Tiêu đề gốc: "Mô hình Saylor gặp khó khăn khi cơn sốt kho bạc tiền điện tử biến thành nghi ngờ"
Tác giả: OLGA KHARIF, DAVID PAN, FORTUNECRYPTO
Biên dịch: J1N, Techub News
Mô hình công ty tài sản tiền điện tử (DATs) được inspir bởi Michael Saylor đang phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Những công ty niêm yết này, mà chủ yếu hoạt động trong việc mua tiền điện tử, trước đây được coi là con đường thuận lợi cho nhà đầu tư tham gia vào sự thịnh vượng của tài sản tiền điện tử, giờ đây lại rơi vào tình trạng khó khăn với việc giá cổ phiếu giảm và niềm tin của thị trường suy yếu. Đồng thời, các công cụ tài chính phức tạp đã làm tăng rủi ro hoạt động, trong khi quy định ngày càng nghiêm ngặt và yêu cầu sự chấp thuận của cổ đông đối với việc phát hành cổ phiếu mới đã gây áp lực lên mô hình tài chính cốt lõi của họ.
Thực ra, sự xuất hiện của Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (Digital Asset Treasury, viết tắt là DAT) trong tình trạng hiện nay không khó để dự đoán. Giá cổ phiếu tăng quá nhanh, câu chuyện thổi phồng quá lớn, và logic tài chính ngày càng "vô lý". Những công ty mới xuất hiện, sau khi niêm yết gần như chỉ làm một việc: Mua điên cuồng tài sản tiền điện tử. Ban đầu được xem là con đường tắt cho nhà đầu tư vào sự thịnh vượng của tiền điện tử. Giờ đây, với việc giá cổ phiếu giảm, niềm tin của thị trường dao động, vấn đề không còn nằm ở việc mô hình này có chịu áp lực hay không, mà ở cách mà nó sẽ từ từ "vỡ bong bóng" và ở mức độ nào.
Ngay cả khi giá cổ phiếu và trái phiếu công ty tăng lên nhờ kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, giá cổ phiếu của các công ty tài sản tiền điện tử vẫn tiếp tục giảm, giá token cũng liên tục đi xuống. Theo dữ liệu từ 15 DATs do Architect Partners theo dõi, mức giảm trung bình giá cổ phiếu trong tuần trước đạt 15%.
Hiệu suất cổ phiếu trở nên thảm hại hơn. ALT5 Sigma Corp., đơn vị phát hành token WLFI liên quan đến Trump từ World Liberty Financial, đã giảm khoảng 50% trong hơn một tuần; nhà cung cấp dịch vụ y tế Kindly MD Inc., sở hữu bitcoin thông qua công ty con Nakamoto Holdings, đã giảm 80% so với mức cao vào tháng 5. Các DAT liên quan đến Ethereum và Solana cũng giảm mạnh tương tự, kéo theo giá trị token trên sổ sách giảm sút.
Đồng sáng lập Parataxis Capital, Ed Chin, cho biết: "Tại Mỹ, số lượng công ty loại này quá nhiều, trong khi mức độ khác biệt rất thấp."
Hiện tại đã có hơn 100 công ty đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ, trong đó phần lớn được ra mắt trong năm nay. Nhiều công ty nhỏ đã hoàn thành việc chuyển đổi và tái cấu trúc trong thời gian ngắn, từ tiệm nail ở Nhật Bản, nhà bán lẻ cần sa đến công ty tiếp thị, đều đổi tên và chuyển sang mua tiền điện tử, thị trường nhanh chóng bị cuốn vào cơn sốt "tài sản tiền điện tử".
Mặc dù vậy, cơn sốt đầu cơ vẫn chưa hoàn toàn lắng xuống. Eightco Holdings Inc. sau khi thông báo sẽ mua Worldcoin và bổ nhiệm nhà phân tích Phố Wall Dan Ives làm giám đốc, giá cổ phiếu đã tăng vọt hơn 3.000% chỉ trong một ngày.
