#WeeklyShare

Індекс споживчих цін (CPI) у США в серпні зріс на 0.4% у місячному вимірі та на 3.4% у річному, що відповідало очікуванням за обома показниками. На перший погляд, це виглядає як контрольований звіт про інфляцію. Але важливішим показником для грошово-кредитної політики був базовий CPI, який не враховує продукти харчування та енергоносії: він зріс на 0.3% за місяць і на 2.4% за рік. Річний базовий показник знизився з 2.5% у липні, але місячне зростання виявилося вищим за очікувані економістами 0.2% і стало найсильнішим місячним приростом базового показника з квітня.

Ця відмінність має значення, оскільки загальний CPI показує, скільки споживачі платять за весь кошик товарів і послуг, тоді як базовий CPI виключає більш волатильні компоненти — продукти харчування та енергоносії — щоб дати політикам чіткіше уявлення про фундаментальний ціновий тиск. Довгострокова інфляційна ціль Федеральної резервної системи залишається на рівні 2%, тож навіть за базової інфляції 2.4% зростання цін усе ще перевищує цільовий показник. Тому ключове питання полягає не просто в тому, чи знижується інфляція, а в тому, чи знижується вона достатньо швидко, щоб ФРС могла безпечно пом’якшити політику.

А потім проявився прихований чинник: енергоносії.

Ціни на бензин у серпні підскочили на 3.9% після зниження протягом попередніх двох місяців, і це зростання становило понад одну третину місячного приросту CPI. Інші види моторного палива, зокрема дизельне, подорожчали ще різкіше. Тиск з боку енергоносіїв зараз особливо важливий, оскільки ціна на сиру нафту перевищила $100 за барель, створюючи ризик того, що вищі транспортні та енергетичні витрати зрештою поширяться на ширший спектр цін.

Це створює дві різні інтерпретації звіту про CPI. Оптимістична інтерпретація полягає в тому, що частково прискорення загального показника було спричинене енергоносіями, тоді як базова інфляція залишається значно нижчою — 2.4% у річному вимірі — і нижчою за її річний показник у липні. Якщо енергетичний шок згасне, загальна інфляція може стабілізуватися, не спричинивши стійкої інфляційної спіралі. Песимістична інтерпретація полягає в тому, що сам місячний базовий показник залишився високим, а це означає, що ФРС не може просто відкинути звіт як разовий ефект, спричинений нафтою.

Саме реакція ФРС змінює ринковий наратив.

До публікації CPI інвестори обговорювали, чи збереже ФРС свою позицію щодо політики, чи змінить її. Після публікації даних ринок набагато рішучіше схилився до підвищення ставки у вересні. Ф’ючерси на ставку федеральних фондів на короткий час оцінювали ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів у 91%, перш ніж вона стабілізувалася близько 87%; інші ринкові оцінки визначали ймовірність приблизно на рівні 82%. Важливим є напрямок руху: після звіту про інфляцію очікування підвищення ставки різко зросли.

Це означає, що початкове питання «Чи все ще ФРС рухається до зниження ставок?» фактично змінилося. Тепер безпосередня дискусія на ринку полягає в тому, чи підвищить ФРС ставки, а потім зробить паузу, чи стійка інфляція та тиск з боку енергоносіїв можуть вимагати подальшого посилення політики пізніше цього року. Повідомлення Reuters свідчать, що економісти дедалі частіше розглядають можливість ще одного підвищення у жовтні або грудні, якщо інфляція та ринок праці залишатимуться стійкими.

Тепер погляньмо на реакцію ринку.

Американські акції спочатку відреагували позитивно, незважаючи на більш яструбині очікування щодо ставок. Індекс S&P 500 і Nasdaq зросли приблизно на 0.8% після публікації CPI, а ширша п’ятнична сесія зрештою принесла близько 1.1% зростання обом індексам, тоді як Dow додав близько 622 пунктів, або 1.2%.

Ця реакція важлива, оскільки показує, що ринки не сприймають звіт про CPI як негайний сигнал рецесії. Інвестори й далі розглядають сильні корпоративні прибутки та зростання, пов’язане зі штучним інтелектом, як противагу вищим ставкам. Але ризик змістився в бік оцінки вартості: якщо дохідність казначейських облігацій залишатиметься поблизу багаторічних максимумів, вищі витрати на запозичення та привабливіша дохідність облігацій зрештою можуть конкурувати з акціями за капітал.

