#MooreThreadsPlansHKListing Moore Threads: Câu trả lời nội địa của Trung Quốc cho Nvidia nhắm tới sàn chính Hong Kong
Phân tích chi tiết về nhà sản xuất GPU hàng đầu Trung Quốc đang chuẩn bị niêm yết lần hai
Moore Threads Technology, công ty chip AI có trụ sở tại Bắc Kinh thường được mệnh danh là “Nvidia của Trung Quốc”, đang chuẩn bị một lần nữa làm nên lịch sử. Sau màn ra mắt ngoạn mục trên STAR Market Thượng Hải vào cuối năm ngoái, khi cổ phiếu tăng hơn gấp bốn lần ngay trong ngày đầu giao dịch, công ty hiện đã hướng tới sàn chính của Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong thông qua việc niêm yết cổ phiếu H.
Đối với bất kỳ ai theo dõi cuộc đua bán dẫn toàn cầu, đây không chỉ là một thông báo IPO khác. Đây là cột mốc mang tính biểu tượng trong hành trình dài của Trung Quốc hướng tới tự chủ công nghệ về phần cứng trí tuệ nhân tạo, đồng thời có thể lan tỏa tới cổ phiếu AI, các mã ngành bán dẫn và thậm chí một số dự án crypto tập trung vào AI.
Moore Threads Thực Sự Là Gì
Để hiểu được tầm quan trọng, bạn cần nắm rõ công ty này thực sự làm gì. Moore Threads là nhà thiết kế GPU và bộ tăng tốc AI không sở hữu nhà máy, do Zhang Jianzhong, một cựu lãnh đạo tại các hoạt động của Nvidia ở Trung Quốc, thành lập. Công ty không tự sản xuất chip; họ thiết kế các bộ xử lý đồ họa và bộ tăng tốc AI, sau đó thuê các nhà sản xuất chip theo hợp đồng gia công. Sản phẩm của công ty phục vụ ba trụ cột: game dành cho người tiêu dùng, điện toán tổng quát và quan trọng nhất là các trung tâm dữ liệu vận hành khối lượng công việc AI.
Bộ tăng tốc MTT S4000 chủ lực của công ty nhắm trực tiếp vào thị trường suy luận và huấn luyện AI, gia nhập nhóm ngày càng đông các sản phẩm thay thế nội địa. Điểm khiến Moore Threads khác biệt giữa các đối thủ Trung Quốc là sự tập trung mạnh vào các công cụ chuyển đổi phần mềm — về cơ bản là các lớp tương thích CUDA giúp những nhà phát triển vốn đã lập trình cho Nvidia dễ dàng chuyển mã của họ sang phần cứng Trung Quốc hơn. Đây là một chiến lược thông minh và thực tế, bởi lợi thế cạnh tranh khó phá vỡ nhất trong ngành này không nằm ở silicon mà ở hệ sinh thái phần mềm. Nền tảng CUDA của Nvidia là tiêu chuẩn mặc định dành cho các nhà phát triển AI trên toàn thế giới, và bất kỳ đối thủ nội địa nào cũng phải nỗ lực rất lớn để thâm nhập vào cơ sở người dùng sẵn có đó.
Những Con Số Đằng Sau Câu Chuyện
Bức tranh tài chính rất ấn tượng và đang cải thiện nhanh chóng. Trong nửa đầu năm 2026, Moore Threads báo cáo doanh thu khoảng 1,73 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 147% so với cùng kỳ năm trước. Đáng chú ý hơn, khoản lỗ ròng giảm khoảng 95,7% xuống chỉ còn 11,6 triệu nhân dân tệ, giảm sâu so với mức 271 triệu nhân dân tệ trong cùng kỳ một năm trước. Công ty đang tiến gần điểm hòa vốn sau nhiều năm thua lỗ nặng — từ năm 2022 đến năm 2024, công ty tích lũy khoảng 4,6 tỷ nhân dân tệ lỗ ròng, phản ánh cường độ R&D khắc nghiệt của ngành kinh doanh bán dẫn.
