Iran và Cục Dự trữ Liên bang -- Ba "kịch bản" tiếp theo ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu

Viết bài: Đổng Tĩnh

Nguồn: Wall Street Journal

Xu hướng tình hình Iran và triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang trở thành hai dòng chính quan trọng nhất ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu.

Nhóm nghiên cứu kinh tế của Deutsche Bank trong báo cáo mới nhất đã hệ thống hóa ba khả năng kết thúc đàm phán ngừng bắn của Iran, phân tích tác động tiềm năng của chúng đối với lộ trình chính sách của Fed — từ việc giảm rủi ro tăng lãi suất gần đây, đến việc nhiều lần tăng lãi suất vào năm 2026, và cuối cùng là sự không chắc chắn hai chiều về hướng đi chính sách, ba kịch bản này tương ứng với các logic thị trường hoàn toàn khác nhau.

Ngân hàng này chỉ ra rằng, xu hướng giá dầu sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức độ neo giữ kỳ vọng lạm phát, từ đó quyết định liệu Fed có cần phải khởi động lại việc tăng lãi suất hay không. Theo quan điểm của họ, điều đáng cảnh báo nhất hiện nay không phải là các tình huống leo thang xung đột cực đoan nhất, mà là trạng thái trung gian “đàm phán đổ vỡ, tình hình bế tắc” — trong kịch bản này, giá dầu duy trì ở mức cao liên tục rất có khả năng buộc Fed phải thực hiện các biện pháp thắt chặt thực chất vào năm 2026.

Hiện tại, các diễn biến mới nhất về tình hình địa chính trị cho thấy, các cuộc đàm phán về kéo dài thỏa thuận ngừng bắn, mở lại eo biển Hormuz đã đạt được một số tiến triển, thị trường đã phản ứng lạc quan trước đó. Giá dầu Brent giảm xuống dưới 100 USD mỗi thùng, chạm mức thấp nhất gần một tháng; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng giảm mạnh, xóa bỏ phần lớn mức tăng trong tuần qua. Tuy nhiên, các chi tiết đàm phán vẫn còn nhiều bất định, các tranh cãi cốt lõi như chương trình hạt nhân Iran vẫn chưa được giải quyết.

Kịch bản 1: Đạt được thỏa thuận hòa bình — Áp lực tăng lãi suất gần đây giảm, nhưng rủi ro trung hạn còn tồn tại

Trong kịch bản đầu tiên của Deutsche Bank, nếu đàm phán đạt bước đột phá, eo biển Hormuz mở lại, giá dầu tiếp tục giảm như gần đây nhưng vẫn cao hơn mức trước chiến tranh; lợi suất trái phiếu Mỹ giảm thêm, thị trường tài sản rủi ro tăng trưởng toàn diện do rủi ro rủi ro giảm thiểu, điều kiện tài chính trở nên dễ dàng hơn.

Trong bối cảnh này, áp lực Fed tăng lãi suất trong các cuộc họp gần đây sẽ rõ ràng giảm đi. Khi dữ liệu lạm phát tổng thể mềm đi, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn giảm, các quan chức Fed có xu hướng coi áp lực lạm phát cốt lõi gần đây là do tác động tạm thời của giá năng lượng, chọn cách “nhìn xuyên qua” thay vì phản ứng ngay lập tức. Deutsche Bank dự đoán, Chủ tịch Fed mới Warsh sẽ tăng cường xu hướng này.

Tuy nhiên, ngân hàng này cũng cảnh báo rằng, “lạm phát không mang tính bền vững” cần thời gian để bị bác bỏ, và rủi ro tăng lãi suất vẫn chưa biến mất. Nếu thị trường lao động tiếp tục siết chặt, kỳ vọng lạm phát tăng cao hơn nữa, hoặc lạm phát vẫn duy trì ở mức cao sau khi các áp lực về thuế quan và năng lượng giảm, thì khả năng nâng lãi suất chính sách sẽ còn xảy ra vào năm 2027.

Kịch bản 2: Đàm phán thất bại, tình hình bế tắc — Rủi ro tăng lãi suất cao nhất vào năm 2026

Deutsche Bank xếp kịch bản thứ hai là “rủi ro tăng lãi suất cao nhất” trong ba tình huống hiện tại. Trong kịch bản này, đàm phán hòa bình thất bại, eo biển Hormuz bị đóng cửa lâu dài, nhưng xung đột không leo thang thêm, giá dầu duy trì ở mức cao chứ không tăng vọt.

