S21 so với M60 so với A15 Phân tích toàn diện: Liệu đào Bitcoin năm 2026 còn có lợi nhuận không?

2024 năm 4 tháng, lần thứ tư giảm halving của Bitcoin đã xảy ra, giảm phần thưởng khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC, đã trôi qua hơn hai năm. Sự tác động về cung này, thường xuyên được thị trường thảo luận, đã bước vào giai đoạn kiểm tra áp lực cấu trúc sau khi giá Bitcoin chạm đỉnh lịch sử khoảng 126,000 USD vào tháng 10 năm 2025. Tính đến ngày 27 tháng 5 năm 2026, giá Bitcoin trong dữ liệu thị trường của Gate là 75,773.2 USD, đã điều chỉnh giảm hơn 31% so với đỉnh trong gần một năm. Đồng thời, giá hash đã giảm từ khoảng 100 USD/PH/ngày trước giảm halving xuống còn khoảng 33.30 USD/PH/ngày, giảm hơn 66%.

Trong bối cảnh này, câu hỏi “Sau giảm halving, khai thác Bitcoin còn có lời không” đã trở thành vấn đề cốt lõi mà các nhà tham gia ngành đều cùng đối mặt.

Thực tế khai thác năm 2026: Ba lực lượng ép chồng chất

Ảnh hưởng về lợi nhuận sau giảm halving vẫn tiếp tục phát triển sau hai năm. Trong nửa đầu năm 2026, ngành khai thác Bitcoin đang chịu đựng áp lực từ ba lực lượng cấu trúc đồng thời: cú sốc cung do phần thưởng khối vĩnh viễn giảm sau halving, áp lực cạnh tranh từ việc toàn mạng vận hành ở mức cao nhất trong lịch sử, và chi phí năng lượng tại các khu vực tập trung khai thác chính toàn cầu liên tục tăng.

Ảnh hưởng cấu trúc ngành

Tính đến quý 1 năm 2026, trung bình chi phí tiền mặt của các công ty khai thác niêm yết là khoảng 77,000 USD cho mỗi Bitcoin. Nếu tính cả khấu hao phần cứng, chi phí duy trì địa điểm và quản lý doanh nghiệp, tổng chi phí “toàn diện” sẽ tăng lên trên 100,000 USD. Ước tính của JPMorgan khá bảo thủ, khoảng 77,000 USD. Với giá thị trường khoảng 75,773.2 USD, toàn ngành đang trong trạng thái lỗ sâu.

Giá hash — chỉ số đo lường thu nhập hàng ngày của thợ mỏ dựa trên đơn vị công suất tính bằng “J/TH” — đã giảm từ khoảng 36–38 USD/PH/ngày trong quý 4 năm 2025 xuống còn khoảng 33.30 USD/PH/ngày vào đầu tháng 5 năm 2026, gần mức thấp lịch sử 28 USD ngày 23 tháng 2.

Về mặt tranh luận thị trường, các ý kiến trong ngành về triển vọng khai thác ngày càng phân cực rõ rệt:

• Phái bi quan cho rằng cấu trúc chênh lệch lợi nhuận hiện tại, cao hơn đáng kể so với giá thị trường, sẽ buộc các thợ mỏ phải liên tục bán tháo Bitcoin tồn kho để trả tiền điện và chi phí vận hành, tạo ra áp lực bán liên tục trên thị trường. Dữ liệu cho thấy, trong quý 1 năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 32,000 Bitcoin, vượt cả tổng số trong cả năm 2025.
• Phái trung lập cho rằng việc loại bỏ dần các công suất không hiệu quả là điều chỉnh cần thiết cho sức khỏe của mạng lưới. Việc giảm độ khó sau khi các công suất rút lui sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận của các thợ mỏ còn lại. Từ đầu năm 2026, mạng lưới đã nhiều lần điều chỉnh giảm độ khó.
• Phái lạc quan tập trung vào câu chuyện đa dạng hóa của các công ty khai thác, cho rằng các dịch vụ như ủy thác tính toán AI đang định hình lại cấu trúc doanh thu của ngành. Theo thống kê, nhiều công ty khai thác niêm yết đã công bố các hợp đồng AI và HPC với tổng trị giá vượt quá 70 tỷ USD.

