Lợi nhuận kỷ lục nhưng ẩn chứa rủi ro: Ba yếu tố không chắc chắn trong chu kỳ lưu trữ AI của Samsung Electronics

Năm 2026 quý I, Samsung Electronics đã trình làng một báo cáo tài chính đủ để đi vào lịch sử. Doanh thu và lợi nhuận đều lập kỷ lục mới, HBM4 chính thức đi vào sản xuất hàng loạt đúng kế hoạch, nhu cầu về bộ nhớ AI dường như không có giới hạn.

Tuy nhiên, khi mở các chú thích trong báo cáo tài chính và ghi chú cuộc họp điện thoại, một bức tranh phức tạp hơn đã hiện ra — khi toàn thị trường đang hoan hô HBM, ban lãnh đạo Samsung lại tiết lộ một sự thật phản trực giác: khả năng sinh lời của DRAM truyền thống hiện nay thực tế cao hơn cả HBM được ca ngợi trên đỉnh thần. Samsung rõ ràng trong cuộc họp điện thoại cho biết, “Lợi nhuận biên của DRAM thông thường hiện tại thực sự cao hơn HBM”, nguyên nhân là do sự khác biệt trong cơ chế định giá — giá của DRAM thông thường được đàm phán điều chỉnh theo quý, phản ánh nhanh các biến động cung cầu thị trường, còn giá HBM thì được khóa theo hợp đồng hàng năm.

Song song đó, một cuộc đình công liên quan đến hơn 75,000 công nhân viên vẫn đang diễn ra, dù đã đạt thỏa thuận tạm thời vào phút chót, nhưng mâu thuẫn về phân chia lợi nhuận giữa lao động và chủ lao động vẫn chưa thực sự được giải quyết triệt để. Điều này khiến cho giai đoạn tăng trưởng công suất và xác nhận khách hàng vẫn còn nhiều bất định kéo dài.

Đây không chỉ là câu chuyện của Samsung, mà còn là biểu tượng cho toàn bộ hạ tầng phần cứng AI đang bước vào giai đoạn thâm sâu.

Báo cáo tài chính phá vỡ mọi giới hạn dự kiến

Ngày 30 tháng 4, Samsung Electronics công bố báo cáo tài chính quý I năm 2026 chính thức, dữ liệu vượt xa kỳ vọng của thị trường.

Doanh thu hợp nhất đạt 133,9 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tăng trưởng mạnh 69% so với cùng kỳ, tăng 43% so với quý trước. Điều gây chấn động hơn nữa là lợi nhuận hoạt động — 57,2 nghìn tỷ won, tăng trưởng 756% so với cùng kỳ, và tăng 185% so với quý trước. Lợi nhuận ròng cũng tăng vọt lên 47,2 nghìn tỷ won. Ba chỉ số cốt lõi này đều lập kỷ lục cao nhất từ khi Samsung Electronics thành lập năm 1969. Riêng lợi nhuận hoạt động quý I đã vượt mức cả năm 2025 là 43,5 nghìn tỷ won.

Xét theo từng bộ phận, bộ phận giải pháp thiết bị — tức mảng bán dẫn — đóng góp tới 93,9% lợi nhuận hoạt động của toàn quý. Bộ phận DS đạt doanh thu 81,7 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 53,7 nghìn tỷ won, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động của bán dẫn khoảng 66%. Các sản phẩm DRAM và HBM liên quan đến AI là động lực chính.

Tuy nhiên, không phải tất cả các bộ phận đều hưởng lợi từ đà tăng trưởng này. Bộ phận trải nghiệm thiết bị đạt doanh thu hợp nhất 52,7 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 3 nghìn tỷ won. Trong khi đó, dù hoạt động di động nhờ bán ra các flagship Galaxy S26 Ultra ổn định, nhưng chi phí linh kiện tăng đã hạn chế đà tăng lợi nhuận.

Động lực chính của báo cáo này là bộ nhớ băng thông cao thế hệ thứ năm HBM4 bắt đầu sản xuất hàng loạt từ tháng 2. Theo tiết lộ trong báo cáo, năng lực sản xuất HBM4 đã kín chỗ cho toàn bộ năm 2026, dự kiến doanh số HBM năm 2026 sẽ gấp hơn 3 lần năm 2025. Samsung cũng xác nhận sẽ gửi mẫu kỹ thuật HBM4E cho khách hàng chủ chốt trong quý II.

Về định giá của các tổ chức xếp hạng, KB Securities ngày 28 tháng 5 đã nâng mục tiêu giá của Samsung lên mức 530,000 won Hàn Quốc. Ngân hàng Citibank ngày 12 tháng 5 đã nâng mục tiêu từ 300,000 won lên 460,000 won, cao hơn khoảng 60% so với giá đóng cửa lúc đó. Tính đến cuối tháng 4, trung bình ước lượng của 37 nhà phân tích theo dõi Samsung là 274,603 won.

