#USPCEInflationSurges

Suy giảm tiết kiệm tiêu dùng báo hiệu áp lực kinh tế ngày càng sâu sắc hơn

Thị trường vĩ mô toàn cầu một lần nữa bước vào giai đoạn biến động cao sau khi dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ làm sốc các nhà đầu tư và làm giảm đáng kể kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong ngắn hạn. Theo báo cáo kinh tế mới nhất, lạm phát PCE tháng 4 của Mỹ tăng vọt lên 3,8%, mức cao nhất trong khoảng ba năm, trong khi tỷ lệ tiết kiệm tiêu dùng cùng lúc giảm xuống dưới mức mà nhiều nhà kinh tế coi là ngưỡng an toàn tài chính dài hạn.

Sự kết hợp giữa lạm phát tăng và khả năng tài chính của hộ gia đình ngày càng yếu đi đang tạo ra một trong những môi trường vĩ mô phức tạp nhất kể từ khi chu kỳ phục hồi sau đại dịch bắt đầu. Thị trường ngày càng lo ngại rằng nền kinh tế Mỹ có thể đang chuyển sang giai đoạn mà áp lực lạm phát vẫn dai dẳng ngay cả khi sức mạnh tiêu dùng dần yếu đi.

Kịch bản này đặc biệt nguy hiểm đối với thị trường tài chính vì nó tạo ra một xung đột chính sách cấu trúc cho Cục Dự trữ Liên bang. Trong điều kiện kinh tế bình thường, người tiêu dùng yếu đi sẽ thúc đẩy chính sách nới lỏng tiền tệ và giảm lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng. Tuy nhiên, lạm phát cao khiến các nhà hoạch định chính sách không thể cắt giảm lãi suất một cách quyết liệt mà không phải đối mặt với nguy cơ tăng tốc lạm phát lần nữa.

Kết quả là, các nhà đầu tư bắt đầu nhận ra rằng môi trường lãi suất “cao hơn trong thời gian dài” có thể kéo dài hơn nhiều so với dự kiến trước đó.

Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) vẫn là một trong những chỉ số lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang vì nó cung cấp một phép đo rộng hơn và linh hoạt hơn về hành vi giá tiêu dùng so với các chỉ số CPI truyền thống. Do đó, khi lạm phát PCE tăng bất ngờ, thị trường sẽ chú ý rất kỹ lưỡng.

Sự tăng lên 3,8% ngay lập tức đã kích hoạt việc định giá lại trên nhiều loại tài sản:

Lợi suất trái phiếu tăng cao hơn

Kỳ vọng cắt giảm lãi suất yếu đi

Cổ phiếu công nghệ chịu áp lực

Thị trường tiền điện tử trải qua biến động gia tăng

Thị trường trái phiếu định giá các điều kiện thắt chặt kéo dài

Đồng đô la Mỹ mạnh lên so với nhiều đồng tiền chính

Có lẽ còn đáng lo ngại hơn cả con số lạm phát chính là sự sụp đổ của tỷ lệ tiết kiệm tiêu dùng.

Việc tỷ lệ tiết kiệm của Mỹ giảm xuống dưới ngưỡng an toàn tài chính cho thấy các hộ gia đình Mỹ ngày càng dựa vào các khoản dự trữ tiết kiệm giảm để duy trì mức tiêu dùng. Xu hướng này cho thấy nhiều người tiêu dùng đang gặp khó khăn trong việc theo kịp chi phí sinh hoạt tăng cao mặc dù điều kiện việc làm tương đối ổn định.

Đối với các nhà phân tích vĩ mô, điều này tạo ra một cấu trúc kinh tế cực kỳ mong manh.

Trên bề mặt, chi tiêu tiêu dùng có thể tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng GDP tạm thời. Tuy nhiên, dưới các số liệu chính, căng thẳng tài chính có thể đã âm thầm mở rộng trong các hộ gia đình qua các yếu tố như:

Tăng số dư thẻ tín dụng

Rủi ro vỡ nợ tăng cao

Giảm tiết kiệm dự phòng khẩn cấp

Phụ thuộc nhiều hơn vào vay nợ

Giảm khả năng mua sắm tùy ý

Trong quá khứ, các giai đoạn lạm phát duy trì ở mức cao trong khi tỷ lệ tiết kiệm giảm thường dẫn đến chậm lại kinh tế muộn hơn là suy thoái ngay lập tức. Người tiêu dùng ban đầu vẫn tiếp tục chi tiêu bằng cách rút tiền tiết kiệm và vay mượn nhiều hơn, nhưng cuối cùng kiệt quệ tài chính sẽ xuất hiện và cầu sẽ giảm mạnh.

