a16z：7 biểu đồ giúp bạn hiểu rõ cơn sốt token hóa

Tác giả: Robert Hackett, biên tập viên chuyên đề crypto của a16z; Nguồn: a16z crypto; Dịch: Shaw, Gold Finance

Thị trường tài sản token hóa — còn gọi là thị trường tài sản thế giới thực (RWA) — tháng trước đã vượt quy mô 30 tỷ USD, sau đó duy trì quanh mức 34 tỷ USD, thống kê này không bao gồm stablecoin. Quy mô này tương đương với quy mô của một ngân hàng khu vực hoặc quỹ từ thiện của các trường đại học hàng đầu, đã có ảnh hưởng thực tế trên thị trường, nhưng so với hệ thống tài chính toàn cầu vẫn còn nhỏ.

Đến giữa năm 2024, quy mô tài sản token hóa chưa đến 3 tỷ USD. Sau đó, tốc độ tăng trưởng ngành đột ngột tăng vọt: Luật GENIUS của Mỹ được ban hành, quy định về quản lý stablecoin trở nên rõ ràng hơn; hạ tầng blockchain cấp tổ chức ngày càng trưởng thành; nhiều tổ chức tài chính đồng loạt kết thúc thử nghiệm blockchain, chính thức ra mắt hệ thống thương mại. Mặc dù stablecoin chưa được đưa vào thống kê này, nhưng đã đơn giản hóa đáng kể quy trình thanh toán và đối soát trên chuỗi, góp phần thúc đẩy tăng trưởng ngành.

Dưới tác động của nhiều yếu tố, quy mô thị trường tài sản token hóa trong chưa đầy hai năm đã tăng gấp mười lần.

Thị trường tài sản token hóa bùng nổ

Tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ là động lực chính thúc đẩy quy mô thị trường gần đây tăng trưởng.

Sức hút rõ ràng, trực diện: nhà đầu tư có thể nắm giữ các loại tài sản sinh lợi quen thuộc này dưới dạng số hóa nguyên bản, hiệu quả và linh hoạt; các tổ chức có thể nâng cao hiệu quả đối soát và luân chuyển tài sản thế chấp, kết nối tốt hơn với thị trường tài chính số.

Đối với nhà đầu tư crypto, sản phẩm token hóa trái phiếu chính phủ vừa có thể kích hoạt stablecoin dư thừa, vừa có thể hưởng lợi từ lợi suất thị trường tiền tệ truyền thống. BlackRock, Franklin D. và nhiều tổ chức quản lý tài sản khác nhanh chóng đáp ứng nhu cầu thị trường, xây dựng thị trường trị giá hàng chục tỷ USD quanh loại tài sản này.

Tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản token hóa khác nhau rõ rệt, thể hiện rõ ràng khó khăn trong việc đưa các loại tài sản khác nhau lên blockchain, cũng như mức độ chấp nhận của thị trường đối với các sản phẩm ban đầu này.

Tài sản hỗ trợ tín dụng, bao gồm hạn mức tín dụng dựa trên giá trị ròng nhà ở token hóa và token quỹ vay mượn, kể từ lần giao dịch đầu tiên trên chuỗi, chỉ mất 185 ngày để đạt quy mô vốn hóa vượt 1 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng vượt xa tất cả các loại tài sản token hóa khác.

Tài sản tài chính đặc thù xếp thứ hai về tốc độ tăng trưởng, bao gồm hợp đồng tái bảo hiểm token hóa, trái phiếu khai thác Bitcoin, v.v., trong chưa đầy hai năm đã vượt mốc 1 tỷ USD.

Tài sản đầu tư mạo hiểm tăng chậm nhất, mất hơn bảy năm mới đạt quy mô 1 tỷ USD; tài sản chiến lược chủ động cũng mất thời gian tương tự. Các loại tài sản này có cấu trúc phức tạp hơn, chu kỳ đầu tư dài hơn, vận hành và quản lý tuân thủ cũng khó khăn hơn.

Tài sản token hóa trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn tăng trưởng khá nhanh, trong vòng hai đến ba năm đã vượt quy mô 1 tỷ USD, hiện đã trở thành các loại sản phẩm chủ đạo trên thị trường. Đầu năm 2024, hai loại này gần như chiếm lĩnh toàn bộ thị trường tài sản token hóa.

Từ đầu năm 2024, các loại tài sản hỗ trợ tín dụng, tài chính đặc thù, cổ phiếu, chiến lược chủ động… chiếm tỷ trọng ngày càng tăng trong thị trường, nhưng mức độ tập trung vẫn còn cao. Hiện tại, tổng quy mô của trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa và hàng hóa lớn chiếm khoảng hai phần ba thị trường.

