#FedHoldsRateButDividesDeepen

BỎ PHIÊN BẦU 8-4 ĐÃ PHÁ VỠ 34 NĂM CHUẨN TẮC ĐỒNG THUẬN

29 tháng 4 năm 2026. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%. CME FedWatch cho thấy xác suất 100%. Thị trường hoàn toàn đồng thuận. Việc giữ nguyên đã được dự tính trước. Điều không được dự tính trước là sự chia rẽ. Tám quan chức bỏ phiếu giữ nguyên. Bốn người phản đối. Sự chia rẽ 8-4 này là quyết định chia rẽ nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang kể từ tháng 10 năm 1992. Ba mươi tư năm đồng thuận bị phá vỡ chỉ trong một cuộc bỏ phiếu. Hashtag FedHoldsRateButDividesDeepen không phải là bình luận. Đó là hồ sơ chính thức của một ngân hàng trung ương đang chiến tranh với chính mình.

BỐN NGƯỜI PHẢN ĐỐI VÀ HAI HƯỚNG ĐIỀU HỌ KHIẾN

Đây không phải là một tranh luận lịch sự về cách diễn đạt. Đây là một sự đứt gãy cấu trúc về hướng đi cơ bản của chính sách tiền tệ Mỹ. Ba người phản đối — Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari, và Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan — ủng hộ giữ lãi suất ổn định nhưng phản đối dữ dội xu hướng nới lỏng trong tuyên bố chính sách. Người phản đối thứ tư — Thống đốc Fed Stephen Miran — thúc giục cắt giảm lãi suất thực sự. Sự rạn nứt này chạy theo hai hướng cùng lúc: ba người theo chủ nghĩa diều hâu muốn Fed ngừng ngụ ý về các đợt cắt giảm trong tương lai, và một người theo chủ nghĩa chim bồ câu muốn cắt giảm ngay lập tức. Ủy ban không thể đồng thuận về việc bước tiếp theo nên là giảm, đi ngang, hay có thể là tăng.

XU HƯỚNG NỚI LỎNG: CỤM TỪ ĐÃ PHÁ VỠ PHÒNG HỌP

Tuyên bố giữ nguyên ngôn ngữ cho biết Ủy ban sẽ cẩn thận đánh giá dữ liệu mới, triển vọng đang tiến triển, và rủi ro cân bằng, khi xem xét mức độ và thời điểm điều chỉnh bổ sung đối với phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang. Cụm từ này đã xuất hiện trong các tuyên bố của Fed từ tháng 12 năm 2025. Nó được hiểu rộng rãi như là tín hiệu cho thấy lần điều chỉnh tiếp theo sẽ là cắt giảm. Hammack, Kashkari, và Logan cho rằng ngôn ngữ này không còn phù hợp nữa. Lập luận của họ: khi lạm phát đang cao hơn mục tiêu 2% hơn một điểm phần trăm, khi giá dầu trên 100 đô la mỗi thùng, khi sự không chắc chắn đã tăng đáng kể, Fed không nên truyền đạt rằng các đợt cắt giảm lãi suất là bước đi mặc định tiếp theo. Thay vào đó, lần điều chỉnh lãi suất tiếp theo có thể là giảm hoặc tăng. Giả vờ như không phải vậy không phải là thận trọng. Đó là lừa dối.