Động thái căng thẳng muộn này là một lý do tại sao nhiều nhà kinh tế hiện nay tin rằng nền kinh tế Mỹ đang đối mặt với các rủi ro stagflation ngày càng tăng.

Stagflation đề cập đến môi trường nơi lạm phát duy trì ở mức cao dai dẳng trong khi tăng trưởng kinh tế chậm lại và điều kiện tài chính thắt chặt. Đây được xem là một trong những môi trường vĩ mô khó khăn nhất đối với các nhà hoạch định chính sách vì các giải pháp truyền thống cho lạm phát và suy thoái mâu thuẫn trực tiếp với nhau.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất quá sớm, lạm phát có thể tăng tốc hơn nữa.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang duy trì chính sách hạn chế quá quyết liệt, sức yếu của người tiêu dùng và sự chậm lại của nền kinh tế có thể trở nên trầm trọng hơn.

Thị trường do đó đang bước vào giai đoạn mà mỗi dữ liệu kinh tế lớn đều trở nên cực kỳ quan trọng.

Một tác động lớn khác của dữ liệu PCE mới nhất liên quan đến kỳ vọng lãi suất. Đầu năm, các nhà đầu tư kỳ vọng rộng rãi về nhiều lần cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang khi lạm phát có vẻ dịu đi dần. Tuy nhiên, sự gia tăng lạm phát gần đây đã buộc các nhà giao dịch phải xem xét lại mạnh mẽ những giả định đó.

Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất hiện đang định giá ít lần cắt giảm hơn đáng kể, trong khi một số nhà phân tích còn bàn luận về khả năng không có sự nới lỏng đáng kể nào trong ngắn hạn trừ khi tình hình kinh tế xấu đi nhanh chóng.

Sự thay đổi kỳ vọng này có hậu quả lớn trên các thị trường tài chính toàn cầu.

Cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng đặc biệt nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất vì lãi suất cao hơn làm giảm giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai. Điều này phần nào giải thích vì sao các đợt tăng giá dựa trên AI gần đây đã trải qua biến động xen kẽ mặc dù các nền tảng doanh nghiệp vẫn mạnh.

Thị trường tiền điện tử cũng rất nhạy cảm với thanh khoản. Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số thường hoạt động tốt nhất khi điều kiện tiền tệ nới lỏng và thanh khoản toàn cầu mở rộng. Lạm phát dai dẳng kết hợp với việc trì hoãn cắt giảm lãi suất do đó tạo ra một môi trường đầy thách thức cho các tài sản rủi ro đầu cơ.

Trong khi đó, thị trường vàng đã phản ứng hỗn hợp. Thông thường, lạm phát hỗ trợ giá vàng, nhưng lợi suất thực cao và đồng đô la mạnh có thể tạm thời làm giảm bớt phần nào áp lực tăng giá đó.

Một trong những câu hỏi cấu trúc quan trọng nhất hiện nay là liệu lạm phát có thực sự thay đổi căn bản trong thời kỳ hậu đại dịch hay không.

Một số lực lượng dài hạn có thể góp phần vào các động thái lạm phát dai dẳng hơn:

Xu hướng phi toàn cầu hóa

Chuỗi cung ứng bị phân mảnh

Căng thẳng địa chính trị

Chi phí chuyển đổi năng lượng

Thiếu hụt lao động

Mở rộng tài khóa

Chi tiêu chính sách công nghiệp chiến lược

Nhu cầu đầu tư hạ tầng AI

Nếu lạm phát vẫn duy trì ở mức cao hơn so với chuẩn trước 2020, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới có thể buộc phải duy trì chính sách thắt chặt lâu dài hơn so với thời kỳ lãi suất cực thấp mà các nhà đầu tư đã quen thuộc trong thập kỷ qua.

