Bitcoin Vault Company: Kế hoạch Ponzi hay đổi mới tài chính?
Đã hơn nửa năm kể từ khi báo cáo đầu tiên về Strategy( của công ty MicroStrategy) được phát hành. Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như có mặt ở khắp nơi.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt mọi thứ cuối cùng sẽ đi đến đâu.
Chuông cảnh báo vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) của lợi nhuận Bitcoin của nó đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khó tin trên 60%, sự lạc quan dâng trào. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo phát hành vào thời điểm đó bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức ác ý, yêu cầu bán khống cổ phiếu. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào để hỗ trợ dự đoán.
Thật đáng tiếc, chỉ một số ít người hiểu thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận từ Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại các vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào cũng phải cảnh giác.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực tế là chảy từ túi của các cổ đông mới sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp từ việc phát hành cổ phiếu chiến lược thông qua máy ATM kỷ lục ( "theo giá thị trường" ), hoặc gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được cho vay bởi các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty ( sau đó được bán ). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, đồng thời che giấu một thực tế: lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới. Họ là nguồn gốc của lợi nhuận, và việc thu hoạch tiền mà họ đã làm việc chăm chỉ kiếm được sẽ tiếp tục miễn là họ sẵn sàng cung cấp vốn. Quy mô thu hoạch này tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường thông qua mức giá cổ phiếu so với tài sản ròng của công ty. Mức giá này được duy trì và nuôi dưỡng qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, cũng như những cam kết và sản phẩm tài chính.
Do từ "Kế hoạch Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn một thập kỷ qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người yêu thích Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn bỏ qua những chỉ trích như vậy.
Tuy nhiên, cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin có ý định hoặc vô tình xây dựng một kế hoạch Ponzi, thì điều đó không có nghĩa là chính Bitcoin là một kế hoạch Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong thời đại mà kim loại được coi là tiêu chuẩn tiền tệ, các kế hoạch Ponzi cũng đã tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý từng là hoặc hiện nay là một kế hoạch Ponzi. Khi cáo buộc công ty Strategy vào giai đoạn hiện tại, điều đó xuất phát từ khía cạnh định nghĩa, chứ không phải từ những lời phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp diễn
Trước khi đưa ra kết luận thêm, chúng ta cần xem lại nội dung của báo cáo ban đầu và tổng hợp các quyết định liên quan mà công ty đã đưa ra trong sáu tháng qua.
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 đồng Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ đô la, với giá trung bình khoảng 98,783 đô la mỗi đồng Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện từ quỹ thu được từ việc phát hành ATM "theo giá thị trường" trong chương trình nổi tiếng "21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty đã tiếp tục phát hành qua ATM để mua hơn 15,000 đồng Bitcoin, và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5,000 đồng Bitcoin.
Cuối năm 2024, công ty đã trình đề xuất sửa đổi lên các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10,33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1,005 tỷ cổ phiếu - mức tăng lên tới 200 lần. Mặc dù điều này không đồng nghĩa với toàn bộ số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú trọng vào cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy đã nắm giữ khoảng 446,000 Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông của công ty, có nghĩa là người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu tài chính ban đầu được đặt ra là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy nắm giữ 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu hoàn trả tất cả các trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu mới phát hành, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu", người mua lớn nhất - quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi trước và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, và quy định rằng cổ tức tích lũy cho quyền ưu tiên thanh toán mỗi cổ phiếu là 8% với giá 100 đô la. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy ( khi giá sau này đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được định nghĩa là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này giống như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường của Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn vào ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức chênh lệch chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20.000 đồng Bitcoin. Không lâu sau đó, công ty đã phát hành một bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô lớn hơn.
Tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai thông báo về kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - thanh toán hàng quý - thay vì 8% cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có khả năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc chi trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Khi phát hành, số cổ phiếu 5 triệu ban đầu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động được hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như các hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã vượt quá 500,000 đồng. Tháng 4 chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM cổ phiếu phổ thông thông thường, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là rất nhỏ. Thông qua số tiền này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã vượt qua 550,000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã công bố kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông ATM trị giá 21 tỷ đô la. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong "Kế hoạch 21/21" ban đầu đã cạn kiệt, hoàn toàn xác thực các báo cáo trước đó cũng như logic được trình bày trên nền tảng X. Do bất kỳ khoản chênh lệch giá trị tài sản ròng nào cũng sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá cao hơn giá trị tài sản cơ sở Bitcoin để nắm bắt chênh lệch đó. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định trong "Kế hoạch 21/21" ban đầu được mở rộng nhờ cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "Kế hoạch 42/42" quy mô lớn, tức là tối đa 42 tỷ đô la phát hành cổ phiếu phổ thông và 42 tỷ đô la phát hành chứng khoán thu nhập cố định. Tháng 5 cũng đã chứng kiến công ty gửi một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ đô la tới Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, có cấp bậc thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu phát hành gần 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD, đã mở đường cho công ty tăng thêm khoảng 10.000 đồng Bitcoin.
