Bán Fly SNDK Tôi không buồn

Hỏi AI · Chiến lược vị thế của tác giả để giảm thiểu tiếc nuối khi bán quá sớm?

Từ hơn 600, tôi lần lượt bán SNDK, đến nay, nó đã tăng lên 1562 đô la Mỹ/cổ phiếu, và tôi đã bán gần 60% vị thế SNDK trong tay, có chút tiếc nuối, nhưng tôi không cảm thấy buồn.

Tôi xây dựng vị thế SNDK không phải sớm, vào cuối tháng 1 năm nay, tức là một ngày sau khi nó công bố báo cáo tài chính, tôi mới bắt đầu dần dần xây dựng vị thế, qua chiến lược mua từng phần + mua khi giá giảm, quá trình xây dựng vị thế của tôi khá chính xác, cuối cùng chi phí trung bình khoảng 560 đô la Mỹ, đó là một mức giá cao vào thời điểm đó, vì nó đã tăng gần 20 lần chỉ trong vòng một năm ngắn ngủi.

Sợ hãi + nhận thức hạn chế, đã quyết định tôi không thể bình tĩnh đối mặt với biến động lưu trữ lúc đó, hơn nữa, sau khi hoàn thành xây dựng vị thế 2-3 tháng, đúng là giai đoạn thị trường Mỹ đi xuống ngày càng mạnh, nên tôi bắt đầu giảm vị thế từ khoảng 650.

May mắn thay, tôi luôn quen giảm vị thế theo từng phần nhỏ, mỗi lần chỉ bán khoảng 5% vị thế, và khi có cơ hội tốt sẽ mua lại một chút, nhưng dù vậy, tôi đã bán gần 60% vị thế SNDK.

Tôi nghĩ tất cả những lần bán quá sớm đều có thể giải thích bằng một câu: bạn mãi mãi không thể kiếm được tiền ngoài nhận thức của chính mình.

Nhưng hôm nay, tôi muốn giải thích chi tiết hơn, tại sao tôi không cảm thấy tiếc nuối, không chỉ đơn giản vì đoạn trên.

Nói ngắn gọn, tôi có thể bình tĩnh chấp nhận “sai lầm” này là do nhận thức của tôi về lưu trữ và chiến lược đầu tư, và chiến lược này lại liên quan đến vị trí của SNDK trong ngành lưu trữ.

Tiện thể, chúng ta hãy cùng xem qua báo cáo tài chính của SNDK một chút.

Lưu ý, năm tài chính của SNDK bắt đầu từ ngày 1 tháng 7 hàng năm, kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm sau, năm tài chính 2026 của nó thực tế là chu kỳ từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 31 tháng 3 năm 2026.

Tính đến quý 3 của năm tài chính 2026 (tức là quý 3 của năm 2026), doanh thu của SNDK là 5.95 tỷ đô la Mỹ, tăng 97% so với quý trước, tăng 251% so với cùng kỳ năm ngoái, tỷ lệ lợi nhuận gộp Non-gaap đạt 78.4%, mức cao kỷ lục, lợi nhuận hoạt động là 4.22 tỷ đô la, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động là 71%, còn cao hơn cả Nvidia, EPS điều chỉnh đạt 23.4 đô la Mỹ, hoàn toàn vượt kỳ vọng.

Tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng 55.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ, tăng 25.3 điểm phần trăm so với quý trước, thực sự bùng nổ, quý này NAND tăng giá khoảng 90% so với quý trước, trong khi doanh thu của SNDK tăng 97% so với quý trước, tức là động lực chính của tăng trưởng doanh thu là giá bán trung bình của NAND flash tăng vọt, và phần lớn doanh thu tăng này đã chuyển thành lợi nhuận, doanh thu tăng 2.92 tỷ đô la so với quý trước, lợi nhuận hoạt động tăng 3.08 tỷ đô la so với quý trước, thậm chí còn nhiều hơn mức tăng doanh thu, doanh thu tăng 4.25 tỷ đô la so với cùng kỳ, lợi nhuận hoạt động tăng 4.22 tỷ đô la so với cùng kỳ, gần như bằng với mức tăng doanh thu.