Bối cảnh và dòng thời gian

Dưới đây là các mốc quan trọng kể từ sau giảm halving:

• Tháng 4 năm 2024: Xảy ra lần giảm halving thứ tư của Bitcoin, phần thưởng khối giảm từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC.
• Nửa cuối năm 2025: Giá điện công nghiệp tại các khu vực tập trung khai thác chính tăng, cộng thêm chi phí khấu hao máy móc, cân bằng lợi nhuận ngành dịch chuyển lên cao hơn.
• Tháng 10 năm 2025: Giá Bitcoin đạt đỉnh lịch sử khoảng 126,000 USD, toàn mạng đạt đỉnh công suất khoảng 1,160 EH/s.
• Tháng 12 năm 2025: Các biện pháp quản lý tại khu vực Tân Cương, Trung Quốc tăng cường, cộng thêm chi phí năng lượng mùa đông, khiến công suất bắt đầu giảm.
• Tháng 2 năm 2026: Ngày 23 tháng 2, giá hash giảm xuống còn 28 USD/PH/ngày, mức thấp lịch sử.
• Tháng 3 năm 2026: Giá hash tiếp tục co lại khoảng 29.15 USD, rồi phục hồi sau điều chỉnh độ khó.
• Tháng 5 đầu năm 2026: Giá hash tăng nhẹ lên khoảng 33.30 USD/PH/ngày; trung bình 30 ngày của toàn mạng đạt khoảng 968 EH/s.

Tổng quan hiệu suất các máy khai thác chủ đạo năm 2026

Trong bối cảnh giá hash liên tục bị áp lực, hiệu suất năng lượng của máy khai thác — tính theo “J/TH” — đã trở thành biến số quyết định khả năng sinh lời của khai thác.

Dưới đây là so sánh các dòng máy ASIC SHA-256 chủ đạo năm 2026:

| Model | Công suất điển hình (TH/s) | Tiêu thụ điển hình (W) | Hiệu suất năng lượng (J/TH) | Phương pháp làm mát | | --- | --- | --- | --- | --- | | Antminer S21 (phiên bản cơ bản) | 200 | 3,500 | 17.5 | Quạt gió | | Antminer S21 Pro | 234 | 3,510 | 15.0 | Quạt gió | | Antminer S21 XP | 270 | 3,645 | 13.5 | Quạt gió | | WhatsMiner M60 (phiên bản cơ bản) | 172—186 | 3,422—3,441 | 18.5—19.9 | Quạt gió | | WhatsMiner M60S+ | 204—212 | ~3,400 | 16.5—17.0 | Quạt gió | | Avalon A15 (phiên bản cơ bản) | 185—194 | 3,420—3,647 | 18.5—18.8 | Quạt gió | | Avalon A15 Pro+ | 209—240 | 3,300—3,660 | 15.5—17.8 | Quạt gió | | Antminer S23 Hydro 3U | 1,160 | 11,020 | 9.5 | Lạnh chất lỏng / Ngâm immersion |

Ghi chú: Theo phân tích ngành và dữ liệu công bố của nhà sản xuất, một số dòng máy có thể có các khoảng dao động hợp lý về thông số.

Phân loại hiệu suất: Có thể chia các máy này thành ba nhóm dựa trên hiệu năng năng lượng: thế hệ cũ khoảng 20 J/TH; dòng phổ biến khoảng 15 J/TH, như S21, M60S, A1466; dòng cao cấp mới khoảng 10 J/TH, như dòng S23.

S21 Series: Hiệu quả vượt trội, phạm vi phủ sóng rộng nhất

Dòng Antminer S21 của Bitmain là dòng máy khai thác mới nhất có phạm vi phủ sóng rộng nhất hiện nay. S21 Pro dùng chip 5nm, công suất 234 TH/s, hiệu quả khoảng 15.0 J/TH. S21 XP tối ưu hơn nữa, đạt hiệu quả khoảng 13.5 J/TH. Ngoài ra, dựa trên dòng đã sản xuất hàng loạt S23 Hydro (9.5 J/TH), cả hai hướng làm mát bằng khí và chất lỏng đều có mặt trong dải sản phẩm.

Ưu thế của dòng S21 nằm ở hệ thống sản phẩm đầy đủ và chuỗi cung ứng tương đối trưởng thành.

