Không còn nghi ngờ gì nữa, Pendle là một trong những giao thức DeFi thành công nhất trong chu kỳ Crypto này. Trong khi nhiều giao thức khác bị đình trệ do tình trạng cạn kiệt thanh khoản và câu chuyện không còn hấp dẫn, Pendle với cơ chế tách và giao dịch lợi suất độc đáo của mình đã thành công trong việc trở thành "nơi phát hiện giá" cho tài sản sinh lợi. Qua sự kết hợp sâu sắc với các tài sản sinh lợi như stablecoin, LST/LRT, Pendle đã xác lập được vị trí độc đáo của mình trong "hạ tầng lợi suất DeFi."
Trong báo cáo "Sự tiến hóa thông minh của DeFi: Con đường tiến hóa từ tự động hóa đến AgentFi", chúng tôi đã hệ thống hóa và so sánh ba giai đoạn phát triển thông minh của DeFi: công cụ tự động hóa (Automation), trợ lý dựa trên ý định (Intent-Centric Copilot) và AgentFi (tác nhân trên chuỗi). Ngoài hai trường hợp có giá trị cao nhất và dễ triển khai nhất là cho vay (Lending) và khai thác thanh khoản (Yield Farming), trong hình dung cao cấp của chúng tôi về AgentFi, giao dịch quyền lợi PT/YT của Pendle được coi là ứng dụng ưu tiên cao phù hợp cực kỳ với AgentFi. Pendle với cấu trúc "tách lợi nhuận + cơ chế đến hạn + giao dịch quyền lợi" độc đáo của nó, đã cung cấp không gian lập kế hoạch chiến lược tự nhiên cho các tác nhân, tạo ra nhiều khả năng phong phú hơn cho việc thực hiện tự động và tối ưu hóa lợi nhuận.
Một, Nguyên lý cơ bản của Pendle
Pendle là giao thức đầu tiên trong lĩnh vực DeFi tập trung vào việc phân tách và giao dịch lợi suất. Sự đổi mới cốt lõi của nó là: biến dòng thu nhập tương lai của tài sản có lợi suất trên chuỗi (như LST, chứng chỉ gửi tiền ổn định, vị thế cho vay, v.v.) thành token và tách biệt, từ đó cho phép người dùng linh hoạt khóa lợi suất cố định, mở rộng kỳ vọng lợi suất hoặc thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Nói một cách đơn giản, Pendle đã xây dựng một thị trường thứ cấp cho "đường cong lợi suất" của tài sản tiền điện tử, cho phép người dùng DeFi không chỉ giao dịch "gốc", mà còn có thể giao dịch "lợi nhuận". Cơ chế này tương tự như trái phiếu không lãi suất + phân tách phiếu lãi trong tài chính truyền thống, nâng cao độ chính xác định giá và tính linh hoạt giao dịch cho tài sản DeFi.
Cơ chế phân chia lợi nhuận của Pendle
Pendle sẽ chia một tài sản cơ bản có lợi suất (Yield-Bearing Asset, YBA) thành hai loại token có thể giao dịch:
PT (Principal Token, token gốc, tương tự như trái phiếu không lãi suất): đại diện cho giá trị gốc có thể được chuộc lại khi đến hạn, nhưng không còn hưởng lợi tức.
YT (Yield Token, Token lợi suất, tương tự như quyền lợi lãi suất): đại diện cho toàn bộ lợi nhuận của tài sản được tạo ra trước khi đáo hạn, nhưng sau khi đáo hạn sẽ trở về không.
Ví dụ, khi gửi 1 ETH stETH, nó sẽ được chia thành PT-stETH (có thể đổi lại 1 ETH khi đáo hạn, vốn được khóa) và YT-stETH (nhận toàn bộ lợi nhuận staking trước khi đáo hạn).
Pendle không chỉ đơn thuần là phân tách token, mà còn cung cấp thị trường thanh khoản cho PT và YT thông qua AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) được thiết kế đặc biệt, tương đương với bể thanh khoản thứ cấp của thị trường trái phiếu (. Người dùng có thể mua bán PT hoặc YT bất cứ lúc nào để điều chỉnh linh hoạt mức độ rủi ro lợi nhuận của mình; trong đó, giá của PT thường thấp hơn 1, phản ánh "giá trị gốc đã chiết khấu", trong khi giá của YT phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về lợi nhuận trong tương lai. Quan trọng hơn, AMM của Pendle được tối ưu hóa cho các tài sản có ngày đáo hạn, cho phép các PT/YT có thời hạn khác nhau hình thành một đường cong lợi suất trên thị trường, tương tự như thị trường trái phiếu trong tài chính truyền thống.
Cần lưu ý rằng, trong tài sản stablecoin của Pendle, PT (Token gốc, vị trí thu nhập cố định) tương đương với trái phiếu trên chuỗi, khi mua vào sẽ khóa lãi suất cố định thông qua việc giảm giá, đến hạn có thể đổi lại stablecoin theo tỷ lệ 1:1, lợi nhuận ổn định, rủi ro thấp, phù hợp với những nhà đầu tư bảo thủ tìm kiếm lợi suất chắc chắn; trong khi đó, Stablecoin Pool (vị trí khai thác thanh khoản) về bản chất là việc tạo lập thị trường AMM, lợi nhuận LP đến từ phí giao dịch và khuyến khích, APY dao động lớn, đồng thời đi kèm với rủi ro mất mát không thường xuyên, phù hợp hơn với những nhà đầu tư chủ động có khả năng chịu đựng biến động và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Trong một thị trường có khối lượng giao dịch sôi động và khuyến khích phong phú, lợi nhuận từ Pool có thể cao hơn đáng kể so với PT thu nhập cố định; trong khi trong thị trường giao dịch ảm đạm, khuyến khích không đủ, lợi nhuận từ Pool thường thấp hơn PT, thậm chí có thể dẫn đến thua lỗ do mất mát không thường xuyên.
Chiến lược giao dịch PT/YT của Pendle chủ yếu bao gồm bốn hướng chính: thu nhập cố định, đầu cơ lợi nhuận, chênh lệch kỳ hạn và lợi nhuận có đòn bẩy, có thể đáp ứng nhu cầu đầu tư của các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Người dùng có thể mua PT và giữ đến khi đáo hạn để khóa thu nhập cố định, tương đương với việc nhận lãi suất chắc chắn; cũng có thể chọn mua YT, đặt cược vào việc tăng hoặc biến động của tỷ suất lợi nhuận, từ đó thực hiện đầu cơ lợi nhuận. Đồng thời, các nhà đầu tư cũng có thể tận dụng chênh lệch giá giữa PT/YT có thời hạn khác nhau để thực hiện chênh lệch kỳ hạn, hoặc sử dụng PT, YT làm tài sản thế chấp để chồng chéo vào các giao thức cho vay, từ đó khuếch đại lợi nhuận.
Cơ chế giao dịch phí vốn của Boros
Ngoài việc phân tách lợi nhuận trong Pendle V2, mô-đun Boros còn biến tỷ lệ vốn (Funding Rate) thành tài sản, khiến nó không còn chỉ là chi phí thụ động của hợp đồng vĩnh viễn, mà trở thành công cụ có thể định giá và giao dịch độc lập. Thông qua Boros, các nhà đầu tư có thể đầu cơ theo hướng, phòng ngừa rủi ro hoặc tận dụng cơ hội chênh lệch giá, cơ chế này thực chất đưa các sản phẩm phái sinh lãi suất truyền thống (IRS, giao dịch chênh lệch) vào DeFi, cung cấp công cụ mới cho quản lý vốn cấp tổ chức và chiến lược sinh lời vững chắc.
Ngoài giao dịch PT/YT và AMM pool cũng như cơ chế giao dịch phí vốn Boros, Pendle V2 còn cung cấp một số chức năng mở rộng, mặc dù không phải là trọng tâm của bài viết này, nhưng vẫn là bổ sung quan trọng cho hệ sinh thái giao thức:
vePENDLE: Mô hình quản trị và khuyến khích dựa trên cơ chế khóa phiếu (Vote-Escrow), người dùng thông qua việc khóa PENDLE để nhận được vePENDLE, từ đó tham gia bỏ phiếu quản trị và nâng cao trọng số phân phối lợi nhuận, là cốt lõi của khuyến khích lâu dài và quản trị của giao thức.
PendleSwap: Cổng trao đổi tài sản một điểm đến, giúp người dùng chuyển đổi hiệu quả giữa PT/YT và tài sản gốc, nâng cao sự tiện lợi trong việc sử dụng vốn và khả năng kết hợp của giao thức, về bản chất là một trình tổng hợp DEX chứ không phải là một đổi mới độc lập.
Thị trường Điểm: Cho phép người dùng giao dịch trước các loại điểm dự án trên thị trường thứ cấp, cung cấp tính thanh khoản cho việc thu hút airdrop và chênh lệch điểm, thiên về các tình huống đầu cơ và chủ đề, chứ không phải giá trị cốt lõi.
