Chuyển đổi khó khăn! Lừa đảo trong năm đầu niêm yết bị ST, tại sao "ngựa đen" trong ngành hàng không thương mại này lại có khả năng bùng nổ?

Hỏi AI · Tại sao doanh thu ảo tăng sau khi ST臻镭 bị hỏi?

(Biểu đồ tuần K của ST臻镭)

Giá trị dòng| Nguồn

Công ty tốt| Chuyên mục

Qian Tang, Bian Jiang| Tác giả

Qiu Shui| Biên tập

Giới thiệu về giá trị dòng

Gần đây, giá trị dòng đã ra mắt loạt mới “Công ty nóng” và “Công ty tốt”, kính mời độc giả tiếp tục theo dõi, kỳ này giới thiệu bài thứ hai.

Gần đây, lĩnh vực hàng không thương mại của thị trường chứng khoán Mỹ bùng nổ. Vào thứ Sáu tuần trước, Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) tăng vọt 34,22%, vốn hóa thị trường đạt 60,751 tỷ USD. Sau đà tăng mạnh, báo cáo quý 1 vượt kỳ vọng và lập nhiều kỷ lục lịch sử—doanh thu tăng 63,5% so cùng kỳ lên 200,3 triệu USD, tổng đơn hàng tồn kho nhân đôi vượt 2,2 tỷ USD.

Ngoài ra, một công ty vệ tinh khác là AST SpaceMobile (ASTS.US) sẽ công bố báo cáo tài chính sau giờ giao dịch ngày 11 tháng 5 theo giờ Mỹ Đông, cũng đáng chú ý.

Tháng 6, việc thúc đẩy IPO của SpaceX cũng dự kiến trở thành chất xúc tác quan trọng cho lĩnh vực hàng không thương mại, tiếp tục nâng cao tâm lý thị trường.

Từ tháng 5, hoạt động phóng hàng không thương mại trong nước bước vào giai đoạn dày đặc, nhiều nhiệm vụ phóng quan trọng mang tính đại diện liên tiếp lên lịch, chuỗi ngành sẽ đón nhận đơn hàng và hỗ trợ doanh thu thực chất. Sự cộng hưởng của nhiều yếu tố hứa hẹn cùng nhau thúc đẩy lĩnh vực hàng không thương mại của A-shares tiếp tục tăng nhiệt.

Chuyên mục giá trị dòng kỳ này tập trung vào các cổ phiếu trong ngành gần đây bị ST, giảm mạnh về giá—臻镭科技 (ST臻镭). Công ty này có công nghệ dẫn đầu, nền tảng vững chắc, cổ phiếu có thể đảo chiều khó khăn.

Tăng doanh thu ảo, phạt “rượu” ba ly

Ngày 17 tháng 4, cổ phiếu hàng không thương mại tăng mạnh臻镭科技 (688270) nhận được Thông báo Tiền cảnh cáo hành chính của Ủy ban Chứng khoán tỉnh Chiết Giang (gọi tắt là “Thông báo Tiền cảnh cáo”), công ty tiết lộ các chỉ số tài chính trong báo cáo hàng năm có ghi chép giả mạo, cổ phiếu bị cảnh báo rủi ro khác.

Sau điều tra, năm 2022, công ty con toàn quyền của臻镭科技 là杭州城芯科技有限公司 trong các giao dịch liên quan với Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd. đã qua mặt bằng cách xác nhận doanh thu trước, ảo tăng doanh thu hoạt động 842,65 nghìn nhân dân tệ, chiếm 3,47% doanh thu công bố của công ty trong kỳ; lợi nhuận tổng cộng 672,08 nghìn nhân dân tệ, chiếm 6,24% lợi nhuận công bố của công ty trong kỳ, dẫn đến báo cáo hàng năm 2022 của công ty có ghi chép giả mạo.

Ủy ban Chứng khoán tỉnh Chiết Giang dự kiến quyết định cảnh cáo臻镭科技 và phạt 2 triệu nhân dân tệ; cảnh cáo các bên liên quan và phạt lần lượt.

臻镭科技 là một trong những nhà cung cấp chip và linh kiện cốt lõi cho internet vệ tinh, sản phẩm bao gồm chip quản lý nguồn điện, mô-đun SIP, chip thu phát RF tích hợp đa kênh, chip ADC/DAC tốc độ cao độ chính xác cao, chip tạo chùm số, chip tổng hợp tần số, v.v., bao phủ các loại vệ tinh và tải trọng truyền thông vệ tinh, là nhà cung cấp chip RF, nguồn điện và ADC/DAC cốt lõi trong lĩnh vực truyền thông vệ tinh trong nước.

