Gần đây tôi luôn suy nghĩ về triển vọng của đồng đô la, đặc biệt là trong bối cảnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục thay đổi. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2024, nhiều người nghĩ rằng đồng đô la sẽ trực tiếp yếu đi, nhưng thực tế không đơn giản như vậy.

Việc cắt giảm lãi suất thực sự đồng nghĩa với lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la đang thu hẹp, nhưng biến động tỷ giá chịu ảnh hưởng bởi quá nhiều yếu tố. Tâm lý rủi ro toàn cầu, chính sách của các ngân hàng trung ương khác, nhu cầu trú ẩn vốn — tất cả đều tác động cùng lúc. Tôi nhận thấy nhiều nhà đầu tư dễ rơi vào một sai lầm phổ biến: chỉ nhìn vào việc tăng hoặc giảm lãi suất, mà bỏ qua việc thị trường đã định giá kỳ vọng từ lâu rồi. Thị trường tỷ giá đô la cực kỳ hiệu quả, không chờ đến khi chính sách được xác nhận mới phản ứng.

Hãy xem biểu hiện của chỉ số đô la Mỹ để rõ hơn. Từ đỉnh 114 vào năm 2022, giảm xuống còn khoảng 90-100 hiện tại, giảm khoảng 15% tổng cộng, năm 2025 giảm 9.5%, là mức giảm lớn nhất trong năm kể từ 2017. Nhưng khi bước vào năm 2026, tình hình trở nên thú vị hơn. Dữ liệu phi nông nghiệp liên tục mạnh, độ dính của lạm phát không giảm được, kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị trì hoãn liên tục. Hiện tại, mọi người đều đồng thuận về một lộ trình cắt giảm lãi suất “chậm, muộn, ít”, thậm chí có tổ chức dự báo cả năm nay lãi suất có thể giữ nguyên.

Tuy nhiên, có một điểm then chốt — thái độ hawkish của Fed phần lớn dựa trên dữ liệu, chứ không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mới. Miễn là thị trường lao động, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể chuyển sang nới lỏng. Vì vậy, triển vọng của đô la không đơn thuần là “tăng giá” hay “giảm giá”, mà trong bối cảnh không chắc chắn về chính sách, sẽ thể hiện trong các dao động ở mức cao, hoặc điều chỉnh yếu hơn.

Xét về góc độ đầu tư, sức mạnh của đô la không chỉ phụ thuộc vào chính Mỹ. Chính sách của châu Âu, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác cũng quan trọng không kém. Nhật Bản vừa kết thúc môi trường lãi suất siêu thấp, đồng yên có thể tăng giá, điều này sẽ gây áp lực giảm đô la so với yên. Đồng đô la Đài Loan dự kiến sẽ tăng trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Mỹ, nhưng biên độ không lớn vì Đài Loan còn cân nhắc về kiểm soát thị trường bất động sản. Đồng euro tương đối mạnh, nhưng kinh tế châu Âu không ổn định, lạm phát còn cao, tăng trưởng yếu, nên mức giảm của đô la cũng không quá lớn.

Một yếu tố dài hạn đáng chú ý nữa là xu hướng giảm vai trò của đô la — “phi đô la hóa”. Điều này là có thực, các ngân hàng trung ương các nước đang giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng, nhưng đây là quá trình chậm theo từng năm. Vị trí trung tâm của đô la trong dự trữ và hệ thống thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế trong ngắn hạn, vì vậy dù có áp lực cấu trúc, đô la vẫn chưa thể sụp đổ trong vòng 12 tháng tới.

Xét về phân bổ tài sản, xu hướng của đô la ảnh hưởng khác nhau đến các loại tài sản. Thường thì đô la yếu sẽ có lợi cho vàng, vì vàng tính theo đô la, đô la giảm giá thì vàng trở nên rẻ hơn. Về thị trường chứng khoán, cắt giảm lãi suất sẽ thu hút dòng vốn, nhưng nếu đô la quá yếu, dòng vốn nước ngoài có thể chảy sang các thị trường khác. Tiền điện tử thường hưởng lợi khi đô la giảm, vì dòng tiền tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội biến động này, trong ngắn hạn có thể chú ý đến dữ liệu CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC — những yếu tố ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Trung hạn, có thể dùng các mức hỗ trợ của chỉ số đô la để xác định các vùng dao động dựa trên khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương. Dài hạn, nhà đầu tư có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro đô la, đặc biệt khi đô la đang dao động ở mức cao hoặc có xu hướng yếu đi, các phân bổ này sẽ giúp cân bằng danh mục tổng thể.

Tóm lại, triển vọng của đô la phụ thuộc vào sự kết hợp của nhiều biến số — chính sách lãi suất, dữ liệu kinh tế, địa chính trị, tâm lý trú ẩn, hiệu suất của các đồng tiền cạnh tranh. Thay vì chờ đợi phản ứng tỷ giá một cách bị động, tốt hơn là chủ động chuẩn bị, theo xu hướng mà đi theo.