Phân tích dữ liệu: Bề mặt và tầng sâu của cấu trúc lợi nhuận

Tỷ lệ lợi nhuận của bộ phận DS đạt 93,9%, rõ ràng thể hiện sự phụ thuộc lớn của Samsung vào mảng bán dẫn.

Thông tin quan trọng mà Samsung tiết lộ trong cuộc họp — “DRAM truyền thống sinh lời cao hơn HBM” — hé lộ đặc điểm cấu trúc lợi nhuận ở tầng sâu hơn. Hiện tượng này trái ngược với trực giác thị trường: HBM, với rào cản kỹ thuật cao hơn, hiện lại có biên lợi nhuận gộp thấp hơn DRAM truyền thống.

Nguyên nhân của hiện tượng này nằm ở sự khác biệt căn bản trong cơ chế định giá. Giá DRAM truyền thống điều chỉnh theo quý, phản ánh nhanh các biến động cung cầu; còn giá HBM được khóa theo hợp đồng hàng năm, trong bối cảnh giá lưu trữ liên tục tăng, thì DRAM điều chỉnh theo quý lại nhanh chóng hưởng lợi từ đợt tăng giá này hơn. Nhu cầu trung tâm dữ liệu tăng vọt đã khiến nguồn cung DRAM trở nên khan hiếm, trong đó HBM chiếm phần lớn công suất, đẩy giá trung bình của các sản phẩm phổ thông tăng mạnh.

Điều này gửi đi hai tín hiệu cho nhà đầu tư: Thứ nhất, quyền định giá dài hạn của HBM vẫn vững chắc, nhưng tốc độ giải phóng lợi nhuận ngắn hạn có thể không như kỳ vọng; Thứ hai, khi giá DRAM truyền thống bắt đầu chu kỳ giảm, lợi nhuận của Samsung có thể biến động lớn hơn dự đoán của thị trường.

Lợi nhuận của mảng di động cũng cho thấy một chiều hướng khác. Doanh thu 52,7 nghìn tỷ won của bộ phận DX chỉ mang lại lợi nhuận hoạt động 3 nghìn tỷ won, cho thấy cấu trúc chi phí của Samsung — nhà sản xuất điện thoại thông minh lớn nhất thế giới — đang đối mặt thách thức. Chi phí linh kiện tăng và gánh nặng thuế quan là hai nguyên nhân chính gây áp lực.

Tranh luận ý kiến: Thống nhất về siêu chu kỳ hay chia rẽ?

Về định giá và xu hướng tương lai của Samsung, thị trường không phải lúc nào cũng đồng thuận.

Lập luận tích cực có các luận cứ rõ ràng và mạnh mẽ. Năng lực sản xuất HBM4 đầy đủ trong năm 2026 đồng nghĩa với việc doanh thu mảng bán dẫn đã được khóa dưới mức thấp nhất; việc gửi mẫu HBM4E trong năm 2026 còn cung cấp khả năng tăng trưởng cho năm 2027. KB Securities nâng mục tiêu giá lên 530,000 won, còn Citi nâng lên 460,000 won, đều cao hơn đáng kể so với trung bình các nhà phân tích. Một số tổ chức dự đoán lợi nhuận hoạt động cả năm 2026 của Samsung sẽ đạt 3,27 nghìn tỷ won, và năm 2027 có thể lên tới 4,88 nghìn tỷ won.

Quan điểm tích cực hơn nữa đến từ các tổ chức mua vào. Họ chỉ ra rằng, đối thủ chính vẫn đang tối ưu tỷ lệ thành công của HBM3E, và Samsung đã có cơ hội thị trường quan trọng khi bước sang thế hệ HBM4. Samsung đã trở lại vị trí dẫn đầu thị trường DRAM toàn cầu vào cuối năm 2025, và kể từ khi bắt đầu sản xuất hàng loạt HBM4 từ tháng 2, hiệu quả vượt xa dự đoán ban đầu, toàn bộ công suất năm 2026 đã bán hết.

Phân tích thận trọng cũng đáng được chú ý. Họ lo ngại về ba khía cạnh: Thứ nhất, động lực của chu kỳ DRAM hiện tại chủ yếu dựa vào nhu cầu của các máy chủ AI, nếu các nhà đám mây cắt giảm chi tiêu, nhu cầu có thể giảm nhanh; Thứ hai, mô hình định giá hàng năm của HBM khiến Samsung khó có thể hoàn toàn hưởng lợi từ đà tăng giá spot, trong khi giá DRAM spot đã có dấu hiệu chạm đỉnh; Thứ ba, dù cuộc đình công tạm thời kết thúc, các căng thẳng về cấu trúc lao động vẫn còn, tạo ra rủi ro dài hạn. Các nhà quan sát ngành cho biết, nếu đình công kéo dài 18 ngày, thiệt hại tiềm năng có thể lên tới 30 nghìn tỷ won. JPMorgan ước tính, trong tình huống xấu nhất, lợi nhuận hoạt động của Samsung năm 2026 có thể giảm tới 12%.