Công ty IPO ngày 27 tháng 1 năm 2022, sau khi chạm đáy vào tháng 9 năm 2024, cổ phiếu bắt đầu dao động tăng, tháng 11 năm ngoái, cổ phiếu trong lĩnh vực hàng không thương mại bùng nổ, đến ngày 26 tháng 1 năm nay, khi cổ phiếu đạt đỉnh, mức tăng cao nhất lên tới khoảng 10 lần.

Ngay từ ngày 21 tháng 9 năm 2025, Chủ tịch 郁发新 của công ty vì lý do cá nhân đã bị Ủy ban Giám sát Hồng Thạch, tỉnh Hồ Bắc, bắt giữ, nhưng tình hình nhanh chóng ổn định—chỉ sau 9 ngày, ngày 30 tháng 9, biện pháp bắt giữ đã được tháo bỏ, 郁发新 trở lại bình thường đảm nhiệm chức vụ Chủ tịch công ty.

Chốt sập, doanh thu bùng nổ

Điều đáng chú ý là, ST臻镭 không giống như một số cổ phiếu ST bị cắt đứt hoàn toàn, mà sau khi giảm mạnh trong ngày, cơ bản đã “hết tin xấu”, rõ ràng thể hiện nhà đầu tư cho rằng vấn đề không lớn.

Thực tế, ST臻镭 thuộc dạng tự chủ sửa sai. Vào ngày 25 tháng 12 năm ngoái, công ty phát hành thông báo sửa lỗi sai trong kế toán trước đó, trong đó, doanh thu của 城芯科技 năm 2022 có thiếu căn cứ xác nhận doanh thu 842,65 nghìn nhân dân tệ, dẫn đến số liệu tài chính và thông tin công bố của báo cáo nửa năm 2022 đến quý 3 năm 2025 không chính xác. Sau đó, công ty bị Ủy ban Chứng khoán khởi tố vì vi phạm pháp luật về công bố thông tin. Cổ phiếu của công ty sau đó giảm mạnh hai ngày rồi bắt đầu tăng trở lại, đến ngày 26 tháng 1 năm nay đạt đỉnh.

Công ty cũng cho biết, không liên quan đến các trường hợp bị buộc phải rút khỏi thị trường do vi phạm pháp luật nghiêm trọng, trong thời gian cảnh báo rủi ro, cổ phiếu không giao dịch trên bảng cảnh báo rủi ro, không áp dụng quy định liên quan của bảng cảnh báo rủi ro.

Một số nhà phân tích cho rằng, các cổ phiếu như臻镭科技 không mang sao chổi, thuộc dạng cảnh báo vàng của Sở Giao dịch Chứng khoán, chủ yếu là do vi phạm quy định công bố thông tin bị xử phạt, có thể dẫn đến một số vốn tổ chức rút lui, thanh khoản cổ phiếu có thể co lại. Tuy nhiên, nền tảng của công ty không có sự xấu đi thực chất, không có rủi ro bị huỷ niêm yết trực tiếp, sau khi hoàn thành chỉnh sửa hợp lệ, có thể dễ dàng gỡ bỏ cảnh báo.

Điều này có thể có nghĩa là, vụ “tăng doanh thu ảo” của臻镭科技 gần như đã kết thúc.

Ngày 23 tháng 4, báo cáo tài chính năm 2025 của ST臻镭 được công bố, nhờ vào sự phục hồi của ngành dưới, nhu cầu sản phẩm của khách hàng tăng lên, ST臻镭 đạt doanh thu 432 triệu nhân dân tệ, tăng 42,30% so cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 133 triệu nhân dân tệ, tăng gấp 5,8 lần.

Điều đáng chú ý là, tỷ suất lợi nhuận gộp của các ngành chính của công ty còn sánh bằng Mã Tổ! Trong đó, tỷ lệ lợi nhuận gộp của chip thu phát RF và chip ADC/DAC độ chính xác cao đạt tới 94,27%, tỷ lệ lợi nhuận gộp của chip quản lý nguồn điện đạt 86,75%! Cụ thể như sau:

Xét theo tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm, chip quản lý nguồn điện trở thành “ngựa đen” với tốc độ tăng trên 60%. Công ty cho biết, năm 2025, công ty đã hoàn thành chứng nhận của các tổ chức thứ ba cho nhiều mẫu module nguồn điện, từ cung cấp nhỏ lẻ chuyển sang sản xuất hàng loạt, đa số sản phẩm đã hoàn thành xác minh bay trong quỹ đạo.