Hai, Toàn cảnh chiến lược Pendle: Chu kỳ thị trường, phân tầng rủi ro và mở rộng phái sinh
Trong thị trường tài chính truyền thống, kênh đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân chủ yếu tập trung vào giao dịch cổ phiếu và các sản phẩm tài chính có thu nhập cố định, thường khó tham gia vào giao dịch sản phẩm phái sinh trái phiếu có yêu cầu cao hơn. Tương ứng trong thị trường Crypto, người dùng bán lẻ cũng dễ dàng chấp nhận giao dịch token và cho vay Defi, mặc dù sự xuất hiện của Pendle đã giảm đáng kể rào cản cho nhà đầu tư cá nhân tham gia vào giao dịch "sản phẩm phái sinh trái phiếu", nhưng chiến lược của Pendle vẫn có yêu cầu cao về chuyên môn, đòi hỏi nhà đầu tư phải phân tích sâu sắc sự biến đổi lãi suất của tài sản có thu nhập trong các điều kiện thị trường khác nhau. Dựa trên điều này, chúng tôi cho rằng trong các giai đoạn thị trường khác nhau như đầu mùa bò, giai đoạn hưng phấn của thị trường bò, giai đoạn giảm giá của thị trường gấu và giai đoạn dao động trong khoảng, nhà đầu tư nên kết hợp sở thích rủi ro của bản thân để điều chỉnh các chiến lược giao dịch Pendle khác nhau.
Giai đoạn tăng trưởng của thị trường bò: Sự ưa thích rủi ro trên thị trường dần phục hồi, nhu cầu vay mượn và lãi suất vẫn ở mức thấp, giá YT trên Pendle tương đối rẻ. Vào thời điểm này, việc mua YT tương đương với việc đặt cược vào sự gia tăng của lợi suất trong tương lai, một khi thị trường bước vào giai đoạn tăng tốc, lãi suất vay mượn và lợi suất LST sẽ tăng lên, từ đó đẩy giá trị YT lên cao. Đây là một chiến lược đầu tư điển hình với rủi ro cao và lợi nhuận cao, phù hợp với những nhà đầu tư sẵn sàng bố trí trước, nắm bắt cơ hội gia tăng lợi nhuận trong thị trường bò.
Trong giai đoạn hưng phấn của thị trường bò, tâm lý thị trường tăng cao thúc đẩy nhu cầu vay mượn tăng vọt, lãi suất của các giao thức cho vay Defi thường từ mức đơn lên đến trên 15–30%, khiến giá trị YT trên Pendle tăng cao, và PT xuất hiện mức chiết khấu đáng kể. Lúc này, nếu nhà đầu tư sử dụng stablecoin để mua PT, tương đương với việc khóa lãi suất cao với mức chiết khấu, đến hạn có thể đổi lại tài sản cơ sở theo tỷ lệ 1:1, thực chất là phòng ngừa rủi ro biến động thông qua "arbitrage thu nhập cố định" trong giai đoạn cuối của thị trường bò. Ưu điểm của chiến lược này là ổn định và hợp lý, có thể đảm bảo lợi tức cố định và an toàn cho vốn gốc khi thị trường điều chỉnh hoặc khi thị trường gấu đến, nhưng cái giá phải trả là từ bỏ khả năng đạt được mức tăng lớn hơn từ việc tiếp tục nắm giữ tài sản biến động.
Trong giai đoạn thị trường giảm, tâm lý thị trường u ám, nhu cầu vay mượn giảm mạnh, lãi suất giảm đáng kể, lợi suất YT gần như bằng không, trong khi PT thì gần với hiệu suất của tài sản không rủi ro. Lúc này, việc mua PT và giữ đến ngày đáo hạn có nghĩa là vẫn có thể khóa một mức lợi nhuận chắc chắn trong môi trường lãi suất thấp, tương đương với việc thiết lập một vị thế phòng thủ; đối với những nhà đầu tư bảo thủ, đây là chiến lược chính để tránh biến động lợi nhuận và bảo toàn vốn.
Trong giai đoạn biến động, lãi suất thị trường thiếu tính xu hướng, kỳ vọng thị trường có sự khác biệt lớn, PT và YT của Pendle thường xuất hiện sự không khớp hoặc sai lệch định giá trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch chênh lệch thời gian giữa PT/YT có thời hạn khác nhau, hoặc bắt kịp những sai lệch giá trị quyền lợi do biến động tâm lý thị trường gây ra, từ đó thu được lợi nhuận chênh lệch ổn định. Các chiến lược này yêu cầu khả năng phân tích và thực hiện cao hơn, có khả năng mang lại lợi nhuận vững chắc trong thị trường không có xu hướng.
Góc nhìn toàn cầu: Bảng đối chiếu chu kỳ thị trường toàn diện của chiến lược Pendle
Phân tầng rủi ro: Cây quyết định Pendle trong chiến lược thận trọng vs quyết liệt
Tất nhiên, chiến lược trên chủ yếu tập trung vào việc đạt được lợi nhuận ổn định, với logic cốt lõi là đạt được sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận thông qua việc mua PT, mua YT hoặc tham gia khai thác hồ bơi stablecoin trong các chu kỳ thị trường khác nhau. Đối với những nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao hơn, họ cũng có thể chọn các chiến lược bán PT hoặc YT mang tính tấn công hơn, để đặt cược vào xu hướng lãi suất hoặc đánh cược vào sự mất cân bằng của thị trường. Những hoạt động này yêu cầu sự phán đoán và khả năng thực hiện chuyên nghiệp cao hơn, và mức độ rủi ro cũng lớn hơn, vì vậy bài viết này không mở rộng quá nhiều, chỉ để tham khảo, cụ thể có thể xem ở dưới đây trong cây quyết định.
Chiến lược tiền tệ Pendle: So sánh giữa stETH, uniBTC và pool stablecoin
Tất nhiên, phân tích chiến lược Pendle ở trên đều dựa trên góc nhìn U. Chiến lược tập trung vào cách thu được lợi nhuận vượt trội thông qua việc khóa lãi suất cao hoặc nắm bắt sự biến động lãi suất; bên cạnh đó, Pendle cũng cung cấp chiến lược dựa trên đồng BTC và ETH.
ETH được coi là tài sản tốt nhất cho chiến lược định giá đồng tiền, lý do là vị thế sinh thái và tính chắc chắn về giá trị lâu dài của nó: Là tài sản gốc của mạng lưới Ethereum, ETH không chỉ là nền tảng thanh toán cho hầu hết các giao thức DeFi, mà còn có nguồn thu ổn định từ lợi suất staking. So với điều đó, BTC không có lãi suất gốc, lợi suất của nó trên Pendle chủ yếu phụ thuộc vào động lực của giao thức, vì vậy logic định giá đồng tiền tương đối yếu; trong khi đó, pool stablecoin thì thích hợp hơn cho việc phân bổ phòng thủ, đảm nhận vai trò "giữ giá trị + chờ đợi".
Trong các chu kỳ thị trường khác nhau, sự khác biệt chiến lược của ba loại tài sản là rất rõ ràng:
Thị trường bò: bể stETH tỏ ra tấn công nhất, YT là chiến lược tốt nhất để gia tăng ETH bằng đòn bẩy; uniBTC có thể được bổ sung, nhưng thiên về đầu cơ hơn; sức hấp dẫn của bể stablecoin giảm tương đối.
Thị trường gấu: stETH giá thấp cung cấp cơ hội cốt lõi để gia tăng ETH; pool stablecoin đảm nhận chức năng phòng thủ chính; uniBTC chỉ phù hợp cho việc chênh lệch giá ngắn hạn quy mô nhỏ.
Thị trường dao động: Sự không khớp giữa stETH và PT-YT cùng với phí giao dịch AMM tạo ra cơ hội arbitrage; uniBTC phù hợp cho những cược ngắn hạn; trong khi đó, pool stablecoin cung cấp sự bổ sung ổn định.
Toàn cảnh chiến lược Boros: Hoán đổi lãi suất, phòng ngừa và chênh lệch giữa các thị trường
Boros đã tài sản hóa biến số lãi suất (Funding Rate) này, tương đương với việc đưa các hợp đồng hoán đổi lãi suất (Interest Rate Swaps, IRS) và giao dịch chênh lệch (Basis Trading / Carry Trade) truyền thống vào DeFi, làm cho lãi suất trở thành một công cụ đầu tư có thể cấu hình thay vì chỉ là một khoản chi phí không thể kiểm soát. Chứng chỉ cốt lõi Yield Units )YU( hỗ trợ ba loại chiến lược chính: đầu cơ, phòng hộ và chênh lệch giá.
Về mặt đầu cơ, nhà đầu tư có thể đặt cược vào việc tăng lãi suất bằng cách Long YU (nhận lãi suất cố định Implied APR, trả lãi suất biến động Underlying APR) hoặc Short YU (nhận lãi suất cố định Implied APR, trả lãi suất biến động Underlying APR) để đặt cược vào việc giảm lãi suất, tương tự như giao dịch sản phẩm phái sinh lãi suất truyền thống.
