Polymarket và Kalshi CEO cùng đầu tư vào 5(c) Capital, rốt cuộc là ai?

Tác giả: Anita AGI/acc

Trên phố Wall, có một tín hiệu kinh điển: khi đối thủ bắt đầu đặt cược trên cùng một hạ tầng, ngành đã bước sang giai đoạn tiếp theo.

Đây chính là dự đoán thị trường hiện tại.

Một bên là Polymarket — thị trường sự kiện trong thế giới mã hóa có khả năng lan tỏa mạnh mẽ nhất; bên kia là Kalshi — một trong số ít sàn giao dịch hợp đồng sự kiện được cấp phép quản lý tại Mỹ.

Hai con đường hoàn toàn khác nhau:

• Một là câu chuyện toàn cầu, chuỗi, phi tập trung

• Một là tuân thủ, CFTC, theo quỹ đạo tài chính truyền thống

Nhưng CEO của hai công ty này lại cùng lúc bỏ tiền vào một quỹ, 5(c) Capital.

Chuyện này còn kỳ lạ hơn so với vẻ bề ngoài.

5(c) Capital không lớn, mục tiêu huy động khoảng 35 triệu USD. CEO của Polymarket, Shayne Coplan, và CEO của Kalshi, Tarek Mansour, cùng đặt cược vào quỹ này. Cả hai đều là hai trong số những người chơi quan trọng nhất trong thị trường dự đoán, và cũng là đối thủ cạnh tranh trực tiếp.

Quỹ do hai cựu nhân viên Kalshi thúc đẩy: Adhi Rajaprabhakaran và Noah Zingler-Sternig. Người trước từng là nhà giao dịch của Kalshi, người sau từng là trưởng bộ phận vận hành của Kalshi.

Polymarket thành lập năm 2020. Thực chất của 5(c) không phải là một quỹ cổ điển bắt đầu đầu tư từ năm 2020, mà là nhóm người đã từng mò mẫm các vấn đề nền tảng trong cấu trúc thị trường của Kalshi, rồi biến kinh nghiệm thành quỹ. 5(c) không phải là quỹ chủ đề theo nghĩa truyền thống. Nó giống hơn một công cụ vốn do nội bộ ngành tổ chức.

5(c) không đầu tư vào nền tảng, mà vào kho vũ khí phía sau cuộc chiến nền tảng

Tài liệu công khai cho thấy, 5(c) dự kiến đầu tư khoảng 20 công ty, trọng tâm gồm các nhà tạo lập thị trường, thiết kế chỉ số và hạ tầng dự đoán thị trường.

Họ không muốn đầu tư vào “Polymarket tiếp theo” hay “Kalshi tiếp theo”.

Họ đặt cược vào:

• Ai cung cấp thanh khoản cho thị trường dự đoán;

• Ai thiết kế chỉ số sự kiện;

• Ai làm dữ liệu liên nền tảng;

• Ai phát triển công cụ giao dịch;

• Ai xây dựng kiểm soát rủi ro và giám sát;

• Ai xác định kết quả và thanh toán;

• Ai biến dự đoán thị trường từ cá cược cá nhân thành loại tài sản dành cho tổ chức.

Các nền tảng có thể cạnh tranh, nhưng hạ tầng có thể chia sẻ. Polymarket cần độ sâu, Kalshi cũng cần độ sâu; Polymarket cần giá cả đáng tin cậy hơn, Kalshi cũng vậy; Polymarket cần sự tham gia của tổ chức, Kalshi càng cần hơn.

Họ đặt cược vào toàn bộ hệ sinh thái dự đoán thị trường, chứ không chỉ một điểm vào duy nhất.

Tại sao lại là người của Kalshi làm chuyện này?

Nguồn gốc của 5(c) rõ ràng: Kalshi.