Sau khi báo cáo hàng năm công bố 5 ngày, công ty lại công bố báo cáo quý 1 năm nay. Hiệu quả tiếp tục tăng trưởng nhanh: doanh thu 121 triệu nhân dân tệ, tăng 67,01% so cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 39,58 triệu nhân dân tệ, tăng 76,17%, lợi nhuận ròng trừ các khoản bất thường còn tăng 1,2 lần.

Công nghệ vững chắc, tương lai là ngựa đen

Việc臻镭科技 nhanh chóng “hết tin xấu” không phải là ngẫu nhiên, công ty còn có nhiều “kỹ năng” trong chuỗi ngành hàng không thương mại.

So sánh với các Báo cáo Chính phủ gần đây, về lĩnh vực hàng không thương mại đã có sự tiến bộ rõ rệt: năm 2024, lần đầu tiên lĩnh vực này được đề cập trong báo cáo, định vị là “động lực tăng trưởng mới”; năm 2025, vị trí nâng lên thành “ngành công nghiệp mới”; còn năm nay, được đưa vào phạm trù “ngành hàng không vũ trụ” rộng hơn, rõ ràng là “ngành công nghiệp trụ cột mới”. Hàng không thương mại không chỉ là chiến trường cạnh tranh chiến lược quốc gia, mà còn là một đại dương xanh tiềm năng hàng nghìn tỷ. Theo dự báo của Viện Nghiên cứu Công nghiệp Tiên phong, từ 2025 đến 2030, ngành hàng không thương mại Trung Quốc sẽ bước vào giai đoạn vàng phát triển, dự kiến đến 2030, quy mô thị trường Trung Quốc sẽ đạt 8 nghìn tỷ nhân dân tệ.

(Chuyên cơ vận tải tên lửa của RocketLab tăng trưởng như mây)

Truyền thông vệ tinh là một trong các kịch bản cốt lõi của hàng không thương mại, các quốc gia tranh giành tài nguyên tần số quỹ đạo vệ tinh đã bước vào giai đoạn quyết liệt. Năm 2025, Trung Quốc dự kiến phóng 50 lần, vệ tinh thương mại đạt 311 chiếc, chiếm 84% tổng số vệ tinh vào quỹ đạo trong năm, phản ánh rằng hệ thống vệ tinh quỹ đạo thấp của Trung Quốc đã bước vào giai đoạn triển khai dày đặc. Trong khi đó, phía nước ngoài, vài tháng trước, công ty SpaceX đã nộp đơn xin phép Ủy ban Truyền thông Liên bang Mỹ, dự định phóng tới 1 triệu vệ tinh để xây dựng “trung tâm dữ liệu quỹ đạo”.

(Phóng tên lửa Falcon 9 của SpaceX mang 29 vệ tinh Starlink)

Trong lĩnh vực siêu cạnh tranh này, không thể phủ nhận, điều này đã giúp臻镭科技 có bước nhảy vọt. Nhưng muốn thành công, còn cần bản lĩnh.

Có đường đua tốt, còn cần tay đua giỏi. Chủ tịch, người sáng lập臻镭科技 郁发新, sinh năm 1975 tại Tô Lỗ, Chiết Giang, tiến sĩ Học viện Công nghệ Cáp Nhĩ Tân, từng học thầy radar lừng danh Liu Yongtan, hiện là giáo sư đặc biệt của Đại học Zhejiang. Ông từng làm việc tại UT斯达康 ở Mỹ, sau đó về nước, đứng đầu thành lập Liên minh công nghiệp RF vi sóng và vi sóng millimeter của tỉnh Chiết Giang, xây dựng chuỗi ngành tự chủ.

Tuy nhiên, các phân bổ cổ phần trong giai đoạn khởi nghiệp của ông cũng từng gây chú ý của cơ quan quản lý: năm 2015, khi thành lập công ty, do hạn chế về danh tính giáo viên, 郁发新 ủy thác mẹ và cựu nhân viên giữ hộ 60% cổ phần, cho đến gần thời điểm nộp hồ sơ IPO trên sàn Khoa học và Công nghệ mới mới “đóng gói” xong; đặc biệt, số vốn gần chục triệu này của ông đến từ một người ngoài tên Qiao Guibin qua “tặng cho”, chứ không phải đầu tư cổ phần—chính 郁发新 ban đầu chỉ góp 3 vạn nhân dân tệ.

