Gần đây thường được hỏi một câu hỏi: đồng đô la sẽ giảm giá không? Câu hỏi này có vẻ đơn giản, nhưng câu trả lời lại phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng.

Trước tiên, bắt đầu từ khái niệm cơ bản. Tỷ giá hối đoái của đô la thực chất chính là tỷ lệ quy đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Ví dụ, EUR/USD=1.04, nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Khi con số này tăng lên, cho thấy euro tăng giá, đô la giảm giá; ngược lại thì đô la tăng giá.

Những năm gần đây, câu chuyện về đô la thực sự thu hút sự chú ý. Từ đỉnh cao lịch sử 114 vào năm 2022, giảm xuống còn khoảng 90-100 hiện tại, giảm khoảng 15% tổng cộng. Năm ngoái còn giảm gần 9.5%, đánh dấu mức giảm lớn nhất kể từ năm 2017. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ tiếp tục yếu dần, vì biến động tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng của quá nhiều yếu tố.

Yếu tố tác động trực tiếp nhất chắc chắn là lãi suất. Khi lãi suất cao, sức hút của đô la tăng lên, dòng vốn chảy vào; khi lãi suất thấp, dòng vốn chuyển hướng sang các thị trường có lợi suất cao khác. Nhưng có một điểm mấu chốt: thị trường không chờ đến khi lãi suất tăng hoặc giảm rõ ràng mới phản ứng, mà đã định giá dựa trên kỳ vọng từ trước. Vì vậy, việc dự đoán đồng đô la sẽ giảm giá hay không, không chỉ dựa vào chính sách hiện tại, mà còn dựa vào kỳ vọng của thị trường về chính sách trong tương lai.

Hiện tại, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh mẽ, tính dai dẳng của lạm phát cũng không thể đẩy lùi, khiến thị trường kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị hoãn lại nhiều lần. Cục Dự trữ Liên bang chuyển từ chính sách nới lỏng nhanh sang hướng "chậm, muộn, ít" trong việc cắt giảm lãi suất, thậm chí có tổ chức dự đoán lãi suất có thể giữ nguyên trong cả năm 2026. Nhưng điểm mấu chốt là, thái độ diều hâu này phần lớn dựa trên dữ liệu, chứ không phải là một chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chừng nào thị trường lao động, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách vẫn có thể chuyển sang nới lỏng.

Ngoài lãi suất, cung tiền của đô la cũng rất quan trọng. Nới lỏng định lượng (QE) sẽ tăng tính thanh khoản, thường làm giảm lợi suất; thu hẹp định lượng (QT) sẽ rút bớt thanh khoản, đẩy lợi suất lên cao. Nhưng điều này không có nghĩa là QE nhất định làm giảm giá đô la, QT nhất định làm tăng giá đô la. Tỷ giá đô la thường là kết quả của sự tác động phối hợp giữa chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn an toàn và dòng chảy vốn toàn cầu.

Thâm hụt thương mại cũng là một yếu tố. Mỹ lâu nay nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, theo lý thuyết giáo trình sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng đồng đô la cũng là đồng tiền dự trữ chính của toàn cầu, nhiều quốc gia dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư vào tài sản Mỹ, tạo thành một tổ hợp đặc biệt của "thâm hụt thương mại + dòng vốn chảy vào". Đó là lý do vì sao thực tế tỷ giá không thể chỉ nhìn vào số liệu thương mại.

Sâu xa hơn nữa là ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. Đồng đô la trở thành đồng tiền thanh toán toàn cầu nhờ vào niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng lợi thế này đang đối mặt với thách thức. Xu hướng phi đô la hóa đang diễn ra, khu vực euro, đồng nhân dân tệ, hợp đồng dầu thô tương lai bằng tiền kỹ thuật số, tiền ảo đều đang thách thức vị thế bá chủ của đô la. Đặc biệt kể từ năm 2022, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào đô la, chuyển sang mua vàng.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, đô la vẫn là đồng tiền dự trữ quan trọng nhất toàn cầu. Xu hướng phi đô la hóa là dài hạn, nhưng diễn ra chậm theo từng năm, không thể trong vòng 12 tháng mà chỉ số đô la (DXY) từ 100 giảm xuống 90. Các ngân hàng trung ương giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng tích trữ vàng thực sự đang diễn ra, nhưng vị trí trung tâm của đô la trong hệ thống dự trữ toàn cầu vẫn khó bị thay thế trong ngắn hạn.

Tổng hợp các yếu tố này, dựa trên con đường lãi suất "chậm, muộn, ít", cùng với các yếu tố địa chính trị và dài hạn về phi đô la hóa, đồng đô la trong tương lai có khả năng sẽ dao động trong vùng đỉnh cao, điều chỉnh yếu dần chứ không giảm mạnh một chiều. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là toàn cầu xuất hiện rủi ro tài chính, xung đột địa chính trị hoặc thị trường hoảng loạn, dòng vốn vẫn có thể chảy về đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất thế giới.

Đô la sẽ giảm giá không? Câu trả lời là: có thể sẽ chậm dần về giá, nhưng không giảm mạnh, mà nhiều khả năng sẽ dao động trong một vùng nhất định. Xu hướng của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào nền kinh tế Mỹ, mà còn phải xem xét hiệu suất tương đối của châu Âu, Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản chính sách nới lỏng hơn, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lợi suất tương đối.

Đối với nhà đầu tư, thay vì chờ đợi thụ động, tốt hơn là chủ động chuẩn bị. Trong ngắn hạn, có thể chú ý đến CPI, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC để dự đoán kỳ vọng lãi suất, nắm bắt cơ hội biến động. Trung và dài hạn, nhà đầu tư có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động của đô la, khi đồng tiền này ở vùng đỉnh hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục tài sản tổng thể. Sức mạnh hay yếu của đô la không chỉ là đề tài tin tức, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư và phân bổ tài sản của chúng ta, chủ động chuẩn bị theo xu hướng mới giúp chúng ta tận dụng tốt các cơ hội từ biến động tỷ giá.