Đối với một số nhà đầu tư, mô hình này vẫn có sức hấp dẫn: sử dụng công ty niêm yết để đóng gói, cung cấp khả năng tiếp xúc với tài sản tiền điện tử dưới dạng cổ phiếu, còn có thể đòn bẩy. Tuy nhiên, "giao dịch đông đúc" này đang dần eroding niềm tin của nhà đầu tư. Nhiều công ty ngoài việc nắm giữ token gần như không có hoạt động kinh doanh nào khác, và khi giá cổ phiếu sụt giảm, niềm tin hỗ trợ cho mức giá cao cũng đang lung lay. Các công ty DAT nổi tiếng như Strategy và Metaplanet Inc. của Nhật Bản cũng đã giảm giá cổ phiếu đáng kể gần đây, cho thấy ngay cả những đầu tàu của thị trường cũng khó có thể chống chọi với cú sốc từ sự thay đổi cảm xúc.
Dữ liệu cũng phản ánh dấu hiệu suy giảm của mô hình này, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy, vào tháng 8, các công ty tài sản số chỉ mua 14,8 nghìn Bitcoin, giảm mạnh so với 66 nghìn Bitcoin vào tháng 6. Đồng thời, quy mô mua trung bình cũng giảm rõ rệt, giảm 86% so với mức đỉnh điểm năm 2025, chỉ còn 343 Bitcoin trong tháng trước. Tốc độ tích lũy Bitcoin của các công ty tài sản số cũng giảm mạnh từ 163% vào tháng 3 còn 8% vào tháng 8.
Để có được nhiều vốn hơn để mua tiền điện tử, DATs đã bắt đầu áp dụng các chiến lược tài chính phức tạp hơn. Các tổ chức cho vay tiền điện tử, môi giới và sàn giao dịch phái sinh đã xây dựng một hệ sinh thái tài chính chuyên biệt phục vụ các công ty tài chính, bao gồm các công cụ như cho vay thế chấp bằng Bitcoin, trái phiếu chuyển đổi gắn với token và thanh toán cấu trúc.
Ví dụ, công ty thiết kế web Smarter Web ở London đã phát hành trái phiếu gắn liền với giá trị của Bitcoin thay vì bảng Anh, điều này có nghĩa là khi Bitcoin tăng giá, khoản nợ của công ty cũng sẽ tăng. Giám đốc điều hành Andrew Webley cho biết, ông tin rằng trái phiếu này chỉ chiếm 5% tài sản của công ty, rủi ro có thể kiểm soát, nhưng loại công cụ tài chính đổi mới này thực sự đã gia tăng rủi ro mới trên nền tảng tài sản biến động.
Một công ty khác vốn hoạt động trong lĩnh vực ẩm thực là DDC Enterprise Ltd. đã huy động được hơn 1 tỷ đô la thông qua các khoản nợ phức tạp, hạn mức cổ phần và phát hành kệ, nhưng giá cổ phiếu đã nhanh chóng giảm sau khi tăng vọt.
Trong khi đó, Nasdaq đã bắt đầu yêu cầu một số công ty nắm giữ token phải có sự chấp thuận của cổ đông trước khi phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn bằng cách mua token. Và "bán cổ phiếu mua token" chính là phương pháp huy động vốn cốt lõi của DAT.
Strategy và Metaplanet Inc. của Nhật Bản là những DAT nổi tiếng nhất, trong năm qua giá cổ phiếu đã tăng vọt, gần đây giá cổ phiếu cũng đã giảm trở lại, cho thấy ngay cả những người dẫn đầu cũng không thể chịu đựng được sự thay đổi tâm lý thị trường. Ngành công nghiệp thậm chí đã bắt đầu bàn về việc mua lại và hợp nhất, những kẻ mạnh có thể sẽ trực tiếp thu mua tài sản token của kẻ yếu.
