Vừa mới xem báo cáo về stablecoin từ Dune khá là mắt mở, và có một số điều thực sự thay đổi cách chúng ta hiểu thị trường. Thật ra, chúng ta chỉ biết tổng cung stablecoin khoảng $300 miliar, nhưng đó chỉ là đỉnh của tảng băng chìm.

Hãy bắt đầu từ những điều cơ bản nhất. Cảnh quan cung stablecoin vẫn tiếp tục phát triển. Tính đến tháng 4 năm 2026, USDT vẫn chiếm ưu thế với $190.94 tỷ, theo sau là USDC với $78.68 tỷ. Hai token này chiếm khoảng 89% thị phần stablecoin. Nhưng điều thú vị là các challenger như USDS (hiện có $11.49 tỷ), PYUSD ($967 triệu), và các token khác bắt đầu tạo ra ảnh hưởng trong thị trường. USDS đã tăng trưởng mạnh mẽ năm ngoái, cùng với PYUSD của PayPal. Đây không còn chỉ là câu chuyện của Tether và Circle nữa.

Này, nếu nhìn từ phân phối trên blockchain, Ethereum vẫn là nơi chứa stablecoin lớn nhất với hơn $176 miliar stablecoin, nhưng Tron cũng đáng kể với $84 miliar. Solana và BNB Chain có phần nhỏ hơn nhưng vẫn quan trọng đối với hệ sinh thái của riêng họ.

Điều thú vị hơn nữa là ai thực sự nắm giữ các stablecoin này. Dữ liệu từ Dune cho thấy CEX vẫn là nhà giữ lớn nhất với $80 miliar, theo sau là whale wallets với $39 miliar. Nhưng có một pattern đáng chú ý: các địa chỉ issuer addresses( đột nhiên tăng 4,6 lần lên $10.2 tỷ. Điều này phản ánh trực tiếp lượng cung mới đang đổ vào thị trường. Nếu nghĩ về việc adoption tại các nước đang phát triển như Nigeria với stablecoin naira, chúng ta có thể thấy hạ tầng đang được xây dựng theo thời gian thực.

Sự tập trung của holder là câu chuyện hoàn toàn khác nhau tùy theo token. USDT và USDC có phân phối rộng rãi—top 10 holder chỉ giữ 23-26% tổng cung. Nhưng các stablecoin khác như USDS? 90% tập trung trong 10 ví. USDF còn cực đoan hơn với 99% trong top 10. Điều này quan trọng vì mức độ tập trung cao hơn đồng nghĩa với rủi ro depeg lớn hơn, và số lượng cung có thể không phản ánh đúng cầu thực tế.

Bây giờ là phần gây ngạc nhiên nhất: velocity. USDC trên Base lưu thông 14 lần mỗi ngày—một con số điên rồ khi so sánh với tổng cung chỉ $4.4 tỷ nhưng khối lượng giao dịch lên tới $5.9 nghìn tỷ tính đến tháng 1. Đây cho thấy USDC thực sự là backbone cho hoạt động DeFi trên Layer 2. USDT trên Tron có velocity 0.3x, chậm hơn nhiều nhưng ổn định, phù hợp với vai trò như một cổng thanh toán cho chuyển khoản xuyên biên giới.

Nếu phân tích theo usage thực tế, 90% khối lượng chuyển khoản có thể phân loại vào 9 loại hoạt động khác nhau. Cung cấp thanh khoản DEX và swap là lớn nhất với $5.9 nghìn tỷ và )miliar mỗi loại. Flash loans đạt $1.3 nghìn tỷ, thể hiện tầm quan trọng của stablecoin trong arbitrage và liquidation cycles. Gửi và rút tiền tại CEX tổng cộng $376 miliar, về cơ bản là stablecoin đóng vai trò cầu nối giữa on-chain và off-chain.

Điều thú vị nhất là khi xem các stablecoin dựa trên tiền tệ khác—không phải đô la. Stablecoin euro có $599 triệu cung, real Brazil có $990 triệu, yen Nhật có $141 triệu. Tổng stablecoin không USD chỉ khoảng $1.2 tỷ, nhưng đã có 59 token hoạt động trên sáu châu lục. Đây chính là tương lai—hạ tầng cho stablecoin fiat địa phương đang được xây dựng và dữ liệu để theo dõi tất cả đã sẵn sàng.

Điều làm dữ liệu từ Dune trở nên mạnh mẽ là không chỉ là con số cung, mà còn là lớp phân loại phía dưới. Mỗi giao dịch được mapping theo trigger on-chain, mỗi số dư được phân loại theo loại holder. Đây không phải là noise từ log blockchain, mà là dữ liệu có cấu trúc có thể trả lời những câu hỏi mà thậm chí chúng ta chưa đặt ra: ví nào bắt đầu tích trữ token mới trước khi list? Sự tập trung thay đổi như thế nào trước các sự kiện de-peg? Mức độ tương quan giữa pattern mint/burn và áp lực thị trường ra sao?

Dữ liệu này thực sự được thiết kế cho phân tích cấp độ tổ chức. Không chỉ là "có $13 miliar stablecoin trên thị trường." Đây là về hiểu rõ dòng chảy thực, mô hình sử dụng thực, và rủi ro thực tế. Nếu bạn nghiêm túc với phân tích stablecoin, đây là bộ dữ liệu đáng để khám phá.