#WTI原油失守90美元

Phân tích cân bằng tồn kho và cung cầu
Tiêu đề: Khủng hoảng tồn kho dầu thô của OECD: Cơ chế truyền dẫn từ thiếu hụt cấu trúc đến tăng giá và Toán học của sự thắt chặt thị trường vật lý

Thị trường dầu thô toàn cầu đang đối mặt với một kịch bản áp lực tồn kho chưa từng có tiền lệ, có khả năng đẩy giá lên mức cao đáng kể trong những tuần tới. Theo dữ liệu mới nhất từ Cơ quan Thông tin Năng lượng (EIA) và Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), tồn kho thương mại của OECD đang giảm với tốc độ chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Nếu tốc độ giảm này duy trì đến tháng 6, dự trữ dầu toàn cầu sẽ đạt mức cực kỳ nguy hiểm có thể kích hoạt các đợt tăng giá đột biến.

Hoa Kỳ, chiếm hơn 40% tổng tồn kho thương mại của OECD, hiện đang trải qua mức tồn kho mà các nhà phân tích ngành gọi là "rất thấp" một cách bướng bỉnh. Điều này đặc biệt đáng lo ngại vì tồn kho của Mỹ thường đóng vai trò như một lớp đệm làm dịu các gián đoạn cung cấp toàn cầu. Khi lớp đệm này cạn kiệt, độ biến động giá sẽ tăng theo cấp số nhân.

Phía cung của phương trình cũng thể hiện một bức tranh đáng lo ngại tương tự. Sản lượng Trung Đông đã giảm từ khoảng 31 triệu thùng mỗi ngày trước xung đột xuống còn 18,5 triệu thùng mỗi ngày theo báo cáo tháng 5 của IEA. Điều này tương đương với mất mát khoảng 12,5 triệu thùng mỗi ngày, hoặc khoảng 12% sản lượng toàn cầu. Thâm hụt cung toàn cầu hiện ước tính khoảng 11 triệu thùng mỗi ngày, một khoảng trống chủ yếu được lấp đầy thông qua các đợt phát hành dự trữ chiến lược và tiêu hủy nhu cầu ở các thị trường nhạy cảm với giá.

Toán học của cân bằng cung cầu mang tính hướng dẫn. Dự kiến cung toàn cầu cho quý hai năm 2026 là 89,5 triệu thùng mỗi ngày, giảm 8,5% so với cùng kỳ năm trước. Sự giảm này diễn ra trong bối cảnh nhu cầu, dù bị hạn chế bởi giá cao và lãi suất, vẫn chưa trải qua "tiêu hủy nhu cầu" thường làm cân bằng thị trường trở lại.

Một ngưỡng quan trọng cần theo dõi là tỷ lệ tồn kho so với tiêu thụ. Khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 15 ngày dự trữ trước, dữ liệu lịch sử cho thấy độ co giãn giá sẽ tăng vọt. Nói cách khác, những thay đổi nhỏ về cung hoặc cầu có thể dẫn đến các biến động giá lớn không tỷ lệ. Chúng ta đang nhanh chóng tiến tới ngưỡng này.

Exxon đã đưa ra một kịch bản rủi ro rằng các tàu chở Brent vật lý có thể tăng giá lên mức 150-160 đô la mỗi thùng trong một số điều kiện nhất định. Mặc dù điều này có vẻ cực đoan, nhưng cần nhớ rằng thị trường vật lý có thể tách rời khỏi thị trường hợp đồng tương lai trong các giai đoạn thắt chặt cực độ. Cấu trúc "siêu lùi hạn" này, nơi giá giao ngay giao dịch với mức phí cao hơn nhiều so với hợp đồng tương lai, sẽ buộc các nhà máy lọc dầu cắt giảm hoạt động do biên lợi nhuận co lại, truyền tải cú sốc giá đến thị trường xăng và dầu diesel và làm tăng áp lực lạm phát rộng hơn.

Cơ chế truyền dẫn hoạt động như sau: sự thắt chặt tồn kho dẫn đến các khoản phí cao hơn của giá giao ngay, làm co hẹp chênh lệch lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu, buộc cắt giảm hoạt động, làm thắt chặt thị trường sản phẩm, đẩy giá sản phẩm tăng, và điều này lại tác động trở lại đến nhu cầu dầu thô khi người tiêu dùng và doanh nghiệp điều chỉnh hành vi. Đây là vòng xoáy giá và tồn kho điển hình đã định hình đợt tăng giá năm 2008.

Điểm chính cần ghi nhớ: Theo dõi dữ liệu tồn kho hàng tuần của EIA so với cấu trúc đường cong hợp đồng tương lai. Các khoản phí cao hơn ở tháng giao dịch gần nhất báo hiệu sự thắt chặt của thị trường vật lý có thể đẩy giá lên tới 150 đô la.