Gần đây có rất nhiều cuộc thảo luận về tỷ giá đô la Mỹ, tôi nhận thấy nhiều người thực ra vẫn chưa rõ cách đô la tăng giảm thực sự như thế nào, chỉ nhìn vào tin tức nói tăng lãi suất giảm lãi suất rồi theo đó mà phán đoán. Nhưng thực tế lại phức tạp hơn nhiều.

Trước tiên nói về trực quan nhất: tỷ giá đô la chính là tỷ lệ trao đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Lấy ví dụ về euro, EUR/USD bằng 1.04 nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Con số này tăng lên, euro tăng giá đô la giảm giá; giảm xuống, euro giảm giá đô la tăng giá. Nhưng để đánh giá thực sự sức mạnh của đô la, còn phải xem chỉ số đô la Mỹ, nó tổng hợp hiệu suất của đô la so với các đồng tiền chính.

Tôi để ý thấy hiện tại chỉ số đô la Mỹ dao động trong khoảng 90 đến 100, so với đỉnh cao năm 2022 đã giảm khá nhiều. Xu hướng trong năm nay thực ra rất thú vị, vì thị trường liên tục thay đổi kỳ vọng về cắt giảm lãi suất. Trước đây mọi người kỳ vọng nới lỏng nhanh, giờ lại chuyển sang con đường “chậm, muộn, ít” trong cắt giảm lãi suất, thậm chí có tổ chức cho rằng cả năm nay có thể giữ nguyên lãi suất.

Tại sao lại như vậy? Chủ yếu là do dữ liệu việc làm liên tục mạnh, lạm phát cũng không thể đẩy xuống được. Cục Dự trữ Liên bang trông có vẻ rất hawkish, nhưng điều này chủ yếu dựa trên dữ liệu, chứ không phải bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần dữ liệu việc làm và tiền lương chậm lại, chính sách vẫn có khả năng chuyển sang nới lỏng.

Nói về yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến tăng giảm của đô la, tôi nghĩ có bốn yếu tố quan trọng nhất. Thứ nhất là chính sách lãi suất của Mỹ, điều này rõ ràng nhất. Lãi suất cao thì đô la hấp dẫn, dòng vốn chảy vào nhiều; lãi suất thấp thì ngược lại. Nhưng nhà đầu tư tuyệt đối đừng chỉ nhìn vào việc tăng hay giảm lãi suất, mà phải xem kỳ vọng của thị trường về tương lai, điều này thường có thể thấy qua biểu đồ điểm của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Thị trường rất hiệu quả, không đợi đến khi chắc chắn cắt giảm lãi suất mới bắt đầu bán đô la.

Thứ hai là cung tiền đô la, tức là chính sách nới lỏng định lượng (QE) và thắt chặt định lượng (QT). QE sẽ tăng tính thanh khoản, đẩy lợi suất xuống; QT sẽ thu hồi đô la, đẩy lãi suất lên. Nhưng điều này không có nghĩa là QE nhất định làm giảm giá đô la, QT nhất định làm tăng giá đô la. Tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu trú ẩn an toàn và dòng vốn toàn cầu cùng tác động.

Thứ ba là thâm hụt thương mại. Mỹ lâu nay nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, về lý thuyết sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng có một điểm đặc biệt: đô la đồng thời là đồng tiền dự trữ chính toàn cầu và là mục tiêu của thị trường vốn, nhiều quốc gia dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư trở lại trái phiếu và cổ phiếu Mỹ. Vì vậy, thực tế tỷ giá không thể chỉ nhìn vào số liệu thương mại.

Yếu tố thứ tư thường bị bỏ qua chính là ảnh hưởng toàn cầu và uy tín của Mỹ. Đô la có thể trở thành đồng tiền thanh toán toàn cầu chủ yếu là do niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng những năm gần đây tình hình đã thay đổi. Xu hướng giảm đô la (de-dollarization) thực sự tồn tại, khu vực euro, nhân dân tệ, hợp đồng dầu thô tương lai, tiền điện tử đều đang thách thức vị thế của đô la. Từ sau 2022, xu hướng này rõ ràng hơn, nhiều quốc gia bắt đầu mua vàng thay vì trái phiếu Mỹ.

Tuy nhiên cần nhấn mạnh rằng, đô la vẫn là đồng tiền dự trữ chính của thế giới, chỉ là từ vị trí độc tôn chuyển sang trạng thái “đồng đô la cộng nhiều loại tiền tệ”. Điều này sẽ tạo áp lực cấu trúc dài hạn lên đô la, nhưng không xảy ra trong ngắn hạn đột ngột sụp đổ.

