Hyperliquid ф’ючерси перед відкриттям ринку видали для Changxin Technology ціну 7,2 долара, іноземні інвестори через DeFi вже підключаються до китайського наративу про зберігання

Автор: Клоде, глибоководний TechFlow

**Глибоководний огляд: ** Ціна IPO «Чанчісінґ Текнолоджі» на Керованій Раді науково-інноваційних підприємств (КЕП) становить 8.66 юаня за акцію, обсяг залучення коштів — 579 млрд юанів, заявки подаються 16 липня. Напередодні подачі заявок Trade.xyz розгорнув на Hyperliquid довгостроковий (перпетуальний) контракт CXMT, поточна ціна торгів — 7.2 USDC (приблизно 52 юаня за акцію), за 24 години обсяг — 132 млн доларів, відкритий інтерес — 241 млн доларів, прихована ринкова капіталізація — близько 3.5 трлн юанів, потрапляє в верхню межу інституційних очікувань 2–3 трлн. Це перший випадок, коли ончейн-контракт напередодні торгів уперше націлюється на A-акційне IPO на КЕП; і це є найбільш прямим входом для іноземних інвесторів у наратив «китайської заміни зберігання».

«Чанчісінґ Текнолоджі» ще не вдарив дзвін на Шанхайській фондовій біржі, а ціновідкриття на крипторинку вже розпочалося.

Згідно з повідомленням Bloomberg від 15 липня, Trade.xyz розгорнув перпетуальний контракт на блокчейні Hyperliquid для «Чанчісінґ Текнолоджі» (CXMT), код контракту xyz:CXMTUSD. Станом на час публікації, обсяг торгів за 24 години — приблизно 132 млн доларів, відкритий інтерес — близько 241 млн доларів, ставка фінансування 0.0014%. Ціна зросла з початкової позначки близько 6 доларів до 7.2 долара, приріст за 24 години — 20%.

Це не вперше Hyperliquid формує ціни напередодні IPO. У травні цього року, перед виходом на біржу компанії з AI-чипів Cerebras, передбіржові контракти Hyperliquid відрізнялися від ціни відкриття NASDAQ лише на 1.3%; у червні під час IPO SpaceX ончейн-контракт за один день дав оборот 13.8 млрд доларів. Але націлювання на біржовий актив на КЕП для A-акцій — це вперше.

7.2 долара — приблизно 52 юані за акцію, прихована ринкова капіталізація — близько 3.5 трлн

Контракт, оцінюваний у USDC, відстежує ціну за акцію; логіка та сама, що й у передбіржових контрактах для SpaceX і Cerebras.

Перерахувавши за поточним курсом, 7.2 долара — це приблизно 52 юані за акцію; помноживши на загальну кількість акцій після випуску 66.88 млрд акцій, прихована загальна ринкова капіталізація становить близько 3.5 трлн юанів, що еквівалентно приблизно 6-кратному обсягу ринкової капіталізації IPO у 579.2 млрд юанів.

Це ціноутворення потрапляє в дещо оптимістичний діапазон очікувань продавців-інституцій. «21st Century Business Herald» із посиланням на представників інвестбанків зазначає, що після виходу «Чанчісінґ Текнолоджі» очікувана оцінка становитиме 2–2.5 трлн юанів; журнал «Цайцзінь» у комплексних розрахунках на основі багатьох установ наводить, що в оптимістичному сценарії дають 3–4 трлн юанів і більше. 3.5 трлн юанів у передбіржовому ціноутворенні Hyperliquid «зависають» між нейтральною верхньою межею та оптимістичною нижньою межею.

Інше прочитання таке: якщо припущення цих ончейн-учасників правильні, то в перший день торгів ціна акцій «Чанчісінґ Текнолоджі» могла б відкриватися близько 50 юанів, тобто приблизно у 6 разів більше за ціну випуску 8.66 юаня. За перше півріччя 2026 року середній приріст у перший день торгів нових A-акцій на КЕП становив 489%; відкриття у 6 разів — не виглядає дивним.

