Xu hướng phân hóa của các cổ phiếu liên quan đến mã hóa trong thị trường chứng khoán Mỹ: Trong thời gian biến động của BTC, những mô hình kinh doanh nào chống chịu tốt hơn?

2026 年 5 月 27 日，美股加密概念股交出了一份显著分化的成绩单。在标普 500 与纳斯达克指数持续创下新高的市场环境中，加密主题股票的走势并未形成统一方向，而是出现了罕见的三级裂变。

Theo dữ liệu thị trường công khai, Strategy（MSTR）微 tăng 0.03%, Coinbase（COIN） giảm 2.69%, Circle（CRCL） thì giảm mạnh 7.92%. Ba cổ phiếu này cùng ngày, cùng thị trường nhưng lại đi theo ba quỹ đạo giá hoàn toàn khác nhau. Sự phân hóa này phản ánh việc ngành công nghiệp tiền mã hóa đang diễn ra một cuộc tái cấu trúc sâu sắc về logic định giá xuyên thị trường.

Phía sau sự yếu đi chung của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa, những lực lượng vĩ mô nào đang chi phối?

Để hiểu rõ sự phân hóa của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa, trước tiên cần nhìn rõ bối cảnh vĩ mô của thị trường Mỹ.

Ngày 27 tháng 5 năm 2026, chỉ số S&P 500 và Nasdaq lại lập đỉnh mới dưới tác động kép của kỳ vọng hòa bình Mỹ-Iran và làn sóng AI. Tuy nhiên, Bitcoin từ đỉnh cao 82,500 USD ngày 6 tháng 5 đã giảm về quanh 77,000 USD, thể hiện rõ sự lệch pha so với đà tăng của Nasdaq — tiền mã hóa không theo kịp đà tăng của cổ phiếu công nghệ, thậm chí còn chịu áp lực giá trong giai đoạn nhất định.

Nguyên nhân sâu xa của sự lệch pha này là: đợt tăng của Nasdaq lần này không chủ yếu dựa vào thanh khoản dồi dào, mà chủ yếu dựa vào tăng trưởng lợi nhuận thực của ngành AI và bán dẫn. Các công ty công nghệ hàng đầu đã cân bằng giữa cắt giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và chi tiêu vốn, dòng vốn mới chủ yếu đến từ phân bổ chỉ số và mua lại cổ phiếu chứ không phải mở rộng rủi ro toàn diện. Khi xu hướng vốn chuyển từ “được thúc đẩy bởi khái niệm” sang “xác thực lợi nhuận”, điểm yếu cấu trúc của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa bắt đầu bị phơi bày dưới ánh đèn.

Bitcoin dao động nhưng không giảm mạnh, tại sao phản ứng của các cổ phiếu liên quan lại dữ dội như vậy?

Bitcoin từ 82,500 USD giảm về quanh 76,000 USD, giảm khoảng 7%, là dao động trong phạm vi điển hình, chưa đạt mức giảm theo xu hướng rõ ràng. Tuy nhiên, phản ứng của các cổ phiếu liên quan lại vượt xa Bitcoin: Coinbase giảm 2.69%, Circle thậm chí giảm tới 7.92%.

Hiện tượng này cho thấy một thực tế quan trọng — độ nhạy cảm của các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin có hiệu ứng phóng đại phi tuyến rõ rệt.

Lấy ví dụ Core Scientific (CORZ), công ty này trong Quý 1 năm 2026 doanh thu tăng 45% so với cùng kỳ lên 115,24 triệu USD, nhưng do khoản giảm giá trị tài sản phi tiền mặt lên tới 266,5 triệu USD, lợi nhuận ròng âm tới 347,2 triệu USD. Việc giảm giá trị tài sản này liên quan trực tiếp đến cạnh tranh về sức mạnh tính toán của mạng lưới Bitcoin và tốc độ khấu hao thiết bị khai thác. Ngay cả khi giá Bitcoin không sụp đổ, bảng cân đối của các công ty khai thác đã báo động dưới áp lực của chi tiêu vốn cao và giảm giá tài sản.

