#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Я налаштований оптимістично щодо траєкторії розвитку бізнесу CXMT, але набагато обережніше оцінюю акції за поточних очікувань.

Теза Goldman переконлива: очікується, що щомісячні виробничі потужності CXMT зростуть із 270k у 2026 → 447k у 2028 → 665k у 2030, тобто більш ніж удвічі. Goldman також вважає, що CXMT потенційно може забезпечувати близько 50% попиту Китаю на DRAM до 2028 року.

Чому я налаштований оптимістично

Розвиток ШІ в Китаї: Зростання попиту на сервери для ШІ має підтримати споживання DRAM/HBM.

Внутрішнє заміщення: CXMT стратегічно позиціонується як провідний великомасштабний виробник DRAM у Китаї.

Розширення потужностей: Збільшення потужностей із виробництва пластин більш ніж у 2× за чотири роки є важливим важелем зростання прибутків.

Опціональність HBM: Goldman очікує різкого зростання доходів від HBM, хоча й із дуже невеликої бази.

Меморіальний суперцикл: Samsung, SK hynix і Micron спрямовують більше ресурсів на HBM, що потенційно може залишити звичайну

DRAM у більшому дефіциті.

Але тут є важливий нюанс

Цільовий показник у 129 юанів — це агресивний бичачий сценарій, а не просто консервативна оцінка.

Фактично Goldman потрібно, щоб кілька факторів одночасно склалися сприятливо: стабільно високі ціни на DRAM, успішне нарощування потужностей, підвищення виходу придатної продукції, модернізація продуктів, значне впровадження HBM і величезне покращення прибутковості. Їхня модель передбачає зростання валової маржі CXMT із 41% у 2025 до 82% у 2030.

Існує разюча розбіжність між аналітиками. Поточні ринкові дані показують, що CXMT торгується приблизно по ¥56.65, тоді як консенсус аналітиків — Buy із середньою цільовою ціною близько 75.11 юаня; 129 юанів — це верхня межа. Водночас оцінка справедливої вартості Morningstar становить лише 16.10 юаня, оскільки DRAM є циклічним ринком, а CXMT не має стійкої конкурентної переваги.

Тож я сформулював би це так:

CXMT як компанія: Оптимістично

Потенціал прибутків CXMT у 2030: Дуже оптимістично

CXMT за ціною близько 57 юанів: Цікаво, але очікування вже високі

Цільовий показник у 129 юанів: Можливий за сильного бичачого ринку пам’яті, але аж ніяк не гарантований

Найважливіша змінна для мене — насправді не подвоєння потужностей. Це HBM. Якщо CXMT зможе перейти від статусу переважно конкурента у звичайній DRAM до надійного постачальника HBM, підхід до оцінки суттєво зміниться. Сам Goldman визнає, що технологія HBM у CXMT все ще перебуває на ранній стадії.

Моя думка: я був би оптимістично налаштований щодо CXMT на горизонті 3–5 років, але не став би сліпо ототожнювати цільовий показник Goldman у 129 юанів зі справедливою вартістю. Краще питання полягає в тому, чи зможе CXMT перетворити величезні капітальні витрати + внутрішній попит + розвиток HBM на стійку маржинальність і вільний грошовий потік.

Якщо це станеться, 129 юанів зрештою можуть виглядати консервативною оцінкою. Якщо ціни на DRAM розвернуться вниз або HBM не вдасться масштабувати, акції можуть виглядати надзвичайно дорогими навіть поблизу сьогоднішньої ціни.