Менше ніж за 24 години після запуску контракту обсяг 132 млн доларів і відкритий інтерес 241 млн доларів уже сформували початкову ліквідність на ончейн-ринку, але порівняно з одноденним оборотом 13.8 млрд доларів у день лістингу SpaceX це все ще відрізняється на порядок. Ця ціна відображає напрямні судження ранніх учасників, а не інституційне ціноутворення.

A-акції купив — не можна продати в той самий день, не можна йти в коротку: перпетуальні контракти природно заповнюють прогалину

Чому криптотрейдери звертають увагу на одну A-акцію? Погляди деяких інвесторів на закордонних соцмедіа-платформах, можливо, пояснюють ситуацію. Структурні обмеження A-акцій — це якраз можливість для перпетуальних контрактів.

У A-акціях є два структурні обмеження. Розрахунки T+1 означають, що придбані в день купівлі акції не можна продати того ж дня; і в КЕП окремі акції не можна продавати в коротку через маржинальні позики (融券). Для активу на кшталт «Чанчісінґ Текнолоджі», де в перший день лістингу можуть бути колосальні коливання, власники A-акцій опиняються в незручному становищі: прибуток плаває, поки є ліміт зростання (up limit) (заробили на «замкнених»涨停), але в той самий день його не можна зафіксувати; ризик, що на другий день відкриття буде вище, а далі піде вниз/вниз із розривом (gap up, then decline), повністю оголюється.

Перпетуальні контракти на Hyperliquid не мають цих обмежень. Торгівля 24/7, можливі позиції в обидва боки; кредитне плече регулюється. Теоретично інвестор, який тримає позицію в A-акціях «Чанчісінґ Текнолоджі», може на Hyperliquid відкрити короткі позиції, щоб хеджувати ризик на ніч.

Втім, відсутність арбітражного маршруту — це проблема, на яку потрібно дивитися прямо. Cerebras і SpaceX лістяться на NASDAQ: глобальні інвестори можуть вільно арбітражити між «базовою» акцією та контрактом, тож ціна швидко збігається. «Чанчісінґ Текнолоджі» ліститься на Шанхайській біржі на КЕП; поріг у 0.5 млн юанів та обмеження щодо QFII не дають змогу більшості зарубіжних роздрібних інвесторів напряму купувати базові акції.

Між ціною контракту та фактичною ціною торгівлі на A-акціях може тривати розрив; інвесторам потрібно закладати в це додаткове ціноутворення.

Іноземці не можуть купувати A-акції — DeFi стає «вхідними воротами» для концепції «китайської заміни зберігання»

Blockchain.News прямо вказує у повідомленні: контракт CXMT надає закордонним трейдерам канал обходу порогу 0.5 млн юанів для входу на КЕП.

Цей попит не виникає з нічого. «Чанчісінґ Текнолоджі» — глобально четвертий постачальник DRAM, у першому кварталі частка на світовому ринку — 7.7%; SemiAnalysis прогнозує, що наприкінці року вона може обігнати Micron і увійти до ТОП-3 у світі. Apple уже почала тестувати DRAM-чипи «Чанчісінґ Текнолоджі» для пристроїв на китайському ринку (за повідомленням британського «Financial Times» від 8 липня). У першій половині 2026 року очікується прибуток, що припадає на власників компанії, у діапазоні 50–57 млрд юанів; маржа прибутку — близько 70%, що на одному рівні з SK hynix (73%) і Samsung (81%).

Коли таку компанію лістять, всі інвестори в глобальній індустрії зберігання стежать за подією, але більшість із них не може купити. Крипто-дослідницька установа Citrini неодноразово у платних аналітичних звітах рекомендувала сценарій перпетуальних контрактів Hyperliquid, при цьому також висловлювала позитивний погляд на «Чанчісінґ Текнолоджі».

За умов, коли іноземний капітал не може напряму брати участь в A-акціях, контракти Hyperliquid можуть стати для них найбільш зручним каналом входу в концепцію «китайської заміни зберігання».

У більш широкому розрізі це означає: DeFi вперше використали як інфраструктуру для створення паралельного ринку ціноутворення, орієнтованого на цільові активи на китайській КЕП. Фреймворк HIP-3 від Hyperliquid дозволяє будь-якій сутності розгорнути перпетуальні контракти, заклавши 500 тис. токенів HYPE (близько 28 млн доларів); Trade.xyz завдяки цій механіці вже послідовно запустив передбіржові контракти на компанії SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic тощо, сумарно сформувавши понад 146 млн доларів торгового обсягу. Після того як TradingView 2 липня підключив джерела даних Hyperliquid і Trade.xyz, динаміка цін ончейн-перпетуальних контрактів увійшла в основні сценарні термінали.

Варто відзначити, що нещодавно політичний центр Hyperliquid та TradeXYZ зустрілися з SEC, спеціальною робочою групою з криптовалют, щоб обговорити питання регулювання криптовалют. З огляду на поточну траєкторію регулювання, регулятори США є головним фокусом комплаєнсу платформи; при цьому китайські регуляторні ризики, пов’язані з активами A-акцій, поки не входять до їхньої уваги.

(Примітка: Hyperliquid не відкритий для китайських користувачів.)

57.9 млрд юанів залучення коштів, чистий прибуток за півріччя 66 млрд юанів: «Чанчісінґ Текнолоджі» сама по собі — подія року

Повертаючись до контексту A-акцій: навіть без контрактів Hyperliquid, сам лістинг «Чанчісінґ Текнолоджі» вже є знаковою подією 2026 року на китайському ринку капіталу.

Ціна випуску — 8.66 юаня за акцію; за початкового обсягу 6.688 млрд акцій очікується залучення 579 млрд юанів — майже вдвічі більше за первісно заплановані 295 млрд юанів. Якщо всі опціони на надлишкове розміщення (over-allotment) будуть реалізовані, обсяг залучення досягне 666 млрд юанів, ставши найбільшим IPO в Азії за цей рік і найбільшим за масштабом IPO в історії A-акцій у сегменті напівпровідників. Коефіцієнт прибуток/ціна (P/E) при розміщенні — 308.92 раза, що значно перевищує середній показник по галузі 76.32 раза, але ринок не переймається, тому що чистий прибуток у першому кварталі 33 млрд юанів швидко «перетравлює» оцінку. Компанія прогнозує, що виручка у першій половині 2026 року становитиме 1100–1200 млрд юанів, а чистий прибуток, що припадає на власників, — 500–570 млрд юанів, що зростає більш ніж на 2244%.

Найважливіше — час. Глобальний ринок DRAM перебуває у рідкісному суперциклi дуже високої кон’юнктури. Samsung, SK hynix і Micron масово перенаправляють потужності на HBM (high bandwidth memory) — високошвидкісну пам’ять, необхідну для AI-серверів, що призводить до дефіциту DRAM для споживчого сегмента. У першому кварталі контрактні ціни DRAM зросли квартал-квартал на 90–95%, встановивши історично найбільше зростання за один квартал. «Чанчісінґ Текнолоджі» фокусується на споживчій DDR5 та LPDDR5X; місячна виробнича потужність — 200–300 тис. пластин. Це один із небагатьох виробників, які нарощують потужності у протилежному до ринку напрямі (у розрізі циклу), і саме тому вона закриває прогалини у потужностях, які стратегічно залишили три гіганти.

На стороні «підписки в першому заході» на A-акції: у першому півріччі цього року 71 нова акція з 71 піднялася в перший день торгів; середній приріст у перший день лістингу нових акцій на КЕП — 489%. Роздрібні інвестори можуть брати участь у онлайн-заявках 16 липня: код підписки 787825; очікується лістинг 27 липня.

Для інвесторів A-акцій 16 липня — це головні «ворота» підписки. Для закордонних інвесторів контракт CXMT на Hyperliquid уже відкрив «бокові двері». Після офіційного лістингу 27 липня, чи зможе ціна контракту швидко збігатися до фактичної ціни торгів, як це сталося з Cerebras, буде ключовим тестом того, чи можна повторити цю модель на A-акціях. Але навіть якщо ціна не буде збігатися, сама наявність цього паралельного ринку вже показує, що інтерес глобального капіталу до наративу «китайської заміни зберігання» — не просто слова.