Glassnode Insights: Quay vòng vốn Risk-Off
Sự yên tĩnh và bình tĩnh vẫn tiếp tục tồn tại trên thị trường tài sản kỹ thuật số, với giá ETH vẫn giới hạn trong khoảng $68 trong tuần này (3,6%), giao dịch giữa mức thấp nhất là $1.861 và mức cao nhất là $1.931. Bên cạnh một đợt tăng nhỏ trong thị trường ETH sau nâng cấp Shanghai, giá ETH đã khá ổn định từ giữa tháng 3.
Khi thị trường di chuyển ngang, có sự khác biệt ngày càng tăng về sở thích thị trường xảy ra dưới bề mặt, nhiều dấu hiệu cho thấy môi trường rủi ro. Khối lượng giao dịch vẫn giảm, việc sử dụng DeFi đã trở nên ngày càng tự động hóa, và sở thích thị trường đang tăng lên cho stablecoins, cụ thể là cho Tether (USDT).
Trong phiên bản này, chúng tôi sẽ khám phá những dòng chảy phát triển này, và cách chúng ta có thể quan sát chúng thông qua dữ liệu trên và ngoại chuỗi.
Arbitrage tự động
Trong khi giá ETH đã giữ ổn định và dao động trong khoảng thời gian từ tháng 3, giá khí đã tăng đáng kể trong tháng 5. Giá khí tăng lên mức trung bình là 76 Gwei, tương đương 1,14 đô la cho giao dịch chuyển tiền ETH thông thường. Giá khí trung bình đạt hơn 155 Gwei vào đầu tháng 5 (6,53 đô la cho mỗi giao dịch chuyển tiền ETH), gần bằng mức cao nhất trong chu kỳ tăng giá 2021-2022.
Tương tác hợp đồng thông minh tốn nhiều khí và có thể tốn nhiều lần so với việc chuyển tiền đơn giản. Sử dụng khí liên quan đến các giao thức DeFi tăng 270% vào cuối tháng 4, đẩy mức tiêu thụ khí hàng ngày của ngành trên 20B đơn vị khí.
Nếu chúng ta phân tích DeFi gas theo giao thức, chúng ta nhanh chóng nhận ra rằng hoạt động chính được thúc đẩy bởi hoạt động giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung. Uniswap vẫn là địa điểm chính, tăng 388% trong việc sử dụng khí từ tháng Tư, và hiện nay chiếm từ 7,7% đến 14,4% tổng số Ethereum nhu cầu khí đốt.
Những người theo dõi tin tức có thể cho rằng sự tăng cường hoạt động này là do sự sốt Memecoin gần đây, xoay quanh các token như PEPE và HEX. Tuy nhiên, một phân tích chi tiết hơn về khối lượng giao dịch trên Uniswap vẽ ra một bức tranh chi tiết hơn.
Biểu đồ dưới đây cho thấy các nhóm giao dịch hàng đầu trên Uniswap, cho thấy rằng khối lượng giao dịch cao nhất trong 30 ngày qua chủ yếu liên quan đến các tài sản vốn hóa thị trường lớn như ETH, stablecoin, WBTC và cbETH phái sinh đầu cơ của Coinbase.
Sau khi so sánh địa chỉ của 10 nhà giao dịch hàng đầu với nhãn của chúng tôi, chúng tôi phát hiện rằng chỉ có một ngoại trừ đã liên quan đến MEV bot. Với MEV-bot nổi tiếng jaredfromsubway.eth đã kiếm được hơn 3 tỷ USD trong tháng qua.
Mặc dù cần thêm nghiên cứu để xác định có bao nhiêu người mua bán toàn cầu là các trợ lý ảo, khối lượng giao dịch được tạo ra bởi mười người đứng đầu đã cho chúng ta một ý tưởng về phần trăm khối lượng giao dịch của Uniswap có thể được tự động hóa thông qua giao dịch chênh lệch.
Một cách để hợp lý hóa điều này là xem xét phạm vi mở rộng mũi nhọn của cơ hội cố định giá có sẵn trên Ethereum DEXs:
Khi giá của mỗi token (+ slippage) thay đổi, cuối cùng phí gas sẽ chứng minh giao dịch cơ hội lợi nhuận.
Mỗi hồ bơi DEX chứa mã thông báo đó cung cấp một địa điểm cho giao dịch cơ hội lợi nhuận.
Do đó, số lượng cơ hội giao dịch cơ hội arbitrage tiềm năng sẽ tăng một cách mũi nhọn, liên quan đến cả số lượng hồ bơi thanh khoản DEX, và số lượng token có sẵn để giao dịch.