BA NGƯỜI DIỀU HÀU: NHỮNG CÂU NÓI SẼ VĂN VĂN TRONG NHIỀU NĂM

Hammack phát biểu: Sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế đã tăng lên trong năm 2026 và làm cho con đường tương lai của chính sách tiền tệ trở nên không chắc chắn hơn. Áp lực lạm phát vẫn rộng khắp, và giá dầu tăng thêm một nguồn áp lực lạm phát nữa. Bà bỏ phiếu phản đối tuyên bố vì nó giữ lại ngôn ngữ chỉ ra sự tạm dừng thay vì kết thúc chu kỳ nới lỏng. Kashkari đi xa hơn: Chiến tranh do Mỹ hậu thuẫn với Iran có thể thay đổi triển vọng lạm phát đủ để buộc Fed phải thực hiện một loạt các đợt tăng lãi suất để bảo vệ mục tiêu 2% lạm phát. Cụm từ — có thể là một loạt các đợt tăng lãi suất — là ngôn ngữ diều hâu nhất từ một thành viên FOMC đương nhiệm trong nhiều năm. Ông rõ ràng nói rằng các rủi ro đối với lạm phát từ xung đột Iran đã đạt đến mức Fed không còn nên ngụ ý rằng bước tiếp theo sẽ là giảm. Logan đồng tình với cả hai, phản đối giữ lại ngôn ngữ ôn hòa. Phạm vi địa lý — Cleveland, Minneapolis, Dallas — nhấn mạnh sự rộng lớn của niềm tin trong liên minh diều hâu.

NGƯỜI CHIM BỒ CÂU: MIRAN VÀ ĐỢT CẮT KHÔNG XẢY RA

Thống đốc Stephen Miran muốn một đợt cắt giảm lãi suất thực sự. Phản đối của ông kéo theo hướng ngược lại với các diều hâu, tạo thành một cuộc chia rẽ bốn chiều khiến cuộc bỏ phiếu 8-4 bị xé rách giữa hai tương lai không thể hòa hợp. Miran đại diện cho phe tin rằng Fed đã giữ quá lâu, nền kinh tế cần kích thích, và đợt tăng giá dầu do năng lượng gây ra là nhất thời. Quan điểm của ông giờ đây chính thức bị thiểu số, không chỉ bởi đa số mà còn bởi ba người phản đối đẩy theo hướng hoàn toàn ngược lại.

NÂNG CẤP VỀ LẠM PHÁT: TỪ MỨC ĐỘ TƯƠNG ĐỐI ĐẾN CAO HƠN

Các tuyên bố trước đây mô tả lạm phát là mức độ tương đối cao. Tuyên bố này bỏ qua phần mô tả đó: lạm phát cao, phần nào phản ánh sự tăng giá năng lượng toàn cầu gần đây. Việc loại bỏ từ này là một sự leo thang về mặt ngữ nghĩa, báo hiệu rằng Fed không còn nhẹ nhàng với mối đe dọa lạm phát nữa. Những diễn biến ở Trung Đông đang góp phần tạo ra mức độ không chắc chắn cao về triển vọng kinh tế. Dầu không phải là rủi ro phụ, mà là biến số trung tâm.

BIẾN SỐ Ở TRUNG ĐÔNG: DẦU NHƯ NGUỒN ĐẦU VÀO KHÔNG KIỂM SOÁT ĐƯỢC

Hợp đồng tương lai Brent tháng 7 quanh mức 107 đô la mỗi thùng, hợp đồng tháng 6 trên 114 đô la, giá dầu toàn cầu duy trì trên 100 đô la mỗi thùng do chiến tranh do Mỹ hậu thuẫn với Iran Phó Tổng thống JD Vance rời Pakistan mà không có thỏa thuận hòa bình với Iran Tổng thống Trump ra lệnh phong tỏa eo biển Hormuz UAE tuyên bố Iran không thể tin tưởng trong các nỗ lực hòa bình tại Hormuz Dầu đang tác động đến giá tiêu dùng, chi phí vận chuyển, đầu vào sản xuất, và hóa đơn năng lượng cùng lúc Fed không thể cắt giảm khi dầu đẩy lạm phát cao hơn. Fed không thể tăng khi cú sốc dầu cùng lúc làm giảm tăng trưởng Kashkari nói rằng áp lực lạm phát là rộng khắp, không chỉ giới hạn trong năng lượng. Hammack đồng tình. Lạm phát cấu trúc không phản ứng với kiên nhẫn.