MSTR tăng nhẹ 0.03%, mối quan hệ định giá giữa nó và Bitcoin là gì?

MSTR ngày 27 tháng 5 năm 2026 tăng nhẹ 0.03%, là cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa chính duy nhất trong ba cổ phiếu chính tăng giá.

Logic định giá của MSTR khác biệt căn bản so với Coinbase, Circle. Tính đến ngày 17 tháng 5 năm 2026, MSTR nắm giữ tổng cộng 843,738 Bitcoin, tổng chi phí mua vào khoảng 63,87 tỷ USD, trung bình giá vốn khoảng 75,700 USD. Về bản chất, MSTR là một công ty niêm yết giữ Bitcoin như tài sản cốt lõi, giá cổ phiếu của nó gắn chặt với giá Bitcoin giao ngay.

Tuy nhiên, mức tăng nhẹ 0.03% không đồng nghĩa với “chống chịu giảm”. Hệ số beta của cổ phiếu MSTR khoảng 3.57, nghĩa là độ biến động của nó cao hơn nhiều so với trung bình thị trường. Trong quá trình Bitcoin giảm từ đỉnh 82,500 USD xuống 77,000 USD, giá trị thị trường của khoản nắm giữ Bitcoin của MSTR cũng giảm theo, nhưng đồng thời, MSTR liên tục phát hành cổ phiếu ATM và huy động vốn ưu đãi (đã huy động khoảng 1.95 tỷ USD qua cổ phiếu ưu đãi STRC) để bổ sung vốn, duy trì khả năng mua vào. Mô hình “phát hành trái phiếu để mua Bitcoin — định giá cổ phiếu theo BTC — tái cấp vốn — tiếp tục mua” này tạo thành một vòng lặp định giá tự duy trì, mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và giá Bitcoin thể hiện rõ ràng trong các khung thời gian cao tần, với đặc điểm “liên kết cao trong ngắn hạn, có biến động chênh lệch trung hạn”.

COIN giảm 2.69%, khả năng sinh lời của sàn giao dịch đã gặp vấn đề gì?

Coinbase giảm 2.69%, mức giảm này lớn hơn nhiều so với MSTR. Xu hướng này phản ánh trực tiếp kết quả tài chính mới nhất của họ.

Trong Quý 1 năm 2026, Coinbase báo lỗ ròng 394.1 triệu USD, là quý thứ hai liên tiếp thua lỗ, nguyên nhân chính là do khối lượng giao dịch tiền mã hóa liên tục giảm. Sau khi công bố báo cáo tài chính, CEO Brian Armstrong đã ngay lập tức tuyên bố cắt giảm khoảng 14% nhân sự, ưu tiên kiểm soát chi phí trong bối cảnh doanh thu giảm.

Mô hình kinh doanh của Coinbase phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động giao dịch và phí giao dịch trong thị trường tiền mã hóa. Khi giá Bitcoin dao động, tâm lý thị trường chung giảm nhiệt, chuỗi “lưu lượng — khối lượng giao dịch — doanh thu phí” sẽ bị tác động mạnh. Hiện tại, cổ phiếu Coinbase đã giảm khoảng 58% so với đỉnh 52 tuần là 445 USD. Khác với logic định giá dựa trên tài sản của MSTR, Coinbase cần duy trì hoạt động thị trường liên tục để xác thực khả năng sinh lời, chính điều này khiến họ dễ bị tổn thương hơn trong giai đoạn thị trường rung lắc.

CRCL sụt giảm 7.92% là sự kiện độc lập hay là dự báo cho xu hướng?