Hiệu ứng lan tỏa: Từ bán dẫn Hàn Quốc nhìn ra chuỗi cung ứng AI toàn cầu

Ảnh hưởng của báo cáo này không chỉ dừng lại ở một công ty.

Về cạnh cạnh tranh, tiến độ sản xuất HBM4 khác biệt đang định hình lại thị trường HBM toàn cầu. Samsung dẫn đầu trong sản xuất hàng loạt HBM4, trong khi các đối thủ chính vẫn đang tối ưu tỷ lệ thành công của HBM3E. Điều này có thể làm thay đổi đáng kể thị phần cung cấp HBM cho các bộ tăng tốc AI như GPU thế hệ tiếp theo của Nvidia.

Về chuỗi cung ứng, năng lực sản xuất HBM của Samsung trong năm 2026 đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng: năng lực đóng gói bao bì cao cấp sẽ tiếp tục căng thẳng trong nửa cuối năm 2026. Các lớp đóng gói trung gian giữa HBM và GPU là một trong những điểm nghẽn về năng lực của các chip AI, tốc độ xuất hàng HBM của Samsung và khả năng đóng gói sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến tiến độ giao hàng các máy chủ AI toàn cầu.

Trên bình diện vĩ mô hơn, thành tích quý 1 của Samsung củng cố niềm tin của thị trường về chu kỳ chi tiêu vốn AI tích cực. Khi các nhà cung cấp bộ nhớ đầu nguồn ghi nhận lợi nhuận kỷ lục, điều này cho thấy các nhà đám mây đang trả giá cao hơn để đảm bảo nguồn cung. Các chi phí này cuối cùng sẽ được bù đắp bằng tăng trưởng doanh thu từ các ứng dụng AI. Nếu tốc độ thương mại hóa các ứng dụng không theo kịp tốc độ đầu tư hạ tầng, chu kỳ này có thể gặp thử thách.

Trong lĩnh vực crypto và Web3, xu hướng này cũng có thể phản ánh qua các mối liên hệ. Các câu chuyện giao thoa giữa AI và crypto — như thị trường tính toán phi tập trung, token của AI Agent, xác thực suy luận trên chuỗi — đều phụ thuộc vào sự mở rộng và giảm chi phí của phần cứng AI nền tảng. Tiến độ sản xuất hàng loạt HBM4 của Samsung và xu hướng định giá sẽ gián tiếp ảnh hưởng đến đường cong chi phí và nhịp độ ứng dụng của các lĩnh vực này.

Kết luận

Kết quả quý I năm 2026 của Samsung gần như đã đáp ứng mọi kỳ vọng về “siêu chu kỳ bộ nhớ AI”. Doanh thu, lợi nhuận, biên lợi nhuận đều lập kỷ lục mới, HBM4 đi vào sản xuất hàng loạt và kín chỗ cho cả năm, lộ trình sản phẩm thế hệ tiếp theo rõ ràng. Tuy nhiên, điều thực sự đáng suy ngẫm không phải là các con số cao ngất, mà là các tín hiệu cấu trúc đằng sau.

Lợi nhuận của DRAM truyền thống vượt HBM hé lộ hiệu ứng bất đối xứng của cơ chế định giá trong giai đoạn tăng trưởng chu kỳ. Khi thị trường tập trung vào các công nghệ tiên tiến nhất, thì chính các dòng sản phẩm “truyền thống” lại quyết định lợi nhuận ngắn hạn. Phát hiện này nhắc nhở nhà đầu tư rằng, dẫn đầu về công nghệ không đồng nghĩa với dẫn đầu về lợi nhuận; trong ngành chip lưu trữ chu kỳ mạnh, việc nắm bắt nhịp điệu còn quan trọng hơn cả định hướng.

Việc đình công tạm thời chưa xóa bỏ được căng thẳng về phân chia lợi nhuận dài hạn. Trong chu kỳ lợi nhuận cao, yêu cầu chia sẻ phần tăng trưởng của nhân viên là hợp lý, và cân bằng giữa điều này với tối đa hóa lợi ích cổ đông sẽ là thách thức cấu trúc dài hạn của Samsung.

Kết quả quý I của Samsung rõ ràng phản ánh nhu cầu hạ tầng phần cứng AI trong thời đại AI. Nhưng chính sự tập trung cao độ của nhu cầu này cũng tạo ra điểm yếu của chu kỳ. Khi vận mệnh của một công ty gắn chặt với nhịp độ chi tiêu của một số khách hàng chính, thì biến động định giá sẽ càng lớn. Hiểu rõ điều này, hơn là chỉ nhớ con số 57,2 nghìn tỷ won, sẽ giúp nhà đầu tư vượt qua màn sương của chu kỳ.