Прем’єра слухань у Конгресі Воша: навіть якщо Трамп критикуватиме, діятимемо за даними; охолодження CPI у червні не означає, що завдання зі стримування інфляції «виконано»

Автор: Лі Дан, Wall Street у деталях

На першому піврічному слуханні в Конгресі з питань грошово-кредитної політики після свого призначення на посаду голови ФРС Уош заявив, що якщо його тиснутиме президент Трамп, він “зробить свою роботу” (do my job) — навіть попри критику з боку Трампа, він ухвалюватиме рішення на основі даних. Це наразі найбільш прямий коментар Уоша щодо викликів Трампа для ФРС.

У вівторок, 14-го за вашингтонським часом, під час свідчень у Комітеті Палати представників США з фінансових послуг Уоша запитали, як він реагуватиме, якщо Трамп і далі атакуватиме ФРС, наприклад, намагатиметься звільнити члена Ради керуючих ФРС Кука. Уош заявив, що Верховний суд США нещодавно знову підтвердив незалежність ФРС у формуванні грошово-кредитної політики.

Уош сказав законодавцям, що якщо його зроблять ціллю, “я й надалі робитиму свою роботу”. Говорячи про низку запитань, зокрема про те, чи готовий він і надалі ухвалювати політичні рішення на основі даних навіть у разі тиску Трампа з вимогою знизити вартість запозичень, Уош сказав: “Незалежність ФРС священна й недоторканна”. Далі він додав: “Якщо ми зберігаємо незалежність і сприймаємося зовні як незалежні, наша репутація посилиться… Це найкращий спосіб робити свою роботу”.

У коментарях зазначають, що стосунки Уоша з Трампом можуть бути випробувані в найближчі місяці, якщо високі темпи інфляції зберігатимуться, а заклики інших посадовців ФРС підтримати підвищення ставок стануть неможливо ігнорувати. Принаймні на даний момент Уош, схоже, вірить словам Трампа, які той проголошував, коли Уош вступав на посаду. Тоді Трамп сказав йому: “Бути абсолютно незалежним… не діяти за настроєм моїх очей”.

Журналіст Нік Тіміраос, якого називають “репортером нової ФРС”, у статті зазначив, що на слуханнях Уош сказав законодавцям, що ФРС має “нулю толерантності” до високої інфляції. Він не хоче, щоб через публікацію одного разу даних виникали надмірні тривоги або надмірне самозаспокоєння. І він процитував слова Уоша: “Дехто, можливо, подивиться дані CPI сьогодні вранці й скаже: ‘Ну от і все, завдання виконано, усе ідеально’. Я не так це бачу”.

Тіміраос також указав, що Уош знову підтвердив ціль ФРС щодо стримування інфляції, але не натякнув на траєкторію ставок і на слуханнях не надто говорив про власне бачення ставок. Це відповідає його стабільній позиції, згідно з якою ФРС не повинна заздалегідь розкривати наступні кроки. Також він не визначив чітко критерії, за яких розвиток високої інфляції стане стійкою інфляцією.

У медіа зазначають, що на цьому слуханні Уош висловив тверду позицію щодо досягнення цільових показників інфляції та чітко окреслив межу щодо втручання Трампа, намагаючись міцно встановити свій авторитет як керівника ФРС. Для ринку те, що ФРС у майбутньому “менше говоритиме, більше робитиме”, запровадить новий інфляційний індикатор, а також те, що всередині незабаром станеться “внутрішня велика сварка” через скорочення балансу та інструменти політики, означає: минулий шлях політики за останні кілька років буде повністю перезібрано.

У ФРС є інструменти для підтримання стабільності цін, і питання інфляції ніколи не буде “скинуто” на когось

У заздалегідь підготовленому тексті виступу на слуханнях з грошово-кредитної політики Уош підкреслив, що ФРС має нульову толерантність до тривало високої інфляції. Вступне слово голови Комітету з фінансових послуг French Hill також показало, що саме висока інфляція є головним фокусом для законодавців. Він сказав, що Конгрес очікує від ФРС подальшого зосередження на місії досягнення стабільності цін і безперервних зусиль аж до досягнення мети.

Hill не лише засудив стрімке зростання інфляції, а й розкритикував так зване явище “виходу за межі місії”, яке, на його думку, з’явилося в ФРС упродовж останніх років. Він сказав: “ФРС потрібно уникнути повторення помилок, провести самореформування, щоб зберегти незалежність довгострокової грошово-кредитної політики, і відновити свою репутацію як неполітичної інституції, яка виконує законодавчо визначені накази Конгресу”.