Về việc phòng ngừa rủi ro, Boros cung cấp cho các tổ chức nắm giữ vị thế hợp đồng vĩnh viễn lớn một công cụ để chuyển đổi tỷ lệ phí vốn biến động thành tỷ lệ cố định.
Đối phó với rủi ro tỷ lệ phí tài trợ )Funding Rate Hedging(: Long Perp + Long YU, khóa chi phí tỷ lệ phí tài trợ biến động thành chi phí cố định.
Khóa tỷ lệ phí tài chính đã thu )Lợi tức tỷ lệ tài chính (: Short Perp + Short YU → Khóa thu nhập tỷ lệ phí tài chính biến động thành thu nhập cố định.
Về mặt arbitrage, nhà đầu tư có thể thông qua danh mục tăng trưởng ổn định )Delta-Neutral Enhanced Yield( hoặc arbitrage ổn định )Arbitrage / Spread Trade(, sử dụng chênh lệch giá giữa các thị trường (Futures Premium vs Implied APR) hoặc chênh lệch giá giữa các kỳ hạn, để thu lợi nhuận chênh lệch tương đối ổn định.
Nói chung, Boros phù hợp cho các quỹ chuyên nghiệp trong việc quản lý rủi ro và lợi nhuận ổn định, nhưng độ thân thiện với người dùng bán lẻ thì hạn chế.
Ba, độ phức tạp chiến lược của Pendle và giá trị độc đáo của AgentFi
Dựa vào phân tích trước đó, chiến lược giao dịch của Pendle về cơ bản là giao dịch phái sinh trái phiếu phức tạp. Ngay cả giao dịch đơn giản nhất là mua PT để khóa thu nhập cố định cũng cần xem xét nhiều yếu tố như thời gian đáo hạn, biến động lãi suất, chi phí cơ hội và độ sâu thanh khoản, chưa kể đến việc đầu cơ YT, chênh lệch giá qua các kỳ hạn, kết hợp đòn bẩy hoặc so sánh động với thị trường cho vay bên ngoài. Khác với các sản phẩm thu nhập biến động như cho vay hoặc Staking, nơi mà "nạp một lần có thể sinh lãi liên tục", PT (token gốc) của Pendle phải được xác định ngày đáo hạn rõ ràng (thường là vài tuần đến vài tháng), sau ngày đáo hạn, vốn gốc sẽ được đổi lại tài sản mục tiêu theo tỷ lệ 1:1, nếu muốn tiếp tục nhận thu nhập thì cần phải xây dựng lại vị thế. Sự ràng buộc "thời hạn định kỳ" này là điều kiện cần thiết của thị trường thu nhập cố định và cũng là sự khác biệt cơ bản giữa Pendle và các giao thức cho vay vĩnh viễn.
Hiện tại, Pendle chính thức chưa tích hợp cơ chế gia hạn tự động, trong khi một số kho chiến lược Defi cung cấp giải pháp "Auto-Rollover" để đạt được sự cân bằng giữa trải nghiệm người dùng và sự đơn giản của giao thức. Hiện tại có ba chế độ Auto-Rollover: thụ động, thông minh và hỗn hợp.
Auto-Rollover thụ động: Logic đơn giản, sau khi PT hết hạn, vốn gốc tự động được đầu tư vào PT mới, trải nghiệm người dùng mượt mà. Tuy nhiên, thiếu tính linh hoạt, một khi lãi suất biến động của Aave, Morpho cao hơn, việc gia hạn cưỡng bức sẽ mang lại chi phí cơ hội.
Auto-Rollover thông minh: so sánh động giữa lãi suất cố định của Pendle và lãi suất biến động của thị trường cho vay bởi Vault, tránh "gia hạn mù quáng", đồng thời nâng cao lợi nhuận giữ được tính linh hoạt, phù hợp hơn với yêu cầu tối đa hóa lợi nhuận.
Nếu lãi suất cố định của Pendle > lãi suất biến động của vay mượn → tiếp tục đầu tư PT, khóa lợi nhuận cố định có độ chắc chắn cao hơn;
Nếu lãi suất vay mượn biến động > lãi suất cố định của Pendle → chuyển vào các giao thức cho vay như Aave/Morpho để nhận được lãi suất biến động cao hơn.
Cấu hình hỗn hợp: Một phần vốn được khóa với lãi suất cố định PT, một phần vốn chảy vào thị trường cho vay, tạo ra sự kết hợp cân bằng giữa ổn định và linh hoạt, tránh bị "bỏ lại" trong môi trường lãi suất đơn lẻ trong các tình huống cực đoan.
Do đó, AgentFi có giá trị độc đáo trong chiến lược giao dịch Pendle: nó có thể tự động hóa các trò chơi lãi suất phức tạp. Lãi suất cố định PT của Pendle dao động theo lãi suất thị trường cho vay, điều mà con người khó có thể liên tục theo dõi và chuyển đổi; Auto-Rollover thông thường chỉ là gia hạn thụ động, trong khi AgentFi có thể so sánh mức lãi suất một cách động, tự động điều chỉnh danh mục và tối ưu hóa cấu trúc vị thế dựa trên sở thích rủi ro của người dùng. Trong chiến lược Boros phức tạp hơn, AgentFi còn có thể thực hiện các hoạt động như phòng ngừa lãi suất vốn, chênh lệch giá giữa các thị trường và chênh lệch thời gian, từ đó giải phóng tiềm năng quản lý lợi nhuận chuyên nghiệp.
Bốn, Pulse: Sản phẩm AgentFi đầu tiên dựa trên chiến lược Pendle PT
Trong báo cáo nghiên cứu trước đó của dòng sản phẩm AgentFi "Mô hình mới về lợi suất từ stablecoin: Từ AgentFi đến XenoFi", chúng tôi đã giới thiệu về đại lý tối ưu hóa lợi suất stablecoin ARMA dựa trên tầng cơ sở Giza. Sản phẩm này được triển khai trên chuỗi Base, có khả năng tự động chuyển đổi giữa các giao thức cho vay như AAVE, Morpho, Compound, Moonwell, nhằm tối đa hóa lợi suất xuyên giao thức và luôn giữ vị trí hàng đầu trong dòng sản phẩm AgentFi.
Vào tháng 9 năm 2025, đội ngũ Giza chính thức ra mắt Pulse Optimizer - hệ thống tối ưu hóa tự động AgentFi đầu tiên trong ngành dựa trên thị trường thu nhập cố định Pendle PT. Khác với ARMA tập trung vào cho vay stablecoin, Pulse tập trung vào cảnh quan thu nhập cố định Pendle: thông qua các thuật toán xác định (không phải LLM) theo dõi thời gian thực thị trường PT đa chuỗi, với điều kiện xem xét chi phí liên chuỗi, quản lý đến hạn và ràng buộc thanh khoản, sử dụng lập trình tuyến tính để phân bổ vị trí một cách động, và tự động hoàn thành gia hạn, lập lịch liên chuỗi và lãi kép. Mục tiêu của nó là tối đa hóa APY danh mục đầu tư trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát, rút gọn quá trình phức tạp "tìm / APY / đổi vị trí / liên chuỗi / chọn thời điểm" thành trải nghiệm thu nhập cố định một lần nhấn.
Thành phần kiến trúc cốt lõi của Pulse
Thu thập dữ liệu (Data Collection): Thu thập dữ liệu thị trường đa chuỗi Pendle theo thời gian thực, bao gồm thị trường đang hoạt động, APY, thời gian hết hạn, tính thanh khoản và phí cầu nối liên chuỗi, đồng thời mô hình hóa độ trượt giá và tác động giá, nhằm cung cấp đầu vào chính xác cho động cơ tối ưu hóa.
Quản lý ví (Wallet Manager): Là trung tâm tài sản và logic, tạo ảnh chụp danh mục đầu tư, quản lý tiêu chuẩn hóa tài sản đa chuỗi, thực hiện kiểm soát rủi ro (như ngưỡng cải thiện APY tối thiểu, so sánh giá trị lịch sử).
Công cụ tối ưu hóa (Optimization Engine): Dựa trên mô hình lập kế hoạch tuyến tính, xem xét tổng hợp phân bổ vốn, nguồn gốc đa chuỗi, đường cong phí cầu, trượt giá và thời hạn thị trường, xuất ra phương án phân bổ tối ưu dưới ràng buộc rủi ro.
Lập kế hoạch thực hiện (Execution Planning): Chuyển đổi kết quả tối ưu thành chuỗi giao dịch, bao gồm thanh lý vị thế kém hiệu quả, lập kế hoạch các con đường cầu nối và Swap, xây dựng lại vị thế mới và kích hoạt cơ chế thoát hoàn toàn khi cần thiết, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Năm, Chức năng cốt lõi của Pulse và tiến trình sản phẩm
Pulse hiện đang tập trung vào tối ưu hóa lợi nhuận dựa trên ETH, quản lý tự động các sản phẩm phái sinh staking ETH và tính thanh khoản của chúng (wstETH, weETH, rsETH, uniETH, v.v.), và thực hiện phân bổ động trong nhiều thị trường PT Pendle. Hệ thống sử dụng ETH làm tài sản cơ bản, tự động thực hiện chuyển đổi token giữa các chuỗi, đạt được cấu hình tối ưu. Hiện tại đã ra mắt trên mạng chính Arbitrum, trong tương lai sẽ mở rộng sang mạng chính Ethereum, Base, Mantle, Sonic, v.v., và thông qua cầu StarGate để đạt được khả năng tương tác đa chuỗi.
