Вага очікування: американська економіка напередодні вердикту ФРС у вересні

Доброго ранку. Якщо ви читаєте це з торгового залу в Нью-Йорку, офісу з питань політики у Франкфурті чи казначейського відділу в Сінгапурі, ви вже знаєте це відчуття. Наступний тиждень не схожий на інші. 16 вересня Федеральна резервна система завершить своє дводенне засідання з питань монетарної політики, і світ дізнається, чи вирішить найпотужніший центральний банк на планеті зберегти ставку чи підвищити її. Відповідь важлива не лише для американських позичальників і підприємств, а й для кожної економіки, яка торгує зі Сполученими Штатами, кредитує їх або позичає в них. Тож спокійно й без зайвої драматизації розгляньмо ситуацію напередодні оголошення рішення.

Почнімо з даних, адже саме на них дивитиметься ФРС. Американська економіка зросла в річному обчисленні на 1.5 відсотка у другому кварталі, сповільнившись порівняно з 2.1 відсотка, зафіксованими в перші три місяці року. Це не рецесія. Це уповільнення, яке відбувається в момент, коли ринок праці надсилає неоднозначні сигнали. У серпні роботодавці створили 162,000 робочих місць — показник, що впевнено перевищив очікування та означив відновлення після слабшого липня. Рівень безробіття залишився на позначці 4.1 відсотка, а без роботи перебуває приблизно сім мільйонів американців. Середня погодинна заробітна плата зросла на 3.1 відсотка за минулий рік — це пристойний, але не тривожний темп.

А є ще інфляція, яка відмовляється підкорятися. Індекс споживчих цін зріс на 3.4 відсотка в річному вимірі в серпні, не змінившись порівняно з липнем і відповідаючи прогнозам. Але деталі мають значення. Базовий ІСЦ, який виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергоносії, зріс на 0.3 відсотка за місяць, перевищивши очікувані економістами 0.2 відсотка. Ціни на бензин забезпечили понад третину місячного загального зростання: на автозаправках вони були на 27.4 відсотка вищими, ніж рік тому. Бажаний для Федеральної резервної системи показник інфляції — індекс особистих споживчих видатків — уже понад п’ять років перевищує цільовий рівень у два відсотки. Показник базового PCE за липень було переглянуто в бік підвищення до 3.6 відсотка — це свідчить, що базовий ціновий тиск не слабшає так швидко, як сподівалися політики.

Саме на цьому тлі збереться Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку. І сам комітет виявився незвично розділеним. На липневому засіданні троє членів виступили проти рішення на користь підвищення ставки — рідкісний прояв внутрішніх розбіжностей. Голова ФРС Кевін Ворш, який очолив центральний банк на початку цього року, обрав стиль комунікації, що майже не дає ринкам орієнтирів щодо майбутньої політики. Його промову на симпозіумі в Джексон-Гоулі в серпні широко сприйняли як «яструбину». Він заявив, що політики мають бути впевнені в тому, що інфляція чітко й достатньо швидко повертається до двох відсотків, а якщо цієї умови не буде виконано, їм доведеться діяти. Багато аналітиків розцінили ці слова як сигнал про те, що підвищення ставки можливе.

Ринок почув цей сигнал. До публікації серпневого звіту про інфляцію ф’ючерсні трейдери оцінювали ймовірність підвищення ставки на чверть процентного пункту на вересневому засіданні приблизно у 70 відсотків. Після звіту ця ймовірність підскочила приблизно до 90 відсотків. Ставка за федеральними фондами весь рік перебувала в діапазоні від 3.50 до 3.75 відсотка, не змінюючись після останнього підвищення в липні 2023 року. Підвищення 16 вересня стане першим відтоді й ознаменує важливий момент: ФРС посилюватиме політику не через перегрів економіки, а тому, що інфляція виявляється впертою на тлі уповільнення зростання.

Глобальні наслідки не є абстрактними. Вищі американські процентні ставки зміцнюють долар, що робить борги, номіновані в доларах, дорожчими для ринків, що розвиваються, і ускладнює життя економікам, які позичають в американській валюті. Вони також посилюють глобальні фінансові умови, спрямовуючи капітал до Сполучених Штатів і відводячи його від ризикованіших активів в інших країнах. Дохідність десятирічних казначейських облігацій уже піднялася майже до п’яти відсотків, а дохідність тридцятирічних облігацій становить близько 5.34 відсотка — це рівні, наслідки яких із часовим лагом відчують як американські споживачі, так і підприємства. Продажі вже наявного житла перебувають на п’ятому процентилі показників із 2000 року — ознака того, що традиційна економіка, чутлива до процентних ставок, уже перебуває під тиском.

Однак було б неправильно подавати це як історію невблаганного занепаду. Американська економіка не руйнується. Вона пристосовується. Ринок праці за історичними мірками залишається здоровим, а безробіття перебуває поблизу свого середнього рівня за дванадцять місяців. Сектор послуг розширюється: індекс ISM Services у серпні зріс до 55.4 завдяки активній діяльності та новим замовленням. Споживчі витрати, хоч і обережні, не впали зі скелі. Питання, яке стоїть перед ФРС, полягає не в тому, чи переживе економіка підвищення ставки. Питання в тому, чи є підвищення ставки правильним інструментом у правильний момент, зважаючи на те, що інфляційний тиск значною мірою походить від цін на енергоносії, зумовлених геополітичним конфліктом, а не від внутрішнього попиту.

У цьому й полягає головна напруга майбутнього засідання. Підвищити ставку надто рано — і ризикувати підштовхнути економіку, що сповільнюється, до чогось гіршого. Підвищити надто пізно — і ризикувати тим, що інфляційні очікування втратять прив’язку, зробивши подальше виправлення болючішим. Голова Ворш сформулював вибір у різких термінах: ФРС діятиме, якщо не матиме впевненості в тому, що інфляція повертається до цільового рівня. Якщо чесно прочитати дані, вони не дають такої впевненості. Але вони також не вимагають паніки. Вони вимагають розсудливості.

На що має звернути увагу уважний спостерігач 16 вересня? По-перше, на саме рішення. Підвищення ставки тепер є консенсусним очікуванням, але збереження ставки не стало б шокуючим, і реакція ринку в будь-якому разі багато розповість про те, наскільки невизначеність уже врахована в цінах. По-друге, на оновлені економічні прогнози ФРС, особливо на її прогноз щодо інфляції та безробіття до кінця року. По-третє, і, можливо, найважливіше, на формулювання голови Ворша під час пресконференції. Якщо він дасть зрозуміти, що вересень є завершенням циклу посилення, а не його початком, ринки можуть зітхнути з полегшенням. Якщо ж він залишить відкритою можливість подальших підвищень, коригування триватиме.

Глибша правда полягає в тому, що епоха дешевих грошей залишилася позаду. Рішення ФРС щодо ставок більше не стосуються тонкого налаштування економіки, що бурхливо розвивається, а полягають у навігації світом стійкої інфляції, геополітичних потрясінь і сповільнення зростання. Цей світ вимагає терпіння, ясності та готовності прийняти той факт, що простих відповідей не існує. Решта з нас може лише спостерігати, розраховувати й готуватися до будь-якого рішення ФРС. Очікування майже завершилося.

Не є фінансовою порадою ✔️
Проведіть власне дослідження 🔎