Chứng khoán CITIC: 2026, nắm giữ quyền định giá chính là nắm giữ tất cả

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出品｜中访网

审核｜李晓燕

3月19日至20日，北京，中信证券2026年春季资本市场论坛如期召开。这场汇聚400余家上市公司、百余位行业专家的盛会，在全球地缘格局重塑、国内经济转型攻坚的关键节点，为市场勾勒出清晰的年度图景。论坛围绕"改革破局，产业跃升"核心主线，从宏观经济、投资策略到产业布局，释放出一系列重磅判断，其中"中国优势制造定价权重估"成为贯穿全场的核心逻辑 。

宏观图景：波动中复苏，政策精准发力

2026年作为"十五五"开局之年，中国经济正处于结构转型的关键窗口期。中信证券首席经济学家明明在《全球经济再平衡》主题演讲中指出，中国经济将在波动中持续复苏，全年实际GDP增速有望保持在4.9%左右，呈现"V形"增长节奏，通胀回升将有效提振名义GDP，GDP平减指数有望由负转正 。

政策层面呈现"财政积极、货币灵活"的协同格局。明明明确，财政政策将保持积极力度，赤字率维持4%，专项债重点向项目建设倾斜，8000亿元政策性金融工具将持续发力，通过准财政手段撬动投资止跌回稳 。货币政策方面，存在"灵活高效运用"降准降息的空间，预计全年降息1-2次、降准1次，结构性工具将在支持科技创新、绿色发展等领域发挥更大作用 。

全球视角下，经济格局正迎来再平衡。美国经济面临结构性矛盾，通胀高企与增长放缓的双重压力使得美联储降息节奏趋于谨慎。在此背景下，大类资产配置逻辑清晰：权益资产在经济复苏与通胀回升的周期中性价比显著强于债券；国债利率短期或在1.8%附近震荡，后续基本面因素将提供支撑；人民币汇率有望在美元走弱的环境下实现温和升值 。

策略核心：A股进入利润率驱动新阶段

"春季是信心重塑期和指数决断期。"中信证券首席A股策略师裘翔开宗明义，指出当前A股正处于关键转折点——估值修复空间有限，企业利润率回升将成为接续牛市的核心驱动力。这一判断背后，是全球供应链扰动与国内产业升级的双重作用。

地缘冲突成为市场风格切换的重要催化剂。在全球能化成本上升、金融条件走弱的背景下，低估值与定价权成为资产配置的两大核心要素。裘翔强调，当前市场正面临三大关键命题：全球供应链扰动下A股的上行动力、金融条件走弱对市场风格的影响、AI颠覆式创新对资产配置的重构，而答案直指"低估值+定价权"两大核心 。

从产业逻辑看，中国制造业正经历从"份额优势"到"定价权优势"的关键升级。2024年数据显示，中国制造业增加值占全球28%，但净利润占比仅18%，与美国16%增加值占比、37%净利润占比形成鲜明对比 。全球供应链重构背景下，中国优势制造业迎来定价权重估的重要契机，这一逻辑在化工、有色、电力设备、新能源等领域尤为凸显 。

配置策略上，论坛明确两大主线：一是围绕中国优势制造定价权重估布局，以涨价为核心交易线索，重点关注份额优势显著、海外供给弹性小、产能重置成本高的赛道 ；二是增加低估值因子敞口，布局保险、券商、电力等具备修复空间的板块。裘翔特别指出，海外市场关注的HALO资产逻辑并不完全适配A股，中国核心资产的价值在于竞争优势转化为定价权与利润率的能力 。

改革纵深：产业升级与政策红利共振

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出，当前宏观与政策形势呈现"改革破局，产业跃升"的鲜明格局，改革多线纵深推进将为经济增长注入持久动力 。

国内层面，需求侧温和复苏态势明确，政府工作报告目标平稳，财政政策与去年保持一致。化债背景下地方加杠杆受限，政策性金融工具的撬动效应进一步凸显，成为稳定投资的关键抓手 。同时，收入分配改革持续深化，着力缩小收入差距、扩大中等收入群体；财税改革强化中央统筹调节能力，优化财力分配格局，为经济高质量发展提供制度保障 。

产业升级迎来多重机遇。传统产业优化提升与新兴产业培育壮大双轮驱动，智能经济新形态加速成型 。聚焦能源安全与航天强国战略，现代化产业体系建设提速，算电协同、卫星互联网、新型储能、未来能源等领域成为政策重点支持方向 。"反内卷"工作兼顾短期产能调控与长期体制变革，推动行业摆脱困境，实现高质量发展 。

全球视角下，中东地缘格局长期重塑，美国中期选举将影响年内政策重心。二季度后选举进入白热化阶段，国内关注度或进一步提升，年内中美有望迎来多次元首会晤，双边关系有望保持稳定 。中企出海与人民币国际化的战略共振，正为中国资产的系统性估值重塑打开广阔空间 。

资产配置：聚焦优势制造，把握结构性机遇

结合宏观、策略与产业判断，2026年春季资产配置需紧扣"定价权重估"与"政策红利"两大核心。权益市场方面，A股应聚焦中国优势制造领域，重点布局具备全球竞争力的化工、有色、电力设备、新能源龙头，同时配置低估值的金融、电力板块，构建"价值+成长"的均衡组合。

大宗商品领域，供给端扰动风险与需求端温和复苏并存，金油比、金铜比或在历史高位后出现回落，实物资产性价比逐步显现 。黄金作为避险资产，在全球地缘不确定性上升背景下仍具备配置价值 。

债券市场方面，国债利率短期震荡，下破1.8%需政策催化，后续基本面因素将提供支撑，建议以稳健配置为主，把握利率波段机会 。汇率市场中，人民币汇率在美元走弱环境下有望温和升值，可关注跨境资产配置机会 。

以确定性应对不确定性

2026年春季，资本市场既面临全球地缘冲突、金融条件走弱的外部挑战，也拥有中国经济复苏、产业升级、改革深化的内部机遇。中信证券春季论坛释放的信号清晰表明，市场正从估值驱动转向利润率驱动，从存量博弈转向增量配置 。

对于投资者而言，核心策略应是聚焦中国优势制造的定价权提升，把握改革红利下的产业升级机遇，以低估值为安全垫，以定价权为增长引擎，在复杂市场环境中构建稳健的资产组合。正如中信证券党委委员朱烨辛所言，在资本市场生态持续优化、中国资产吸引力不断提升的背景下，以高质量发展的确定性应对外部不确定性，将是穿越周期的关键 。