Trải nghiệm người dùng Pulse toàn bộ quy trình
Kích hoạt đại lý và quản lý quỹ: Người dùng có thể khởi động Pulse Agent chỉ bằng một nút trên trang web chính thức, quy trình bao gồm kết nối ví, xác thực mạng, xác minh danh sách trắng và gửi tối thiểu 0,13 ETH (khoảng $500). Sau khi hoàn tất kích hoạt, quỹ sẽ tự động được triển khai vào thị trường PT tối ưu và vào chu trình tối ưu hóa liên tục. Người dùng có thể thêm quỹ bất cứ lúc nào, hệ thống sẽ tự động tái cân bằng và phân phối lại, việc gửi thêm không đặt ra ngưỡng tối thiểu, quỹ lớn có thể nâng cao sự đa dạng hóa và hiệu quả tối ưu hóa của danh mục.
Bảng điều khiển dữ liệu và giám sát hiệu suất
Pulse cung cấp bảng điều khiển dữ liệu trực quan, theo dõi và đánh giá hiệu suất đầu tư theo thời gian thực:
Chỉ số chính: Số dư tài sản tổng, tổng số đầu tư, tỷ lệ tăng trưởng vốn gốc và lợi nhuận, phân bố vị trí của các loại token PT khác nhau và các vị trí xuyên chuỗi.
Phân tích lợi nhuận và rủi ro: Hỗ trợ theo dõi xu hướng theo ngày / tuần / tháng / năm, kết hợp theo dõi APR theo thời gian thực, dự đoán hàng năm và so sánh thị trường, giúp đo lường lợi nhuận vượt trội do tối ưu hóa tự động mang lại.
Phân tích đa chiều: Hiển thị theo PT Token (như PT-rETH, PT-weETH), Token cơ sở (giao thức LST/LRT) và phân bố xuyên chuỗi.
Thực thi tính minh bạch: Giữ lại đầy đủ nhật ký hoạt động, bao gồm thời gian điều chỉnh, loại hình hoạt động, quy mô vốn, tác động lợi nhuận và băm trên chuỗi, đảm bảo tính khả thi.
Tối ưu hóa hiệu quả: Nhắc lại tần suất tái cân bằng, mức cải thiện APR, mức độ phân tán và tốc độ phản ứng của thị trường, đồng thời so sánh với việc nắm giữ tĩnh hoặc chuẩn thị trường để đánh giá lợi nhuận thực tế đã điều chỉnh theo rủi ro.
Rút lui và rút tài sản: Người dùng có thể tắt Agent bất cứ lúc nào, Pulse sẽ tự động thanh lý token PT và đổi về ETH, chỉ thu phí thành công 10% trên phần lợi nhuận, hoàn trả toàn bộ vốn gốc. Trước khi rút lui, hệ thống sẽ hiển thị chi tiết về lợi nhuận và phí một cách minh bạch, việc rút tiền thường hoàn thành trong vài phút. Sau khi rút lui, người dùng có thể kích hoạt lại bất cứ lúc nào, lịch sử lợi nhuận sẽ được giữ nguyên.
Sáu, Swarm Finance: Tầng khuyến khích thanh khoản chủ động
Vào tháng 9 năm 2025, Giza chính thức ra mắt Swarm Finance - một lớp phân phối khuyến khích được thiết kế đặc biệt cho Vốn chủ động (Active Capital). Sứ mệnh cốt lõi của nó là kết nối trực tiếp các khuyến khích của giao thức vào mạng lưới thông minh thông qua các nguồn cấp APR tiêu chuẩn hóa (sAPR), từ đó giúp vốn thực sự trở nên "thông minh".
Đối với người dùng: Vốn có thể được phân bổ tối ưu tự động và theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi và nhiều giao thức, mà không cần theo dõi thủ công hoặc tái đầu tư, để nắm bắt cơ hội lợi nhuận cao nhất.
Đối với thỏa thuận: Swarm Finance đã giải quyết vấn đề rút tiền đến hạn của các dự án như Pendle - sự mất mát TVL, mang lại tính thanh khoản ổn định và bám sát hơn, đồng thời giảm đáng kể chi phí quản lý thanh khoản.
Đối với sinh thái: Vốn hoàn thành việc di chuyển giữa các chuỗi và giao thức trong thời gian ngắn hơn, nâng cao hiệu quả thị trường, khả năng phát hiện giá và tỷ lệ sử dụng vốn.
Đối với Giza: Tất cả lưu lượng khuyến khích được định tuyến qua Swarm Finance, một phần sẽ quay trở lại $GIZA, thông qua cơ chế thu phí → mua lại để khởi động vòng quay Tokenomics.
Theo dữ liệu chính thức từ Giza, Pulse đã đạt khoảng 13% APR khi ra mắt thị trường ETH PT trên Arbitrum. Quan trọng hơn, Pulse đã giải quyết vấn đề mất mát TVL do việc thanh lý Pendle đến hạn thông qua cơ chế tự động rollover, tạo ra một đường cong tích lũy và tăng trưởng vốn ổn định hơn cho Pendle. Là thực tiễn đầu tiên của mạng lưới khuyến khích Swarm Finance, Pulse không chỉ thể hiện tiềm năng của việc ủy quyền thông minh, mà còn đánh dấu sự khởi đầu chính thức của một mô hình mới về thanh khoản chủ động (Active Capital) trong DeFi.
Bảy, Tóm tắt và Triển vọng
Là sản phẩm AgentFi đầu tiên trong ngành dựa trên chiến lược Pendle PT, Pulse do đội ngũ Giza giới thiệu chắc chắn mang ý nghĩa quan trọng. Nó lần đầu tiên trừu tượng hóa quy trình giao dịch thu nhập cố định PT phức tạp thành trải nghiệm đại lý thông minh chỉ với một cú nhấp chuột, đạt được sự tự động hóa toàn diện trong cấu hình đa chuỗi, quản lý đáo hạn và tái đầu tư tự động, giảm đáng kể rào cản thao tác cho người dùng, đồng thời nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tính thanh khoản của thị trường Pendle.
Pulse hiện vẫn chủ yếu tập trung vào chiến lược ETH PT. Nhìn về tương lai, với việc sản phẩm không ngừng phát triển và sự gia nhập của nhiều đội ngũ AgentFi hơn, chúng ta hy vọng sẽ thấy:
Sản phẩm chiến lược stablecoin PT - Cung cấp giải pháp phù hợp cho các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thận trọng hơn;
Tự động hóa Auto-Rollover —— So sánh động giữa lãi suất cố định Pendle và lãi suất biến động trên thị trường cho vay, đồng thời nâng cao lợi nhuận và duy trì tính linh hoạt;
Chiến lược toàn cảnh dựa trên chu kỳ thị trường - Biến các chiến lược giao dịch của Pendle thành các module trong các giai đoạn bò và gấu, bao gồm YT, pool stablecoin, thậm chí là các cách chơi cao cấp hơn như bán khống và chênh lệch giá;
Sản phẩm AgentFi chiến lược Boros - thực hiện lợi suất cố định Delta-Neutral thông minh hơn Ethena và arbitrage giữa các thị trường / kỳ hạn, thúc đẩy sự chuyên nghiệp và thông minh hóa hơn nữa của thị trường DeFi cố định.
Tất nhiên, Pulse cũng đối mặt với những rủi ro mà bất kỳ sản phẩm Defi nào cũng gặp phải, bao gồm an toàn của giao thức và hợp đồng (các lỗ hổng tiềm ẩn của Pendle hoặc cầu chéo), rủi ro thực hiện chiến lược (cuối kỳ rollover hoặc thất bại trong tái cân bằng chéo), và rủi ro thị trường (biến động lãi suất, thiếu thanh khoản, suy giảm động lực). Hơn nữa, lợi nhuận của Pulse phụ thuộc vào ETH và thị trường LST/LRT của nó, nếu giá Ethereum giảm mạnh, ngay cả khi số lượng ETH tính theo đơn vị tăng lên, vẫn có thể xảy ra lỗ dưới dạng USD.