Lúc đó, các trung gian giải thích dựa trên sự công nhận năng lực kỹ thuật của ông, nhưng việc xác định khoản tiền gần chục triệu này là tặng cho là đặc biệt trong thị trường vốn. Sự sắp xếp này dù về hình thức đáp ứng yêu cầu “cổ phần rõ ràng” của thị trường Khoa học và Công nghệ mới, nhưng thời hạn thanh lý cổ phần ủy thác và tính mập mờ của khoản tặng vốn cũng làm tăng độ khó trong xác minh tính xác thực của lịch sử phát triển.

Chính người lãnh đạo vừa có nền tảng học thuật, vừa có tranh cãi về quản trị này đã dẫn dắt công ty vượt qua nhiều giới hạn công nghệ RF mô phỏng, hỗ trợ hiệu quả các thiết bị trọng điểm quốc gia.

Và công nghệ của臻镭科技 rõ ràng rất nổi bật. Nhiều sản phẩm của công ty đã lấp đầy khoảng trống trong nước, phá vỡ độc quyền của nước ngoài. Ví dụ, dòng chip thu phát RF CX9840 là chip 8 thu 8 phát cấp độ vũ trụ duy nhất trong nước đã qua kiểm tra bức xạ tổng liều 100krad (Si), đối chuẩn với sản phẩm của Mỹ là ADI; chip tạo chùm số kỹ thuật số trên tàu vũ trụ, phá vỡ độc quyền quốc tế về “bộ não” của mảng phased array; chip ADC/DAC tốc độ cao, độ chính xác cao chiếm hơn 60% thị phần trong thị trường vũ trụ.

Theo thông tin, công ty có thể cung cấp giải pháp “ba chip” (thu phát RF + ADC/DAC tốc độ cao + quản lý nguồn điện) theo gói, tạo ra độ dính khách hàng cực cao. Khả năng tích hợp dọc này khiến các dự án quốc gia như hệ thống vệ tinh G5, G60, G60 Starlink đều xem công ty là nhà cung cấp chiến lược dài hạn.

Một số tổ chức cho rằng, trong tương lai,臻镭科技 sẽ bước vào giai đoạn giải phóng doanh thu, lý luận tăng trưởng chính dựa trên ba trục chính:

Thứ nhất, hỗ trợ hàng không thương mại trong nước từ quy mô nhỏ chuyển sang giao hàng hàng loạt. Các sản phẩm cốt lõi như chip thu phát RF, chip quản lý nguồn điện đã hợp tác sâu với các dự án như Tập đoàn mạng lưới vệ tinh Trung Quốc (CNSA), hệ thống G60 Starlink, khi các vệ tinh quỹ đạo thấp trong nước bước vào giai đoạn lưới dày đặc, các sản phẩm liên quan từ giai đoạn thử nghiệm, nhỏ lẻ sẽ chính thức bước vào giai đoạn giao hàng liên tục.

Thứ hai, nhu cầu trong lĩnh vực đặc thù bắt đầu phục hồi nhanh. Các lĩnh vực như liên kết dữ liệu, chống điện tử, radar phased array sẽ trang bị hàng loạt chip cốt lõi, nhu cầu phía dưới tăng lên thúc đẩy đơn hàng liên tục tăng.

Thứ ba, các chip có lợi nhuận cao xây dựng hàng rào cạnh tranh. Chip thu phát RF và ADC/DAC độ chính xác cao có tỷ suất lợi nhuận gộp lên tới 90%, tỷ lệ lợi nhuận ròng duy trì trên 30% trong ngành, cung cấp nền tảng lợi nhuận cốt lõi.

Điều đáng chú ý là, một số công ty trong lĩnh vực hàng không thương mại như 信维通信 đã lập đỉnh lịch sử, 超捷股份 gần đây cũng đã phục hồi gần đỉnh cũ. Trong khi đó,臻镭科技 còn cách đỉnh cao tháng 1 năm nay khoảng 1/3.

Từ “tăng doanh thu ảo 800 triệu” đến “doanh thu tăng 5,8 lần”, nhãn hiệu ST của臻镭 không còn là lời cảnh báo mà như một lời nhắc nhở, chứ không phải án tử hình. Nền tảng cơ bản của công ty vẫn còn mạnh mẽ: rào cản công nghệ vẫn cao, câu chuyện hàng không thương mại mới chỉ bắt đầu.