#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Ринок казначейських облігацій США зараз надсилає складний сигнал: дохідність залишається підвищеною, а волатильність — важливим фактором, але Федеральна резервна система наразі не бачить ознак того, що сам ринок працює зі збоями. Це розмежування має значення, оскільки казначейські цінні папери перебувають у центрі глобального фінансування, забезпечення та ціноутворення — від державних запозичень до акцій і криптовалют.

Президент ФРС Міннеаполіса Ніл Кашкарі цими вихідними заявив, що ринок казначейських облігацій продовжує функціонувати нормально, незважаючи на нещодавнє зростання дохідності довгострокових облігацій. Він зазначив, що дохідність 10-річних казначейських облігацій становить близько 4.7%, тоді як дохідність 30-річних облігацій досягла приблизно 5.3% — це рівні, які природно привертають увагу, але самі по собі не свідчать про кризу ліквідності.

Ключовий момент полягає в тому, що вищу дохідність не слід автоматично трактувати як порушення функціонування ринку. Дохідність може зростати через те, що інвестори вимагають більшої компенсації за інфляцію, державні запозичення, економічне зростання або ризик тривалості, пов’язаний із довгостроковими облігаціями. Кашкарі конкретно вказав на такі фактори, як інфляція, державні запозичення, економічне зростання та інвестиції, пов’язані зі штучним інтелектом, як чинники зростання дохідності довгострокових облігацій.

Це створює важливу відмінність між «дорогими грошима» та «зламаними ринками». Функціональний ринок казначейських облігацій може поглинати значні обсяги купівлі та продажу, тоді як ціни різко коригуються. Нефункціональний ринок — це інше: ліквідність зникає, спреди між цінами купівлі та продажу різко розширюються, а учасникам важко укладати угоди без створення незвично великих цінових рухів.

Поки що сигнал ФРС полягає в тому, що сьогоднішнє середовище ближче до першого сценарію.

Інфраструктура, що лежить в основі ринку, також має важливе значення. ФРБ Нью-Йорка продовжує проводити операції репо, які допомагають утримувати ставку федеральних фондів у межах цільового діапазону та підтримують безперебійне функціонування грошового ринку. Постійний репо-механізм ФРС спеціально розроблений для забезпечення ліквідності відповідним контрагентам і обмеження надмірного висхідного тиску на ринках овернайт-фінансування.

Але «функціонує добре» не означає «без ризику».

Довгострокові казначейські облігації залишаються під тиском, оскільки інвестори переоцінюють інфляцію, фіскальні запозичення та майбутню траєкторію процентних ставок. Нещодавні повідомлення також свідчать, що викуп казначейських облігацій і управління урядом пропозицією боргу стають дедалі важливішими для ліквідності ринку та динаміки дохідності.

Отже, наступне питання полягає не просто в тому, чи є дохідність казначейських облігацій високою. Питання в тому, чи може дохідність залишатися підвищеною, не створюючи напруження в інших сегментах.

Це має значення для акцій, оскільки вища дохідність казначейських облігацій підвищує ставку дисконтування, що застосовується до майбутніх корпоративних прибутків. Це має значення для іпотечного та корпоративного кредитування, оскільки базові ставки впливають на вартість фінансування. І це має значення для криптовалют, оскільки Bitcoin та інші ризикові активи дедалі більше реагують на зміни глобальної ліквідності, умови на доларовому ринку та реальну дохідність.

Поточна ситуація особливо цікава, оскільки на ринок облігацій одночасно впливають кілька факторів. Інфляція залишається проблемою, ціни на енергоносії все ще мають вплив, державні запозичення є значними, а інвестори уважно стежать за Федеральною резервною системою в пошуках сигналів щодо майбутньої політики. Водночас ФРС наголошує, що грошово-кредитна політика залишається зосередженою на її інфляційному мандаті, а не на спробах придушити кожен рух довгострокової дохідності казначейських облігацій.

Для трейдерів це означає, що крива дохідності казначейських облігацій заслуговує на увагу, навіть коли заголовок звучить як «ринок функціонує добре».

Стежте за дохідністю 10-річних облігацій.

Стежте за дохідністю 30-річних облігацій.

Стежте за ліквідністю казначейських облігацій.

Стежте за доларом.

І стежте за тим, чи продовжують ризикові активи поглинати вищу дохідність без значного погіршення ширини ринку.

Якщо дохідність залишатиметься високою, але ліквідність казначейських облігацій зберігатиме впорядкованість, ринки можуть поступово адаптуватися до середовища вищих ставок. Якщо дохідність швидко зростатиме одночасно з погіршенням ліквідності, ситуація стане набагато вагомішою, оскільки вимушене скорочення боргового навантаження може поширитися між класами активів.

У цьому і полягає справжнє значення #ФРСВважаєЩоРинокКазначейськихОблігаційФункціонуєНормально.

ФРС не стверджує, що умови на ринку облігацій є легкими. Вона стверджує, що ринок усе ще працює, а ціни визначаються через нормальні ринкові сили. За дохідності 10-річних облігацій близько 4.7% і 30-річних — близько 5.3% інвестори змушені переглядати своє розуміння того, якими мають бути «нормальні» ставки в економіці, що стикається з інфляцією, фіскальним розширенням і високим інвестиційним попитом.

Мій висновок простий: висока дохідність не є автоматично кризою, але саме поведінка ліквідності під цією дохідністю заслуговує на найбільшу увагу.

Якщо ринки казначейських облігацій залишатимуться ліквідними під час коригування дохідності, глобальна фінансова система зможе поглинути переоцінку. Якщо ліквідність різко погіршиться, той самий рух дохідності може перетворитися на значно масштабнішу ризикову подію.

Наразі сигнал ФРС заспокоює щодо функціонування ринку, але сам ринок облігацій усе ще є одним із найважливіших сигналів, за якими слід стежити в очікуванні наступного значного руху глобальних активів.

@Gate_Square
@Gate Launch