Chiến lược đã bị loại bỏ trong điều chỉnh chỉ số S&P 500 vào thứ Sáu tuần trước, mặc dù đã đáp ứng tiêu chuẩn. Kể từ tháng 4, giá cổ phiếu gần như không chuyển động, ngay cả khi Bitcoin phục hồi, hệ số giá trị vốn hóa Bitcoin của nó (mNAV) cũng giảm xuống khoảng 1.5. Công ty gần đây đã huy động vốn thông qua ATM chỉ mua 217 triệu đô la Bitcoin, thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
Mặt khác, các tổ chức cho vay tiền điện tử đang tăng tốc phát triển. Giám đốc điều hành của Two Prime, Alexander Blume, cho biết DAT đã trở thành một trong những nhóm khách hàng chính cho các khoản vay cầm cố Bitcoin, với quy mô mỗi lần thường từ 10 triệu đến 500 triệu đô la, hiện quy mô cho vay hoạt động đã đạt 1,25 tỷ đô la. Công ty cũng đã ra mắt cấu trúc mới "hoàn trả một lần khi đến hạn", loại bỏ việc thanh toán lãi hàng tháng, với mục tiêu tạo ra nhiều không gian hơn cho người vay trong thị trường biến động.
Blume cho biết: "Công ty kho tài sản Bitcoin là trọng tâm của sự tăng trưởng kinh doanh của chúng tôi", "Trong năm qua, chúng tôi đã chứng kiến nhu cầu tài trợ ngày càng tăng."
Về việc hệ sinh thái tài chính này có thể đi xa đến đâu, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng có thể dự đoán, tiếp theo có thể sẽ không xuất hiện hiện tượng sụp đổ đột ngột, mà là sự "rút lui chậm" với giá cổ phiếu giảm dần và việc mua coin dừng lại.
Một số nhà đầu tư đã bắt đầu nghi ngờ: Tại sao lại phải gián tiếp nắm giữ tài sản tiền điện tử qua các công ty có phí chồng chéo, rủi ro và pha loãng cổ phần, thay vì mua coin trực tiếp hoặc thông qua ETF? Giám đốc đầu tư của Ikigai Asset Management, Travis Kling, đã bày tỏ sự nghi ngờ về toàn bộ mô hình: "Tôi đã cố gắng thuyết phục bản thân mua một số DAT, nhưng không thành công và có thể sẽ không bao giờ thành công." Ông cho rằng mô hình này "giống như hơi thở cuối cùng của một chu kỳ, không thể nghĩ ra điều gì hợp lý hơn cách làm vô lý này."
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giá cổ phiếu Cắt 50%, việc mua coin chậm lại, mô hình DAT còn có thể trụ được bao lâu?
Tiêu đề gốc: "Mô hình Saylor gặp khó khăn khi cơn sốt kho bạc tiền điện tử biến thành nghi ngờ"
Tác giả: OLGA KHARIF, DAVID PAN, FORTUNECRYPTO
Biên dịch: J1N, Techub News
Mô hình công ty tài sản tiền điện tử (DATs) được inspir bởi Michael Saylor đang phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Những công ty niêm yết này, mà chủ yếu hoạt động trong việc mua tiền điện tử, trước đây được coi là con đường thuận lợi cho nhà đầu tư tham gia vào sự thịnh vượng của tài sản tiền điện tử, giờ đây lại rơi vào tình trạng khó khăn với việc giá cổ phiếu giảm và niềm tin của thị trường suy yếu. Đồng thời, các công cụ tài chính phức tạp đã làm tăng rủi ro hoạt động, trong khi quy định ngày càng nghiêm ngặt và yêu cầu sự chấp thuận của cổ đông đối với việc phát hành cổ phiếu mới đã gây áp lực lên mô hình tài chính cốt lõi của họ.
Thực ra, sự xuất hiện của Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (Digital Asset Treasury, viết tắt là DAT) trong tình trạng hiện nay không khó để dự đoán. Giá cổ phiếu tăng quá nhanh, câu chuyện thổi phồng quá lớn, và logic tài chính ngày càng "vô lý". Những công ty mới xuất hiện, sau khi niêm yết gần như chỉ làm một việc: Mua điên cuồng tài sản tiền điện tử. Ban đầu được xem là con đường tắt cho nhà đầu tư vào sự thịnh vượng của tiền điện tử. Giờ đây, với việc giá cổ phiếu giảm, niềm tin của thị trường dao động, vấn đề không còn nằm ở việc mô hình này có chịu áp lực hay không, mà ở cách mà nó sẽ từ từ "vỡ bong bóng" và ở mức độ nào.