Dòng M60: Đối thủ ổn định của MicroBT

Dòng WhatsMiner M60 của MicroBT có hiệu quả khoảng 19.9 J/TH, công suất 172—186 TH/s; phiên bản nâng cấp M60S+ nâng hiệu quả lên khoảng 16.5 J/TH. Phân tích ngành cho rằng, dòng M60 thể hiện tốt trong cân bằng giữa công suất và hiệu quả, tiếp tục truyền thống “cấu hình cân đối” của MicroBT.

Trong cạnh tranh năm 2026, giá trị cốt lõi của dòng M60 có thể không nằm ở việc đột phá về hiệu quả, mà ở khả năng cung cấp chuỗi cung ứng ổn định như “nhà cung cấp thứ hai”. Đối với các mỏ lớn mua hàng quy mô, tránh phụ thuộc quá nhiều vào một nhà cung cấp là yếu tố quản lý rủi ro then chốt.

Dòng A15: Lựa chọn đa dạng của Canaan

Dòng Avalon A15 của Canaan có hiệu quả từ 15.5 đến 18.8 J/TH, A15 Pro+ đạt khoảng 15.5 J/TH, bản cơ bản A15 khoảng 18.8 J/TH. Về công suất, A15 XP tối đa đạt 212 TH/s, trong khi các dòng cao cấp hơn như A1566I có thể cung cấp tới 261 TH/s, nhưng tiêu thụ năng lượng cũng tăng lên khoảng 4,500 W.

Dòng A15 hướng tới “lựa chọn đa dạng”, không theo đuổi hiệu quả tuyệt đối, mà cung cấp các giải pháp phần cứng phân khúc khác nhau. Đối với các mỏ nhỏ và vừa muốn phân tán rủi ro nhà cung cấp, A15 mang lại một con đường thứ ba giữa Bitmain và MicroBT.

Lựa chọn giữa làm mát bằng chất lỏng và quạt gió tiêu chuẩn

Dòng máy làm mát bằng chất lỏng cao cấp mới (như S23 Hydro 3U, hiệu quả 9.5 J/TH, công suất 1,160 TH/s) có hiệu quả vượt trội so với dòng quạt gió. Tuy nhiên, giải pháp làm mát bằng chất lỏng đòi hỏi hạ tầng cao hơn: cần hệ thống tuần hoàn nước, nguồn điện ba pha cao áp, và quản lý nhiệt phức tạp hơn. Trong khi đó, các dòng quạt gió như S21 XP (13.5 J/TH, 270 TH/s) có thể kết nối trực tiếp vào rack trung tâm dữ liệu tiêu chuẩn, dễ triển khai hơn nhiều.

Tính toán điểm hòa vốn theo các mức giá điện khác nhau

Khả năng sinh lời thực tế của máy khai thác không chỉ phụ thuộc vào một tham số, mà là hàm tổng hợp của công suất, hiệu quả, độ khó toàn mạng và giá điện. Dưới đây là các tính toán dựa trên dữ liệu mạng đến cuối tháng 5 năm 2026, với giá Bitcoin trong dữ liệu thị trường của Gate là 75,773.2 USD và giá hash khoảng 33.30 USD/PH/ngày.

Công thức và giả định tham số chính

• Thu nhập BTC hàng ngày = công suất máy (PH/s) × giá hash (USD/PH/ngày)
• Tiêu thụ điện hàng ngày của máy = công suất tiêu thụ (kW) × 24 giờ

Giá hash khoảng 33.30 USD/PH/ngày, chưa trừ phí pool. Lưu ý, giá hash biến động theo giá Bitcoin, toàn mạng và phí giao dịch, các tính toán dưới đây dựa trên điều kiện thị trường hiện tại, lợi nhuận thực tế sẽ thay đổi theo điều kiện mạng.

Lợi nhuận ròng hàng ngày của các dòng máy theo các mức giá điện khác nhau

| Model | Công suất (PH/s) | Thu nhập hàng ngày (USD) | 0.04 USD/kWh | 0.06 USD/kWh | 0.08 USD/kWh | 0.10 USD/kWh | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | S21 Pro 234TH (15.0 J/TH) | 0.234 | 7.79 | +4.42 | +2.62 | +0.82 | -0.98 | | S21 XP 270TH (13.5 J/TH) | 0.27 | 8.99 | +6.49 | +4.80 | +3.11 | +1.42 | | M60S+ 204TH (16.5 J/TH) | 0.204 | 6.79 | +3.52 | +1.76 | +0.00 | -1.76 | | Avalon A15 194TH (18.8 J/TH) | 0.194 | 6.46 | +2.27 | +0.11 | -2.05 | -4.21 | | Avalon A15 Pro+ 240TH (15.5 J/TH) | 0.24 | 7.99 | +5.22 | +3.40 | +1.58 | -0.24 | | S23 Hydro 3U (9.5 J/TH) | 1.16 | 38.63 | +32.04 | +28.14 | +24.24 | +20.34 |