Giá dầu duy trì cao sẽ truyền dẫn rõ ràng hơn vào lạm phát cốt lõi, đồng thời làm tăng nguy cơ kỳ vọng lạm phát bị mất neo. Đồng thời, trong kịch bản này, giá dầu chưa đủ để gây tổn hại nghiêm trọng đến nhu cầu, buộc Fed phải chuyển hướng chú ý sang thị trường lao động, điều này có nghĩa là Fed sẽ đối mặt với áp lực lạm phát đơn phương, không có lý do “đứng yên do nền kinh tế suy thoái”.

Ngân hàng này cho rằng, khả năng Fed sẽ không hành động tăng lãi suất trước cuộc họp tháng 9 — việc chính sách chuyển hướng cần trải qua các bước như loại bỏ xu hướng hạ lãi suất (tháng 6), các quan chức mở rộng thảo luận về khả năng tăng lãi (từ tháng 7 đến tháng 9), và hình thành sự đồng thuận trong ủy ban.

Tuy nhiên, họ cũng chỉ ra rằng, Thống đốc Fed Waller gần đây đã nói rằng, nếu “lạm phát không thể giảm nhanh chóng”, thì tăng lãi suất có thể là lựa chọn hợp lý, điều này ngụ ý Fed có thể sẵn sàng thắt chặt chính sách nhanh hơn. Do đó, khả năng nhiều lần tăng lãi suất vào năm 2026 không nên bị loại trừ.

Kịch bản 3: Xung đột leo thang trở lại — Triển vọng chính sách đối mặt với rủi ro hai chiều

Kịch bản thứ ba giả định tình hình Iran lại leo thang, giá dầu tăng mạnh hơn và kéo dài. Deutsche Bank cho rằng, kịch bản này không nhất thiết có nghĩa là Fed sẽ đơn phương tăng lãi suất, mà sẽ mang lại sự không chắc chắn hai chiều về triển vọng chính sách.

Một mặt, leo thang xung đột sẽ thúc đẩy lạm phát chung tăng mạnh hơn, kéo dài hơn, rủi ro truyền dẫn lạm phát cốt lõi sẽ rõ ràng hơn, kỳ vọng lạm phát bị mất neo sẽ tăng lên. Fed lúc đó cần phải thông báo rõ ràng về chính sách, thể hiện sẵn sàng thắt chặt để ứng phó với rủi ro ổn định giá.

Mặt khác, việc giá dầu tăng liên tục sẽ làm tăng nguy cơ tác động phi tuyến đến nền kinh tế thực, cuối cùng ảnh hưởng đến thị trường lao động.

Deutsche Bank chỉ ra rằng, người tiêu dùng hiện vẫn có thể chịu đựng mức giá năng lượng gần bằng mức hiện tại, các chính sách giảm thuế phần nào đã bù đắp áp lực tăng giá dầu. Nhưng nếu giá khí đốt và dầu khí tiếp tục tăng mạnh, thì lớp đệm này sẽ bị cạn kiệt. Lúc đó, thị trường lao động có thể rời khỏi trạng thái “ít tuyển dụng, ít sa thải” mong manh hiện tại, nhu cầu sẽ tiếp tục co lại hoặc làn sóng sa thải sẽ xảy ra.

Trong kịch bản này, chính sách cuối cùng của Fed sẽ phụ thuộc vào thứ tự xảy ra của các rủi ro trên: nếu nền kinh tế vẫn còn sức chịu đựng và kỳ vọng lạm phát bị mất neo trước, thì cần phải thắt chặt mạnh mẽ; còn nếu thị trường lao động xuất hiện rạn nứt trước, Fed có thể chuyển sang dựa vào xu hướng giảm áp lực giá trong tương lai để cắt giảm lãi suất.

Tổng thể ba kịch bản, phân tích của Deutsche Bank hé lộ một chuỗi logic rõ ràng: tình hình Iran quyết định xu hướng giá dầu, xu hướng giá dầu quyết định tính chất và thời gian duy trì áp lực lạm phát, còn kỳ vọng lạm phát có bị mất neo hay không cuối cùng sẽ quyết định không gian chính sách của Fed.

Và các tín hiệu đáng chú ý nhất hiện nay gồm có: tiến triển thực chất của đàm phán ngừng bắn, khả năng giá dầu Brent duy trì dưới 100 USD mỗi thùng, và các phát biểu của quan chức Fed trong các cuộc họp tới — đặc biệt là liệu họ có bắt đầu loại bỏ xu hướng hạ lãi suất, hoặc có quan chức nào mở lời thảo luận về khả năng tăng lãi suất hay không. Những tín hiệu này sẽ là các cửa sổ quan sát quan trọng để đánh giá xác suất của ba kịch bản trên.