Nhìn lịch sử có thể hiểu rõ hơn về sức bền của đô la. Trong khủng hoảng tài chính 2008, thị trường hoảng loạn, dòng vốn đổ về đô la Mỹ, khiến đô la tăng giá mạnh. Trong đại dịch 2020, Mỹ in tiền nhiều, đô la tạm thời yếu đi, nhưng sau khi kinh tế ổn định lại, đô la lại mạnh trở lại. Trong chu kỳ tăng lãi suất từ 2022 đến 2023, chỉ số đô la đạt đỉnh cao. Hiện tại bước vào chu kỳ hạ lãi suất, lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la bắt đầu thu hẹp, chuyển từ trạng thái mạnh đơn phương sang dao động ở mức cao.

Dựa trên con đường lãi suất “chậm, muộn, ít” hiện nay, kết hợp các yếu tố dài hạn như địa chính trị và xu hướng giảm đô la, tôi nghĩ trong vòng một năm tới, đô la có khả năng cao sẽ dao động ở mức cao, điều chỉnh yếu đi chứ không giảm mạnh một chiều. Nhưng điều này không có nghĩa đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới hoặc xung đột địa chính trị toàn cầu, dòng vốn vẫn có thể chảy về đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất.

Cũng cần chú ý rằng, diễn biến của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào Mỹ, mà còn phải xem hiệu suất của các thành phần tiền tệ trong đó. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, Nhật Bản và các nền kinh tế khác chính sách nới lỏng hơn, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Xu hướng giảm đô la thực sự là dài hạn, nhưng quá trình này diễn ra chậm theo năm, không thể trong vòng 12 tháng mà chỉ số đô la từ 100 giảm thẳng xuống 90.

Diễn biến của đô la ảnh hưởng lớn đến các tài sản khác nhau. Khi đô la yếu đi và lợi suất thực giảm, thường có lợi cho vàng, vì vàng tính theo đô la, đô la giảm giá thì giá vàng mua vào rẻ hơn. Khi Mỹ cắt giảm lãi suất, dòng vốn sẽ chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng, nhưng nếu đô la quá yếu, dòng vốn có thể chuyển sang châu Âu, Nhật Bản hoặc thị trường mới nổi. Đô la yếu cũng thường mang lại tác động tích cực cho tiền điện tử, vì dòng vốn tìm kiếm các tài sản chống lạm phát, Bitcoin như vàng kỹ thuật số lúc này đặc biệt được chú ý.

Xem cặp tiền cụ thể cũng rất thú vị. Đồng đô la-yên Nhật, Nhật Bản vừa kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể quay trở lại đẩy mạnh đồng yên, trong tương lai tỷ giá đô la-yên có thể giảm. Về đồng Đài, lãi suất Đài Loan theo sát đô la, nhưng trong nước còn có vấn đề riêng, muốn kiểm soát bong bóng bất động sản thì không thể giảm lãi suất một cách tùy tiện, cộng thêm xuất khẩu chủ yếu, tỷ giá thấp có lợi cho xuất khẩu, nên trong chu kỳ giảm lãi suất của đô la, đồng Đài có thể sẽ tăng giá nhưng không nhiều. Về euro, hiện tại tỷ giá tương đối mạnh hơn so với đô la, nhưng tình hình kinh tế châu Âu không tốt, lạm phát cao nhưng kinh tế yếu, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm lãi suất chậm lại, đô la sẽ yếu đi nhưng không giảm mạnh.

Nếu muốn nắm bắt cơ hội giao dịch biến động tỷ giá đô la, ngắn hạn cần chú ý các dữ liệu như CPI, phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất, có thể làm mua bán ngắn hạn để bắt sóng biến động. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp chính sách của các ngân hàng trung ương các nước, tìm kiếm cơ hội theo xu hướng trong vài tuần đến vài tháng. Nhà đầu tư trung dài hạn có thể dùng vàng, ngoại hối, các tài sản khác để phân tán rủi ro biến động đô la, khi đô la ở mức cao dao động hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể hơn. Sức mạnh hay yếu của đô la không chỉ là đề tài tin tức, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư và phân bổ tài sản của chúng ta, thay vì chờ đợi thụ động, tốt hơn là chủ động dự đoán và theo xu hướng.