Tổng thể mà nói, sự ra đời của Pulse không chỉ mở rộng ranh giới sản phẩm của AgentFi, mà còn mở ra không gian tưởng tượng mới cho việc tự động hóa và ứng dụng quy mô của chiến lược Pendle trong các chu kỳ thị trường khác nhau, đại diện cho một bước phát triển quan trọng trong việc thông minh hóa tài sản cố định DeFi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích toàn cảnh chiến lược lợi nhuận Pendle: Mô hình mới AgentFi của Pulse
Chủ đề: 0xjacobzhao
Không còn nghi ngờ gì nữa, Pendle là một trong những giao thức DeFi thành công nhất trong chu kỳ Crypto này. Trong khi nhiều giao thức khác bị đình trệ do tình trạng cạn kiệt thanh khoản và câu chuyện không còn hấp dẫn, Pendle với cơ chế tách và giao dịch lợi suất độc đáo của mình đã thành công trong việc trở thành "nơi phát hiện giá" cho tài sản sinh lợi. Qua sự kết hợp sâu sắc với các tài sản sinh lợi như stablecoin, LST/LRT, Pendle đã xác lập được vị trí độc đáo của mình trong "hạ tầng lợi suất DeFi."
Trong báo cáo "Sự tiến hóa thông minh của DeFi: Con đường tiến hóa từ tự động hóa đến AgentFi", chúng tôi đã hệ thống hóa và so sánh ba giai đoạn phát triển thông minh của DeFi: công cụ tự động hóa (Automation), trợ lý dựa trên ý định (Intent-Centric Copilot) và AgentFi (tác nhân trên chuỗi). Ngoài hai trường hợp có giá trị cao nhất và dễ triển khai nhất là cho vay (Lending) và khai thác thanh khoản (Yield Farming), trong hình dung cao cấp của chúng tôi về AgentFi, giao dịch quyền lợi PT/YT của Pendle được coi là ứng dụng ưu tiên cao phù hợp cực kỳ với AgentFi. Pendle với cấu trúc "tách lợi nhuận + cơ chế đến hạn + giao dịch quyền lợi" độc đáo của nó, đã cung cấp không gian lập kế hoạch chiến lược tự nhiên cho các tác nhân, tạo ra nhiều khả năng phong phú hơn cho việc thực hiện tự động và tối ưu hóa lợi nhuận.
Một, Nguyên lý cơ bản của Pendle
Pendle là giao thức đầu tiên trong lĩnh vực DeFi tập trung vào việc phân tách và giao dịch lợi suất. Sự đổi mới cốt lõi của nó là: biến dòng thu nhập tương lai của tài sản có lợi suất trên chuỗi (như LST, chứng chỉ gửi tiền ổn định, vị thế cho vay, v.v.) thành token và tách biệt, từ đó cho phép người dùng linh hoạt khóa lợi suất cố định, mở rộng kỳ vọng lợi suất hoặc thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Nói một cách đơn giản, Pendle đã xây dựng một thị trường thứ cấp cho "đường cong lợi suất" của tài sản tiền điện tử, cho phép người dùng DeFi không chỉ giao dịch "gốc", mà còn có thể giao dịch "lợi nhuận". Cơ chế này tương tự như trái phiếu không lãi suất + phân tách phiếu lãi trong tài chính truyền thống, nâng cao độ chính xác định giá và tính linh hoạt giao dịch cho tài sản DeFi.
Cơ chế phân chia lợi nhuận của Pendle
Pendle sẽ chia một tài sản cơ bản có lợi suất (Yield-Bearing Asset, YBA) thành hai loại token có thể giao dịch:
PT (Principal Token, token gốc, tương tự như trái phiếu không lãi suất): đại diện cho giá trị gốc có thể được chuộc lại khi đến hạn, nhưng không còn hưởng lợi tức.
YT (Yield Token, Token lợi suất, tương tự như quyền lợi lãi suất): đại diện cho toàn bộ lợi nhuận của tài sản được tạo ra trước khi đáo hạn, nhưng sau khi đáo hạn sẽ trở về không.
Ví dụ, khi gửi 1 ETH stETH, nó sẽ được chia thành PT-stETH (có thể đổi lại 1 ETH khi đáo hạn, vốn được khóa) và YT-stETH (nhận toàn bộ lợi nhuận staking trước khi đáo hạn).
Pendle không chỉ đơn thuần là phân tách token, mà còn cung cấp thị trường thanh khoản cho PT và YT thông qua AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) được thiết kế đặc biệt, tương đương với bể thanh khoản thứ cấp của thị trường trái phiếu (. Người dùng có thể mua bán PT hoặc YT bất cứ lúc nào để điều chỉnh linh hoạt mức độ rủi ro lợi nhuận của mình; trong đó, giá của PT thường thấp hơn 1, phản ánh "giá trị gốc đã chiết khấu", trong khi giá của YT phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về lợi nhuận trong tương lai. Quan trọng hơn, AMM của Pendle được tối ưu hóa cho các tài sản có ngày đáo hạn, cho phép các PT/YT có thời hạn khác nhau hình thành một đường cong lợi suất trên thị trường, tương tự như thị trường trái phiếu trong tài chính truyền thống.
Cần lưu ý rằng, trong tài sản stablecoin của Pendle, PT (Token gốc, vị trí thu nhập cố định) tương đương với trái phiếu trên chuỗi, khi mua vào sẽ khóa lãi suất cố định thông qua việc giảm giá, đến hạn có thể đổi lại stablecoin theo tỷ lệ 1:1, lợi nhuận ổn định, rủi ro thấp, phù hợp với những nhà đầu tư bảo thủ tìm kiếm lợi suất chắc chắn; trong khi đó, Stablecoin Pool (vị trí khai thác thanh khoản) về bản chất là việc tạo lập thị trường AMM, lợi nhuận LP đến từ phí giao dịch và khuyến khích, APY dao động lớn, đồng thời đi kèm với rủi ro mất mát không thường xuyên, phù hợp hơn với những nhà đầu tư chủ động có khả năng chịu đựng biến động và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Trong một thị trường có khối lượng giao dịch sôi động và khuyến khích phong phú, lợi nhuận từ Pool có thể cao hơn đáng kể so với PT thu nhập cố định; trong khi trong thị trường giao dịch ảm đạm, khuyến khích không đủ, lợi nhuận từ Pool thường thấp hơn PT, thậm chí có thể dẫn đến thua lỗ do mất mát không thường xuyên.
Chiến lược giao dịch PT/YT của Pendle chủ yếu bao gồm bốn hướng chính: thu nhập cố định, đầu cơ lợi nhuận, chênh lệch kỳ hạn và lợi nhuận có đòn bẩy, có thể đáp ứng nhu cầu đầu tư của các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Người dùng có thể mua PT và giữ đến khi đáo hạn để khóa thu nhập cố định, tương đương với việc nhận lãi suất chắc chắn; cũng có thể chọn mua YT, đặt cược vào việc tăng hoặc biến động của tỷ suất lợi nhuận, từ đó thực hiện đầu cơ lợi nhuận. Đồng thời, các nhà đầu tư cũng có thể tận dụng chênh lệch giá giữa PT/YT có thời hạn khác nhau để thực hiện chênh lệch kỳ hạn, hoặc sử dụng PT, YT làm tài sản thế chấp để chồng chéo vào các giao thức cho vay, từ đó khuếch đại lợi nhuận.
Cơ chế giao dịch phí vốn của Boros
Ngoài việc phân tách lợi nhuận trong Pendle V2, mô-đun Boros còn biến tỷ lệ vốn (Funding Rate) thành tài sản, khiến nó không còn chỉ là chi phí thụ động của hợp đồng vĩnh viễn, mà trở thành công cụ có thể định giá và giao dịch độc lập. Thông qua Boros, các nhà đầu tư có thể đầu cơ theo hướng, phòng ngừa rủi ro hoặc tận dụng cơ hội chênh lệch giá, cơ chế này thực chất đưa các sản phẩm phái sinh lãi suất truyền thống (IRS, giao dịch chênh lệch) vào DeFi, cung cấp công cụ mới cho quản lý vốn cấp tổ chức và chiến lược sinh lời vững chắc.
Ngoài giao dịch PT/YT và AMM pool cũng như cơ chế giao dịch phí vốn Boros, Pendle V2 còn cung cấp một số chức năng mở rộng, mặc dù không phải là trọng tâm của bài viết này, nhưng vẫn là bổ sung quan trọng cho hệ sinh thái giao thức:
vePENDLE: Mô hình quản trị và khuyến khích dựa trên cơ chế khóa phiếu (Vote-Escrow), người dùng thông qua việc khóa PENDLE để nhận được vePENDLE, từ đó tham gia bỏ phiếu quản trị và nâng cao trọng số phân phối lợi nhuận, là cốt lõi của khuyến khích lâu dài và quản trị của giao thức.
PendleSwap: Cổng trao đổi tài sản một điểm đến, giúp người dùng chuyển đổi hiệu quả giữa PT/YT và tài sản gốc, nâng cao sự tiện lợi trong việc sử dụng vốn và khả năng kết hợp của giao thức, về bản chất là một trình tổng hợp DEX chứ không phải là một đổi mới độc lập.
Thị trường Điểm: Cho phép người dùng giao dịch trước các loại điểm dự án trên thị trường thứ cấp, cung cấp tính thanh khoản cho việc thu hút airdrop và chênh lệch điểm, thiên về các tình huống đầu cơ và chủ đề, chứ không phải giá trị cốt lõi.
