Gần đây tôi đã thấy một hiện tượng rất thú vị — Cấu trúc nhu cầu của Bitcoin đang tan rã từ bên trong, năm nguồn dữ liệu độc lập đều chỉ ra cùng một kết luận.

Các tổ chức đang tích trữ điên cuồng. ETF và Chiến lược đã hấp thụ khoảng 94.000 BTC trong tháng 3, lập kỷ lục mới trong lịch sử. Nhưng tất cả đều bị lu mờ bởi các đợt bán tháo lớn hơn — cá mập, thợ đào và các nhà lớn khác đang bán ra dữ dội. Dữ liệu của CryptoQuant cho thấy, nhu cầu ròng của toàn thị trường trong 30 ngày thậm chí là âm 63.000 BTC, nghĩa là tốc độ mua của các tổ chức còn chậm hơn nhiều so với người bán.

Điều điên rồ nhất là thái độ của cá mập đã thay đổi. Những nhà nắm giữ từ 1.000 đến 10.000 BTC, một năm trước còn tích trữ điên cuồng, giờ trở thành những người bán hàng tích cực nhất. Từ mức tăng ròng 200.000 BTC vào năm ngoái, đến mức giảm ròng 188.000 BTC hiện tại. Đây không phải là điều chỉnh nhẹ nhàng, mà là một trong những "chu kỳ phân phối dữ dội nhất" như CryptoQuant gọi.

Áp lực giá cũng rất rõ ràng. Giá Bitcoin hiện khoảng 81.000 USD, nhưng giá thực (giá trung bình mạng) chỉ là 54.286 USD. Mức chênh lệch 21% nghe có vẻ ổn, nhưng vấn đề là khoảng cách này đang nhanh chóng thu hẹp. Vào tháng 10 năm ngoái, khi Bitcoin đạt 126.000 USD, mức chênh lệch này lên tới 120%. Trong vòng chưa đầy 15 tháng, từ 120% giảm xuống còn 21%, đây là tốc độ hội tụ nhanh nhất ngoài các đợt sụp đổ trực tiếp.

Tâm lý cũng rất kỳ quặc. Chỉ số Sợ Hãi và Tham lam (Fear and Greed Index) ở mức cực kỳ sợ hãi 8-14, nhưng ETF vẫn có dòng chảy ròng hơn 1 tỷ USD vào tháng 3. Đây không phải là hành vi thị trường bình thường — điều này cho thấy các tổ chức đang chiến đấu đơn độc trong một thị trường mà mọi người khác đều sợ hãi không dám tham gia. Chỉ số Premium của Coinbase luôn duy trì âm, cho thấy các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở Mỹ vẫn chưa trở lại.

Trong năm tuần qua, xu hướng giá giống như một cuộc chiến tiêu hao. Bitcoin dao động liên tục giữa 65.000 và 73.000 USD, mỗi lần căng thẳng Iran tăng nhiệt thì bị đẩy xuống, mỗi lần có dấu hiệu giảm căng thẳng thì bật lên chút ít, rồi cuối cùng lại quay về điểm ban đầu. Mô hình này lặp đi lặp lại quá nhiều lần, giờ chiến lược chính của thị trường là không giữ vị thế — cứ chờ xem.

Điều thú vị là, mức giảm này thực ra không quá dữ dội. Từ đỉnh 126.000 USD tháng 10, giảm khoảng 47%, không thảm như đỉnh năm 2013 và 2017 sau đó giảm 84-87%. Các nhà phân tích của Fidelity chỉ ra rằng Bitcoin đang trở nên "không dễ bùng nổ như trước", khi tài sản trưởng thành hơn và sự tham gia của các tổ chức tăng lên, các biến động cực đoan thực sự đang giảm. Nhưng điều này cũng có nghĩa là chúng ta có thể không còn thấy đáy kiểu đầu hàng kinh điển nữa.

Tiếp theo có hai chất xúc tác quan trọng. Morgan Stanley tuần này đã được phê duyệt một ETF Bitcoin với phí chỉ 14 điểm cơ bản, mở ra cánh cửa cho các cố vấn tài chính quản lý 16.000 tỷ USD tài sản — một kênh tổ chức hoàn toàn mới. Ngoài ra, sản phẩm cổ phần ưu đãi của Chiến lược đã hấp thụ hàng trăm triệu USD trong lần chia cổ tức gần nhất, cung cấp nguồn vốn cho việc mua hàng định kỳ 44.000 BTC mỗi tháng. Nếu mô hình này tiếp tục và tăng tốc, sẽ tạo ra một nguồn mua liên tục mới.

Nhưng thực tế là, khả năng mua của các tổ chức này có đủ để hấp thụ lượng cung mà các phần khác của thị trường muốn bán ra hay không vẫn là một câu hỏi lớn. Hỗ trợ đáy hiện tại phụ thuộc rất nhiều vào ETF, Chiến lược và các kênh mới của Morgan Stanley có thể liên tục tiêu thụ nguồn cung hay không. Nếu chuỗi này đứt quãng, thị trường có thể đối mặt với thời điểm thực sự bán tháo.

Điều thú vị là, ngay cả trong môi trường cực kỳ sợ hãi này, các tổ chức vẫn tiếp tục mua vào. Tuần trước, Chiến lược đã chi 43 triệu USD với giá trung bình 80.340 USD để mua 535 BTC. Tổng số tiền họ đã đầu tư vào Bitcoin đã lên tới 6,18 tỷ USD, với chi phí trung bình 75.540 USD.

Từ tất cả dữ liệu, có thể thấy cấu trúc nhu cầu của Bitcoin đang tan rã từ bên trong. Không phải nói rằng đáy hiện tại sẽ bị phá vỡ, nhưng việc giữ vững đáy này hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng các tổ chức liên tục hấp thụ nguồn cung. Một khi khả năng hấp thụ này gặp vấn đề, thì sự bán tháo thực sự mới có thể xảy ra. Hiện tại, có vẻ như đây là một quá trình bán ra chậm rãi, có tổ chức hơn là bán hoảng loạn. Nhưng nếu xu hướng đảo chiều, hậu quả sẽ rất nghiêm trọng.