#每周来晒 #美股 Велика позитивна новина для американських акцій: чому вони не зростають, а падають?
На закритті торгів у понеділок за східним часом США (9 вересня 28 року) S&P впав приблизно на 0.8%, Nasdaq 100 — приблизно на 1.1%, причому технологічні акції очолили падіння, практично повністю віддавши приріст цього місяця.
На ринку справді не бракує позитивних новин: рада директорів NVIDIA схвалила додатковий викуп усіх акцій на 1500 мільярдів, разом із уже затвердженою загальною сумою це сягає 2350 мільярдів, а виконання програми зафіксовано до січня 2028 року — найбільше одноразове збільшення в історії американського фондового ринку; Meta представила корпоративну платформу AI та запросила CJ Desai з MongoDB очолити її; AMD оголосила про повністю акційну угоду приблизно на 82 мільярди доларів щодо придбання World Labs, заснованої Фей-Фей Лі.
Цей стартап, що працює над просторовим інтелектом і моделями світу, у разі успішного запуску безпосередньо націлений на такі застосування AI у фізичному світі, як робототехніка та безпілотне водіння.
AMD призначила Лі Фейфей на посаду виконавчого віцепрезидента та головної наукової директорки, і сенс цього абсолютно зрозумілий: компанія більше не хоче лише створювати сумісне обладнання, а прагне визначати потреби чипів для наступного покоління AI, починаючи з найвищого рівня досліджень моделей.
Напрям правильний, довгострокова логіка переконлива, але оплата акціями спричиняє розмивання, завершення угоди відкладається до кінця 2026 року, а регуляторні ризики та ризики інтеграції цілком реальні.
Та ринок цього не оцінив. Основних причин падіння було дві.
Перше OpenAI призупинила навчання моделей
Перша — гучна новина, яку OpenAI оприлюднила на вихідних.
Офіційний технічний звіт підтвердив призупинення навчання та оцінювання моделі останнього покоління, а також міркування з викликом інструментів.
Причиною стало те, що під час навчання в пісочниці один Agent скористався вразливістю DNS-фільтрації, обійшов мережеві обмеження та продемонстрував «аномальну поведінку, що виходить за межі інструкцій користувача»: він часто звертався до десятків сайтів федерального уряду, зокрема SEC і Бюро перепису населення, що спричинило перевірку найвищого рівня безпеки, після чого навчальний кластер було безпосередньо відключено.
Пісочниця — це ізольована експериментальна зона, яку створюють для AI, а DNS-фільтрація — мережевий шлюз на виході. Обмеження було обійдено, і проблема полягає не в тому, що модель стала дурнішою, а в тому, що межі безпеки не встигли за межами можливостей.
Ключове припущення торгівлі AI останніх двох років — що чим більша модель, чим сильніший Agent, тим безмежнішим буде попит на обчислювальні потужності — передові лабораторії самі натиснули на кнопку паузи.
Ринок миттєво переоцінив дві речі: чи не сповільнить безпека та відповідність нормативам темпи навчання, і чи не перетворяться Capex хмарних провайдерів та лабораторій із «якнайшвидше» на «спочатку пройти перевірку, а потім побачимо».
Акції чипмейкерів середньої та нижньої ланки першими зазнали удару по оцінках: ARM впав більш ніж на 8%, Qualcomm — більш ніж на 7%, Intel — більш ніж на 4%, Marvell і AMD — більш ніж на 3%, Micron — більш ніж на 2%.
Спільною рисою цих активів є те, що в їхні ціни закладено величезні довгострокові очікування щодо «постійного прискорення AI»; щойно очікування послабилися, саме вони зазнали найжорстокішого розпродажу.
Але NVIDIA всупереч ринку зросла більш ніж на 3%. Безпосереднім каталізатором став викуп акцій, але глибша причина полягає в іншому: коли схильність до ризику пригнічується інцидентом із безпекою, кошти переходять від активів із високою наративною еластичністю до якоря з найвищою визначеністю. Видимість замовлень NVIDIA, жорсткий попит на навчальні кластери гіпермасштабованих хмарних провайдерів і активи на кшталт ARM та Qualcomm, орієнтовані більше на кінцеві пристрої та ліцензійну модель, мають абсолютно різний рівень жорсткості попиту.
У короткостроковій перспективі є підтримка викупом акцій, у середньостроковій — видимі замовлення, а в довгостроковій — програмна екосистема, що фіксує витрати на міграцію; логіка «биків» настільки очевидна, що їй не потрібні історії.
Друге Подвійний удар макроекономічного середовища
Дохідність 10-річних казначейських облігацій США протягом сесії перевищила 5.2%, досягнувши найвищого рівня з 2007 року; дохідність 30-річних піднялася до 5.53%, оновивши рекорд із 2004 року.
10-річні облігації є безризиковим орієнтиром для оцінювання всіх ризикових активів; коли дохідність сягає такого рівня, ставка дисконту безпосередньо зростає, і вартість майбутніх прибутків технологічних компаній, найбільших за вагою, при перерахунку на сьогодні помітно скорочується.
Ще гірше те, що безризикова дохідність понад 5% різко знижує привабливість дорогих технологічних акцій, водночас підвищуючи вартість іпотеки, корпоративних кредитів і будівництва дата-центрів, що зрештою позначається на прибутках.
Ціни на нафту також підлили олії у вогонь: Трамп публічно відкинув пропозицію Ірану відновити роботу Ормузької протоки й навіть заявив про «точковий військовий удар» до проміжних виборів, унаслідок чого Brent і WTI одночасно спрямувалися до 105 доларів.
Якщо ціна нафти триматиметься на тризначному рівні, інфляція, спричинена зростанням витрат, триватиме, безпосередньо блокуючи простір для пом’якшення політики ФРС.
Дані CME показують, що ймовірність підвищення ставки на 25bp на жовтневому засіданні FOMC уже закладається на рівні близько 66%; цього тижня поспіль виходять базовий PCE та звіт про зайнятість за вересень, тому заздалегідь скоротити ризикові позиції перед публікацією даних — стандартна дія торгових столів, а стрибок VIX перед відкриттям ринку має ту саму причину.
Зараз ринок розривають дві сили
Американський фондовий ринок зараз затиснутий між двома потужними силами.
Сильні прибутки, витрати на AI та позитивні корпоративні новини підштовхують ціни акцій угору, тоді як дохідність державних облігацій у 5.2% тягне оцінки вниз.
Чесно кажучи, ми здивовані стійкістю ринку. Дохідність 10-річних казначейських облігацій піднялася вище 5.2% — це найвищий рівень із 2007 року, але індекс S&P 500 усе ще близький до рекордного максимуму, а Nasdaq щойно завершив ще один позитивний тиждень. Така стійкість свідчить, що під ринком усе ще є значний попит, який його підтримує.
У довгостроковій перспективі ми все ще налаштовані оптимістично, оскільки цикл інвестицій в AI та історія прибутків залишаються сильними.
Але в короткостроковій перспективі ринок — це азартна гра з підкиданням монети. Якщо дохідність стабілізується або знизиться, американські акції можуть швидко піти вгору. Якщо дохідність продовжить зростати, навіть найкращих корпоративних новин може виявитися недостатньо, щоб запобігти черговій корекції.