Bức tranh rực rỡ của Công ty Kho Bitcoin
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cũng như việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua sẽ rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó không bao giờ thực sự có được tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa bịp. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp các chứng khoán này cho các chủ nợ, là để tạo ra ấn tượng về sự đổi mới tài chính đối với ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời đạt được việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội thu nhập Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Càng nhiều sự bối rối kinh tế, cộng với kỹ năng hùng biện và phép ẩn dụ sống động của Michael Saylor, công ty càng có cơ hội chênh lệch lớn hơn.
Trong sáu tháng qua, thông qua việc phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi khác nhau đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy thêm việc đấu thầu cổ phiếu thường.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu thông thường gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu thông thường ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban giám đốc công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" đang thịnh hành, lý thuyết cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có chút biến đổi, phát triển thành một câu chuyện "mô-men" và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: Các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này đến từ đâu và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt ra nghi vấn, mà ngược lại, họ mù quáng hoan nghênh và ăn mừng động lực tưởng tượng này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Là một kỹ sư, Saylor đã sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim thuật tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực tế, cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự ( công ty vay nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể đến từ các yếu tố Ponzi đã được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua một câu chuyện được thiết kế khéo léo, khiến họ đấu giá để đẩy giá cổ phiếu thường lên, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại chưa thể coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cũng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin phát sinh từ việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đó mới thực sự là lợi nhuận.
Bóng bóng của công ty kho Bitcoin
Dù có nhận ra hay không, câu chuyện sẽ không thể ảnh hưởng mãi mãi đến hiện tại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
22 thích
Phần thưởng
22
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LiquiditySurfer
· 07-09 08:01
Một màn trình diễn lướt sóng của công ty niêm yết, Thanh khoản mặt biển yên ả.
Xem bản gốcTrả lời0
BoredRiceBall
· 07-09 07:56
Mong chờ thị trường tăng đã trở thành bạc đầu
Xem bản gốcTrả lời0
YieldChaser
· 07-09 07:46
真 đồ ngốc đã chơi đùa với mọi người xong rồi, tản đi tản đi.
Xem bản gốcTrả lời0
RooftopVIP
· 07-09 07:42
Tích trữ coin tích trữ nhiều rồi đều muốn vào nhà vệ sinh đếm
Công ty Strategy mở rộng kho Bitcoin: Đổi mới hay Ponzi? Phân tích sâu về mô hình vận hành của nó
Bitcoin Vault Company: Kế hoạch Ponzi hay đổi mới tài chính?
Đã hơn nửa năm kể từ khi báo cáo đầu tiên về Strategy( của công ty MicroStrategy) được phát hành. Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như có mặt ở khắp nơi.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt mọi thứ cuối cùng sẽ đi đến đâu.
Chuông cảnh báo vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) của lợi nhuận Bitcoin của nó đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khó tin trên 60%, sự lạc quan dâng trào. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo phát hành vào thời điểm đó bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức ác ý, yêu cầu bán khống cổ phiếu. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào để hỗ trợ dự đoán.
Thật đáng tiếc, chỉ một số ít người hiểu thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận từ Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại các vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào cũng phải cảnh giác.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực tế là chảy từ túi của các cổ đông mới sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp từ việc phát hành cổ phiếu chiến lược thông qua máy ATM kỷ lục ( "theo giá thị trường" ), hoặc gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được cho vay bởi các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty ( sau đó được bán ). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, đồng thời che giấu một thực tế: lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới. Họ là nguồn gốc của lợi nhuận, và việc thu hoạch tiền mà họ đã làm việc chăm chỉ kiếm được sẽ tiếp tục miễn là họ sẵn sàng cung cấp vốn. Quy mô thu hoạch này tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường thông qua mức giá cổ phiếu so với tài sản ròng của công ty. Mức giá này được duy trì và nuôi dưỡng qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, cũng như những cam kết và sản phẩm tài chính.
Do từ "Kế hoạch Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn một thập kỷ qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người yêu thích Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn bỏ qua những chỉ trích như vậy.