Đà tăng doanh thu đó phần lớn được thúc đẩy bởi chính sách. Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ đã hạn chế những chip cao cấp nhất của Nvidia tại Trung Quốc, và Bắc Kinh đã phản ứng bằng các yêu cầu nội địa hóa mạnh mẽ. Từ tháng 8 đến tháng 11 năm 2025, giới chức Trung Quốc tích cực kêu gọi các doanh nghiệp trong nước — đặc biệt là những doanh nghiệp có liên hệ với nhà nước và tham gia các dự án chính phủ — tránh sử dụng GPU H20 tuân thủ quy định xuất khẩu của Nvidia, thay vào đó hỗ trợ phát triển chip AI nội địa. Động lực chính sách này là động cơ cốt lõi phía sau đà tăng trưởng nhanh hơn của Moore Threads, và không phải ngẫu nhiên công ty ra mắt đúng thời điểm hoạt động AI tại Trung Quốc bùng nổ sau bước đột phá DeepSeek.
Chi phí nghiên cứu và phát triển cho thấy tiền đang được đổ vào đâu. Trong nửa đầu năm, chi phí R&D tăng 38% lên 769 triệu nhân dân tệ, chiếm hơn 40% tổng chi phí. Đối với một công ty đang chạy đua thu hẹp khoảng cách công nghệ với Nvidia, đó là cái giá cần thiết để tham gia cuộc chơi.
Màn Ra Mắt Tại Thượng Hải: Khoảnh Khắc Mang Tính Bước Ngoặt
Lần niêm yết đầu tiên của công ty thực sự ngoạn mục. Moore Threads huy động khoảng 8 tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 1,1 tỷ USD, với giá IPO 114,28 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu — mức định giá cao nhất trong số các đợt niêm yết cổ phiếu A năm đó. Cổ phiếu tăng hơn 420% trong phiên đầu tiên, còn vốn hóa thị trường nhanh chóng vượt 280 tỷ nhân dân tệ, tương đương hơn 30 tỷ USD theo mức giá gần đây. Đây được xem là mức tăng mạnh nhất trong ngày đầu giao dịch của một đợt niêm yết quy mô lớn kể từ các cải cách thị trường vốn năm 2019 của Trung Quốc, đồng thời đưa Moore Threads trở thành công ty tập trung vào GPU đầu tiên niêm yết trên sàn giao dịch đại lục.
Thành công này đã mở ra một làn sóng: các đối thủ như MetaX và sau đó là Biren nối bước, trong đó màn ra mắt của Biren tại Hong Kong vào đầu năm 2026 được đăng ký vượt hơn 2.300 lần, huy động khoảng 5,58 tỷ đô la Hong Kong. Hong Kong trên thực tế đã trở thành địa điểm huy động vốn được ưa chuộng của các nhà vô địch chip AI nội địa Trung Quốc.
Tại Sao Là Hong Kong, Và Tại Sao Bây Giờ
Quyết định theo đuổi việc niêm yết thứ cấp tại Hong Kong mang tính chiến lược trên nhiều phương diện. Thứ nhất là tiếp cận nguồn vốn quốc tế. STAR Market, dù có sức hút lớn với nhà đầu tư bán lẻ trong nước, phần lớn không thể tiếp cận đối với nhiều nhà đầu tư toàn cầu. Hong Kong mang đến cho các quỹ nước ngoài, quỹ tài sản quốc gia và các tổ chức quốc tế một khu vực pháp lý nơi họ thực sự có thể tham gia. Thứ hai, việc niêm yết cổ phiếu H củng cố uy tín về quản trị doanh nghiệp và mang lại cho công ty một cơ sở tham chiếu định giá thứ hai, có thể phản ánh tâm lý toàn cầu chứ không chỉ cơn sốt của nhà đầu tư bán lẻ đại lục. Thứ ba, điều này mở rộng “sự hiện diện quốc tế mang tính chiến lược” của công ty, như hội đồng quản trị đã nêu — điều quan trọng đối với một doanh nghiệp kỳ vọng cuối cùng bán sản phẩm ra ngoài biên giới Trung Quốc.
Thời điểm cũng rất quan trọng. Thị trường IPO Hong Kong đã hồi sinh mạnh mẽ, với KPMG dự báo thị trường này có thể huy động tới 45 tỷ USD trong năm 2026, còn các đợt niêm yết công nghệ chuyên biệt hàng đầu theo Chương 18C của quy định niêm yết đang thu hút sự tham gia kỷ lục của nhà đầu tư bán lẻ. Moore Threads đang đón đúng một con sóng rất thuận lợi.