Nếu chúng ta xem xét rằng nhiều bot tham gia vào giao dịch chênh lệch giá hoặc tấn công sandwich, thì số lượng giao dịch ‘tự nhiên’ trên Uniswap có thể chiếm hơn hai phần ba tổng hoạt động DEX.
Trong khi các hoạt động của những con bot giao dịch này có thể được coi là có hại đối với người dùng cuối của Ethereum, nhưng nó lại mang lại lợi ích cho các nhà xác nhận Ethereum. Trong tháng qua, các nhà xác nhận không chỉ kiếm được phần thưởng cao hơn do phí ưu tiên tăng lên, mà còn được hưởng lợi từ các khoản thanh toán MEV-boost. Những khoản thanh toán này được thu từ các nhà giao dịch và bot trả phí để có thứ tự giao dịch của họ theo cách sinh lời nhất trong một khối.
Theo nhiều cách, điều này nhấn mạnh một xu hướng thuận lợi ngày càng tăng với ETH được gạch dưới dạng tài sản chính trong hệ sinh thái Ethereum. Điều này cũng tạo ra một mức phí chặng ngại vốn mà các token phải cạnh tranh để thu hút dòng vốn.
Chuyển đổi từ Rủi ro sang An toàn
Có những dấu hiệu mạnh mẽ về việc dòng vốn chuyển xuống phạm vi rủi ro thấp hơn, chuyển sang stablecoins và BTC khi thanh khoản giảm đi. Nếu chúng ta bắt đầu từ thị trường hợp đồng tương lai Ethereum, chúng ta có thể nhìn thấy các nhà giao dịch tham gia thị trường ngoài các nhà giao dịch tiền điện tử nguyên thuỷ thường được tìm thấy trên các sàn giao dịch phi tập trung.
Sau khi FTX sụp đổ, khối lượng giao dịch tương lai giảm xuống chỉ khoảng ~$7,5 tỷ/ngày. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch đã trở lại vào năm 2023, nhưng trung bình 30 ngày ($12,0 tỷ/ngày) vẫn thấp hơn trung bình hàng năm ($21,5 tỷ/ngày)
Không giống như sự gia tăng trong hoạt động giao dịch Uniswap, giao dịch hợp đồng tương lai đã tiếp tục thu hẹp trong tháng Năm, cho thấy lãi suất và thanh khoản giao dịch tổ chức vẫn còn khá yếu.
Chúng tôi có thể thấy một xu hướng hỗ trợ trong sự chiếm ưu thế về khối lượng tương đối giữa BTC và ETH trên thị trường swap vô thời hạn. Trong khi khối lượng giao dịch giữa cả hai tài sản đã đạt tới sự cân bằng vào cuối năm 2022, thị phần tương đối của Ethereum trong khối lượng giao dịch tương lai đã giảm mạnh vào năm 2023.
ETH hiện tại đại diện cho 34,5% khối lượng giao dịch giữa hai cặp tiền tệ chính, cho thấy tính thanh khoản đang dịch chuyển xuống đường cong rủi ro và ưu tiên tập trung vào thị trường BTC theo tỷ lệ tương đối.
Dữ liệu trên chuỗi cung cấp một cái nhìn khác về luồng vốn và sự xoay vòng trong thị trường tiền điện tử. Biểu đồ dưới đây so sánh giá trị USD tổng cộng của ETH so với stablecoin luồng vào và ra khỏi sàn giao dịch. Trong quá trình giảm tỷ trọng nợ nần lớn vào năm 2022, đã xuất hiện một sự chuyển đổi đáng chú ý trong sở thích của nhà đầu tư, với sự giảm tỷ trọng của ETH trong luồng vốn từ ~35% xuống còn 10%.
Vào năm 2023, chúng tôi đã quan sát thấy một sự đảo chiều mạnh mẽ, với tỷ lệ giao dịch ETH tăng trở lại 25%. Tuy nhiên, xu hướng này đã gián đoạn vào đầu tháng 5, cho thấy sự thay đổi tiềm năng trong lòng tham vọng rủi ro. Các nhà đầu tư đã hưởng lợi từ lợi nhuận mạnh mẽ trong quý đầu tiên có thể đang bắt đầu chuyển vốn trở lại stablecoins.
Một cách khác để củng cố kết luận này là so sánh lượng tiền gửi hàng ngày của từng tài sản như một chỉ số áp lực mua và bán. Đối với mô hình đơn giản này, chúng tôi giả định rằng lượng tiền gửi từ BTC+ETH đại diện cho áp lực bán ra, trong khi lượng tiền gửi từ stablecoin đại diện cho áp lực mua vào.