Ghi chú: Thu nhập hàng ngày dựa trên giá hash 33.30 USD/PH/ngày. Lợi nhuận ròng hàng ngày = thu nhập hàng ngày trừ điện tiêu thụ (đơn vị: USD/kWh). Số dương là có lãi, số âm là lỗ. Một số dòng máy có thể dao động do khác biệt về công suất và thông số máy.

Dựa trên giá hash 33.30 USD/PH/ngày, giá Bitcoin khoảng 75,773.2 USD, dòng S21 XP (13.5 J/TH) hiệu quả nhất, khi điện giá cực thấp 0.04 USD/kWh, lợi nhuận ròng hàng ngày khoảng 6.49 USD. Ngay cả ở mức điện cao 0.10 USD/kWh, dòng này vẫn duy trì lợi nhuận ròng khoảng 1.42 USD/ngày/máy. Trong khi đó, dòng Avalon A15 cơ bản (18.8 J/TH) khi điện trên 0.06 USD/kWh đã chuyển sang lỗ, với mức lỗ hơn 2 USD/ngày ở 0.08 USD/kWh.

Dòng S23 Hydro 3U, với hiệu quả 9.5 J/TH, dù điện cao đến 0.10 USD/kWh vẫn cho lợi nhuận ròng khoảng 20.34 USD/ngày/máy. Tuy nhiên, công suất tiêu thụ lớn 11,020 W phù hợp hơn cho các mỏ lớn có hạ tầng trung tâm dữ liệu chuyên nghiệp.

Phân tích ngành cho rằng, với điện giá dưới 0.05 USD/kWh, chi phí tiền mặt để khai thác BTC có thể kiểm soát trong khoảng 34,000–43,000 USD/BTC, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn đạt 37% đến 57%. Tuy nhiên, lợi nhuận này đã trừ khấu hao và chi phí toàn diện.

Phân tích tác động ngành: Từ quy mô công suất đến hiệu quả vốn

Ý nghĩa cấu trúc của việc rút lui công suất

Sau đỉnh 1,160 EH/s vào tháng 10 năm 2025, toàn mạng đã giảm lần đầu tiên trong sáu năm vào quý 1 năm 2026. Theo dữ liệu của YCharts, ngày 15 tháng 5 năm 2026, toàn mạng còn khoảng 964 EH/s. Việc rút lui này đi kèm nhiều lần điều chỉnh giảm độ khó — kể từ đầu năm 2026, đã có nhiều lần giảm độ khó, trong đó giảm 7.76% vào tháng 3 là mức giảm lớn nhất trong một năm. Ngày 1 tháng 5, độ khó giảm thêm 2.3% xuống còn 132.47T.

Việc rút lui công suất này không phải là tín hiệu tiêu cực của mạng lưới, mà là quá trình tự nhiên của thị trường trong môi trường lợi nhuận thấp. Ước tính, khoảng 60%–70% công suất toàn mạng đang hoạt động dưới mức sinh lời. Sau khi các thiết bị này rút lui, độ khó sẽ tự điều chỉnh giảm, giúp các thợ mỏ còn lại có lợi nhuận biên tốt hơn.

Chuyển dịch câu chuyện của thợ mỏ: từ khai thác sang hạ tầng AI

Câu chuyện về vốn của ngành khai thác đang có sự dịch chuyển rõ rệt. Nhiều công ty khai thác niêm yết đã công bố các hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 70 tỷ USD. Riot Platforms trong quý 1 năm 2026 đã bán ra 3,778 Bitcoin để trang trải chi phí vận hành. CoinShares dự đoán, đến cuối năm 2026, tỷ lệ doanh thu từ AI/HPC trong tổng doanh thu của các công ty khai thác niêm yết có thể lên tới 70%.

