Thời gian công bố báo cáo tài chính của Nvidia: vượt dự kiến gần như không còn nghi ngờ, nhưng Wall Street quan tâm nhất đến 5 vấn đề này

null

Người viết bài: Long Yue

Nguồn bài viết: Wall Street Journal

Mùa báo cáo tài chính của Nvidia, điều quan trọng nhất đã không còn là các con số.

Ngày 18 tháng 5, các nhà phân tích của Bank of America Securities, nhóm của Vivek Arya, đã phát hành báo cáo dự báo trước về báo cáo tài chính quý 1 của Nvidia, dự kiến công bố sau khi thị trường Mỹ đóng cửa vào thứ Tư ngày 20 tháng 5.

Theo quy luật lịch sử của Nvidia trong mười quý gần đây, doanh thu thực tế trung bình vượt dự báo của ban quản lý từ 7% đến 8%. Ban quản lý trước đó đã đưa ra dự báo doanh thu quý 1 của năm tài chính 2027 là 78 tỷ USD, dựa trên đó, doanh thu thực tế có khả năng cao sẽ nằm trong khoảng 83 tỷ đến 84 tỷ USD, trong khi kỳ vọng chung của thị trường hiện tại chỉ là 78,7 tỷ USD.

Nói cách khác, “vượt kỳ vọng” gần như đã chắc chắn. Tuy nhiên, các nhà phân tích cho rằng, sau khi công bố báo cáo tài chính, điều thực sự gây chú ý cho thị trường là năm vấn đề sau đây.

Trả cổ tức: Nvidia có thể cải thiện tính “keo kiệt” không?

Đây là chủ đề được đề cập nhiều nhất trong báo cáo, cũng là lý do họ cho rằng định giá của Nvidia bị định giá thấp dài hạn.

Hiện tại, Nvidia là công ty có vốn hóa lớn nhất trong chỉ số S&P 500, chiếm tỷ trọng tới 8,3%, vượt qua Apple (đỉnh 7,9%) và Microsoft (đỉnh 7,2%), cả hai đều đạt mức cao nhất trong lịch sử. Nhưng vấn đề là, mức độ trả cổ tức của Nvidia không phù hợp với quy mô của nó.

Dữ liệu rõ ràng: từ 2022 đến 2025, tỷ lệ lợi nhuận dòng tự do (cổ tức + mua lại cổ phiếu) của Nvidia trung bình chỉ đạt 47%, trong khi các công ty cùng ngành trung bình là 80%, thậm chí trung bình của chính Nvidia trong thập kỷ trước cũng là 80%.

Trong khi đó, tỷ suất cổ tức hiện tại của Nvidia chỉ là 0,02%, trong khi trung bình của các đối thủ cạnh tranh là 0,89%. Trong các quỹ cổ phần, Nvidia chỉ được 16% các quỹ nắm giữ, còn Microsoft được 57%, Apple được 32%.

Tiền đã đi đâu? Các nhà phân tích chỉ ra rằng, Nvidia đã đổ nhiều vốn vào hệ sinh thái — OpenAI, Anthropic, các đối tác công nghệ. Những khoản đầu tư này gây tranh cãi trong giới, có ý kiến cho rằng đó là “vòng tài chính tuần hoàn”, tức Nvidia cho khách hàng vay tiền, khách hàng lại dùng số tiền đó mua chip của Nvidia.

Định giá bị định giá thấp đến mức nào? Dữ liệu cho thấy, dự kiến P/E của Nvidia vào năm 2026/2027 lần lượt là 26 lần/19 lần, trong khi trung bình của các “bảy gã khổng lồ” khác là 49 lần/42 lần, mức giảm giá gần 50%.

So sánh cụ thể hơn: các nhà phân tích dự đoán, tổng lợi nhuận dòng tự do của Nvidia trong hai năm 2026+2027 sẽ vượt quá 430 tỷ USD, cao hơn tổng của Apple và Microsoft khoảng 375 tỷ USD. Nhưng vốn hóa thị trường của Nvidia khoảng 5,46 nghìn tỷ USD, thấp hơn khoảng 28% so với tổng của Apple và Microsoft là 7,5 nghìn tỷ USD.

Các nhà phân tích cho rằng, nếu Nvidia tăng cường trả cổ tức và mua lại cổ phiếu, có thể thu hút nhiều dòng vốn dài hạn ưa thích lợi nhuận, thu hẹp khoảng cách định giá, đồng thời cũng xóa bỏ nghi ngờ về “vòng tài chính tuần hoàn”. Họ gọi sự thay đổi này là “những chất xúc tác tiềm năng trong nửa cuối năm”.

Vera Rubin: Khi nào thế hệ chip tiếp theo ra mắt?

Sản phẩm chủ lực hiện tại của Nvidia là dòng Blackwell. Thị trường quan tâm là: khi nào nền tảng Vera Rubin thế hệ tiếp theo chính thức ra mắt?

Dự đoán của nhóm là vào nửa cuối năm 2026. Vera Rubin (mã R200) sử dụng quy trình 3 nanomet của TSMC, cùng với Blackwell Ultra chia sẻ kiến trúc khung “Oberon”, do đó việc chuyển đổi sản phẩm dự kiến khá mượt mà, ảnh hưởng đến tỷ lệ lợi nhuận gộp dự kiến hạn chế.

