Коли американські виборці завтра вирушать на виборчі дільниці, вони фактично голосуватимуть за те, що формуватиме наші портфелі протягом наступних двох років. Вирішиться доля обох палат Конгресу, а отже, стане зрозуміло, хто розроблятиме політику у сферах оподаткування, державних витрат, торгівлі та регулювання. Поточна ситуація промовиста: акції досі оговтуються після різкого розпродажу минулого тижня, золото тримається поблизу річного мінімуму в районі $3,900, а Bitcoin торгується в діапазоні від $78,000 до $79,000. Як зазначив один відомий стратег, інституційні інвестори «позначили у своїх календарях 3 листопада» — адже ніхто не хоче відкривати значні позиції, доки не з’явиться більше ясності. Ми опинилися на схожому рубежі; головне питання — не сам результат, а те, які політичні рішення він може закріпити, а які — відкрити шлях до змін.

Три сценарії — три різні світи: імовірність не дорівнює впливу

Імовірності зрозумілі, але наслідки неоднакові. Сценарій 1 — демократи перемагають в обох палатах (результат із найвищою ймовірністю на ринках прогнозів): цей варіант уже значною мірою враховано в цінах, тож початкова реакція ринку може бути стриманою, адже в понеділок уранці це навряд чи стане несподіванкою. Сценарій 2 — Конгрес розділений: це призводить до «законодавчого глухого кута» — стану паралічу, якому Волл-стріт традиційно віддає перевагу, адже неможливість ухвалювати важливі нові закони полегшує корпораціям планування. Сценарій 3 — республіканці зберігають контроль над обома палатами (ринок вважає цей сценарій найменш імовірним): він несе найбільший ризик значного перегляду цін. Це відкрило б шлях до подальшого зниження податків і збільшення витрат, імовірно підштовхнувши до зростання дохідність облігацій і курс долара, а також потенційно спричинивши значну волатильність апетиту до ризику. Інакше кажучи, важливіше за питання «хто переможе» ось що: який результат порушить сценарій, уже закладений у ціни ринком?

Бюджетна політика та стеля державного боргу: справжній матч відбудеться 11 грудня, а не в ніч виборів

На мою думку, справжнє випробування для економіки — не ніч виборів, а те, що буде далі: крайній термін фінансування уряду настає 11 грудня, після чого одразу розпочнуться переговори щодо стелі державного боргу. У розділеному Конгресі ці законопроєкти, які «обов’язково треба ухвалити», стають заручниками за столом переговорів. За оцінкою одного аналітичного звіту, пропозиції демократів можуть збільшити дефіцит бюджету приблизно на $5 трлн за десятиліття; натомість законодавчий глухий кут можна розцінювати як різновид «невидимого фіскального посилення». Примітка МВФ також заслуговує на увагу: дохідність 10-річних облігацій зросла приблизно на 110 базисних пунктів від початку війни в Перській затоці — це свідчить про те, що наразі ринок більше зосереджений на витратах на війну та наявному борговому навантаженні, ніж на самих виборах. За дохідності 10-річних облігацій на рівні 4.94% ключовим показником після виборів стане крива дохідності облігацій; вона є центром тяжіння для всіх ризикових активів — акцій, золота й криптовалют.

Мита: ключові гравці залишаються тими самими, незалежно від змін у Конгресі

Мита, мабуть, — тема виборів, яку найчастіше розуміють неправильно. Річ у тім, що більша частина торговельної політики США перебуває в руках виконавчої гілки влади; зміна контролю над Конгресом не призведе до автоматичного скасування мит. Аналітики здебільшого вважають, що контроль демократів може посилити «нагляд і законодавчі дебати» щодо чинних мит, але не спричинить їх автоматичного скасування. Коротко кажучи, не варто очікувати різкої зміни торговельної політики після виборів. Поступове перетворення невизначеності. Для індивідуального інвестора практичний висновок такий: оцінюючи компанії, залежні від ланцюгів постачання та експорту, важливо розрізняти «новини про мита» і «ризик мит». Перше — це заголовок; друге — реальність, яка поступово проявляється у балансах компаній.

Акції та золото: чому цього разу історичні середні показники не дають повної картини

Історичні дані здаються переконливими: від 1974 року індекс S&P 500 зростав у 11 із 13 випадків протягом трьох місяців після проміжних виборів до Конгресу, забезпечуючи середню дохідність 5.7%. За шість місяців середня дохідність зростає до 12.4%, а позитивний результат спостерігався в усіх 13 випадках. Однак, на мою думку, нинішня ситуація знецінює ці середні показники: цього року акції вже показали кращу динаміку, ніж зазвичай у другий рік циклу, — тобто переваги «низької стартової ціни» немає. Щодо золота, то тут є цікава аномалія: попри класичне поєднання «інфляції та геополітичної напруженості», метал тримається поблизу річного мінімуму — $3,900. Причина в тому, що високі процентні ставки збільшують альтернативні витрати володіння активами, які не приносять дохідності. Сценарна модель Всесвітньої золотої ради має сенс: якщо політичний глухий кут завадить ухваленню законів, які збільшили б дефіцит, перешкоди для зростання золота можуть послабитися; крім того, якщо фінансування конфліктів буде обмежене, ціни на енергоносії та інфляційні очікування можуть знизитися. Інакше кажучи, золото реагує не безпосередньо на результат виборів, а через триступеневий причинно-наслідковий ланцюг.

Криптовалюти: хто триматиме перо в законодавчій роботі — не завтра, а в січні?

Для криптосектору вибори стосуються менше короткострокової динаміки цін, а більше законодавчого календаря. Реальність очевидна: законопроєкт про структуру ринку (CLARITY Act) застряг у Сенаті після голосування з результатом 49–50. Якщо законопроєкт не буде ухвалено до кінця року, роботу над ним доведеться починати з нуля в новому складі Конгресу — тобто завтрашнє голосування фактично визначить, яка більшість розроблятиме наступну версію законопроєкту. Упродовж цього виборчого циклу галузь витратила понад $200 million, просуваючи «практичне регулювання»; незалежно від того, хто переможе, тема регулювання залишиться в порядку денному — змінюватимуться лише конкретний зміст і темпи його запровадження. Динаміка цін дає чіткий історичний урок: після минулих виборів дохідність BTC коливалася від -45% до +44%, тож сталої закономірності не спостерігалося. На мою думку, траєкторію криптовалют визначатимуть три чинники, які проявляться впродовж кількох тижнів після виборів: дохідність облігацій, приплив коштів до ETF і сигнали щодо регулювання.

Цей матеріал призначений лише для інформаційних цілей і не є інвестиційною порадою. На який заголовок ви звертатимете увагу завтра: бюджетна політика, мита чи регулювання?

#USMidtermsEnterFinalStretch
#ShareWeekly

$BTC $GT $US500 $NAS100 $XAUUSD