Xét từ góc độ phát triển cấu trúc ngành, ngành khai thác đang trải qua một quá trình “chuyển đổi hạ tầng”. Các tài sản cốt lõi của mỏ — công suất điện, cơ sở dữ liệu trung tâm, hệ thống tản nhiệt — đang chuyển từ “tài sản chuyên dụng” phục vụ khai thác đơn thuần sang “tài sản đa dụng” có thể phục vụ nhiều tải tính toán hiệu năng cao. Tuy nhiên, mô hình vận hành của trung tâm dữ liệu AI và khai thác có khác biệt căn bản, việc chuyển đổi này còn cần thời gian để xác nhận hiệu quả thực tế.

Các quan điểm nổi bật cần xác thực

“Sau giảm halving một năm mới là thử thách thực sự, 2026 là năm sinh tử”

Dữ liệu cho thấy, câu chuyện này có nền tảng thực tế khá cao. Giảm halving xảy ra vào tháng 4 năm 2024, lợi nhuận ngành khai thác thực sự xấu đi rõ rệt từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Giá Bitcoin giảm hơn 31% so với đỉnh 126,000 USD, cộng thêm giảm phần thưởng khối và vận hành ở mức cao, các tác động chồng chất này tập trung trong khoảng 18–24 tháng sau halving. Đầu năm 2026, giá hash giảm xuống còn 28–30 USD/PH/ngày, thấp xa so với ngưỡng an toàn để duy trì hoạt động bền vững của ngành. Câu chuyện này có thể xem như mô tả hợp lý về hiệu ứng trì hoãn của giảm halving đối với ngành khai thác.

“Chuyển đổi AI có thể hoàn toàn bù đắp lỗ trong khai thác, ngành khai thác không còn rủi ro ngành nghề”

Quan điểm này chưa có đủ cơ sở thực chứng. Mặc dù nhiều công ty khai thác đã công bố các hợp đồng AI/HPC trị giá lớn (hơn 70 tỷ USD), tỷ lệ chuyển đổi thành dòng tiền ổn định vẫn còn bỏ ngỏ. Mô hình vận hành của trung tâm dữ liệu AI khác biệt rõ rệt so với khai thác: khai thác có khả năng chịu đựng gián đoạn điện cao hơn, còn dịch vụ suy luận AI yêu cầu độ trễ và ổn định cao hơn nhiều. Thêm nữa, chi phí vốn ban đầu cho trung tâm dữ liệu AI cao hơn nhiều so với mua máy khai thác, và còn cạnh tranh trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn. Xem chuyển đổi AI như “hoàn toàn bù đắp” thay vì “hạn chế tạm thời” là một cách đơn giản hóa quá mức câu chuyện của thị trường.

Kết luận

Từ khi giảm halving năm 2024 đến nay đã hơn hai năm, ngành khai thác Bitcoin đã trải qua một chu kỳ đầy đủ từ mở rộng, thu hẹp đến điều chỉnh cấu trúc. Trong bối cảnh giá Bitcoin khoảng 75,773.2 USD và giá hash khoảng 33.30 USD/PH/ngày, hiệu quả năng lượng của máy khai thác đã từ “điểm cộng” chuyển thành “ngưỡng sinh tử” — hiệu quả dưới 15–16 J/TH là mức tối thiểu để có lợi nhuận trong năm 2026.

Trong ba dòng S21, M60 và A15, dòng S21 XP với hiệu quả 13.5 J/TH là dòng máy chủ đạo có thể duy trì lợi nhuận dương ngay cả khi điện giá cao nhất 0.10 USD/kWh. Tuy nhiên, đối với phần lớn thợ mỏ, việc kiểm soát điện giá dưới 0.06 USD/kWh và liên tục nâng cấp lên dòng máy mới có hiệu quả dưới 15 J/TH vẫn là chiến lược then chốt để vượt qua đợt suy thoái này.

Bản chất ngành khai thác chưa bao giờ thay đổi: đây là ngành công nghiệp vốn cao, biên lợi nhuận ngày càng thu hẹp, nhưng luôn tồn tại các cơ hội cấu trúc. Mỗi lần rút lui công suất mở ra không gian sống cho các nhà vận hành hiệu quả; mỗi lần công nghệ đổi mới lại phân định lại các người chiến thắng và người thua trong ngành. Liệu năm 2026 khai thác còn có lời hay không — câu trả lời phụ thuộc vào bốn biến số: giá điện, hiệu quả máy móc, khả năng quản lý dòng tiền, và đánh giá về giá trị dài hạn của Bitcoin.