Một góc độ quan trọng khác là áp lực chính trị.

Chi phí sinh hoạt tăng cao vẫn là một trong những vấn đề nhạy cảm nhất đối với các hộ gia đình toàn cầu. Giá thực phẩm, nhà ở, bảo hiểm, vận chuyển và năng lượng cao liên tục ảnh hưởng đến niềm tin tiêu dùng và dư luận công chúng. Lạm phát dai dẳng do đó mang lại hậu quả cả về mặt kinh tế lẫn chính trị.

Trong khi đó, tỷ lệ tiết kiệm giảm cũng làm dấy lên lo ngại về sự ổn định tài chính của các hộ gia đình. Nhiều người tiêu dùng đã tích lũy dư thừa tiết kiệm đáng kể trong các chương trình kích thích của thời kỳ đại dịch, tạm thời hỗ trợ khả năng chi tiêu. Tuy nhiên, phần lớn số đó giờ đây có vẻ đã cạn kiệt.

Điều này có nghĩa là các đợt chậm lại kinh tế trong tương lai có thể sẽ tác động mạnh hơn đến các hộ gia đình vì còn ít dự trữ tài chính hơn.

Các nhà đầu tư tổ chức do đó đang theo dõi sát sao:

Xu hướng tăng trưởng tiền lương

Điều kiện tín dụng tiêu dùng

Dữ liệu chi tiêu bán lẻ

Tỷ lệ vỡ nợ

Sức yếu của thị trường lao động

Chỉ số khả năng chi trả nhà ở

Hành vi lợi suất trái phiếu kho bạc

Thông điệp từ Cục Dự trữ Liên bang

Cục Dự trữ Liên bang hiện đối mặt với một con đường chính sách ngày càng hẹp hơn.

Các nhà hoạch định chính sách phải đồng thời:

Ngăn chặn lạm phát tái gia tăng

Tránh bất ổn tài chính

Duy trì niềm tin vào thị trường lao động

Bảo vệ sự ổn định của hệ thống ngân hàng

Bảo vệ uy tín dài hạn

Việc đạt được tất cả các mục tiêu này cùng lúc trở nên khó khăn hơn nhiều khi lạm phát và căng thẳng tiêu dùng cùng tăng lên.

Từ góc độ toàn cầu, các tác động còn vượt xa hơn nữa so với Hoa Kỳ.

Chính sách tiền tệ của Mỹ ảnh hưởng trực tiếp đến:

Thanh khoản toàn cầu

Dòng vốn thị trường mới nổi

Ổn định tiền tệ

Giá hàng hóa

Điều kiện nợ công quốc gia

Hành vi đầu tư quốc tế

Môi trường lãi suất cao kéo dài do đó thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu.

Các thị trường mới nổi với nợ đô la có thể đối mặt với áp lực thêm, trong khi định giá cổ phiếu toàn cầu có thể vẫn chịu áp lực dưới điều kiện chiết khấu cao.

Cuối cùng, đợt tăng lạm phát PCE mới nhất không chỉ là một dữ liệu kinh tế khác. Nó báo hiệu rằng cuộc chiến chống lạm phát còn rất dài và nền kinh tế toàn cầu có thể đang bước vào một chế độ vĩ mô mang tính cấu trúc không ổn định hơn nhiều so với dự đoán của nhiều nhà đầu tư trước đó.

Sự sụp đổ trong tiết kiệm tiêu dùng tạo thêm một lớp yếu đuối nữa dưới bề mặt khả năng chống chịu của nền kinh tế, cho thấy các hộ gia đình ngày càng dễ tổn thương ngay cả khi các chỉ số tăng trưởng chính vẫn tương đối ổn định.

Đối với thị trường, thông điệp ngày càng rõ ràng hơn: Thời kỳ thanh khoản dễ dàng, lãi suất cực thấp và mở rộng tài sản rủi ro dễ dàng có thể không còn là đặc trưng của hệ thống tài chính toàn cầu nữa.

Thay vào đó, các nhà đầu tư có thể đang bước vào một môi trường kéo dài với áp lực lạm phát dai dẳng, điều kiện tài chính thắt chặt hơn, biến động gia tăng và các đánh đổi chính sách ngày càng phức tạp hơn ở mọi loại tài sản lớn.