Hai, Toàn cảnh chiến lược Pendle: Chu kỳ thị trường, phân tầng rủi ro và mở rộng phái sinh
Trong thị trường tài chính truyền thống, kênh đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân chủ yếu tập trung vào giao dịch cổ phiếu và các sản phẩm tài chính có thu nhập cố định, thường khó tham gia vào giao dịch sản phẩm phái sinh trái phiếu có yêu cầu cao hơn. Tương ứng trong thị trường Crypto, người dùng bán lẻ cũng dễ dàng chấp nhận giao dịch token và cho vay Defi, mặc dù sự xuất hiện của Pendle đã giảm đáng kể rào cản cho nhà đầu tư cá nhân tham gia vào giao dịch "sản phẩm phái sinh trái phiếu", nhưng chiến lược của Pendle vẫn có yêu cầu cao về chuyên môn, đòi hỏi nhà đầu tư phải phân tích sâu sắc sự biến đổi lãi suất của tài sản có thu nhập trong các điều kiện thị trường khác nhau. Dựa trên điều này, chúng tôi cho rằng trong các giai đoạn thị trường khác nhau như đầu mùa bò, giai đoạn hưng phấn của thị trường bò, giai đoạn giảm giá của thị trường gấu và giai đoạn dao động trong khoảng, nhà đầu tư nên kết hợp sở thích rủi ro của bản thân để điều chỉnh các chiến lược giao dịch Pendle khác nhau.
Giai đoạn tăng trưởng của thị trường bò: Sự ưa thích rủi ro trên thị trường dần phục hồi, nhu cầu vay mượn và lãi suất vẫn ở mức thấp, giá YT trên Pendle tương đối rẻ. Vào thời điểm này, việc mua YT tương đương với việc đặt cược vào sự gia tăng của lợi suất trong tương lai, một khi thị trường bước vào giai đoạn tăng tốc, lãi suất vay mượn và lợi suất LST sẽ tăng lên, từ đó đẩy giá trị YT lên cao. Đây là một chiến lược đầu tư điển hình với rủi ro cao và lợi nhuận cao, phù hợp với những nhà đầu tư sẵn sàng bố trí trước, nắm bắt cơ hội gia tăng lợi nhuận trong thị trường bò.
Trong giai đoạn hưng phấn của thị trường bò, tâm lý thị trường tăng cao thúc đẩy nhu cầu vay mượn tăng vọt, lãi suất của các giao thức cho vay Defi thường từ mức đơn lên đến trên 15–30%, khiến giá trị YT trên Pendle tăng cao, và PT xuất hiện mức chiết khấu đáng kể. Lúc này, nếu nhà đầu tư sử dụng stablecoin để mua PT, tương đương với việc khóa lãi suất cao với mức chiết khấu, đến hạn có thể đổi lại tài sản cơ sở theo tỷ lệ 1:1, thực chất là phòng ngừa rủi ro biến động thông qua "arbitrage thu nhập cố định" trong giai đoạn cuối của thị trường bò. Ưu điểm của chiến lược này là ổn định và hợp lý, có thể đảm bảo lợi tức cố định và an toàn cho vốn gốc khi thị trường điều chỉnh hoặc khi thị trường gấu đến, nhưng cái giá phải trả là từ bỏ khả năng đạt được mức tăng lớn hơn từ việc tiếp tục nắm giữ tài sản biến động.
Trong giai đoạn thị trường giảm, tâm lý thị trường u ám, nhu cầu vay mượn giảm mạnh, lãi suất giảm đáng kể, lợi suất YT gần như bằng không, trong khi PT thì gần với hiệu suất của tài sản không rủi ro. Lúc này, việc mua PT và giữ đến ngày đáo hạn có nghĩa là vẫn có thể khóa một mức lợi nhuận chắc chắn trong môi trường lãi suất thấp, tương đương với việc thiết lập một vị thế phòng thủ; đối với những nhà đầu tư bảo thủ, đây là chiến lược chính để tránh biến động lợi nhuận và bảo toàn vốn.
Trong giai đoạn biến động, lãi suất thị trường thiếu tính xu hướng, kỳ vọng thị trường có sự khác biệt lớn, PT và YT của Pendle thường xuất hiện sự không khớp hoặc sai lệch định giá trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch chênh lệch thời gian giữa PT/YT có thời hạn khác nhau, hoặc bắt kịp những sai lệch giá trị quyền lợi do biến động tâm lý thị trường gây ra, từ đó thu được lợi nhuận chênh lệch ổn định. Các chiến lược này yêu cầu khả năng phân tích và thực hiện cao hơn, có khả năng mang lại lợi nhuận vững chắc trong thị trường không có xu hướng.
Góc nhìn toàn cầu: Bảng đối chiếu chu kỳ thị trường toàn diện của chiến lược Pendle
Phân tầng rủi ro: Cây quyết định Pendle trong chiến lược thận trọng vs quyết liệt
Tất nhiên, chiến lược trên chủ yếu tập trung vào việc đạt được lợi nhuận ổn định, với logic cốt lõi là đạt được sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận thông qua việc mua PT, mua YT hoặc tham gia khai thác hồ bơi stablecoin trong các chu kỳ thị trường khác nhau. Đối với những nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao hơn, họ cũng có thể chọn các chiến lược bán PT hoặc YT mang tính tấn công hơn, để đặt cược vào xu hướng lãi suất hoặc đánh cược vào sự mất cân bằng của thị trường. Những hoạt động này yêu cầu sự phán đoán và khả năng thực hiện chuyên nghiệp cao hơn, và mức độ rủi ro cũng lớn hơn, vì vậy bài viết này không mở rộng quá nhiều, chỉ để tham khảo, cụ thể có thể xem ở dưới đây trong cây quyết định.
Chiến lược tiền tệ Pendle: So sánh giữa stETH, uniBTC và pool stablecoin
Tất nhiên, phân tích chiến lược Pendle ở trên đều dựa trên góc nhìn U. Chiến lược tập trung vào cách thu được lợi nhuận vượt trội thông qua việc khóa lãi suất cao hoặc nắm bắt sự biến động lãi suất; bên cạnh đó, Pendle cũng cung cấp chiến lược dựa trên đồng BTC và ETH.
ETH được coi là tài sản tốt nhất cho chiến lược định giá đồng tiền, lý do là vị thế sinh thái và tính chắc chắn về giá trị lâu dài của nó: Là tài sản gốc của mạng lưới Ethereum, ETH không chỉ là nền tảng thanh toán cho hầu hết các giao thức DeFi, mà còn có nguồn thu ổn định từ lợi suất staking. So với điều đó, BTC không có lãi suất gốc, lợi suất của nó trên Pendle chủ yếu phụ thuộc vào động lực của giao thức, vì vậy logic định giá đồng tiền tương đối yếu; trong khi đó, pool stablecoin thì thích hợp hơn cho việc phân bổ phòng thủ, đảm nhận vai trò "giữ giá trị + chờ đợi".
Trong các chu kỳ thị trường khác nhau, sự khác biệt chiến lược của ba loại tài sản là rất rõ ràng:
Thị trường bò: bể stETH tỏ ra tấn công nhất, YT là chiến lược tốt nhất để gia tăng ETH bằng đòn bẩy; uniBTC có thể được bổ sung, nhưng thiên về đầu cơ hơn; sức hấp dẫn của bể stablecoin giảm tương đối.
Thị trường gấu: stETH giá thấp cung cấp cơ hội cốt lõi để gia tăng ETH; pool stablecoin đảm nhận chức năng phòng thủ chính; uniBTC chỉ phù hợp cho việc chênh lệch giá ngắn hạn quy mô nhỏ.
Thị trường dao động: Sự không khớp giữa stETH và PT-YT cùng với phí giao dịch AMM tạo ra cơ hội arbitrage; uniBTC phù hợp cho những cược ngắn hạn; trong khi đó, pool stablecoin cung cấp sự bổ sung ổn định.
Toàn cảnh chiến lược Boros: Hoán đổi lãi suất, phòng ngừa và chênh lệch giữa các thị trường
Boros đã tài sản hóa biến số lãi suất (Funding Rate) này, tương đương với việc đưa các hợp đồng hoán đổi lãi suất (Interest Rate Swaps, IRS) và giao dịch chênh lệch (Basis Trading / Carry Trade) truyền thống vào DeFi, làm cho lãi suất trở thành một công cụ đầu tư có thể cấu hình thay vì chỉ là một khoản chi phí không thể kiểm soát. Chứng chỉ cốt lõi Yield Units )YU( hỗ trợ ba loại chiến lược chính: đầu cơ, phòng hộ và chênh lệch giá.
Về mặt đầu cơ, nhà đầu tư có thể đặt cược vào việc tăng lãi suất bằng cách Long YU (nhận lãi suất cố định Implied APR, trả lãi suất biến động Underlying APR) hoặc Short YU (nhận lãi suất cố định Implied APR, trả lãi suất biến động Underlying APR) để đặt cược vào việc giảm lãi suất, tương tự như giao dịch sản phẩm phái sinh lãi suất truyền thống.
