#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Моя думка: ринок мав рацію, зосередившись на ясності, але справжнім сигналом, імовірно, буде функція реагування, а не остаточне рішення щодо ставки у вересні.

Важливе оновлення: Ворш виступив із промовою в п’ятницю, 28 серпня, тож ми можемо заздалегідь оцінити сигнал. І він зайняв набагато чіткішу та більш «яструбину» позицію порівняно зі своєю заявою в липні.

Мій коментар: Помірно «яструбина» позиція, вересень справді буде волатильним місяцем.

По суті, Ворш окреслив три речі:

* Інфляція є нагальною проблемою. Він наголосив, що індекс цін на особисті споживчі витрати залишається значно вищим за ціль ФРС у 2%, на рівні близько 3.7%, і заявив, що нещодавніх низьких показників недостатньо, щоб гарантувати стійке покращення.

* Ринок праці не дає йому вагомих підстав для пом’якшення політики. За його оцінкою, умови зайнятості загалом відповідають повній зайнятості, що наразі робить інфляцію важливішою складовою подвійного мандата.

* Фактично він підвищив планку для «утримання» ставки. Він сказав, що ФРС «матиме над чим працювати», якщо інфляція не продемонструє достатнього прогресу; ринки сприйняли це як важливий індикатор імовірності посилення політики.

Це є суттєвим зрушенням порівняно з невизначеністю навколо липневого засідання.

Головний висновок для ринків:

Я можу підсумувати ситуацію так:

До Джексон-Хоула:

«Якою саме є функція реагування Вашингтона?»

Після Джексон-Хоула:

«Чи дають нові дані щодо інфляції та зайнятості підстави не підвищувати ставки?»

Це є суттєвим зрушенням.

Ринки вже почали закладати в ціни підвищення ставки у вересні; оцінки значно зросли після промови, а деякі показники визначали ймовірність у діапазоні від середини до верхньої межі 50%.

Тому я б не називав вересень гарантованим. Я б назвав це підвищенням ставки, залежним від даних, із «яструбиним» ухилом.

Що варто відстежувати далі:

Наразі найважливіші дані:

1. Дані щодо зайнятості/безробіття за серпень — слабкі дані ринку праці можуть вплинути на рішення ФРС не змінювати процентні ставки.

2. Особисті споживчі витрати за серпень — з огляду на акцент Ворша на інфляції, це, ймовірно, буде найбільшою змінною.

3. Дохідність 2-річних казначейських облігацій — вважається найчіткішим вираженням очікувань щодо вересня в реальному часі.

4. Долар — послідовне «яструбине» ціноутворення має підтримати USD.

5. Nasdaq/довгострокові акції — особливо вразливі, якщо ринки перейдуть від «довгострокового піку» до справжнього циклу посилення політики.

Цікавою є реакція кривої дохідності: дохідність короткострокових казначейських облігацій зросла після промови, тоді як довгострокові дохідності були значно менш охочими до зростання; це свідчить про те, що ринки сприйняли її переважно як сигнал короткострокового посилення політики, а не як ознаку структурно вищої інфляційної дохідності.

На завершення: я думаю, що Ворш дав ринкам те, чого вони хотіли; він замінив невизначеність зрозумілою функцією реагування. Однак Ворш навмисно уникнув однозначного зобов’язання щодо вересня. Це робить наступні публікації даних щодо інфляції та зайнятості надзвичайно важливими. Якщо інфляція залишатиметься стабільною, а зайнятість також залишатиметься на тому самому рівні, підвищення ставки у вересні буде базовим сценарієм; однак якщо відбудеться значне падіння зайнятості, Ворш може розглянути підхід очікування та спостереження.