặng cổ tức 1,5 tỷ USD mỗi năm, Arca chỉ trích “Cấu trúc đã mất kiểm soát”

Jeff Dorman trên nền tảng mạng xã hội X đã trực tiếp chỉ ra rằng, cấu trúc vốn của Strategy hoàn toàn dựa trên giả định cực kỳ lạc quan — đó là “Bitcoin sẽ tăng giá mạnh (Moon)”, và dựa vào đó để duy trì nghĩa vụ trả cổ tức trong tương lai.

Dữ liệu cho thấy, hiện tại Strategy đã phát hành năm loại cổ phần ưu đãi với các mức độ rủi ro khác nhau (mã là STRK, STRF, STRD, STRC, STRE), tổng quy mô phát hành lên tới 150 tỷ USD. Điều này có nghĩa là công ty mỗi năm phải tạo ra khoảng 1,5 tỷ USD tiền mặt để trả cổ tức khổng lồ. Dorman cảm thấy “bối rối” về quyết định gần đây của Strategy mua lại trái phiếu đáo hạn năm 2029, cho rằng điều này hoàn toàn không thể giải quyết được áp lực trả cổ tức nặng nề từ cổ phần ưu đãi.

Ông cảnh báo nghiêm khắc rằng, nếu giá Bitcoin tiếp tục dao động hoặc giảm, Strategy cuối cùng sẽ chỉ còn hai lựa chọn cực đoan và mang tính tử thần:

2. Bán Bitcoin để trả cổ tức ưu đãi。
3. Thông báo ngừng trả cổ tức。

Dorman cảnh báo, bất kể công ty chọn con đường nào, đều sẽ gây ra tác động tiêu cực không đối xứng đến giá cổ phiếu, niềm tin của nhà đầu tư, thậm chí toàn bộ thị trường Bitcoin.

tôi không nằm trong vòng thân cận của Saylor, nhưng câu chuyện này đã trở nên quá mất kiểm soát, chỉ còn cách tôi đoán thế này:

– MSTR có thể đã ngồi yên không làm gì trước khi bắt đầu phát hành $MSTR cổ phần ưu đãi… điều đó sẽ làm MSTR trở nên nhàm chán (ít mua, không bán), nhưng sẽ là…

— Jeff Dorman (@jdorman81) ngày 28 tháng 5 năm 2026

$billons Giám đốc thừa nhận có thể bán coin, 840,000 BTC hiện đang lỗ

Đối mặt với các nghi vấn của thị trường, Giám đốc điều hành Strategy Phong Le trong cuộc phỏng vấn với CNBC đã không phủ nhận khả năng bán ra. Ông lần đầu xác nhận rằng, “Trong tương lai, rất có thể sẽ bán Bitcoin”, nhưng cũng nhấn mạnh rằng chiến lược tổng thể của công ty vẫn là “tăng tổng lượng Bitcoin nắm giữ ròng” và tiếp tục nâng cao số lượng Bitcoin (BTC trên mỗi cổ phiếu) mà công ty sở hữu. Lời nói này cũng phù hợp với những gợi ý trước đó của Chủ tịch điều hành Michael Saylor về khả năng thỏa hiệp.

Tuy nhiên, rõ ràng thị trường lo ngại về khả năng tài chính của công ty. Trong dự đoán trên thị trường Polymarket, xác suất “Strategy có bán Bitcoin trong năm 2026” đã tăng mạnh trong thời gian gần đây:

• Bán trước ngày 31 tháng 5 năm 2026: khoảng 18%
• Bán trước ngày 30 tháng 6 năm 2026: khoảng 71%
• Bán trước ngày 31 tháng 12 năm 2026: lên tới 90%

Điều khiến các nhà đầu tư rùng mình hơn nữa là lợi nhuận chưa thực hiện của Strategy hiện tại. Tại thời điểm báo cáo, tổng số Bitcoin mà Strategy đang nắm giữ là 843,738 BTC (trong đó khoảng 170,000 BTC mua trong năm nay), tổng chi phí mua vào khoảng 63.87 tỷ USD, trung bình giá mua vào lên tới 75,700 USD.

Tuy nhiên, giá Bitcoin gần đây khá yếu, hiện khoảng 73,737 USD (đã giảm khoảng 16% trong năm). Điều này có nghĩa là, nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới này đang gặp phải “lỗ ước tính toàn diện”. Áp lực lãi suất lớn và khoản lỗ trên sổ sách có thể khiến niềm tin vào Bitcoin của Strategy bị đẩy đến giới hạn, trở thành một trong những “bom nổ chậm” lớn nhất của thị trường tiền mã hóa trong nửa cuối năm 2026.