Nguồn Vốn Có Thể Được Sử Dụng Cho Việc Gì
Về bản chất, IPO là cách biến triển vọng tương lai thành nguồn vốn hiện tại, và Moore Threads có một danh sách ưu tiên rõ ràng. Nếu công ty huy động được, chẳng hạn, 1 tỷ USD như ban lãnh đạo đã phát tín hiệu, số tiền sẽ được rót vào một số lĩnh vực quan trọng.
Phần lớn sẽ dành cho các chip GPU huấn luyện và suy luận AI thế hệ tiếp theo — những chương trình R&D kéo dài nhiều năm để phát triển kiến trúc vượt ra ngoài dòng S4000 hiện tại. Đây là yêu cầu sống còn; năng lực cạnh tranh trong ngành này được đo bằng các thế hệ nút quy trình. Mục đích sử dụng lớn thứ hai là mở rộng năng lực sản xuất và các mối quan hệ trong chuỗi cung ứng, điều không hề đơn giản bởi Moore Threads, cũng như các đối thủ Biren và MetaX, không có quyền tiếp cận được bảo đảm với những nút quy trình tiên tiến nhất của TSMC. Mỗi USD chi cho việc củng cố chuỗi cung ứng là một USD chi cho khả năng chống chịu. Thứ ba, nguồn tiền sẽ thúc đẩy mở rộng công nghiệp và tổ chức — xây dựng các đội ngũ bán hàng, hỗ trợ khách hàng là các nền tảng điện toán đám mây và internet trong nước, đồng thời làm sâu sắc hơn quan hệ hợp tác với các doanh nghiệp Trung Quốc đang chuyển hoạt động mua sắm khỏi Nvidia.
Lập Luận Tăng Giá Cho Ngành
Đây là điểm các hiệu ứng lan tỏa trở nên thú vị. Một đợt niêm yết Moore Threads tại Hong Kong thành công, được đăng ký vượt mức lớn và đạt định giá cao, sẽ phát đi tín hiệu mạnh mẽ tới nhiều loại tài sản.
Đối với lĩnh vực chip AI của Trung Quốc, điều này sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào các doanh nghiệp bán dẫn nội địa hàng đầu tại thời điểm chính sách và nguồn vốn đang đồng thuận. Mỗi đợt niêm yết bom tấn đều khích lệ đợt tiếp theo — Biren, MetaX, Cambricon — và giảm chi phí huy động vốn cho toàn bộ hệ sinh thái. Đối với nhóm AI và bán dẫn rộng hơn, điều này củng cố câu chuyện rằng nhu cầu điện toán AI mang tính cơ cấu và toàn cầu, chứ không phải độc quyền của Mỹ. Đối với các dự án crypto tập trung vào AI, mối liên hệ gián tiếp hơn nhưng vẫn tồn tại: tâm lý tích cực trong các câu chuyện về điện toán AI, nguồn cung GPU và mạng lưới GPU phi tập trung thường đi theo cùng những con sóng cảm xúc. Các dự án token hóa tài nguyên điện toán, hoặc có đề xuất giá trị dựa trên khả năng tiếp cận dân chủ hóa với năng lực GPU, sẽ hưởng lợi từ bất kỳ sự hứng khởi bền vững nào của lĩnh vực AI.
Góc Nhìn Hoài Nghi — Và Đánh Giá Thẳng Thắn Của Tôi
Bây giờ hãy để tôi đưa ra phân tích chân thực, bao gồm cả những điểm mà bất kỳ nhà đầu tư nào cũng nên cân nhắc thận trọng.
Thứ nhất, câu hỏi về định giá là hợp lý và gây khó chịu. Với giá trị thị trường trên 280 tỷ nhân dân tệ, Moore Threads đang được giao dịch ở mức bội số cao ngất ngưởng so với doanh thu thường niên hóa khoảng 3,5 tỷ nhân dân tệ và tình trạng vẫn thua lỗ. Các nhà phân tích đã mô tả một số mức định giá này là “bong bóng dựa trên giấc mơ”, và ngay cả những công ty môi giới lạc quan nhất cũng đặt giá mục tiêu mà giá hiện tại đã vượt qua ngay trong ngày đầu giao dịch. Đợt niêm yết tại Thượng Hải bị chi phối mạnh bởi nhà đầu tư bán lẻ, còn cổ phiếu H tại Hong Kong có thể được định giá hợp lý hơn — hoặc không, trong bối cảnh thiếu vắng nhu cầu quốc tế.