Phân tích sâu về thị trường tài sản token hóa

Mức độ tập trung trong lĩnh vực hàng hóa lớn cũng rất cao: vàng gần như chiếm trọn thị phần, quy mô token hóa khoảng 5 tỷ USD, trong khi tổng quy mô thị trường hàng hóa lớn token hóa khoảng 5,1 tỷ USD. Bạc và các loại hàng hóa khác chiếm tỷ lệ rất nhỏ, tổng cộng chỉ 57,6 triệu USD, chiếm chưa đến 0,01%.

Vàng phù hợp tự nhiên với mô hình token hóa: có tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất, dễ lưu trữ, ít bị hao hụt, và đã phổ biến dưới dạng chứng nhận quyền lợi. Các nhà đầu tư crypto luôn ưa chuộng tài sản vàng, trước khi ra đời các sản phẩm token vàng, Bitcoin đã có vị trí “vàng kỹ thuật số”. Các sản phẩm như XAUT của Tether, PAXG của Paxos đã chuyển mô hình sở hữu vàng truyền thống sang hệ thống blockchain, biến quyền sở hữu vàng trong kho thành chứng chỉ kỹ thuật số có thể lưu trữ trong ví kỹ thuật số.

Các loại hàng hóa như dầu mỏ, nông sản, năng lượng, sức mạnh tính toán… còn rất nhỏ, mới trong giai đoạn khởi đầu. Hiện tại, thị trường hàng hóa lớn token hóa chủ yếu tập trung vào vàng.

Hệ sinh thái blockchain chứa các loại tài sản token hóa đa dạng. Ethereum vẫn chiếm ưu thế nhờ lợi thế về tài chính phi tập trung (DeFi) và ứng dụng tổ chức, quy mô các tài sản này đạt 15,7 tỷ USD, chiếm hơn một nửa thị trường.

Các loại tài sản token hóa còn lại phân bổ trên nhiều chuỗi công cộng: BSC quy mô 4 tỷ USD, Solana 2,2 tỷ USD, Stellar 1,7 tỷ USD, Liquid Network (chuỗi phụ của Bitcoin) 1,5 tỷ USD. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum đều có quy mô gần 1 tỷ USD.

Do ảnh hưởng của chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu về tuân thủ và quan hệ hợp tác thương mại, các tài sản token hóa không tập trung vào một chuỗi công cộng duy nhất, mà phân bổ dần đều trên các hệ sinh thái blockchain lớn.

Tuy nhiên, giá trị tham khảo quan trọng không phải là quy mô thị trường, mà là các ứng dụng thực tế của loại tài sản này.

Hầu hết tài sản token hóa chưa đạt tính khả hợp thành

Trái phiếu là loại tài sản token hóa lớn nhất, với giá trị thị trường 15,2 tỷ USD, nhưng chỉ có khoảng 5% (khoảng 800 triệu USD) được sử dụng trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi).

Tỷ lệ sử dụng của các token kim loại quý cũng khá thấp, phần lớn chỉ được giữ trong các tài khoản trên chuỗi, chưa được dùng như các thành phần tài chính có thể hợp thành, tái cấu trúc hoặc liên kết chéo các loại tài sản.

Các loại tài sản nhỏ hơn lại thể hiện khác biệt rõ rệt. Token tái bảo hiểm có giá trị thị trường chỉ 362 triệu USD, nhưng có tới 84% trong số đó được sử dụng trong các giao thức DeFi, trong khi token tín dụng cá nhân trên chuỗi chiếm 33%.

Dữ liệu này phản ánh rõ ràng: các loại tài sản được sử dụng nhiều nhất trong DeFi từ khi thiết kế đã phù hợp với đặc tính hợp thành trên chuỗi, điển hình là các giao thức như Nexus Mutual, Maple Finance. Ngược lại, các loại token như trái phiếu chính phủ, vàng, chủ yếu chỉ nhằm mục đích thuận tiện trong việc nắm giữ và chuyển nhượng trên chuỗi, chưa thay đổi cách vận hành cơ bản của tài sản.

Sự khác biệt này phản ánh sự phân hóa sâu sắc trong thị trường tài sản token hóa:** mức độ nguyên bản của các loại tài sản trên chuỗi còn rất khác nhau.**

Một số tài sản có thể tự do luân chuyển, ứng dụng đa chuỗi; trong khi nhiều tài sản chỉ dùng blockchain như một hệ thống chứng thực, khả năng luân chuyển và hợp thành bị hạn chế. Ví dụ, nền tảng dữ liệu RWA.xyz phân loại tài sản thành hai loại: tài sản phân tán và chứng chỉ.

Hiện tại, phần lớn các tài sản gọi là token hóa chỉ đơn thuần là số hóa chứng thực, chỉ ghi nhận tài sản trên chuỗi mà chưa giải phóng giá trị hợp thành. Trong khi khả năng hợp thành là lợi thế cốt lõi của hệ thống tài chính trên chuỗi, giúp mở rộng đáng kể các dịch vụ tài chính.