Nhờ giá sản phẩm tăng, nhưng công suất nhà máy mở rộng chậm lại, trong điều kiện chi phí vận hành gần như không đổi, phần lớn tăng doanh thu đã tự nhiên chuyển thành lợi nhuận.

Dựa trên phép tính đơn giản theo tỷ lệ annualized, giả sử lợi nhuận này duy trì trong 4 quý tới, thì EPS của năm tài chính tiếp theo sẽ đạt khoảng 94 đô la Mỹ, với giá cổ phiếu hiện tại PE là 16.6 lần, nhưng bạn biết đấy, chỉ mới một tháng trước, giá cổ phiếu của nó còn chỉ bằng một nửa hiện tại, tức là PE lúc đó chỉ khoảng 8.3 lần.

Thực tế, trong năm tài chính tới, EPS của SNDK chắc chắn sẽ vượt xa 94 đô la Mỹ.

Dựa theo hướng dẫn của báo cáo tài chính, doanh thu quý tới của SNDK dự kiến đạt 8 tỷ đô la Mỹ (theo trung bình hướng dẫn, các số liệu dưới đây đều như vậy), tỷ lệ lợi nhuận gộp 80%, EPS 31.5 đô la Mỹ.

Quý 2 năm nay (tức là quý 4 của năm tài chính 2026 của SNDK), xu hướng tăng giá của ngành lưu trữ tiếp tục, dự kiến NAND tăng khoảng 40% so với quý trước, dự báo doanh thu theo quản lý là tăng trưởng 34% so với quý trước, có thể vẫn còn khá bảo thủ, theo giới hạn dự báo thì tăng trưởng 39% so với quý trước.

Hiện tại, toàn thế giới đều biết rằng, thiếu hụt lưu trữ ít nhất sẽ kéo dài đến cuối năm 2027, dự báo rất thận trọng, năm tài chính 2027 của SNDK EPS sẽ đạt 135 đô la Mỹ, với giá cổ phiếu hiện tại 1562 đô la Mỹ, PE là 11.6 lần, vẫn chưa đắt.

Trong bối cảnh thị trường Mỹ đang định giá lại ngành lưu trữ, dần từ bỏ mô hình định giá dựa trên chu kỳ, chuyển sang định giá theo tăng trưởng hạ tầng, nếu SNDK đạt PE 25 lần, khả năng xảy ra khoảng 70%, thì tương ứng là 3366 đô la Mỹ/cổ phiếu, còn có khả năng tăng 115%.

Nếu kết quả kinh doanh tiếp tục vượt kỳ vọng, EPS năm tài chính 2027 có thể tăng lên 150-180 đô la Mỹ, cộng thêm một chút yếu tố bong bóng thị trường, thì giá cổ phiếu 5000 đô la Mỹ cũng không phải là điều không thể.

Nhưng quan trọng hơn, chúng ta không chỉ xem xét lợi nhuận đầu tư mà còn phải chú ý đến rủi ro.

Thành thật mà nói, tôi cho rằng thuộc tính độc quyền của HBM sẽ được dự đoán cao khi giao dịch quanh PE khoảng 25 lần trong tương lai, còn NAND chưa chắc có may mắn đó, hoặc nói cách khác, ngay cả khi có, thì khoảng thời gian PE cao của nó sẽ ngắn hơn, cách để tránh rủi ro đỉnh hoặc tránh rơi vào một câu chuyện có thể không xảy ra trong một thế giới ngắn hạn hơn là điều đáng suy nghĩ.

Khi chúng ta nói về lưu trữ, chúng ta thực sự đang nói về điều gì?