Ngay cả khi giá cổ phiếu và trái phiếu công ty tăng lên nhờ kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, giá cổ phiếu của các công ty tài sản tiền điện tử vẫn tiếp tục giảm, giá token cũng liên tục đi xuống. Theo dữ liệu từ 15 DATs do Architect Partners theo dõi, mức giảm trung bình giá cổ phiếu trong tuần trước đạt 15%.
Hiệu suất cổ phiếu trở nên thảm hại hơn. ALT5 Sigma Corp., đơn vị phát hành token WLFI liên quan đến Trump từ World Liberty Financial, đã giảm khoảng 50% trong hơn một tuần; nhà cung cấp dịch vụ y tế Kindly MD Inc., sở hữu bitcoin thông qua công ty con Nakamoto Holdings, đã giảm 80% so với mức cao vào tháng 5. Các DAT liên quan đến Ethereum và Solana cũng giảm mạnh tương tự, kéo theo giá trị token trên sổ sách giảm sút.
Đồng sáng lập Parataxis Capital, Ed Chin, cho biết: "Tại Mỹ, số lượng công ty loại này quá nhiều, trong khi mức độ khác biệt rất thấp."
Hiện tại đã có hơn 100 công ty đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ, trong đó phần lớn được ra mắt trong năm nay. Nhiều công ty nhỏ đã hoàn thành việc chuyển đổi và tái cấu trúc trong thời gian ngắn, từ tiệm nail ở Nhật Bản, nhà bán lẻ cần sa đến công ty tiếp thị, đều đổi tên và chuyển sang mua tiền điện tử, thị trường nhanh chóng bị cuốn vào cơn sốt "tài sản tiền điện tử".
Mặc dù vậy, cơn sốt đầu cơ vẫn chưa hoàn toàn lắng xuống. Eightco Holdings Inc. sau khi thông báo sẽ mua Worldcoin và bổ nhiệm nhà phân tích Phố Wall Dan Ives làm giám đốc, giá cổ phiếu đã tăng vọt hơn 3.000% chỉ trong một ngày.
Đối với một số nhà đầu tư, mô hình này vẫn có sức hấp dẫn: sử dụng công ty niêm yết để đóng gói, cung cấp khả năng tiếp xúc với tài sản tiền điện tử dưới dạng cổ phiếu, còn có thể đòn bẩy. Tuy nhiên, "giao dịch đông đúc" này đang dần eroding niềm tin của nhà đầu tư. Nhiều công ty ngoài việc nắm giữ token gần như không có hoạt động kinh doanh nào khác, và khi giá cổ phiếu sụt giảm, niềm tin hỗ trợ cho mức giá cao cũng đang lung lay. Các công ty DAT nổi tiếng như Strategy và Metaplanet Inc. của Nhật Bản cũng đã giảm giá cổ phiếu đáng kể gần đây, cho thấy ngay cả những đầu tàu của thị trường cũng khó có thể chống chọi với cú sốc từ sự thay đổi cảm xúc.
Dữ liệu cũng phản ánh dấu hiệu suy giảm của mô hình này, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy, vào tháng 8, các công ty tài sản số chỉ mua 14,8 nghìn Bitcoin, giảm mạnh so với 66 nghìn Bitcoin vào tháng 6. Đồng thời, quy mô mua trung bình cũng giảm rõ rệt, giảm 86% so với mức đỉnh điểm năm 2025, chỉ còn 343 Bitcoin trong tháng trước. Tốc độ tích lũy Bitcoin của các công ty tài sản số cũng giảm mạnh từ 163% vào tháng 3 còn 8% vào tháng 8.
Để có được nhiều vốn hơn để mua tiền điện tử, DATs đã bắt đầu áp dụng các chiến lược tài chính phức tạp hơn. Các tổ chức cho vay tiền điện tử, môi giới và sàn giao dịch phái sinh đã xây dựng một hệ sinh thái tài chính chuyên biệt phục vụ các công ty tài chính, bao gồm các công cụ như cho vay thế chấp bằng Bitcoin, trái phiếu chuyển đổi gắn với token và thanh toán cấu trúc.
