Trái phiếu Mỹ "không giữ nổi" nữa, thị trường chứng khoán Mỹ bắt đầu giảm rồi, Wosh phải làm sao?

Tác giả: Long Yue, Wall Street Journal

Tiếp nhận Cục Dự trữ Liên bang, Wosh có thể vừa mới đảm nhận vị trí nóng bỏng nhất trong giới tài chính toàn cầu hiện nay.

Theo bài phân tích của Fringe Finance đăng ngày 17 tháng 5, Wosh tuần trước đã chính thức được xác nhận giữ chức Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang với kết quả bỏ phiếu mang tính chia rẽ nhất trong lịch sử. Ông đối mặt với một môi trường vĩ mô rò rỉ lỗ: lạm phát tăng tốc, giá dầu tăng vọt, thị trường trái phiếu biến động, định giá cổ phiếu cao chót vót.

Chỉ trong tuần lễ ông sắp tiếp quản (tức ngày 15 tháng 5), thị trường đã có một màn trình diễn dự báo.

Chỉ số S&P 500 giảm 1,24% trong ngày, Nasdaq giảm 1,54%. Nhưng Fringe Finance chỉ ra rằng, thực sự “diễn viên chính” ngày hôm đó không phải là thị trường chứng khoán, mà là thị trường trái phiếu — lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm ngày hôm đó vượt qua 5,1%, nhà đầu tư trái phiếu đang tiêu hóa dữ liệu lạm phát nóng hơn tuần trước, cũng như thực tế “lãi suất có thể duy trì ở mức cao hơn dự kiến của phố Wall trong thời gian dài hơn”.

Thị trường trái phiếu mới là nguồn rủi ro thực sự

Thị trường chứng khoán giảm 5%, các phương tiện truyền thông tài chính có thể hô hào “mua vào khi giá giảm”, nhưng trái phiếu thì khác.

Phân tích chỉ ra rằng, khi lợi suất trái phiếu chính phủ tăng nhanh, điều kiện tài chính sẽ đồng bộ thắt chặt: lãi suất vay mua nhà cao ngất, chi phí vay vốn doanh nghiệp tăng, áp lực tái tài trợ bất động sản thương mại gia tăng, chi phí lãi của chính phủ liên bang cũng bắt đầu phình to.

Đây không phải là biến động thị trường đơn lẻ. Nó sẽ truyền dẫn từ thị trường trái phiếu đến từng ngóc ngách — người mua nhà lần đầu, giám đốc tài chính doanh nghiệp, quỹ đầu tư tư nhân, thậm chí cả Bộ Tài chính, đều cùng cảm nhận áp lực.

Người tiêu dùng đã đứng trên bờ vực rạn nứt

Trong khi đó, tình hình tài chính của người tiêu dùng Mỹ đang xấu đi.

Dữ liệu cho thấy tỷ lệ vỡ nợ vay mua ô tô của Mỹ đã gần mức của cuộc khủng hoảng tài chính 2008, tỷ lệ vỡ nợ thẻ tín dụng cũng quanh mức cao của cuộc khủng hoảng. Người tiêu dùng, trong bối cảnh lương thực tế bị lạm phát liên tục xói mòn, ngày càng dựa vào nợ lãi cao để duy trì tiêu dùng hàng ngày.

Dữ liệu lạm phát cũng không khả quan: CPI vẫn ở mức 3,8%, PPI lên tới 6%, giá dầu đã vượt 100 đô la.

Fringe Finance trực tiếp chỉ ra vấn đề: Trong môi trường này, Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn không có không gian “hạ lãi suất bất cứ lúc nào” hoặc kích hoạt lại chính sách nới lỏng định lượng — làm như vậy chỉ càng đổ thêm dầu vào lửa cho lạm phát đã quá nóng.

Nghịch cảnh của Wosh: Đối mặt giữa lý tưởng và thực tế

Đây chính là điểm khó xử nhất của Wosh.

Ông đã công khai ủng hộ trong nhiều năm: Cục Dự trữ Liên bang can thiệp quá sâu vào thị trường tài chính, nên thúc đẩy nhanh việc thu hẹp bảng cân đối tài sản 6,7 nghìn tỷ USD, ngừng đóng vai trò “bảo hiểm vĩnh viễn của thị trường”, trở về các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống.

Bài viết nhận xét thẳng thắn: “Nói thì cao thượng, tự kỷ luật, rất ‘thị trường tự đứng vững’. Nhưng giờ đây, thị trường đang thử xem ông có thực sự làm được hay không.”

Fringe Finance chỉ ra rằng, khi thị trường chứng khoán tăng vọt, biến động thấp, phát biểu về “rủi ro đạo đức” rất dễ dàng. Nhưng khi thị trường trái phiếu bắt đầu “đập đồ đạc”, lợi suất dài hạn liên tục leo thang, và mọi ngóc ngách của nền kinh tế đều chịu áp lực, đó lại là chuyện khác.

Ba con đường, không con đường nào dễ đi

Ba lựa chọn trước Wosh, mỗi con đều có cái giá của nó:

Để lợi suất tiếp tục tăng — thị trường sẽ đối mặt với việc định giá lại quy mô lớn hơn, tỷ lệ vỡ nợ tăng, thị trường nhà ở yếu đi, áp lực tín dụng lan rộng đến nền kinh tế thực.

Thắt chặt chính sách hoặc kích hoạt lại mua trái phiếu một cách quyết liệt — lạm phát đã quá nóng, hành động này chẳng khác gì đổ thêm dầu vào lửa.

Giữ nguyên, chờ đợi biến động — thị trường trái phiếu có thể tự quyết định thay ông.

Fringe Finance dẫn lời trường hợp cựu Thủ tướng Liz Truss của Anh để nhắc nhở: tốc độ khiến nhà đầu tư trái phiếu “hạ gục” các nhà hoạch định chính sách có thể nhanh đến bất ngờ.

Định giá cổ phiếu: Một quả bom khác treo trên đầu

Trong khi đó, định giá cổ phiếu Mỹ chưa phản ánh các rủi ro nêu trên.

Chỉ số P/E của Shiller hiện khoảng 42 lần, nằm trong vùng cực kỳ cao. Mức định giá này dựa trên giả thiết: lạm phát giảm nhanh, lãi suất hạ, lợi nhuận doanh nghiệp duy trì mạnh mẽ, thanh khoản dồi dào — tức là, “cần tất cả mọi thứ đều tốt đẹp, trong khi thực tế nhiều thứ đang diễn biến theo chiều xấu”.

Bài viết kết luận: “Đây không phải là một quá trình hạ cánh mềm, mà là một cuộc thử nghiệm áp lực giả dạng như hạ cánh. Khi mọi người đều chú ý đến việc Nvidia giảm 4% một ngày, Wosh nên tập trung vào thị trường trái phiếu Mỹ — vì đó mới chính là nơi bắt đầu rắc rối thực sự của ông.”