Gần đây khi xem xu hướng của đồng đô la, tôi phát hiện ra một hiện tượng khá thú vị. Sau khi bắt đầu cắt giảm lãi suất từ năm 2024, mọi người đều nghĩ rằng đồng đô la sẽ giảm giá trực tiếp, nhưng thực tế thì chỉ số đô la từ đỉnh cao 114 năm 2022 đã giảm xuống khoảng 90-100, dao động trong phạm vi, giảm khoảng 15%, suốt hơn một năm qua vẫn duy trì trạng thái đi ngang. Vì vậy, câu hỏi là, đồng đô la có thể tăng trở lại không? Thực ra vấn đề này còn phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Chìa khóa nằm ở chỗ, biến động của đô la không bao giờ chỉ dựa vào việc tăng hay giảm lãi suất. Lãi suất chỉ là một yếu tố trong số đó, thực sự quyết định tỷ giá hối đoái là chênh lệch lãi suất, nhu cầu phòng ngừa rủi ro và dòng chảy vốn toàn cầu phối hợp tác động. Đến năm 2025, lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trở thành "chậm, muộn, ít", dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, tính dai dẳng của lạm phát cũng không thể đẩy xuống, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường liên tục bị trì hoãn. Một số tổ chức thậm chí cho rằng cả năm 2026 có thể duy trì lãi suất không đổi, đến năm 2027 mới có thể chuyển hướng chính sách.

Nhưng có một chi tiết đáng chú ý: thái độ hawkish hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang mang tính dựa trên dữ liệu nhiều hơn, chứ không phải bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chỉ cần trong vài quý tới, dữ liệu việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, lập trường chính sách vẫn có khả năng chuyển sang trung tính hoặc nới lỏng. Nói cách khác, đồng đô la có thể không tiếp tục yếu đi.

Xét theo lịch sử, sức mạnh của đô la thường gắn liền với các sự kiện lớn. Năm 2008, khủng hoảng tài chính khiến dòng vốn chảy về đô la dẫn đến tăng giá, năm 2020, trong đại dịch, Mỹ in tiền cứu trợ khiến đô la tạm thời yếu đi, nhưng sau khi kinh tế ổn định trở lại, đô la lại phản ứng mạnh mẽ. Chu kỳ tăng lãi suất nhanh từ 2022-2023 đẩy chỉ số đô la lên đỉnh cao, giờ đây khi bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, thị trường dần chuyển từ trạng thái mạnh đơn chiều sang dao động ở mức cao. Những lịch sử này đều cho thấy, không thể chỉ dựa vào chính sách để phán đoán sức mạnh của đô la.

Tôi cho rằng, trong vòng một năm tới, đồng đô la có khả năng sẽ duy trì trạng thái dao động ở mức cao, có xu hướng yếu đi nhẹ nhàng hơn là giảm mạnh một chiều. Nhưng điều đó không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện các rủi ro tài chính mới toàn cầu, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy về đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.

Một yếu tố khác không thể bỏ qua là xu hướng phi đô la hóa. Đây là áp lực dài hạn thực sự tồn tại, nhưng quá trình này diễn ra chậm theo từng năm, không thể trong vòng 12 tháng tới khiến chỉ số đô la từ 100 giảm thẳng xuống 90. Các ngân hàng trung ương các quốc gia đang giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng, đúng là có xảy ra, nhưng vị trí trung tâm của đô la trong hệ thống dự trữ và thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế trong ngắn hạn.

Chỉ số đô la còn phụ thuộc vào hiệu suất tương đối của các thành phần tiền tệ cấu thành. Nếu châu Âu cắt giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác chính sách nới lỏng hơn, đô la cũng có thể duy trì sức mạnh nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Ví dụ, Nhật Bản kết thúc thời kỳ lãi suất siêu thấp, dòng vốn chảy về có thể đẩy đồng yên lên, thì tỷ giá đô la/yên sẽ giảm. Về đồng Đài tệ, lãi suất Đài Loan theo sát đô la nhưng cũng có các yếu tố riêng, dự đoán trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của đô la, đồng Đài tệ sẽ tăng giá, nhưng mức độ không quá lớn. Đồng euro so với đô la mạnh hơn, nhưng kinh tế châu Âu không tốt, lạm phát còn cao nhưng kinh tế yếu.

Đối với nhà đầu tư, biến động của đô la mang lại cơ hội. Trong ngắn hạn, chú ý các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC để dự đoán kỳ vọng lãi suất, có thể nắm bắt các cơ hội dao động nhỏ. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp với sự khác biệt chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn để tìm kiếm cơ hội theo xu hướng trong vài tuần đến vài tháng. Nhà đầu tư trung dài hạn có thể dùng vàng, ngoại hối, các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động đô la, khi đô la dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.

Tóm lại, câu hỏi liệu đô la có thể tăng trở lại hay không, câu trả lời là "có thể, nhưng không nhanh". Đô la vẫn là đồng tiền thanh toán chính toàn cầu, miễn là Mỹ duy trì vị thế mạnh về chính trị, kinh tế và quân sự, đô la sẽ không mất giá mạnh. Nhưng đồng thời, chúng ta cũng phải nhận thấy, lợi thế tương đối của đô la đang từ từ thu hẹp. Trong bối cảnh này, thay vì đoán định hướng tuyệt đối của đô la, tốt hơn là nắm bắt các cơ hội tương đối, điều chỉnh chiến lược giao dịch dựa trên sự khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương.