Thị trường kỳ vọng và phân tích định giá——「Tỷ lệ thị mộng」VS「Khả năng sinh lời」, thị trường đang định giá cho ai?

OpenAI định giá 42 lần doanh thu, Anthropic định giá 30 lần, thị trường thứ cấp thực sự có thể tiếp nhận không?

Định giá là một chiều cạnh cốt lõi khác của câu chuyện IPO. Hiện tại, định giá mới nhất của OpenAI trong vòng gọi vốn là 8520 tỷ USD, mục tiêu định giá IPO vượt quá 1 nghìn tỷ USD, tương đương với 28 lần doanh thu dự kiến năm 2026; theo tỷ lệ P/E dự phóng, con số này thậm chí lên tới 42 lần. Trong khi đó, tỷ lệ P/E dự phóng của NVIDIA chỉ là 12 lần——chuyên gia bán khống Chanos thẳng thắn nói: «NVIDIA có vị thế gần như độc quyền, tăng trưởng nhanh chóng và dòng tiền dồi dào, tại sao lại phải định giá OpenAI cao hơn?» Định giá của Anthropic cao hơn một chút so với OpenAI, với định giá trong vòng gọi vốn Series H là 900 tỷ USD, mục tiêu cùng nhau tiến vào câu lạc bộ nghìn tỷ, dựa trên doanh thu hàng năm 44 tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá trị khoảng 20 lần.

Nhưng ở mặt khác của tăng trưởng nhanh chóng, triển vọng lợi nhuận của hai công ty đều cực kỳ xa vời. OpenAI dự kiến đến năm 2030 mới có thể đạt dòng tiền dương; Anthropic dự kiến đến năm 2028 mới có thể chuyển từ lỗ sang có lãi. Nếu lạm phát tăng trở lại buộc Cục dự trữ liên bang duy trì lãi suất cao, những dự báo lợi nhuận xa xôi này sẽ bị chiết khấu mạnh mẽ——một mô hình định giá dựa vào dòng tiền trong tương lai hàng chục năm sẽ chịu tác động nặng nề nhất khi chi phí vốn tăng lên.

Các tổ chức bán khống hàng đầu đã nhắm vào OpenAI. Chanos tiết lộ, một số nhà đầu tư đã không thể chờ đợi để bán khống cổ phiếu OpenAI, và người sáng lập công ty giao dịch Explosive Options rõ ràng nói rằng, nếu tỷ lệ định giá vượt quá NVIDIA, ông sẽ không tham gia mua vào. Mặc dù tài chính của Anthropic khá ổn định, nhưng cũng đối mặt với nghi vấn định giá quá cao.