Các giá trị âm cho thấy rằng chúng ta đã chứng kiến một chế độ bán net từ đầu tháng 4 năm 2023, nơi luồng tiền BTC+ETH bắt đầu vượt quá luồng tiền của stablecoin. Điều này là một sự chênh lệch rõ ràng so với áp lực mua mạnh mẽ trong quý 1, với áp lực mua yếu đi vào đầu tháng 4, đồng thời cũng trùng khớp với sự sửa đổi của thị trường hiện tại.
Nói chung, vốn có xu hướng Luồng Chuyển đổi thành tài sản kỹ thuật số thông qua hai đại diện chính, BTC và ETH, hoặc thông qua stablecoins. Do đó, chúng ta có thể đánh giá hướng dòng vốn tổng hợp bằng cách tổng hợp và so sánh hai chỉ số:
Realized Cap cho BTC và ETH (là sự thay đổi ròng trong giá trị của đồng xu được chuyển trên chuỗi)
Tổng cung cấp lưu hành cho các đồng tiền ổn định (xem xét USDT, USDC, BUSD, TUSD và DAI)
Từ đây, chúng ta có thể thấy rằng luồng vốn vào thị trường tiền điện tử chủ yếu được thúc đẩy bởi việc luồng vốn vào BTC (+$4.47B/tháng), tiếp theo là ETH (+$3.5B/tháng). Tuy nhiên, điều này đã bị bù đắp một phần bởi việc rút vốn từ stablecoin với số tiền -$1.2B, khi các lệnh rút đáng kể diễn ra trong lĩnh vực stablecoin.
Luồng tiền mạnh mẽ từ các đồng tiền ổn định gần đây chủ yếu được thúc đẩy bởi tài sản lớn thứ hai (USDC) và thứ ba (BUSD), dẫn đến nguồn cung giảm vào năm 2023 lần lượt là -$15,7 tỷ và -$11,5 tỷ. USDT đã hấp thụ một tỷ lệ đáng kể của luồng tiền này, đẩy nguồn cung đạt mức cao kỷ lục mới là $83,1 tỷ.
Điều này có thể phản ánh sự khác biệt địa lý, với các thực thể được quy định tại Mỹ lịch sử đã thể hiện sự ưu tiên cho USDC hơn là USDT.
Chúng tôi sẽ kết thúc bằng việc nhận thấy rằng một sự khác biệt tương tự cũng được thấy trong sự thay đổi cung cấp BTC theo năm dựa trên các khu vực địa lý. Sự thống trị cực đoan của các thực thể Mỹ trong năm 2020-21 đã rõ ràng bị đảo ngược, với sự thống trị cung cấp của Mỹ giảm 11% kể từ giữa năm 2022. Thị trường châu Âu đã khá trung lập trong năm qua, trong khi sự tăng đáng kể về sự thống trị cung cấp đã được thấy trong các giờ giao dịch châu Á.
Tóm tắt và Kết luận
Trong tháng vừa qua, đã có hoạt động tăng lên trên các sàn giao dịch phi tập trung, đặc biệt là trên Uniswap. Mặc dù có thể nghĩ rằng Memecoins đã kích hoạt những hoạt động này, nhưng một cái nhìn kỹ hơn sẽ cho thấy hầu hết khối lượng được tạo ra trên các nhóm WETH-stablecoin lớn hơn và sâu hơn. Đáng chú ý, chỉ một phần nhỏ trong số các hoạt động giao dịch này có vẻ đã tự nhiên, cho thấy chúng chủ yếu là giao dịch lợi nhuận, MEV và giao dịch theo thuật toán.
Với tỷ lệ lãi suất Mỹ hiện đã vượt quá 5%, stablecoin không có lãi suất trở nên ít hấp dẫn hơn, đặc biệt là đối với nhà đầu tư có quyền truy cập vào thị trường vốn Mỹ. Tether, trong khi đó, đã từng tìm thấy sự áp dụng rộng rãi trong các thị trường ngoài Mỹ, nơi mà tiền tệ quốc gia thường yếu hơn và quyền truy cập vào USD ít phổ biến hơn. Tương tự, khi môi trường quy định ngày càng thù địch được xây dựng tại Mỹ, vốn có vẻ đang dần chảy ra ngoài và về hướng đông trong ngành tài sản kỹ thuật số.
Có nhiều dấu hiệu cho thấy môi trường đang có xu hướng tránh rủi ro nói chung, với số vốn còn lại tập trung vào các đồng tiền chính và sự ưa thích ngày càng tăng về vốn stablecoin.
Bản tường thuật này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.