Về việc phòng ngừa rủi ro, Boros cung cấp cho các tổ chức nắm giữ vị thế hợp đồng vĩnh viễn lớn một công cụ để chuyển đổi tỷ lệ phí vốn biến động thành tỷ lệ cố định.
Đối phó với rủi ro tỷ lệ phí tài trợ )Funding Rate Hedging(: Long Perp + Long YU, khóa chi phí tỷ lệ phí tài trợ biến động thành chi phí cố định.
Khóa tỷ lệ phí tài chính đã thu )Lợi tức tỷ lệ tài chính (: Short Perp + Short YU → Khóa thu nhập tỷ lệ phí tài chính biến động thành thu nhập cố định.
Về mặt arbitrage, nhà đầu tư có thể thông qua danh mục tăng trưởng ổn định )Delta-Neutral Enhanced Yield( hoặc arbitrage ổn định )Arbitrage / Spread Trade(, sử dụng chênh lệch giá giữa các thị trường (Futures Premium vs Implied APR) hoặc chênh lệch giá giữa các kỳ hạn, để thu lợi nhuận chênh lệch tương đối ổn định.
Nói chung, Boros phù hợp cho các quỹ chuyên nghiệp trong việc quản lý rủi ro và lợi nhuận ổn định, nhưng độ thân thiện với người dùng bán lẻ thì hạn chế.
Ba, độ phức tạp chiến lược của Pendle và giá trị độc đáo của AgentFi
Dựa vào phân tích trước đó, chiến lược giao dịch của Pendle về cơ bản là giao dịch phái sinh trái phiếu phức tạp. Ngay cả giao dịch đơn giản nhất là mua PT để khóa thu nhập cố định cũng cần xem xét nhiều yếu tố như thời gian đáo hạn, biến động lãi suất, chi phí cơ hội và độ sâu thanh khoản, chưa kể đến việc đầu cơ YT, chênh lệch giá qua các kỳ hạn, kết hợp đòn bẩy hoặc so sánh động với thị trường cho vay bên ngoài. Khác với các sản phẩm thu nhập biến động như cho vay hoặc Staking, nơi mà "nạp một lần có thể sinh lãi liên tục", PT (token gốc) của Pendle phải được xác định ngày đáo hạn rõ ràng (thường là vài tuần đến vài tháng), sau ngày đáo hạn, vốn gốc sẽ được đổi lại tài sản mục tiêu theo tỷ lệ 1:1, nếu muốn tiếp tục nhận thu nhập thì cần phải xây dựng lại vị thế. Sự ràng buộc "thời hạn định kỳ" này là điều kiện cần thiết của thị trường thu nhập cố định và cũng là sự khác biệt cơ bản giữa Pendle và các giao thức cho vay vĩnh viễn.
Hiện tại, Pendle chính thức chưa tích hợp cơ chế gia hạn tự động, trong khi một số kho chiến lược Defi cung cấp giải pháp "Auto-Rollover" để đạt được sự cân bằng giữa trải nghiệm người dùng và sự đơn giản của giao thức. Hiện tại có ba chế độ Auto-Rollover: thụ động, thông minh và hỗn hợp.
Auto-Rollover thụ động: Logic đơn giản, sau khi PT hết hạn, vốn gốc tự động được đầu tư vào PT mới, trải nghiệm người dùng mượt mà. Tuy nhiên, thiếu tính linh hoạt, một khi lãi suất biến động của Aave, Morpho cao hơn, việc gia hạn cưỡng bức sẽ mang lại chi phí cơ hội.
Auto-Rollover thông minh: so sánh động giữa lãi suất cố định của Pendle và lãi suất biến động của thị trường cho vay bởi Vault, tránh "gia hạn mù quáng", đồng thời nâng cao lợi nhuận giữ được tính linh hoạt, phù hợp hơn với yêu cầu tối đa hóa lợi nhuận.
Nếu lãi suất cố định của Pendle > lãi suất biến động của vay mượn → tiếp tục đầu tư PT, khóa lợi nhuận cố định có độ chắc chắn cao hơn;
Nếu lãi suất vay mượn biến động > lãi suất cố định của Pendle → chuyển vào các giao thức cho vay như Aave/Morpho để nhận được lãi suất biến động cao hơn.
Cấu hình hỗn hợp: Một phần vốn được khóa với lãi suất cố định PT, một phần vốn chảy vào thị trường cho vay, tạo ra sự kết hợp cân bằng giữa ổn định và linh hoạt, tránh bị "bỏ lại" trong môi trường lãi suất đơn lẻ trong các tình huống cực đoan.
Do đó, AgentFi có giá trị độc đáo trong chiến lược giao dịch Pendle: nó có thể tự động hóa các trò chơi lãi suất phức tạp. Lãi suất cố định PT của Pendle dao động theo lãi suất thị trường cho vay, điều mà con người khó có thể liên tục theo dõi và chuyển đổi; Auto-Rollover thông thường chỉ là gia hạn thụ động, trong khi AgentFi có thể so sánh mức lãi suất một cách động, tự động điều chỉnh danh mục và tối ưu hóa cấu trúc vị thế dựa trên sở thích rủi ro của người dùng. Trong chiến lược Boros phức tạp hơn, AgentFi còn có thể thực hiện các hoạt động như phòng ngừa lãi suất vốn, chênh lệch giá giữa các thị trường và chênh lệch thời gian, từ đó giải phóng tiềm năng quản lý lợi nhuận chuyên nghiệp.
Bốn, Pulse: Sản phẩm AgentFi đầu tiên dựa trên chiến lược Pendle PT
Trong báo cáo nghiên cứu trước đó của dòng sản phẩm AgentFi "Mô hình mới về lợi suất từ stablecoin: Từ AgentFi đến XenoFi", chúng tôi đã giới thiệu về đại lý tối ưu hóa lợi suất stablecoin ARMA dựa trên tầng cơ sở Giza. Sản phẩm này được triển khai trên chuỗi Base, có khả năng tự động chuyển đổi giữa các giao thức cho vay như AAVE, Morpho, Compound, Moonwell, nhằm tối đa hóa lợi suất xuyên giao thức và luôn giữ vị trí hàng đầu trong dòng sản phẩm AgentFi.
Vào tháng 9 năm 2025, đội ngũ Giza chính thức ra mắt Pulse Optimizer - hệ thống tối ưu hóa tự động AgentFi đầu tiên trong ngành dựa trên thị trường thu nhập cố định Pendle PT. Khác với ARMA tập trung vào cho vay stablecoin, Pulse tập trung vào cảnh quan thu nhập cố định Pendle: thông qua các thuật toán xác định (không phải LLM) theo dõi thời gian thực thị trường PT đa chuỗi, với điều kiện xem xét chi phí liên chuỗi, quản lý đến hạn và ràng buộc thanh khoản, sử dụng lập trình tuyến tính để phân bổ vị trí một cách động, và tự động hoàn thành gia hạn, lập lịch liên chuỗi và lãi kép. Mục tiêu của nó là tối đa hóa APY danh mục đầu tư trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát, rút gọn quá trình phức tạp "tìm / APY / đổi vị trí / liên chuỗi / chọn thời điểm" thành trải nghiệm thu nhập cố định một lần nhấn.
Thành phần kiến trúc cốt lõi của Pulse
Thu thập dữ liệu (Data Collection): Thu thập dữ liệu thị trường đa chuỗi Pendle theo thời gian thực, bao gồm thị trường đang hoạt động, APY, thời gian hết hạn, tính thanh khoản và phí cầu nối liên chuỗi, đồng thời mô hình hóa độ trượt giá và tác động giá, nhằm cung cấp đầu vào chính xác cho động cơ tối ưu hóa.
Quản lý ví (Wallet Manager): Là trung tâm tài sản và logic, tạo ảnh chụp danh mục đầu tư, quản lý tiêu chuẩn hóa tài sản đa chuỗi, thực hiện kiểm soát rủi ro (như ngưỡng cải thiện APY tối thiểu, so sánh giá trị lịch sử).
Công cụ tối ưu hóa (Optimization Engine): Dựa trên mô hình lập kế hoạch tuyến tính, xem xét tổng hợp phân bổ vốn, nguồn gốc đa chuỗi, đường cong phí cầu, trượt giá và thời hạn thị trường, xuất ra phương án phân bổ tối ưu dưới ràng buộc rủi ro.
Lập kế hoạch thực hiện (Execution Planning): Chuyển đổi kết quả tối ưu thành chuỗi giao dịch, bao gồm thanh lý vị thế kém hiệu quả, lập kế hoạch các con đường cầu nối và Swap, xây dựng lại vị thế mới và kích hoạt cơ chế thoát hoàn toàn khi cần thiết, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Năm, Chức năng cốt lõi của Pulse và tiến trình sản phẩm
Pulse hiện đang tập trung vào tối ưu hóa lợi nhuận dựa trên ETH, quản lý tự động các sản phẩm phái sinh staking ETH và tính thanh khoản của chúng (wstETH, weETH, rsETH, uniETH, v.v.), và thực hiện phân bổ động trong nhiều thị trường PT Pendle. Hệ thống sử dụng ETH làm tài sản cơ bản, tự động thực hiện chuyển đổi token giữa các chuỗi, đạt được cấu hình tối ưu. Hiện tại đã ra mắt trên mạng chính Arbitrum, trong tương lai sẽ mở rộng sang mạng chính Ethereum, Base, Mantle, Sonic, v.v., và thông qua cầu StarGate để đạt được khả năng tương tác đa chuỗi.