Ví dụ, công ty thiết kế web Smarter Web ở London đã phát hành trái phiếu gắn liền với giá trị của Bitcoin thay vì bảng Anh, điều này có nghĩa là khi Bitcoin tăng giá, khoản nợ của công ty cũng sẽ tăng. Giám đốc điều hành Andrew Webley cho biết, ông tin rằng trái phiếu này chỉ chiếm 5% tài sản của công ty, rủi ro có thể kiểm soát, nhưng loại công cụ tài chính đổi mới này thực sự đã gia tăng rủi ro mới trên nền tảng tài sản biến động.
Một công ty khác vốn hoạt động trong lĩnh vực ẩm thực là DDC Enterprise Ltd. đã huy động được hơn 1 tỷ đô la thông qua các khoản nợ phức tạp, hạn mức cổ phần và phát hành kệ, nhưng giá cổ phiếu đã nhanh chóng giảm sau khi tăng vọt.
Trong khi đó, Nasdaq đã bắt đầu yêu cầu một số công ty nắm giữ token phải có sự chấp thuận của cổ đông trước khi phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn bằng cách mua token. Và "bán cổ phiếu mua token" chính là phương pháp huy động vốn cốt lõi của DAT.
Strategy và Metaplanet Inc. của Nhật Bản là những DAT nổi tiếng nhất, trong năm qua giá cổ phiếu đã tăng vọt, gần đây giá cổ phiếu cũng đã giảm trở lại, cho thấy ngay cả những người dẫn đầu cũng không thể chịu đựng được sự thay đổi tâm lý thị trường. Ngành công nghiệp thậm chí đã bắt đầu bàn về việc mua lại và hợp nhất, những kẻ mạnh có thể sẽ trực tiếp thu mua tài sản token của kẻ yếu.
Chiến lược đã bị loại bỏ trong điều chỉnh chỉ số S&P 500 vào thứ Sáu tuần trước, mặc dù đã đáp ứng tiêu chuẩn. Kể từ tháng 4, giá cổ phiếu gần như không chuyển động, ngay cả khi Bitcoin phục hồi, hệ số giá trị vốn hóa Bitcoin của nó (mNAV) cũng giảm xuống khoảng 1.5. Công ty gần đây đã huy động vốn thông qua ATM chỉ mua 217 triệu đô la Bitcoin, thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
Mặt khác, các tổ chức cho vay tiền điện tử đang tăng tốc phát triển. Giám đốc điều hành của Two Prime, Alexander Blume, cho biết DAT đã trở thành một trong những nhóm khách hàng chính cho các khoản vay cầm cố Bitcoin, với quy mô mỗi lần thường từ 10 triệu đến 500 triệu đô la, hiện quy mô cho vay hoạt động đã đạt 1,25 tỷ đô la. Công ty cũng đã ra mắt cấu trúc mới "hoàn trả một lần khi đến hạn", loại bỏ việc thanh toán lãi hàng tháng, với mục tiêu tạo ra nhiều không gian hơn cho người vay trong thị trường biến động.
Blume cho biết: "Công ty kho tài sản Bitcoin là trọng tâm của sự tăng trưởng kinh doanh của chúng tôi", "Trong năm qua, chúng tôi đã chứng kiến nhu cầu tài trợ ngày càng tăng."
Về việc hệ sinh thái tài chính này có thể đi xa đến đâu, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng có thể dự đoán, tiếp theo có thể sẽ không xuất hiện hiện tượng sụp đổ đột ngột, mà là sự "rút lui chậm" với giá cổ phiếu giảm dần và việc mua coin dừng lại.
Một số nhà đầu tư đã bắt đầu nghi ngờ: Tại sao lại phải gián tiếp nắm giữ tài sản tiền điện tử qua các công ty có phí chồng chéo, rủi ro và pha loãng cổ phần, thay vì mua coin trực tiếp hoặc thông qua ETF? Giám đốc đầu tư của Ikigai Asset Management, Travis Kling, đã bày tỏ sự nghi ngờ về toàn bộ mô hình: "Tôi đã cố gắng thuyết phục bản thân mua một số DAT, nhưng không thành công và có thể sẽ không bao giờ thành công." Ông cho rằng mô hình này "giống như hơi thở cuối cùng của một chu kỳ, không thể nghĩ ra điều gì hợp lý hơn cách làm vô lý này."