Hill сказав Уошу, що ФРС може контролювати спосіб реагування на власну інфляцію. Він запитав, як ФРС планує досягати стабільності цін з огляду на наявні інструменти політики. Він сказав: “ФРС, можливо, може обрати варіант ‘дивитися крізь явища на сутність’, ігноруючи ці інфляційні тиски, але ФРС раніше вже дотримувалася такого погляду — і в підсумку помилилася. Висока інфляція впливає на повсякденне життя американців тут і зараз, а не на якусь гіпотетичну майбутню картину, побудовану на довгострокових прогнозах чи інфляційних очікуваннях”.

У відповідь Уош визнав: “Ситуація складна й мінлива”. Але він підкреслив, що інфляція — це “вибір” для тих, хто ухвалює рішення.

Уош заявив, що його позиція щодо рамкової моделі ФРС версії 2020 року є вкрай критичною — і це не секрет. “Тодішня рамкова модель ФРС була помилковою і не була належним чином обговорена. Ми хочемо, щоб підвищення інфляції було більш обмеженим. У ФРС є інструменти, щоб підтримувати стабільність цін”.

Уош сказав: “Зараз не час перекладати відповідальність чи звинувачувати інших. ФРС може і — зробить — забезпечить стабільність цін. У нас є ті інструменти, про які ви згадали — як політика ставок, так і політика балансового листа — вони допоможуть нам досягти цієї мети. Ми маємо засоби для досягнення цієї мети”.

Після цього Уош також зазначив, що він не вважає, ніби між стабільністю цін і досягненням повної зайнятості існує жорстокий вибір “або-або”.

Уош сказав, що поки ФРС може забезпечити стабільність цін, економіка буде процвітати, а у компаній буде можливість збільшувати кількість працівників. Тому між двома ключовими функціями, наданими ФРС Конгресом, не існує так званого “жорсткого вибору”, це не тест на єдиний правильний варіант. Він також зазначив, що з цього питання його погляд дещо відрізняється від позицій деяких колег-економістів.

Пообіцяти розірвати “липкі ціни” 90-ті роки зростання продуктивності: політику не можна просто переносити

Щодо опублікованих раніше цього вівторка даних США з інфляції CPI за червень, які в цілому показали охолодження, Уош знову заявив, що він не буде стверджувати, ніби в ФРС “завдання з інфляцією виконано”.

Уош відмовився коментувати, чи вже завершилося підвищення ставок. Він сказав, що рішення Комітету з відкритого ринку ФРС (FOMC) “не має відношення до мене”, і попередив ринок: не слід впадати в самовдоволеність “завдання виконано”, лише тому що в червневому CPI зафіксовано перше за шість років місячне зниження.

Уош сказав: “Хоча я розглянув дані CPI, оприлюднені цього ранку, і вони були кращими за очікування, я не погоджуюся з вибірковим прочитанням даних. Я не вийду й не скажу ‘завдання виконано’. Натомість я вважаю, що попереду ще багато роботи”.

Уош пообіцяв зламати “липкі ціни” (sticky prices). Він заявив, що обов’язок ФРС — гарантувати, аби короткострокові коливання певних цін “не розповзалися й не поширювалися”. На жаль, те, що сталося впродовж останніх років, — якраз навпаки. Він зазначив, що згідно з “економічними принципами”, коли темпи інфляції якийсь час перебувають вище цільового рівня, знизити їх зазвичай стає складніше — саме це й називають “липкими цінами”.

Уош сказав: “Такі дні мають стати минулим. Наш обов’язок — і моя обіцянка вам — це зламати такі липкі ціни”.

Медіа виявили, що на цих слуханнях Уош влучно висловився: “Побачивши один раз сплеск продуктивності, — це означає лише, що ти побачив один раз сплеск продуктивності”. Через кілька хвилин після цього він додав: “Побачивши один раз фінансову кризу, — це означає лише, що ти побачив одну фінансову кризу”.

Зрештою, сенс слів Уоша такий: “Під час проведення аналогічних висновків я буду вкрай обережним”.

Щодо цієї репліки Уоша про сплеск продуктивності медіа вважають її доволі змістовною, особливо з огляду на те, що деякі люди бачать у нинішньому бумі інвестицій в AI схожість із стрімким зростанням IT-інвестицій у 90-х роках минулого століття.

Міністр фінансів США Бессент, голова Національної економічної ради Білого дому Хасет і навіть сам Уош раніше заявляли, що в середині 90-х чинний голова ФРС Грінспен чітко відчув сплеск продуктивності й підтримував політику низьких ставок ФРС — це було мудро. А та сама “каламбурна” репліка Уоша про сплеск продуктивності цього вівторка натякає, що приклад не варто просто переносити на нинішню ситуацію.

