#加密市场观察 Погляд на сиру нафту, золото, А-акції, американські акції та ймовірність підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою

Із березня по липень розширення індустрії ШІ та геополітичний конфлікт між США й Іраном підштовхували інфляційні очікування вгору; на початку серпня сплеск дохідності довгострокових казначейських облігацій США посилив тиск на ринки; наприкінці серпня різні ризики почали поступово послаблюватися;
Цей ланцюг передачі подій безпосередньо визначає майбутні тенденції цін на сиру нафту, золото, А-акції та американські акції, а також наступне рішення Федеральної резервної системи щодо процентної ставки. У цій статті наведено повний огляд і аналіз навколо цієї центральної теми.
I. Березень–липень: розширення ШІ в поєднанні з геополітичними потрясіннями сформувало цикл високого зростання, високих цін на нафту та високої інфляції
Після ескалації конфлікту між США й Іраном наприкінці лютого ринок поступово сформував самопідсилювальний цикл.
По-перше, масштабні капітальні витрати в індустрії ШІ підвищили очікування довгострокового економічного зростання, збільшили дохідність інвестицій у реальний сектор економіки та підняли загальний рівень процентних ставок. Сама по собі стійкість економіки також підтримує попит на сировинні товари.
По-друге, перебої в судноплавстві через Ормузьку протоку підштовхнули ціни на сиру нафту вгору. Зростання цін на нафту збільшило виробничі й логістичні витрати в усьому суспільстві, скоротило прибутки традиційних галузей і спрямувало більше капіталу до секторів із високим зростанням, таких як ШІ; подальше розширення потужностей у сфері ШІ ще більше посилило очікування щодо зростання та процентних ставок, своєю чергою підтримуючи ціни на нафту.
Це сформувало цикл: зростання цін на нафту → тиск на традиційні галузі, при цьому капітал перетікає в сектор ШІ → розширення капітальних витрат у сфері ШІ → зростання очікувань щодо економічного зростання, процентних ставок та інфляції → подальша підтримка цін на нафту.
За цією логікою основні активи демонстрували чітку розбіжність. Золото було відносно слабким: головною темою були стійкість економіки та зростання реальних процентних ставок, тоді як його характеристика захисного активу не стала основним фактором ціноутворення, залишивши золото під постійним тиском;
Кольорові промислові метали коливалися: процентні ставки чинили тиск, але попит, пов’язаний із ШІ, забезпечував компенсацію, утримуючи їх на підвищених, але нестабільних рівнях;
Сира нафта була відносно сильною: стійкий попит у поєднанні з геополітичною премією за ризик перебоїв у постачанні забезпечував два бичачі фактори
Американські акції демонстрували структурну розбіжність: технологічні акції у сфері ШІ продовжували зміцнюватися, тоді як традиційні сектори слабко працювали під тиском високих цін на нафту та високих процентних ставок;
А-акції загалом були слабкими: було мало секторів із високим потенціалом зростання, здатних поглинути додатковий капітал, тоді як закордонне середовище високих процентних ставок продовжувало чинити зовнішній тиск.
II. Серпневий перелом: інфляційні очікування загострилися, а дохідність довгострокових казначейських облігацій США ненадовго наблизилася до неконтрольованого рівня
Із настанням серпня попередній баланс було порушено. Інфляційні очікування стрімко зросли, а дохідність довгострокових казначейських облігацій США підвищилася, створивши значний тиск на світові ринки.
До факторів, що підштовхували інфляційні очікування вгору, належали продовження скорочення балансу Федеральної резервної системи; збереження геополітичної премії в ціні нафти; збільшення споживання ресурсів через інвестиції в обчислювальні потужності для ШІ; американські мита, що спричиняли імпортовану інфляцію; недостатні обмеження інфляційних очікувань з боку попередніх політичних заяв; а також посилення фіскального тиску в Японії, що спричинило нестабільність на ринку японських державних облігацій і спонукало закордонні установи тимчасово продавати казначейські облігації США.
Три несподівані змінні посилили напруженість на ринку: по-перше, Федеральна резервна система певний час не здійснювала активного управління інфляційними очікуваннями; по-друге, Японія продавала казначейські облігації США під тиском боргових зобов’язань, передаючи назовні тиск на підвищення процентних ставок; по-третє, спочатку ринок оцінював, що конфлікт між США й Іраном швидко згасне, але фактичне протистояння тривало довше, ніж очікувалося, утримуючи енергетичну премію за ризик на високому рівні.
Після того як довгострокові процентні ставки зросли до певного діапазону, вони почали чинити тиск на фіскальні умови США, баланси банків і реальну економіку за логікою, подібною до попереднього епізоду з Silicon Valley Bank: щойно процентні ставки перевищили поріг, який система могла витримати, ринок почав самостійно коригуватися.
III. Поступове послаблення: ознаки полегшення за багатьма напрямами тиску
Починаючи з кінця серпня ситуація почала змінюватися, і кілька основних ризикових змінних поступово покращилися.
1. Федеральна резервна система скоригувала свої формулювання, сигналізуючи про зусилля зі стримування інфляції та відновлюючи управління очікуваннями;
2. Ситуація в Ормузькій протоці послабилася, транзит водним шляхом поступово відновився, а геополітична премія в ціні нафти почала зникати;
3. Ринок почав закладати в ціни подальші підвищення ставок Японією для стабілізації валютного курсу, зменшуючи тиск, спричинений її вимушеним продажем казначейських облігацій США.