Lưu trữ chủ yếu gồm hai loại sản phẩm là DRAM và NAND, cả hai đều được ứng dụng rộng rãi trong điện tử tiêu dùng, doanh nghiệp, trung tâm dữ liệu, bộ tăng tốc AI, DRAM lại phân thành bộ nhớ DRAM thông thường và sản phẩm lưu trữ HBM cao cấp, HBM chủ yếu dùng trong bộ tăng tốc AI, cùng với GPU đóng gói chung để lưu trữ dữ liệu trong trung tâm dữ liệu.

NAND và DRAM vốn đã có sự khác biệt về cấu trúc ngành, rào cản sản xuất, và sự khác biệt giữa chúng còn lớn hơn nữa:

Trước tiên, NAND về bản chất là một hàng hóa tiêu chuẩn hóa lớn, khách hàng khi chọn NAND có khả năng thay thế rất cao, còn HBM đã trở thành một phần của hiệu năng GPU, nó hoạt động khi được đóng gói chung với GPU, quá trình này đòi hỏi Nvidia thiết kế (kiến trúc giữa chip và HBM) + nhà sản xuất lưu trữ R&D và sản xuất + TSMC đóng gói, so sánh hai thứ này giống như xe hơi: lốp xe vs động cơ + hộp số, lốp có thể thay thoải mái, còn động cơ + hộp số là phần của hệ thống xe.

Độ phức tạp của chuỗi cung ứng quyết định khả năng mở rộng của HBM rất lớn, ngay cả khi các nhà sản xuất lưu trữ mở rộng sản xuất HBM, năng lực đóng gói của TSMC cũng bị giới hạn, hơn nữa, công nghệ mở rộng HBM vốn đã khó hơn NAND rất nhiều.

Thứ hai, thị trường NAND có mức độ tập trung thấp hơn HBM, động lực mở rộng ngành lớn hơn nhiều. HBM gần như là thị trường độc quyền của ba ông lớn: Samsung, Micron, SK Hynix, không có đối thủ thực sự nào khác, dựa trên kinh nghiệm lịch sử, ba ông lớn này dễ dàng đạt được sự đồng thuận về lợi ích, hạn chế tốc độ mở rộng công suất. Thị trường NAND phân tán hơn, ngoài ba ông lớn HBM kể trên còn có Kioxia của Nhật, SNDK tách ra từ Western Digital, và YMTC của Trung Quốc, từ lịch sử đến hiện tại, thị trường này dễ bị ảnh hưởng bởi chuỗi cung ứng Trung Quốc hơn.

Tuy nhiên, hiện tại, bất kể thế nào, công suất NAND và HBM đều không thể theo kịp tăng trưởng nhu cầu trước năm 2027, đó là lý do tại sao SNDK, Micron, Hynix, Samsung trong giai đoạn này vẫn có thể chia sẻ thời gian mở rộng định giá tốt đẹp.

Chỉ là từ góc độ chu kỳ ngành, tính chu kỳ của NAND sẽ mạnh hơn, thời điểm kết thúc chu kỳ cũng sớm hơn.

Hơn nữa, qua báo cáo tài chính của SNDK, ta dễ dàng nhận thấy, xu hướng đảo chiều trong hiệu suất thực tế của họ bắt đầu từ quý 4 năm tài chính 2025 (tức là quý 2 năm 2025), rõ ràng là thị trường tài chính đã phản ứng trước đó vài tháng.

Đây chính là lý do tại sao trong hơn một năm qua, cổ phiếu của SanDisk dẫn đầu toàn ngành lưu trữ: đó là sự đảo chiều từ khó khăn cộng hưởng với chu kỳ siêu AI trong lưu trữ, còn các nhà sản xuất như Micron đã tăng giá một đợt vào năm 2023 rồi.

Lưu ý, tôi không nói rằng SNDK hiện tại là một mã rủi ro/lợi nhuận không cân xứng, tôi thiên về nghĩ rằng nó vẫn là mã có lợi nhuận lớn hơn rủi ro.