Криптовалюти ще чутливіші до ліквідності.

На момент написання цього допису Bitcoin торгується близько $77,300. Замість того щоб дивитися лише на CPI, я б відстежував BTC разом із дохідністю 10-річних казначейських облігацій, доларом США та Nasdaq. Ці чотири ринки показують, як інфляція фактично передається ризиковим активам.

Дохідність 10-річних казначейських облігацій на короткий час наблизилася до 5%, досягнувши приблизно 4.99%, перш ніж після публікації CPI знизитися до близько 4.92%. Стійкий рух до 5% або вище означав би жорсткіше середовище ліквідності для високобета-активів, таких як Bitcoin. І навпаки, якщо дохідність знизиться, долар ослабне, а Nasdaq залишатиметься сильним, криптовалюти можуть отримати додаткову підтримку навіть без негайного розвороту політики ФРС.

Саме тому реакцію Bitcoin не слід трактувати просто як «CPI — позитивний сигнал» або «CPI — негативний сигнал». Ринок спочатку поглинув вищий базовий показник, підвищені очікування щодо підвищення ставок і високу дохідність казначейських облігацій, однак ризикові активи все одно відновилися. Це свідчить про те, що позиціонування та ліквідність відіграють значну роль. Якщо дохідність продовжить зростати, тиск може швидко повернутися; якщо дохідність стабілізується, Bitcoin може отримати простір для відновлення імпульсу.

Отже, серпневий CPI — це переважно енергетичний шок чи ширший інфляційний тиск?

Відповідь — і те, і інше, але з різними наслідками. Енергоносії явно зробили значний внесок у зростання загального показника, тоді як місячний базовий CPI на рівні 0.3% показує, що фундаментальна інфляція ще не повністю охолола. Річний базовий показник на рівні 2.4% рухається в правильному напрямку, але все ще перевищує ціль ФРС у 2%.

Для трейдерів найважливішою конфігурацією є не просто CPI на рівні 3.4%. Це поєднання загального CPI 3.4% + базового CPI 2.4% + високих цін на енергоносії + дохідності казначейських облігацій поблизу 5% + сильніших очікувань щодо підвищення ставок.

Мій поточний рейтинг сигналів є простим:

#WeeklyShare — очікування щодо ФРС: найбільший короткостроковий чинник, оскільки звіт про CPI підштовхнув ринки до очікування підвищення ставки у вересні.

#1 — дохідність казначейських облігацій: канал підтвердження того, чи справді жорсткіша грошово-кредитна політика чинить тиск на ризикові активи.

#2 — реакція BTC/Nasdaq: якщо обидва активи продовжать утримуватися попри вищу дохідність, схильність до ризику залишатиметься сильнішою, ніж можна було б припустити лише за даними про інфляцію.

Наступною важливою контроль­ною точкою є засідання ФРС 15–16 вересня. Підвищення ставки з подальшою чіткою паузою може спричинити ралі полегшення на ринках акцій і криптовалют. Підвищення ставки в поєднанні із сигналами про можливу необхідність подальшого посилення політики створило б значно складніше середовище.

Наразі я не називав би серпневий CPI однозначно позитивним або негативним звітом. Це попередження про те, що шлях до м’якшої грошово-кредитної політики став менш прямолінійним. Інфляція на рівні 3.4% усе ще перевищує ціль, базовий CPI на рівні 2.4% ще не є повністю комфортним, а ціни на енергоносії створюють додатковий ризик зростання.

За ціни $77,300 Bitcoin торгується на ринку, де наступний значний рух може залежати не стільки від самого загального показника CPI, скільки від того, що відбуватиметься з дохідністю казначейських облігацій, доларом і очікуваннями щодо ФРС. Якщо цей тиск послабиться, звіт про CPI зрештою може стати можливістю для купівлі. Якщо дохідність продовжить зростати, ті самі дані CPI можуть стати основою для фази жорсткішої ліквідності.

Справжнє питання більше не полягає просто в тому, чи знижується інфляція. Воно полягає в тому, чи знижується інфляція достатньо швидко, щоб ФРС припинила посилення політики, і чи зможуть Bitcoin та акції продовжувати поглинати вищі ставки, очікуючи на цю відповідь.
#3 @Gate_Square @Gate Launch