Thứ hai, thực tế cạnh tranh rất đáng lo ngại. Moore Threads thiết kế chip nhưng không tự sản xuất, đồng thời thiếu quyền tiếp cận được bảo đảm với năng lực gia công tiên tiến. Vốn hóa thị trường của Nvidia lớn hơn toàn bộ lĩnh vực chip Trung Quốc cộng lại, và ngay cả những nỗ lực tổng hợp của Trung Quốc cho đến nay cũng chưa thực sự đe dọa phân khúc cao cấp của Nvidia. Phân tích độc lập cho thấy việc kết hợp hai hoặc ba chip S4000 có thể đạt hiệu năng gần mức H20, nhưng tiêu thụ điện năng và chi phí cao hơn đáng kể. Đây là khoảng cách kỹ thuật thực sự, không phải vấn đề tiếp thị.
Thứ ba, mô hình kinh doanh phụ thuộc lớn vào các động lực chính sách. Tăng trưởng của Moore Threads được thúc đẩy bởi các yêu cầu nội địa hóa và hạn chế xuất khẩu — những lực lượng mạnh mẽ, nhưng có thể thay đổi theo địa chính trị, đàm phán Mỹ-Trung hoặc các thay đổi chính sách. Nếu các biện pháp kiểm soát xuất khẩu được nới lỏng, áp lực cạnh tranh từ việc Nvidia quay lại thị trường Trung Quốc sẽ mang tính sống còn.
Thứ tư, lợi nhuận được dự báo sẽ không xuất hiện sớm hơn năm 2027, và điều đó giả định nhu cầu tiếp tục duy trì, nguồn cung ổn định, không có những thay đổi công nghệ mang tính đột phá. Trong một lĩnh vực mà các bước nhảy về nút quy trình xuất hiện vài năm một lần, đó là một khoảng thời gian dài với rủi ro thực thi thực sự.
Quan Điểm Cá Nhân Của Tôi
Cân nhắc cả hai phía, tôi tin rằng đợt niêm yết tại Hong Kong này là một bước đi đúng đắn về chiến lược và quan trọng về biểu tượng — đúng công ty, đón đúng làn sóng chính sách, vào đúng địa điểm và đúng thời điểm. Địa chính trị đã tạo ra một thử nghiệm bắt buộc: Trung Quốc phải xây dựng hệ sinh thái GPU nội địa, dù muốn cạnh tranh hay chỉ đơn giản là bảo đảm nguồn cung. Moore Threads là một trong những bên hưởng lợi hàng đầu từ thực tế mang tính cơ cấu đó, và các chỉ số tài chính cải thiện — gần hòa vốn, doanh thu tăng 147% — cho thấy công ty đang biến động lực chính sách thành tiến triển cụ thể.
Nhưng hãy để tôi nói rõ không kém về sự thận trọng. Định giá quá nóng, điểm yếu trong sản xuất, sự phụ thuộc vào chính sách và khoảng cách khổng lồ với biên giới công nghệ của Nvidia đều có nghĩa đây không phải là một câu chuyện không có rủi ro. Đây là một đặt cược có niềm tin cao vào quỹ đạo tự chủ AI của Trung Quốc, chứ không phải nơi trú ẩn an toàn. Đối với nhà đầu tư, mô hình tư duy phù hợp là định vị theo kiểu đầu tư mạo hiểm: bạn đang mua một phần của một dự án chiến lược quốc gia, với tiềm năng tăng giá đẳng cấp thế giới và rủi ro giảm giá thực sự.
Đối với nhóm bán dẫn AI rộng hơn và tâm lý liên quan, thành công tại Hong Kong của Moore Threads sẽ là một động lực tích cực — nhưng hãy xem đó là yếu tố tâm lý, không phải yếu tố cơ bản, khi hiệu ứng lan sang các thị trường lân cận như tài sản crypto theo chủ đề AI.
Điều chắc chắn là: một công ty do cựu lãnh đạo Nvidia thành lập, được tài trợ tại Thượng Hải và hiện đang thu hút nguồn vốn Hong Kong cùng quốc tế, nằm ngay giao điểm của công nghệ, địa chính trị và tài chính. Dù quan điểm của bạn là gì, bạn không thể phớt lờ công ty này. Cuộc đua toàn cầu giành năng lực điện toán AI vừa có thêm một cái tên trên bảng điểm — và Moore Threads quyết tâm biến điều đó thành kết quả đáng kể.