Con đường của Kalshi hoàn toàn khác với Polymarket. Polymarket là máy tăng trưởng bản địa crypto, dựa vào toàn cầu hóa, tài sản chuỗi và câu chuyện sự kiện để nhanh chóng mở rộng. Kalshi chọn con đường Mỹ, dài hạn đối mặt với CFTC, các quy định bang và giới hạn hợp đồng sự kiện.

Vì vậy, người xuất phát từ Kalshi tự nhiên sẽ quan tâm đến một số vấn đề:

• Những sự kiện nào có thể thiết kế thành hợp đồng;

• Những sự kiện nào không nên giao dịch;

• Thị trường nào dễ bị thao túng;

• Tại sao nhà tạo lập thị trường không muốn tham gia;

• Nhà giao dịch làm thế nào để lợi dụng thông tin không công khai;

• Quy định cuối cùng sẽ siết chặt ở những giới hạn nào.

Điều này khác xa góc nhìn của các quỹ crypto thông thường. Quỹ crypto bình thường nhìn vào đường cong tăng trưởng, còn người của Kalshi nhìn vào cấu trúc thị trường.

Vấn đề lớn nhất của dự đoán thị trường chưa bao giờ là “có ai muốn đặt cược”. Con người luôn muốn đặt cược. Vấn đề là: liệu hành vi đặt cược này có thể được đóng gói thành thị trường tài chính, và chịu đựng các quy định, thanh khoản, thao túng, tranh chấp thanh toán và kiểm duyệt của tổ chức hay không. 5(c) chọn đầu tư vào hạ tầng, chính là để trả lời câu hỏi này.

Liệu dự đoán thị trường có bị các ông lớn độc quyền?

Rất có thể.

Dự đoán thị trường tưởng chừng có thể mở rộng vô hạn, vì hàng ngày có sự kiện mới xảy ra trên thế giới. Nhưng thị trường thực sự có thể giao dịch hiệu quả rất ít. Phần lớn các sự kiện không đủ người tham gia, không đủ thanh khoản, và không rõ ràng về tiêu chuẩn thanh toán.

Điều này dẫn đến một kết quả: càng tập trung thanh khoản, giá càng đáng tin cậy; giá càng đáng tin cậy, người dùng càng tập trung; người dùng càng tập trung, nhà tạo lập thị trường càng sẵn sàng tham gia; nhà tạo lập thị trường càng sẵn sàng, thanh khoản càng tập trung hơn. Đây là hiệu ứng mạng của các sàn giao dịch điển hình.

Giao dịch cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai đều theo quy luật này. Cuối cùng, thị trường không phân bổ đều trên 100 nền tảng, mà tập trung vào một số ít sàn, trung tâm thanh toán, nhà tạo lập và dữ liệu.

Dự đoán thị trường cũng không ngoại lệ. Trong 12–24 tháng tới, khả năng cao sẽ hình thành ba tầng độc quyền:

Tầng 1: Độc quyền nền tảng chính

Polymarket và Kalshi hiện là hai nền tảng gần nhất với vị trí này.

Polymarket chiếm lĩnh tâm trí người dùng crypto-native và toàn cầu; Kalshi chiếm lĩnh cổng vào hợp pháp tại Mỹ. Hai con đường khác nhau, nhưng đều đang tranh giành vị trí “sàn giao dịch hợp đồng sự kiện mặc định”.

Tầng 2: Độc quyền thanh khoản

Giá trị thực sự không phải là nền tảng, mà là mạng lưới tạo lập thị trường.

Nếu một tổ chức nào đó có thể phục vụ cùng lúc Polymarket, Kalshi và các sàn khác, cung cấp tạo lập thị trường chéo nền tảng, arbitrage và ổn định giá, thì họ sẽ trở thành Jane Street hoặc Citadel trong dự đoán thị trường.

Đây có thể là thứ mà 5(c) muốn đầu tư nhất.

Tầng 3: Độc quyền dữ liệu

Khi giá dự đoán thị trường được truyền thông, quỹ, doanh nghiệp và AI sử dụng, xác suất sẽ trở thành sản phẩm dữ liệu.