Circle (CRCL) ngày 27 tháng 5 năm 2026 giảm 7.92%, mức giảm này cao hơn nhiều so với MSTR và COIN. Là nhà phát hành USDC, mô hình kinh doanh của Circle về lý thuyết ít liên quan hơn đến giá Bitcoin so với các công ty khai thác hay sàn giao dịch. Tuy nhiên, mức giảm sâu 7.92% gợi ý hai logic tiềm năng:

Thứ nhất, định giá của các nhà phát hành stablecoin đang đối mặt với thử thách từ quy định và môi trường lãi suất. Trong bối cảnh Fed duy trì lãi suất liên bang trong khoảng 4.25%-4.50%, lợi nhuận từ dự trữ của stablecoin có thể hỗ trợ lợi nhuận, nhưng yêu cầu rủi ro về các tài sản “hạ tầng tài chính” đang tăng lên.

Thứ hai, Circle là một cổ phiếu liên quan đến ngành tiền mã hóa mới niêm yết năm 2026, còn thị phần lưu hành và độ phủ của các tổ chức lớn chưa bằng các công ty đã niêm yết lâu như Coinbase. Trong giai đoạn không chắc chắn vĩ mô, các cổ phiếu mới có thanh khoản mỏng hơn dễ bị tác động mạnh từ dòng vốn rút ra. Mức giảm 7.92% trong ngày có thể phản ánh sự xem xét lại mô hình định giá của thị trường đối với nhà phát hành stablecoin, là một chỉ số quan trọng để quan sát sự thay đổi cấu trúc của ngành tài chính tiền mã hóa.

Logic định giá xuyên thị trường: giá cổ phiếu các công ty tiền mã hóa thực sự dựa vào đâu?

Sự phân hóa rõ rệt của ba cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa trong cùng một ngày giao dịch phản ánh rõ ràng một hình thái tập trung của logic định giá xuyên thị trường.

MSTR lấy Bitcoin làm mốc định giá, giá cổ phiếu của họ biến động cùng chiều với giá Bitcoin giao ngay, cộng thêm hiệu ứng đòn bẩy từ huy động vốn cổ phần. Coinbase lấy hoạt động giao dịch của thị trường tiền mã hóa làm mốc, giá trị của họ phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng người dùng liên tục và doanh thu phí. Circle thì chủ yếu dựa vào quy mô sử dụng stablecoin và môi trường quy định, ít nhạy cảm hơn với biến động ngắn hạn của giá Bitcoin.

Khi giá Bitcoin dao động trong phạm vi không rõ xu hướng, yếu tố “beta” chung của thị trường tiền mã hóa giảm xuống, còn các yếu tố “alpha” riêng của từng mô hình kinh doanh bắt đầu chi phối định giá — các mô hình không có xác thực lợi nhuận sẽ bị áp lực gia tăng, còn các mô hình có dòng tiền ổn định hoặc dựa trên tài sản rõ ràng sẽ ít bị giảm giá hơn.

Các công ty tiền mã hóa đang tìm kiếm khung câu chuyện mới nào cho định giá?

Sự phân hóa của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa không phải là hiện tượng ngắn hạn, mà là kết quả tất yếu của việc chuyển đổi khung câu chuyện ngành.

Đầu năm 2026, mối liên hệ truyền thống giữa tài sản mã hóa và Nasdaq đã có sự lỏng lẻo hệ thống, tài sản mã hóa đang được đánh giá lại như “hàng hóa thay thế dựa trên cung cầu”, chứ không còn là tài sản tăng trưởng có kỳ vọng công nghệ cao. Trong bối cảnh chuyển đổi câu chuyện vĩ mô này, logic định giá của các công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa đang phân hóa:

Các công ty sở hữu tài sản (như MSTR) vẫn có định vị rõ ràng dựa trên Bitcoin, nhưng đang chịu áp lực về pha loãng cổ phần và khả năng duy trì huy động vốn. Các sàn giao dịch (như COIN) cần chứng minh khả năng duy trì lợi nhuận trong môi trường giao dịch thấp, không thể dựa vào chu kỳ bùng nổ thị trường. Các công ty hạ tầng (như CRCL, CORZ) đang trong giai đoạn chuyển đổi từ “câu chuyện tiền mã hóa” sang “dòng tiền kinh doanh thực sự”. Chỉ những công ty qua được giai đoạn này mới có cơ hội vượt qua các biến động trong chu kỳ định giá mới của ngành.