Trải nghiệm người dùng Pulse toàn bộ quy trình
Kích hoạt đại lý và quản lý quỹ: Người dùng có thể khởi động Pulse Agent chỉ bằng một nút trên trang web chính thức, quy trình bao gồm kết nối ví, xác thực mạng, xác minh danh sách trắng và gửi tối thiểu 0,13 ETH (khoảng $500). Sau khi hoàn tất kích hoạt, quỹ sẽ tự động được triển khai vào thị trường PT tối ưu và vào chu trình tối ưu hóa liên tục. Người dùng có thể thêm quỹ bất cứ lúc nào, hệ thống sẽ tự động tái cân bằng và phân phối lại, việc gửi thêm không đặt ra ngưỡng tối thiểu, quỹ lớn có thể nâng cao sự đa dạng hóa và hiệu quả tối ưu hóa của danh mục.
Bảng điều khiển dữ liệu và giám sát hiệu suất
Pulse cung cấp bảng điều khiển dữ liệu trực quan, theo dõi và đánh giá hiệu suất đầu tư theo thời gian thực:
Chỉ số chính: Số dư tài sản tổng, tổng số đầu tư, tỷ lệ tăng trưởng vốn gốc và lợi nhuận, phân bố vị trí của các loại token PT khác nhau và các vị trí xuyên chuỗi.
Phân tích lợi nhuận và rủi ro: Hỗ trợ theo dõi xu hướng theo ngày / tuần / tháng / năm, kết hợp theo dõi APR theo thời gian thực, dự đoán hàng năm và so sánh thị trường, giúp đo lường lợi nhuận vượt trội do tối ưu hóa tự động mang lại.
Phân tích đa chiều: Hiển thị theo PT Token (như PT-rETH, PT-weETH), Token cơ sở (giao thức LST/LRT) và phân bố xuyên chuỗi.
Thực thi tính minh bạch: Giữ lại đầy đủ nhật ký hoạt động, bao gồm thời gian điều chỉnh, loại hình hoạt động, quy mô vốn, tác động lợi nhuận và băm trên chuỗi, đảm bảo tính khả thi.
Tối ưu hóa hiệu quả: Nhắc lại tần suất tái cân bằng, mức cải thiện APR, mức độ phân tán và tốc độ phản ứng của thị trường, đồng thời so sánh với việc nắm giữ tĩnh hoặc chuẩn thị trường để đánh giá lợi nhuận thực tế đã điều chỉnh theo rủi ro.
Rút lui và rút tài sản: Người dùng có thể tắt Agent bất cứ lúc nào, Pulse sẽ tự động thanh lý token PT và đổi về ETH, chỉ thu phí thành công 10% trên phần lợi nhuận, hoàn trả toàn bộ vốn gốc. Trước khi rút lui, hệ thống sẽ hiển thị chi tiết về lợi nhuận và phí một cách minh bạch, việc rút tiền thường hoàn thành trong vài phút. Sau khi rút lui, người dùng có thể kích hoạt lại bất cứ lúc nào, lịch sử lợi nhuận sẽ được giữ nguyên.
Sáu, Swarm Finance: Tầng khuyến khích thanh khoản chủ động
Vào tháng 9 năm 2025, Giza chính thức ra mắt Swarm Finance - một lớp phân phối khuyến khích được thiết kế đặc biệt cho Vốn chủ động (Active Capital). Sứ mệnh cốt lõi của nó là kết nối trực tiếp các khuyến khích của giao thức vào mạng lưới thông minh thông qua các nguồn cấp APR tiêu chuẩn hóa (sAPR), từ đó giúp vốn thực sự trở nên "thông minh".
Đối với người dùng: Vốn có thể được phân bổ tối ưu tự động và theo thời gian thực giữa nhiều chuỗi và nhiều giao thức, mà không cần theo dõi thủ công hoặc tái đầu tư, để nắm bắt cơ hội lợi nhuận cao nhất.
Đối với thỏa thuận: Swarm Finance đã giải quyết vấn đề rút tiền đến hạn của các dự án như Pendle - sự mất mát TVL, mang lại tính thanh khoản ổn định và bám sát hơn, đồng thời giảm đáng kể chi phí quản lý thanh khoản.
Đối với sinh thái: Vốn hoàn thành việc di chuyển giữa các chuỗi và giao thức trong thời gian ngắn hơn, nâng cao hiệu quả thị trường, khả năng phát hiện giá và tỷ lệ sử dụng vốn.
Đối với Giza: Tất cả lưu lượng khuyến khích được định tuyến qua Swarm Finance, một phần sẽ quay trở lại $GIZA, thông qua cơ chế thu phí → mua lại để khởi động vòng quay Tokenomics.
Theo dữ liệu chính thức từ Giza, Pulse đã đạt khoảng 13% APR khi ra mắt thị trường ETH PT trên Arbitrum. Quan trọng hơn, Pulse đã giải quyết vấn đề mất mát TVL do việc thanh lý Pendle đến hạn thông qua cơ chế tự động rollover, tạo ra một đường cong tích lũy và tăng trưởng vốn ổn định hơn cho Pendle. Là thực tiễn đầu tiên của mạng lưới khuyến khích Swarm Finance, Pulse không chỉ thể hiện tiềm năng của việc ủy quyền thông minh, mà còn đánh dấu sự khởi đầu chính thức của một mô hình mới về thanh khoản chủ động (Active Capital) trong DeFi.
Bảy, Tóm tắt và Triển vọng
Là sản phẩm AgentFi đầu tiên trong ngành dựa trên chiến lược Pendle PT, Pulse do đội ngũ Giza giới thiệu chắc chắn mang ý nghĩa quan trọng. Nó lần đầu tiên trừu tượng hóa quy trình giao dịch thu nhập cố định PT phức tạp thành trải nghiệm đại lý thông minh chỉ với một cú nhấp chuột, đạt được sự tự động hóa toàn diện trong cấu hình đa chuỗi, quản lý đáo hạn và tái đầu tư tự động, giảm đáng kể rào cản thao tác cho người dùng, đồng thời nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tính thanh khoản của thị trường Pendle.
Pulse hiện vẫn chủ yếu tập trung vào chiến lược ETH PT. Nhìn về tương lai, với việc sản phẩm không ngừng phát triển và sự gia nhập của nhiều đội ngũ AgentFi hơn, chúng ta hy vọng sẽ thấy:
Sản phẩm chiến lược stablecoin PT - Cung cấp giải pháp phù hợp cho các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thận trọng hơn;
Tự động hóa Auto-Rollover —— So sánh động giữa lãi suất cố định Pendle và lãi suất biến động trên thị trường cho vay, đồng thời nâng cao lợi nhuận và duy trì tính linh hoạt;
Chiến lược toàn cảnh dựa trên chu kỳ thị trường - Biến các chiến lược giao dịch của Pendle thành các module trong các giai đoạn bò và gấu, bao gồm YT, pool stablecoin, thậm chí là các cách chơi cao cấp hơn như bán khống và chênh lệch giá;
Sản phẩm AgentFi chiến lược Boros - thực hiện lợi suất cố định Delta-Neutral thông minh hơn Ethena và arbitrage giữa các thị trường / kỳ hạn, thúc đẩy sự chuyên nghiệp và thông minh hóa hơn nữa của thị trường DeFi cố định.
Tất nhiên, Pulse cũng đối mặt với những rủi ro mà bất kỳ sản phẩm Defi nào cũng gặp phải, bao gồm an toàn của giao thức và hợp đồng (các lỗ hổng tiềm ẩn của Pendle hoặc cầu chéo), rủi ro thực hiện chiến lược (cuối kỳ rollover hoặc thất bại trong tái cân bằng chéo), và rủi ro thị trường (biến động lãi suất, thiếu thanh khoản, suy giảm động lực). Hơn nữa, lợi nhuận của Pulse phụ thuộc vào ETH và thị trường LST/LRT của nó, nếu giá Ethereum giảm mạnh, ngay cả khi số lượng ETH tính theo đơn vị tăng lên, vẫn có thể xảy ra lỗ dưới dạng USD.
Tổng thể mà nói, sự ra đời của Pulse không chỉ mở rộng ranh giới sản phẩm của AgentFi, mà còn mở ra không gian tưởng tượng mới cho việc tự động hóa và ứng dụng quy mô của chiến lược Pendle trong các chu kỳ thị trường khác nhau, đại diện cho một bước phát triển quan trọng trong việc thông minh hóa tài sản cố định DeFi.