Trong tương lai, sẽ có người bán:

• Xác suất suy thoái của Mỹ;

• Xác suất hạ lãi suất;

• Chỉ số rủi ro chiến tranh;

• Biến động trong bầu cử;

• Xác suất đột phá công nghệ AI;

• Xác suất các sự kiện của công ty.

Điều này sẽ biến thành Bloomberg dự đoán thị trường. Ai kiểm soát phân phối dữ liệu, người đó kiểm soát quyền giải thích.

Giao dịch nội gián không phải vấn đề ngoại vi, mà là “nguyên tội” của dự đoán thị trường

Dự đoán thị trường không thể thiếu nội gián, nhưng nội gián đang giết chết nó.

Trong tài chính truyền thống, nội gián là thiếu sót của thị trường; còn trong dự đoán thị trường, thông tin không công khai gần như là phần hấp dẫn của sản phẩm. Bởi vì dự đoán thị trường bán “ai biết trước tương lai sớm hơn”.

Vấn đề là, nếu người biết trước tương lai bắt đầu đặt cược, thì thị trường này thực sự là phát hiện thông tin, hay là thưởng cho tham nhũng?

Gần đây, áp lực từ cơ quan quản lý đã rõ ràng hơn. Theo báo cáo của AP, dự đoán thị trường đang bị kiểm tra chặt chẽ hơn do lo ngại nội gián và cờ bạc bất hợp pháp, trong đó có các trường hợp quân nhân bị cáo buộc sử dụng thông tin không công khai để đặt cược các hoạt động quân sự nhạy cảm, chính trị gia tham gia các thị trường liên quan đến bầu cử của chính họ.

Kalshi gần đây cũng phạt và tạm dừng ba ứng viên quốc hội đã đặt cược trong các thị trường liên quan đến chiến dịch tranh cử của họ. Dù số tiền đặt cược không lớn, nhưng chính sự kiện này đã chạm vào điểm yếu nhất của dự đoán thị trường: nếu các ứng viên, nhân viên chính phủ, quân đội, nhà quản lý, giám đốc công ty đều có thể giao dịch các sự kiện họ biết thông tin không công khai, thì giá thị trường không còn là “trí tuệ tập thể”, mà có thể là “biến quyền lực thành lợi nhuận”.

Nhiều bang của Mỹ cũng bắt đầu hành động. Thủ đô New York, California, Illinois gần đây đã ban hành các hạn chế đối với nhân viên chính phủ sử dụng thông tin không công khai để giao dịch dự đoán thị trường, trong đó Thống đốc New York ký sắc lệnh cấm nhân viên bang lợi dụng thông tin nội bộ để kiếm lời từ Kalshi, Polymarket và các nền tảng khác.

Điều này chính là quy định của chính phủ gửi thông điệp tới thị trường: nếu dự đoán thị trường muốn trở thành phần của hệ thống tài chính chính thống, thì không thể tiếp tục dựa vào lợi thế thông tin mập mờ.

Có một nghịch lý ở đây.

Dự đoán thị trường có giá trị vì nó có thể hấp thụ thông tin phân tán. Nhưng trong thông tin phân tán, tất nhiên có một phần là thông tin không công khai.

• Nhân viên công ty biết tiến độ dự án.

• Nhân viên chính phủ biết xu hướng chính sách.

• Nhóm tranh cử biết khảo sát nội bộ.

• Quân đội biết kế hoạch hành động.

• Nhân viên chuỗi cung ứng biết thay đổi năng lực sản xuất.

• Nhà giao dịch biết luồng đơn hàng.

Nếu những người này hoàn toàn không thể tham gia, thị trường sẽ mất đi một phần lợi thế về thông tin. Còn nếu họ có thể tham gia, thì thị trường sẽ bị cáo buộc khuyến khích tham nhũng và nội gián. Đây chính là nghịch lý khó giải của dự đoán thị trường.

Các nhà kinh tế học thích dự đoán thị trường vì nó có thể tổng hợp thông tin. Các nhà quản lý thích nó vì có thể thưởng cho việc lấy thông tin bất hợp pháp.