Các phân tích khác về đặc tính chuỗi của tài sản cũng cho kết quả tương tự. Chỉ số nguyên bản của token do Pantera Capital phát hành, đánh giá mức độ phù hợp của tài sản với hệ sinh thái chuỗi, cho thấy hơn 75% tài sản nằm ở mức thấp nhất. Trong thực tế, phần lớn các token này chỉ như chứng nhận số hóa, còn tài sản thực vẫn do các sổ sách ngoài chuỗi và trung gian kiểm soát.

Một loại tài sản chỉ đơn thuần là bản sao số hóa của tài sản thực, có lớp vỏ ngoài chuỗi, trong khi loại khác vận dụng sâu sắc các đặc tính của blockchain để vận hành nguyên bản trên chuỗi; sự khác biệt này đủ để thấy ngành vẫn còn trong giai đoạn phát triển sơ khai.

Hạ tầng hỗ trợ các danh mục tài sản và các tài sản cơ sở đã sẵn sàng, nhưng việc tích hợp sâu và thực thi vẫn mới bắt đầu.

Tương lai của tài sản token hóa

Các dự đoán về quy mô thị trường còn khác nhau, nhưng xu hướng tăng trưởng chung đã hình thành: toàn ngành sẽ tiếp tục mở rộng.

Dự báo của McKinsey cho rằng, đến năm 2030, quy mô thị trường này sẽ đạt từ 2 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ USD. Ark Invest ước tính quy mô 11 nghìn tỷ USD. Boston Consulting Group (BCG) và Ripple dự đoán, đến 2030, quy mô thị trường có thể đạt 9,4 nghìn tỷ USD, đến 2033 sẽ tăng lên 18,9 nghìn tỷ USD. Standard Chartered dự báo, đến 2034, quy mô sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD.

Các dự đoán chính đều cho thấy, so với quy mô hiện tại khoảng 30 tỷ USD, ngành có khả năng tăng trưởng gấp hàng trăm lần. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở phạm vi thống kê.

Khoảng cách từ 2 nghìn tỷ đến 30 nghìn tỷ USD không phản ánh khác biệt về tốc độ phổ biến, mà chủ yếu do các cách định nghĩa thống kê khác nhau. Các tổ chức có phạm vi thống kê khác nhau: bao gồm các loại tài sản nào, có tính đến stablecoin và tiền gửi hay không, cách xác định khái niệm token hóa như thế nào… Các tổ chức như McKinsey chủ yếu thống kê trái phiếu, khoản vay, quỹ và cổ phiếu; còn Standard Chartered bổ sung hàng hóa lớn và tài chính thương mại; Boston Consulting và Ripple tính cả tiền gửi và stablecoin dựa trên các tài sản truyền thống.

Dù phương pháp thống kê khác nhau, tất cả đều nhất trí về xu hướng chung: quy mô thị trường token hóa tài sản sẽ mở rộng đáng kể.

Xem xét quy mô tài chính toàn cầu, thị trường tài sản token hóa vẫn còn rất nhỏ bé. Thị trường trái phiếu toàn cầu vượt 140 nghìn tỷ USD, trong khi quy mô trái phiếu token hóa chỉ khoảng 15 tỷ USD, chiếm 0,01%; vàng toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ USD, quy mô vàng token hóa khoảng 5 tỷ USD, chiếm chưa đến 0,02%; vốn cổ phần toàn cầu vượt 100 nghìn tỷ USD, quy mô cổ phiếu token hóa khoảng 1,5 tỷ USD, chiếm 0,001%.

Thị trường mới nổi này đang dần hình thành. Các loại tài sản như trái phiếu chính phủ, vàng, tín dụng cá nhân có giá trị rõ ràng, nhu cầu ổn định, quyền sở hữu đơn giản, đã sớm chuyển đổi thành công trên chuỗi, trở thành các danh mục đầu tiên được ứng dụng rộng rãi.

Hiện tại, token hóa chưa làm thay đổi bản chất của tài sản, chỉ mới thay đổi phương thức luân chuyển và đối soát, việc tích hợp sâu giữa tài sản và hạ tầng tài chính số còn rất mới. Thị trường chủ yếu vẫn dừng lại ở mức ghi nhận số hóa chứng thực, chưa thực sự đạt khả năng hợp thành trên chuỗi. Nhiều tài sản dù vận hành dựa trên blockchain, vẫn chưa thể trở thành các thành phần tài chính có thể lập trình.

Ngành sẽ đối mặt với thử thách lớn hơn trong tương lai: Thúc đẩy các tài sản phức tạp hơn lên chuỗi, và tích hợp sâu các tài sản token hóa vào hệ sinh thái tài chính nguyên bản, có khả năng hợp thành.