Поточна картина змінилася: хоча довгострокові процентні ставки залишаються високими, основним рушієм тепер є не неконтрольована паніка щодо інфляції, а «стійкість економіки + відновлені політичні очікування».
IV. Ключове питання: чи знову підвищить ставки Федеральна резервна система? Саме це питання найбільше турбує ринок наразі.
Одне з ключових суджень полягає в тому, що цей виток інфляції є структурним, а не результатом комплексного перегріву економіки. Дві основні сили, що спричиняють інфляцію, надалі мають умови для природного послаблення.
По-перше, геополітична премія в ціні нафти знизиться. Сполучені Штати мають сильні стимули для відновлення судноплавства через протоку та зниження цін на нафту. З одного боку, це послабило б глобальний фіскальний тиск і зменшило б мотивацію країн продавати казначейські облігації США; з іншого боку, це зменшило б імпортовану інфляцію, спричинену внутрішніми цінами на нафтопродукти, залишивши простір для майбутніх політичних заходів. Зниження центральної тенденції цін на нафту є напрямом із високою ймовірністю.
По-друге, темпи розширення капітальних витрат у сфері ШІ, найімовірніше, на маржі сповільняться. Ринок надмірно оптимістично оцінює попит на обчислювальні потужності. Після виробництва великих обсягів контенту ШІ дохідність на наступних етапах буде знижуватися через обмеження загальної уваги людей і стелю готовності платити, що спонукатиме низку малих і середніх компаній скоротити інвестиції; водночас підвищення алгоритмічної ефективності зменшить споживання обчислювальних потужностей на одиницю результату; а впровадження ШІ в реальній економіці просувається повільніше, ніж очікувалося, що ускладнює безстрокове стимулювання капітальних витрат. Цей процес передачі має часовий лаг, але його тенденція очевидна. У міру охолодження двох структурних рушіїв інфляції інфляційні очікування знизяться самі собою. Виходячи з цього судження, ймовірність чергового підвищення ставки Федеральною резервною системою дуже низька.
V. Перспективи економіки США: ризику рецесії немає, а між галузями діє ефект передачі естафети
Навіть якщо зростання інвестицій у ШІ сповільниться, економіка США не ослабне стрімко. Її стійкість зумовлена трьома аспектами: по-перше, доходи домогосподарств, зайнятість і ціни на активи підтримують споживання; високі ціни на нафту та високі процентні ставки спричинять лише помірне уповільнення, а не системний спад; по-друге, технологічна індустрія має ефект передачі естафети, оскільки аерокосмічна галузь, робототехніка, автономне водіння та інші сфери здатні підтримувати інвестиції після охолодження інвестицій у ШІ; по-третє, у глобальному порівнянні Сполучені Штати й надалі мають очевидні переваги у сфері капіталу та фінансового ціноутворення.
У середньо- та довгостроковій перспективі зниження вартості обчислювальних потужностей, навпаки, сприятиме проникненню технологій ШІ в більшу кількість галузей і підвищенню продуктивності.
VI. Перспективи щодо сирої нафти, золота, американських акцій та А-акцій
1. Сира нафта: у міру відновлення судноплавства водним шляхом і згасання геополітичної премії, разом із коригуваннями з боку пропозиції, центральна тенденція цін на нафту буде спрямована вниз.
2. Золото: за умов зниження інфляційних очікувань, збереження стійкості економіки США та високих рівнів долара й дохідності казначейських облігацій США золото не має основи для тривалого зміцнення й загалом буде слабким.
3. Американські акції: зі згасанням очікувань підвищення ставок, відсутністю ризику рецесії в економіці та передачею естафети між новими й усталеними технологічними секторами індекси загалом матимуть підтримку, а домінуватимуть, імовірно, консолідація на високих рівнях і структурні тенденції.
4. А-акції: ззовні дохідність казначейських облігацій США залишається високою, а долар є відносно сильним, що зберігає жорстке середовище ліквідності; усередині країни довгострокові структурні проблеми, зокрема іпотечний тиск, спад на ринку нерухомості, тиск, пов’язаний зі структурою зайнятості, надлишкові потужності, скорочення населення, подальша концентрація ресурсів у технологіях і тиск на традиційні галузі, залишаються невирішеними.
Під подвійним тиском внутрішніх і зовнішніх факторів А-акції не мають основи для системного бичачого ринку.
Висновок
Короткий огляд усього шляху: у березні–липні розширення інвестицій у ШІ та резонанс геополітичних і нафтових цін підштовхували вгору очікування щодо зростання, процентних ставок та інфляції; у серпні спостерігалося періодичне напруження у сфері інфляції та довгострокових процентних ставок; останнім часом різні ризики послабилися, очікується, що інфляція знизиться сама собою, а Федеральна резервна система фактично виключила чергове підвищення ставки. Надалі ключові теми ціноутворення для різних активів обертатимуться навколо нового середовища «охолодження інфляції, збереження стійкості зростання та стабілізації довгострокових процентних ставок на підвищених рівнях».$XLF ‌