Vì vậy, trong tương lai, thị trường dự đoán trưởng thành thực sự sẽ không phải là thị trường tự do hoàn toàn. Nó có khả năng trở thành một thị trường phân tầng cao độ:

• Cá nhân có thể giao dịch các sự kiện ít nhạy cảm;

• Tổ chức có thể giao dịch các sự kiện đã qua kiểm tra tuân thủ;

• Nhân viên chính phủ, ứng viên, người trong nội bộ bị hạn chế tham gia;

• Các sự kiện như chiến tranh, ám sát, tử vong, hoạt động quân sự bị cấm chặt chẽ;

• Các nền tảng phải xây dựng hệ thống giám sát, KYC, báo cáo bất thường và xử phạt.

Điều này sẽ hy sinh phần nào “tính mở”, nhưng đổi lại là khả năng chính thống hóa.

Cơ hội của 5(c) cũng đến từ việc siết chặt quy định này

Nhiều người xem quy định là tin xấu cho dự đoán thị trường. Trong ngắn hạn đúng vậy. Nhưng về dài hạn, có thể không. Quy định càng chặt, càng có lợi cho các công ty hạ tầng.

Tại sao?

Bởi vì, khi ngành bắt đầu tuân thủ quy định, các nền tảng sẽ cần:

• Nhận dạng danh tính;

• Giám sát giao dịch;

• Phát hiện nội gián;

• Nhận diện thao túng thị trường;

• Xác minh hợp đồng;

• Xử lý tranh chấp thanh toán;

• Quản lý rủi ro liên nền tảng;

• Ghi chép dữ liệu cấp tổ chức;

• Hệ thống kiểm toán và báo cáo.

Tất cả những thứ này không thể hoàn toàn do một công ty như Polymarket hay Kalshi tự xử lý nội bộ.

Đây chính là cơ hội của 5(c). Quỹ này đặt cược vào hệ sinh thái không chỉ là “khiến nhiều người đặt cược hơn”, mà còn là để giúp dự đoán thị trường đủ điều kiện bước vào hệ thống tài chính.

Nếu nói dự đoán thị trường sơ khai dựa vào chủ đề, lưu lượng truy cập, các sự kiện chính trị và vốn crypto tăng trưởng, thì giai đoạn tiếp theo sẽ dựa vào thể chế hóa. Thể chế hóa chậm, nhưng cũng có nghĩa là dòng tiền lớn có thể chảy vào.

Họ đặt cược vào ba điều:

Thứ nhất, sự kiện sẽ trở thành loại tài sản

Trước đây, các công ty tài chính kiếm lợi từ lợi nhuận, lãi suất, hàng hóa, tiền tệ, biến động. Dự đoán thị trường muốn giao dịch “sự kiện”. Đây có thể là một loại tài sản mới.

Thứ hai, dự đoán thị trường sẽ tập trung

Thị trường có thanh khoản thực sự chỉ sẽ tập trung vào một số ít nền tảng. Polymarket và Kalshi là hai cổng chính hiện tại.

Thứ ba, sau nền tảng, giá trị lớn nhất nằm ở phía sau

Các công cụ tạo lập thị trường, dữ liệu, chỉ số, kiểm soát rủi ro, thanh toán, tuân thủ sẽ trở thành nguồn lợi nhuận của ngành. 5(c) không cần phải dự đoán ai sẽ thắng cuối cùng giữa Polymarket và Kalshi. Nó chỉ cần dự đoán: ngành này có lớn lên không. Nếu câu trả lời là có, thì tầng hạ tầng sẽ có cơ hội đầu tư.

Đây cũng là lý do tại sao hai CEO đối thủ cạnh tranh lại cùng lúc trở thành nhà đầu tư.

Họ không cùng nhau ủng hộ một đối thủ, mà đang mua bảo hiểm cho chính thị trường nền tảng mà họ đều cần trong tương lai.