Tóm lại

Ngày 27 tháng 5 năm 2026, sự phân hóa của MSTR tăng nhẹ 0.03%, COIN giảm 2.69%, CRCL giảm 7.92% không phải là biến động ngẫu nhiên, mà là tín hiệu về việc cấu trúc định giá của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đang diễn ra một quá trình tái cấu trúc mang tính hệ thống. Mô hình dựa trên Bitcoin của MSTR giúp cổ phiếu này duy trì tương đối ổn định trong giai đoạn dao động của BTC; mô hình dựa trên khối lượng giao dịch của Coinbase vẫn chịu áp lực trong môi trường hoạt động thấp; Circle thì đối mặt với nhiều thử thách về quy định, lãi suất và thanh khoản. Xu hướng phân hóa này xác nhận một nhận định cốt lõi: giá trị của các công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa đang chuyển từ “beta chung của ngành” sang “mô hình kinh doanh riêng biệt có alpha”. Trong tương lai, sự phân hóa giữa các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa có thể còn tiếp tục gia tăng, yếu tố then chốt để vượt qua chu kỳ chính là khả năng xác thực dòng tiền kinh doanh thực sự.

FAQ

Q1：MSTR tăng nhẹ 0.03% có phải là dấu hiệu cho thấy nó có đặc tính “trú ẩn rủi ro” trong nhóm cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa không?

Không chính xác. Giá cổ phiếu MSTR liên kết chặt chẽ với giá Bitcoin, hệ số beta khoảng 3.57, biến động lớn hơn nhiều so với trung bình thị trường. Mức tăng nhẹ 0.03% phản ánh chủ yếu sự dao động trong phạm vi giá BTC trong ngày, chứ không phải là khả năng chống giảm.

Q2：Tại sao Coinbase dù Bitcoin chưa giảm mạnh vẫn giảm 2.69%?

Mô hình kinh doanh của Coinbase phụ thuộc nhiều vào hoạt động giao dịch và phí. Quý 1 năm 2026, công ty lỗ ròng 394.1 triệu USD, liên tiếp hai quý thua lỗ, chủ yếu do khối lượng giao dịch giảm. Sau báo cáo, CEO Brian Armstrong đã cắt giảm khoảng 14% nhân sự để kiểm soát chi phí trong bối cảnh doanh thu giảm.

Q3：Circle với CRCL giảm mạnh nhất, có phải là dấu hiệu cho thấy triển vọng của hoạt động stablecoin không rõ ràng?

Mức giảm 7.92% trong ngày chịu tác động của nhiều yếu tố, bao gồm môi trường lãi suất vĩ mô, thanh khoản của các cổ phiếu mới niêm yết và kỳ vọng của thị trường về mô hình định giá của nhà phát hành stablecoin. USDC vẫn mở rộng quy mô sử dụng, nhưng giá cổ phiếu của Circle đã bắt đầu tách rời khỏi tốc độ tăng trưởng của thị trường stablecoin.

Q4：Liệu các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa có tiếp tục phân hóa trong tương lai không?

Có khả năng cao. Các cổ phiếu này đang chuyển từ “cùng tăng cùng giảm” của ngành sang “định giá theo phân ngành, mô hình riêng biệt”. Các mô hình dựa trên tài sản, sàn giao dịch, khai thác hoặc hạ tầng có đặc điểm kinh doanh khác biệt rõ rệt, mối liên hệ giá cổ phiếu có thể tiếp tục giảm.

Q5：Cơ chế ảnh hưởng của biến động giá Bitcoin đến các cổ phiếu liên quan là gì?

Các công ty khác nhau có cơ chế truyền dẫn khác nhau: MSTR dựa vào định giá dựa trên tài sản nắm giữ; Coinbase dựa vào chuỗi hoạt động giao dịch — phí — lợi nhuận; các công ty khai thác chịu tác động của doanh thu khai thác, độ khó, và giảm giá tài sản. Hiểu rõ sự khác biệt này là nền tảng để đánh giá giá trị đầu tư của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa.