Зірочка в $33 трильйони

Ніхто не перевіряє факти в оптимістичному заголовку. Кілька місяців тому я написав, що стейблкоїни перевершили ACH за обсягом щомісячних розрахунків, і ця фраза зробила рівно те, що роблять такі рядки — вона поїхала. Це також правда, що є небезпечною частиною. Правдиві твердження в вузькій рамці — це те, як цілі ринки підводять себе до висновків, які дані не підтримують. Тож вважайте, що цей есе — виправлення, яке я винен власному графіку.
Щорічна картина
Зуміть із одного хорошого місяця на весь рік — і картина перетановується. На щорічній основі за 2025 рік стейблкоїни здійснили приблизно $33 трильйони розрахунків. ACH — $89 трильйонів. SEPA, за моєю оцінкою на весь рік, побудованою на доступних даних ЄЦБ та історичних трендах зростання, сягнула близько $259 трильйонів — цифра настільки велика, що решта графіка виглядає як похибка заокруглення.
Проблема з поглиненими наративами. Щомісячне порівняння було реальним, але воно зафіксувало мить, а не структуру. Структурно інфраструктура «трубопроводу» розвиненого світу досі працює через банківські канали, які більшість коментарів про криптовалюту навіть не намагалися порахувати. Лише SEPA переміщує майже вісім разів більше, ніж усі стейблкоїни разом перемістили минулого року. Ви не можете стверджувати, що замінюєте систему, якщо відстань до того, щоб зрівнятися з нею, все ще на порядок.
Що насправді означає $33 трильйони
Чесний зріз іде глибше. Це $33 трильйони — це обсяг розрахунків: кожен переказ, який торкався ланцюга, включно з біржовими потоками, маркет-мейкінгом, арбітражними петлями та тією самою доларкою, що відскакує між гаманцями п’ять разів до обіду. Вилучіть це й поставте вужче питання: скільки з цього — це реальні платежі, коли хтось платить комусь за щось?
Відповідь коливається близько $250 мільярдів. Не трильйонів. Мільярдів. Порівняно з ACH чи SEPA це не конкурент — це похибка заокруглення похибки заокруглення. І це також, що важливо, саме те, як виглядає платіжна система на ранній стадії. Карткові мережі в їхнє перше десятиліття теж були скоріше цікавинкою. Розрив між заголовним обсягом і органічним обсягом платежів — це не скандал; це міра того, наскільки молодим є цей ринок, і будь-хто, хто цитує велике число без малого, продає вам щось.
Де змінюється порівняння
Ніщо з цього не означає, що ведуча «ведмежа» рамка перемагає. Проганяйте порівняння через системи, на які стейблкоїни найбільше схожі — через мережі споживчих і комерційних платежів, а не через міжбанківську інфраструктуру — і результат вражає. Visa, Mastercard, Amex і PayPal разом здійснили приблизно $30.5 трильйони розрахунків у 2025 році. Стейблкоїни — $33 трильйони.
Чотири десятиліття інфраструктури карткових мереж, сотні мільйонів терміналів, найбільш укорінені споживчі звички у фінансах — і технологія, якій ледь минуло десять років, тепер рухає більше вартості щороку, ніж усі вони разом узяті. Так, обсяг — це інший різновид обсягу. Але рейки реальні, розрахунок остаточний, і крива зростання жодного разу не вирівнялася.
Довга гра
Отже, обидві речі правдиві одночасно, і дисципліна тримає їх разом. Стейблкоїни відстають від ACH і SEPA в щорічному обсязі кратно, а їхня органічна платіжна активність усе ще на стадії немовляти. Стейблкоїни також уже здійснюють остаточні розрахунки поверх усього карткового комплексного сегмента — на інфраструктурі, яка щороку стає дешевшою та швидшою, тоді як банківські рейки втрачають час на комітетські наради.
Зростання непомітно накопичується, а потім — одразу все. Щомісячний «перетин» ACH, який започаткував це есе, був не фінішною рискою, за яку я його видав, — це було раннє спостереження на кривій, яка продовжує згинатися в тому самому напрямку. Майбутнє стейблкоїнів — це вже не прогноз. Це графік обсягів, що оновлюється рік за роком, і єдине реальне запитання, що залишилося: як довго зірочки триматимуться на своєму місці.