HỒI KẾT CUỐI CỦA POWELL: TỰ DO CÁNH TRANH NHƯ LỜI NHẮC NHỞ CUỐI CÙNG

Đây là cuộc họp cuối cùng của Jerome Powell với tư cách Chủ tịch Fed. Nhiệm kỳ của ông kết thúc vào ngày 15 tháng 5. Trong cuộc họp báo cuối cùng, ông thông báo sẽ tiếp tục làm Thống đốc Hội đồng Quản trị vô thời hạn để bảo vệ tính độc lập của Fed. Ông nói sẽ chờ rời đi cho đến khi cuộc điều tra của Bộ Tư pháp về ông kết thúc rõ ràng, minh bạch và dứt khoát. Ông chúc mừng Kevin Warsh về việc đề cử của ông tiến triển. Ông giữ bình tĩnh. Ông giữ nguyên quyết định giữ lãi suất. Ông đối mặt với sự phản đối dữ dội nhất trong 34 năm. Và ông chọn ở lại — không phải với tư cách chủ tịch, mà là thống đốc — để đảm bảo tổ chức không bị phá vỡ bởi một cuộc bổ nhiệm duy nhất.

THỜI KỲ WARSH: ĐIỀU GÌ PHẢN ĐỐI CÓ THỂ DỰ ĐOÁN

Trước đó cùng ngày, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã phê duyệt đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo theo đúng quy trình đảng phái. Warsh đã kêu gọi thay đổi chế độ và các cuộc họp của Fed trở nên phức tạp hơn. Ông đã ngụ ý xu hướng nới lỏng, gợi ý rằng năng suất dựa trên AI có thể làm cho công việc của Fed dễ dàng hơn trong việc kiểm soát lạm phát. Sự phản đối 8-4 mang lại một cái nhìn thô sơ về điều sắp tới. Ba người diều hâu đang báo hiệu: chúng tôi sẽ chống lại xu hướng nới lỏng khi triển vọng lạm phát đòi hỏi sự cảnh giác. Như một nhà phân tích đã lưu ý, điều này dự báo những gì đang chờ đợi Warsh — một loạt các chủ tịch ngân hàng Fed lo ngại rằng ông sẽ ủng hộ lãi suất thấp hơn khi lạm phát có thể gợi ý điều ngược lại. Lạm phát không chỉ cao do giá năng lượng, có nghĩa là một số quan chức nghĩ rằng tăng lãi suất có thể chữa trị những gì đang làm hỏng lạm phát, ngay cả khi điều đó làm tổn thương thị trường lao động. Warsh muốn các cuộc họp phức tạp hơn. Những người phản đối vừa đưa ra một cuộc họp như vậy.

PHẢN ỨNG THỊ TRƯỜNG: DỮ LIỆU NGAY LẬP TỨC

S&P 500 giảm 0,4% sau tuyên bố chính sách Bitcoin đứng gần 77.000 đô la trước quyết định, giao dịch quanh 78.300 đô la sau thông báo Thị trường định giá không có đợt cắt giảm lãi suất nào trong phần còn lại của 2026 và cả năm 2027 Chỉ số đô la ở mức 95,64 Các thị trường dự đoán Powell sẽ rời khỏi vị trí trước ngày 15 tháng 5 với xác suất 73%, tăng từ 26% ngày hôm trước Xác nhận Warsh trước ngày 15 tháng 5 là 92% Các thị trường rời khỏi ngày 31 tháng 5 và 30 tháng 6 lần lượt là 97% và 98% Các cuộc khảo sát của CNBC Fed cho thấy 81% người tham gia tin rằng giá dầu sẽ đẩy lạm phát lõi tăng, làm tăng khó khăn trong việc cắt giảm lãi suất

ÁNH SÁNG VỀ CẢN TRỞ TĂNG TRƯỞNG VÀ LẠM PHÁT

Powell trước đó đã giảm nhẹ tầm quan trọng của stagflation, nói rằng ông dành thuật ngữ này cho những hoàn cảnh nghiêm trọng hơn. Những người phản đối mô tả các thành phần của nó mà không dùng từ: lạm phát cao và rộng khắp, tăng trưởng không chắc chắn, dầu tạo ra áp lực tăng giá đồng thời với áp lực giảm hoạt động. Ngôn ngữ của Fed tự thừa nhận rằng thành phần lạm phát đang xấu đi. Phản ứng chính sách nên phản ánh điều đó, chứ không giả vờ rằng nó là tạm thời.