Tuy nhiên, cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin có ý định hoặc vô tình xây dựng một kế hoạch Ponzi, thì điều đó không có nghĩa là chính Bitcoin là một kế hoạch Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong thời đại mà kim loại được coi là tiêu chuẩn tiền tệ, các kế hoạch Ponzi cũng đã tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý từng là hoặc hiện nay là một kế hoạch Ponzi. Khi cáo buộc công ty Strategy vào giai đoạn hiện tại, điều đó xuất phát từ khía cạnh định nghĩa, chứ không phải từ những lời phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp diễn
Trước khi đưa ra kết luận thêm, chúng ta cần xem lại nội dung của báo cáo ban đầu và tổng hợp các quyết định liên quan mà công ty đã đưa ra trong sáu tháng qua.
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 đồng Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ đô la, với giá trung bình khoảng 98,783 đô la mỗi đồng Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện từ quỹ thu được từ việc phát hành ATM "theo giá thị trường" trong chương trình nổi tiếng "21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty đã tiếp tục phát hành qua ATM để mua hơn 15,000 đồng Bitcoin, và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5,000 đồng Bitcoin.
Cuối năm 2024, công ty đã trình đề xuất sửa đổi lên các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10,33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1,005 tỷ cổ phiếu - mức tăng lên tới 200 lần. Mặc dù điều này không đồng nghĩa với toàn bộ số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú trọng vào cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy đã nắm giữ khoảng 446,000 Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông của công ty, có nghĩa là người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu tài chính ban đầu được đặt ra là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy nắm giữ 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu hoàn trả tất cả các trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu mới phát hành, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu", người mua lớn nhất - quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi trước và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, và quy định rằng cổ tức tích lũy cho quyền ưu tiên thanh toán mỗi cổ phiếu là 8% với giá 100 đô la. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy ( khi giá sau này đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được định nghĩa là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này giống như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường của Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn vào ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức chênh lệch chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20.000 đồng Bitcoin. Không lâu sau đó, công ty đã phát hành một bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô lớn hơn.
Tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai thông báo về kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - thanh toán hàng quý - thay vì 8% cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có khả năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc chi trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Khi phát hành, số cổ phiếu 5 triệu ban đầu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động được hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như các hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã vượt quá 500,000 đồng. Tháng 4 chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM cổ phiếu phổ thông thông thường, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là rất nhỏ. Thông qua số tiền này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã vượt qua 550,000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã công bố kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông ATM trị giá 21 tỷ đô la. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong "Kế hoạch 21/21" ban đầu đã cạn kiệt, hoàn toàn xác thực các báo cáo trước đó cũng như logic được trình bày trên nền tảng X. Do bất kỳ khoản chênh lệch giá trị tài sản ròng nào cũng sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá cao hơn giá trị tài sản cơ sở Bitcoin để nắm bắt chênh lệch đó. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định trong "Kế hoạch 21/21" ban đầu được mở rộng nhờ cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "Kế hoạch 42/42" quy mô lớn, tức là tối đa 42 tỷ đô la phát hành cổ phiếu phổ thông và 42 tỷ đô la phát hành chứng khoán thu nhập cố định. Tháng 5 cũng đã chứng kiến công ty gửi một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ đô la tới Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, có cấp bậc thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu phát hành gần 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD, đã mở đường cho công ty tăng thêm khoảng 10.000 đồng Bitcoin.
Bức tranh rực rỡ của Công ty Kho Bitcoin
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cũng như việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua sẽ rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó không bao giờ thực sự có được tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa bịp. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp các chứng khoán này cho các chủ nợ, là để tạo ra ấn tượng về sự đổi mới tài chính đối với ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời đạt được việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội thu nhập Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Càng nhiều sự bối rối kinh tế, cộng với kỹ năng hùng biện và phép ẩn dụ sống động của Michael Saylor, công ty càng có cơ hội chênh lệch lớn hơn.
Trong sáu tháng qua, thông qua việc phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi khác nhau đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy thêm việc đấu thầu cổ phiếu thường.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu thông thường gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu thông thường ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban giám đốc công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" đang thịnh hành, lý thuyết cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có chút biến đổi, phát triển thành một câu chuyện "mô-men" và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: Các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này đến từ đâu và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt ra nghi vấn, mà ngược lại, họ mù quáng hoan nghênh và ăn mừng động lực tưởng tượng này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Là một kỹ sư, Saylor đã sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim thuật tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực tế, cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự ( công ty vay nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể đến từ các yếu tố Ponzi đã được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua một câu chuyện được thiết kế khéo léo, khiến họ đấu giá để đẩy giá cổ phiếu thường lên, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại chưa thể coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cũng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin phát sinh từ việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đó mới thực sự là lợi nhuận.
Bóng bóng của công ty kho Bitcoin
Dù có nhận ra hay không, câu chuyện sẽ không thể ảnh hưởng mãi mãi đến hiện tại.