Gần đây luôn có người hỏi tôi tại sao đồng đô la Mỹ liên tục giảm giá, thực ra câu hỏi này rất hay, vì nó liên quan đến chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu, tình hình địa chính trị, thậm chí cả xu hướng phi đô la hóa những sự kiện lớn này.

Trước tiên nói về tình hình hiện tại. Chỉ số đô la Mỹ từ đỉnh cao 114 vào năm 2022 đã giảm dần, mặc dù gần đây dao động trong khoảng 90-100, nhưng xu hướng chung thực sự là yếu đi. Năm 2025, chỉ số đô la Mỹ giảm gần 9,5%, mức giảm hàng năm lớn nhất kể từ năm 2017. Đến năm nay, áp lực đối với đô la vẫn còn tồn tại.

Tại sao lại như vậy? Nguyên nhân trực tiếp nhất chính là kỳ vọng giảm lãi suất của Mỹ. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 9 năm ngoái, thị trường ban đầu kỳ vọng nới lỏng nhanh chóng, nhưng hiện tại tình hình đã ngược lại. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát không thể giảm xuống, vì vậy kỳ vọng giảm lãi suất của thị trường liên tục bị hoãn lại. Thái độ của Fed từ "bơm tiền nhanh" chuyển sang "chậm, muộn, ít" trong lộ trình giảm lãi suất.

Nhưng ở đây có một điểm then chốt: thái độ của Fed hiện nay chủ yếu dựa trên dữ liệu, chứ không phải là chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần trong vài quý tới, dữ liệu việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, lập trường chính sách vẫn có thể chuyển hướng. Vì vậy, logic khiến đồng đô la tiếp tục yếu đi là, kỳ vọng giảm lãi suất dù bị hoãn lại nhưng cuối cùng vẫn sẽ xảy ra, điều này gây áp lực thực sự đối với lợi thế lãi suất của đô la Mỹ.

Từ góc độ lịch sử, biến động của đô la chưa bao giờ đơn giản chỉ dựa vào việc tăng hay giảm lãi suất. Vào năm 2008, trong khủng hoảng tài chính, dòng vốn hoảng loạn quay trở lại đô la, khiến đô la tăng giá mạnh; năm 2020, trong đại dịch, Mỹ in tiền ồ ạt, đô la tạm thời yếu đi, nhưng sau khi kinh tế ổn định trở lại, nó lại bật tăng; trong chu kỳ tăng lãi suất năm 2022-2023, chỉ số đô la từng đẩy lên cao. Điều khác biệt lần này là chúng ta bước vào một giai đoạn mới gọi là "dao động ở mức cao".

Ngoài lãi suất, còn có một yếu tố sâu hơn đang tác động, đó là phi đô la hóa. Đây không phải là chủ đề mới, nhưng thực sự đang tăng tốc. Kể từ khi Mỹ thoát khỏi tiêu chuẩn vàng, vị thế thống trị tuyệt đối của đô la bắt đầu lung lay. Việc thành lập khu vực euro, hợp đồng tương lai dầu thô nhân dân tệ, sự trỗi dậy của tiền mã hóa, cùng với các ngân hàng trung ương các quốc gia giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng trong những năm gần đây, đều đang thách thức quyền bá chủ của đô la.

Tuy nhiên cần chú ý, phi đô la hóa là một quá trình chậm theo năm tháng. Trong ngắn hạn, vị trí trung tâm của đô la trong hệ thống dự trữ và thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế, chỉ là so với quá khứ, khi đô la chiếm ưu thế độc tôn, hiện nay là mô hình "đô la + nhiều loại tiền tệ cùng tồn tại". Điều này sẽ tạo áp lực cấu trúc đối với đô la trong thời gian dài, nhưng không gây ra sự sụp đổ đột ngột.

Xét ảnh hưởng của tỷ giá đối với các tài sản, đồng đô la yếu thường có lợi cho vàng, tiền mã hóa, cổ phiếu thị trường mới nổi. Vàng tính theo đô la, đô la giảm giá thì chi phí mua vàng giảm xuống. Bitcoin được gọi là "vàng kỹ thuật số", khi đô la mất giá hoặc lạm phát tăng, thường được xem là tài sản giữ giá. Về cổ phiếu Mỹ, giảm lãi suất sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào, nhưng nếu đô la quá yếu, dòng vốn ngoại có thể chuyển sang châu Âu, Nhật Bản hoặc thị trường mới nổi, làm giảm sức hút của cổ phiếu Mỹ.

Cụ thể đối với các cặp tiền tệ, đồng yên Nhật do Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn quay trở lại có thể đẩy đồng yên lên, do đó tỷ giá đô la Mỹ so với yên Nhật có thể giảm. Đồng Đài tệ, do lãi suất của Đài Loan theo sát đô la, nhưng Đài Loan là quốc gia hướng xuất khẩu, tỷ giá thấp có lợi cho xuất khẩu, nên trong chu kỳ giảm lãi suất của đô la, dự đoán đồng Đài tệ sẽ tăng giá nhưng không lớn. Đồng euro hiện tương đối mạnh hơn đô la, nhưng kinh tế châu Âu yếu hơn, lạm phát còn cao, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu từ từ giảm lãi suất, đô la sẽ yếu đi chút ít nhưng không giảm mạnh.

Nếu bạn muốn nắm bắt cơ hội giao dịch biến động tỷ giá đô la, ngắn hạn cần chú ý các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC để ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Trung hạn có thể dùng các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, phối hợp với chính sách của các ngân hàng trung ương các quốc gia để tìm kiếm cơ hội trong vài tuần đến vài tháng. Dài hạn có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động của đô la.

Tổng thể, câu trả lời vì sao đô la Mỹ cứ giảm là: kỳ vọng giảm lãi suất, thu hẹp chênh lệch lãi suất, xu hướng phi đô la hóa cộng hưởng. Trong năm tới, đồng đô la có khả năng duy trì trạng thái dao động cao và yếu dần, chứ không phải giảm mạnh theo chiều hướng đơn thuần. Nhưng đừng quên, chỉ cần xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc xung đột địa chính trị toàn cầu, dòng vốn vẫn có thể quay trở lại đô la, vì về bản chất, nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.