LÃI SUẤT TRUNG HÒA VÀ ĐƯỜNG ĐI CẮT GIẢM ĐANG BỊ ĐẶT VẤN ĐỀ

Tại cuộc họp tháng 3, các quan chức Fed dự báo sẽ cắt giảm một lần trong năm 2026 và một lần nữa trong 2027, đưa lãi suất quỹ về mức trung hòa dự kiến khoảng 3,1%. Dự báo đó giờ đây đang gặp nghi ngờ nghiêm trọng. Thị trường đang định giá không có đợt cắt giảm nào trong 2026. Những người phản đối diều hâu đang thảo luận công khai về việc tăng lãi suất. Xu hướng nới lỏng dựa trên dự báo cắt giảm đã bị thách thức bởi ba thành viên bỏ phiếu. Giả định về lãi suất trung hòa 3,1% đang nứt vỡ khi dầu trên 100 đô la và lạm phát mô tả là cao hơn mức trung bình.

KHOẢNG KHẮC CRYPTO

Bitcoin giao dịch gần 78.300 đô la, cố gắng vượt qua 80.000 đô la. Sự không chắc chắn vĩ mô — lạm phát cao, xung đột Trung Đông, không có đợt cắt giảm — tạo ra áp lực kép lên crypto. Lãi suất cao hơn trong thời gian dài giảm sức hấp dẫn của tài sản rủi ro. Đồng thời, câu chuyện lạm phát củng cố luận điểm Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị. Dòng vốn tổ chức vào ETF Bitcoin như một hàng rào chống lạm phát cạnh tranh với sức kéo của chi phí vay cao. BlackRock IBIT tiếp tục hấp thụ nguồn cung khoảng 280 triệu đô la mỗi ngày trong các giai đoạn cao điểm. Cố vấn tiền điện tử của Nhà Trắng Witt đã gợi ý về một thông báo lớn về Kho dự trữ Bitcoin Chiến lược. Nhưng thái độ chia rẽ của Fed có nghĩa là chưa có rõ ràng về vĩ mô sẽ đến sớm. Bitcoin giao dịch trong phạm vi cho đến khi hướng đi chính sách được xác định — và cuộc bỏ phiếu 8-4 đảm bảo rằng sự xác định đó không đến ngay lập tức.

KẾT LUẬN

FedHoldsRateButDividesDeepen ghi lại khoảnh khắc ngân hàng trung ương quyền lực nhất hành tinh giữ lãi suất nhưng mất đi sự đoàn kết. Cuộc bỏ phiếu 8-4 là chia rẽ nhất kể từ năm 1992. Ba người diều hâu muốn loại bỏ xu hướng nới lỏng vì lạm phát cao, dầu trên 100 đô la, và xung đột Iran có thể bắt buộc tăng lãi suất. Một người chim bồ câu muốn cắt giảm ngay. Đa số giữ trung tâm với ngôn ngữ mà ba người phản đối cho là không phù hợp và một người cho là chưa đủ. Powell rời vị trí chủ tịch nhưng ở lại làm thống đốc để bảo vệ độc lập. Warsh bước vào với nhiệm vụ thay đổi chế độ nhưng đối mặt với một ủy ban vừa thể hiện rõ sự phản đối quyết liệt chống lại xu hướng nới lỏng. Thị trường đã định giá không có đợt cắt giảm nào trong 2026 và 2027. Dầu vẫn duy trì mức cao. Lạm phát vẫn cao. Chuẩn mực đã chết. Sự chia rẽ sâu sắc. Cuộc họp tiếp theo sẽ còn hỗn loạn hơn. Và sự hỗn loạn đó giờ đây đã trở thành chính sách chính thức của Cục Dự trữ Liên bang.