Nhìn xa hơn, Vera Rubin Ultra (mã VR300) sẽ ra mắt vào nửa cuối năm 2027, sẽ sử dụng kiến trúc khung mới “Kyber”, đồng thời bộ nhớ băng thông cao (HBM) sẽ chiếm tỷ lệ lớn hơn trong chi phí.

Thị trường còn muốn nghe phản hồi mới nhất của Nvidia về dự báo doanh thu “một nghìn tỷ USD” trong cuộc họp báo tài chính — trước đó Nvidia đã đưa ra dự báo doanh thu tích lũy từ 2025 đến 2027 là 1 nghìn tỷ USD, nhưng chưa bao gồm đóng góp của các mô-đun xử lý ngôn ngữ (LPU), CPU và Vera Rubin Ultra, liệu lần này có cập nhật không?

Tỷ lệ lợi nhuận gộp: Có thể giữ vững mốc 75% không?

Tỷ lệ lợi nhuận gộp là một trong những trụ cột chính của định giá Nvidia.

Các nhà phân tích nhận định: trong ngắn hạn, do Vera Rubin sử dụng kiến trúc khung của Blackwell, tỷ lệ lợi nhuận gộp trong giai đoạn chuyển đổi sản phẩm sẽ khá ổn định. Nhưng về trung và dài hạn, chi phí bộ nhớ HBM tăng lên là một áp lực liên tục.

Thị trường đồng thuận dự đoán, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Nvidia sẽ dao động trong khoảng 74% đến 75%, nhóm này không có ý kiến khác, nhưng nhấn mạnh rằng bất kỳ kết quả vượt kỳ vọng nào về tỷ lệ lợi nhuận gộp đều sẽ là chất xúc tác tích cực.

Dự báo quy mô thị trường AI tăng tốc sẽ ra sao?

Bank of America trước đó đã đưa ra dự báo về thị trường AI của Nvidia trong năm 2025-2027 là “một nghìn tỷ USD”. Trong báo cáo tài chính lần này, thị trường chú ý xem Nvidia có cập nhật dự báo này không, đặc biệt là có tính đến ba điểm tăng trưởng mới chưa được đưa vào trước đó:

Mô-đun xử lý ngôn ngữ (LPU)

CPU máy chủ do Nvidia tự phát triển

Vera Rubin Ultra

Nhóm dự đoán, đến năm 2030, quy mô thị trường tổng thể của AI sẽ đạt khoảng 1,17 nghìn tỷ USD, Nvidia sẽ duy trì khoảng 68% đến 70% thị phần.

Cụ thể, doanh thu từ AI của Nvidia dự kiến sẽ tăng từ 102,2 tỷ USD năm 2024 lên 800 tỷ USD vào năm 2030, trong khi AMD từ 5 tỷ USD lên 80,1 tỷ USD, Broadcom từ 9,3 tỷ USD lên 181,9 tỷ USD.

Có phải mối đe dọa cạnh tranh từ TPU và CPU của Google bị phóng đại?

Gần đây, có một luận điệu lan truyền trong thị trường: khi AI bước vào thời kỳ “đại lý” (Agentic AI), tầm quan trọng của CPU sẽ vượt GPU, khiến cho lợi thế cạnh tranh của Nvidia bị đe dọa.

Nhóm này rõ ràng không đồng tình, đưa ra hai lý do:

Thứ nhất, “Vera CPU” do Nvidia tự phát triển sẽ có tiến triển mới tại Hội nghị Computex sắp tới, khả năng cạnh tranh trong thị trường CPU độc lập không thể xem nhẹ.

Thứ hai, trong các cụm Blackwell và TPU đã triển khai quy mô lớn, tỷ lệ CPU so với GPU đã là 1:2, điều này không phù hợp với câu chuyện “đại lý AI cần nhiều CPU hơn”.

Kết luận là: thị trường CPU dù quy mô lớn, nhưng có nhiều đối thủ cạnh tranh (x86 và ARM đều có đối thủ mạnh), vị thế thống trị của Nvidia trong lĩnh vực GPU/AI accelerator trong ngắn hạn khó bị phá vỡ. Dự kiến đến năm 2030, Nvidia sẽ duy trì khoảng 70% doanh thu trong thị trường AI trị giá hơn 1,7 nghìn tỷ USD.

Định giá: “ông lớn công nghệ” bị giảm giá còn một nửa

Cuối cùng, quay lại với định giá. Báo cáo sử dụng một số dữ liệu để trực tiếp chỉ ra mâu thuẫn trong định giá hiện tại của Nvidia.

Dựa trên P/E dự kiến năm CY26/27, Nvidia có P/E lần lượt là 26 lần/19 lần, trong khi trung bình của “bảy gã khổng lồ công nghệ” (Mag-7) là 49 lần/42 lần — Nvidia bị định giá thấp gần 50%.

Dựa trên EV/FCF (giá trị doanh nghiệp / dòng tiền tự do), Nvidia là 28 lần/20 lần, trung bình của Mag-7 là 83 lần/59 lần — mức giảm giá hơn 66%.

Dựa trên PEG (tỷ lệ P/E so với tăng trưởng lợi nhuận), Nvidia là 0,41 lần, trung bình của Mag-7 là 2,61 lần, còn toàn bộ S&P 500 là trên 1,3 lần.

Bank of America duy trì xếp hạng “mua” với mục tiêu giá 320 USD, dựa trên P/E dự kiến năm CY27 là 28 lần (loại trừ tiền mặt), nằm trong khoảng định giá lịch sử của Nvidia từ 25 lần đến 56 lần, ở mức trung bình thấp đến trung bình cao.