Tôi chỉ nghĩ rằng, so với Micron, Hynix, Samsung, khả năng cao hơn là nó sẽ rút lui sớm hơn, mạnh hơn, do đó rủi ro cũng cao hơn.

Vì vậy, trong phân bổ vị thế, tôi dành phần lớn hơn cho Micron, và trong chiến lược giảm vị thế, tôi cũng ưu tiên nó hơn.

(Phần của tôi đã bán khoảng 2% Micron, nếu có cơ hội sẽ mua lại dưới giá bán, không có cơ hội thì thôi)

Những suy nghĩ này thực ra luôn như vậy, tôi cũng đã nhiều lần chia sẻ với các bạn thành viên của mình.

Chỉ từ cảm nhận tâm lý, tôi cũng nhận ra rằng, bán quá sớm SNDK tôi chỉ hơi tiếc nuối, nhưng không buồn; còn bán quá sớm AMD, tôi rất lo lắng, dù khi đó bán AMD thực ra là để tăng thêm vị thế của Micron.

Tôi đã dự định khi thị trường Mỹ giảm xuống mức không hợp lý, sẽ bán các cổ phiếu công nghệ lớn của mình, để chuyển sang Micron linh hoạt hơn, trong đó AMD là một trong những mã tôi dự định bán (cùng với Amazon, Meta, Nvidia và Broadcom đều bán ở mức thấp để đổi lấy Micron), không ngờ đợt phục hồi của AMD lại hoàn toàn không thua kém Micron, thậm chí còn vượt trội trong tháng 4.

Sau đó, tôi đã lần lượt mua thêm AMD ở các mức 320/348/397/410/405, đến khi tổng cộng vượt hơn 2.5 lần vị thế ban đầu.

Và tôi cũng nghĩ rằng, HBM rất có khả năng sẽ thực sự trở thành chu kỳ hóa, trở thành một điểm nghẽn AI dài hạn như GPU (tất nhiên, từ góc nhìn dài hạn, ngay cả GPU cũng có chu kỳ, đó lại là chuyện khác), còn NAND thì hưởng lợi nhiều hơn từ đợt bùng nổ nhu cầu AI hiện tại, trong vòng 3 năm, công suất có thể bắt kịp tăng trưởng nhu cầu, rồi có thể xảy ra chiến tranh giá, khi các quỹ lớn nhận ra rủi ro (thường họ sẽ giao dịch trước 12-18 tháng đỉnh của hiệu suất), thì phần lớn quỹ này có thể chuyển sang Micron, Hynix, Samsung và các cổ phiếu liên quan đến HBM, điều này có nghĩa là, trong một giai đoạn nào đó, bạn phát hiện ra rằng, diễn biến của Micron và SNDK trái chiều nhau: Micron dẫn đầu, SNDK không theo kịp hoặc còn giảm, thì có thể là tín hiệu các quỹ đã giao dịch đỉnh sớm.

Nếu bạn muốn hiểu rõ chu kỳ giao dịch của SNDK, bán ra ở phía bên phải, thì những hiện tượng trên có thể là một trong những tham khảo.

Về phần tôi, nếu SNDK đạt mức 2000-3000 đô la Mỹ (nếu có thể đến đó), tôi vẫn sẽ kiên trì chiến lược bán cao mua thấp, trên 3000 đô la Mỹ, tôi có thể chỉ bán ra và không dễ dàng mua lại nữa.

Còn với các mã như AMD và Micron, tôi sẽ giữ vững, không có kế hoạch bán ra trong ngắn hạn.

Tôi đã tạo nhóm chat trả phí, ngoài nhóm chung về Mỹ và Trung Quốc trả phí, còn có nhóm tiền mã hóa trả phí, nhóm MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC và hơn chục nhóm cổ phiếu Mỹ khác.