У тексті виступу на слуханнях Уош визнав, що AI стимулює суттєве зростання бізнес-інвестицій, але зазначив, що досі незрозуміло, в якій мірі економіка зможе отримати користь від побудови на базі AI.

На слуханнях Уош сказав, що в довгостроковій перспективі AI означає істотне покращення продуктивності. Бум у AI “може бути найбільшим переломним моментом, який я пережив у дорослому житті”, і ця технологія змінює не лише спосіб інновацій, а й швидкість інновацій. За його припущенням, ця технологія AI “підсилюватиме” існуючу роботу, хоча в короткостроковому періоді може мати руйнівний вплив, “вона також створить багато інших можливостей для працевлаштування”.

Зосередитися на подвійному мандаті ФРС: зайнятість і інфляція

На слуханнях республіканські законодавці неодноразово підкреслювали одну думку: ФРС виходить за межі свого “подвійного мандату”, займаючись, наприклад, питаннями диверсифікації та зміни клімату.

Натомість Уош чітко заявив, що межі обов’язків ФРС визначені однозначно; якщо керуватиме ним, ФРС під час формування грошово-кредитної політики зосередиться на своєму подвійному мандаті.

Він сказав: “Ті завдання, які ви (Конгрес) даєте нам (ФРС), — забезпечити максимальну зайнятість і стабільність цін, і водночас ви доручаєте нам багато іншої складної роботи. Ми реалізовуватимемо низку реформ поза межами грошово-кредитної політики. Наш порядок денний і так повністю заповнений, і я запевняю вас, що ми ніколи не будемо заходити в інші сфери”.

Перед скороченням балансу — достатнє завчасне попередження

Уош підкреслив, що баланс (balance sheet) є частиною грошово-кредитної політики, і назвав його “не просто трубопроводом”. Коментарі вважають, що цей погляд означає: Уош вважає, що ФРС здатна терпіти вищу волатильність короткострокових ринків фінансування. Звісно, у ФРС є постійний механізм викупу (зворотних викупів) для реагування на тиск ринку, але багато хто не хоче ним користуватися. Тож, можливо, Уош вважає, що ця “запасна опора” здатна впоратися з будь-якими потрясіннями на ринку викупів у майбутньому.

Уош сказав, що він не прагне повернути баланс ФРС до рівня 2006 року — тобто до рівня попереднього раундів QE. Але він вважає, що існує “стійкий збалансований стан”, за якого розмір балансу буде меншим за поточний рівень 6,74 трлн дол. Зміни не відбуватимуться за один крок: будь-які трансформації будуть добре продумані, а від рішення до остаточного впровадження потрібно “доволі багато часу”.

Він зазначив, що його стримане ставлення до політики ФРС щодо балансу — не новина. Однак він не хоче наперед прогнозувати, до яких висновків дійде робоча група щодо цього напряму. І він підкреслив, що будь-які зміни будуть супроводжуватися достатньою комунікацією.

Уош сказав: “Без достатнього завчасного попередження (про грошово-кредитну політику ФРС) у Комітеті та для широкого фінансового ринку — не буде жодних коригувань політики балансу”.

Уош заявив, що він розуміє необхідність втручатися в ринок у кризові періоди, щоб встановити справедливі ціни; але у відносно стабільні періоди, якщо обсяг активів, якими володіє ФРС, перевищує розмір самого ринку, — за словами колишнього голови ФРС Волкера — це штовхає ФРС до “краю застосування повноважень”.

Уош додав, що він вважає: під час вирішення питань балансу ФРС слід уникати виходу в площину фіскальної політики. “Ми хочемо триматися подалі від сфери фіскальної політики”, — сказав Уош.

П’ять робочих груп ФРС зараз перебувають у стадії “первинного огляду” — обговорять зниження частоти випуску заяв

У своєму виступі на слуханнях Уош розповів, чим займатимуться п’ять новостворених робочих груп ФРС. На слуханнях Уош заявив, що з радістю “регулярно” інформуватиме законодавців про прогрес роботи кожної групи від сьогодні і до кінця року, і сказав: “Тоді я сподіваюся, що ми зможемо отримати певні змістовні висновки”.

Уош сказав, що п’ять робочих груп перебувають у “стадії первинного огляду”, і відповідні підгрупи “спершу ділитимуться своїми міркуваннями” з особами, які ухвалюють рішення. Він пообіцяв, що робота цих груп ніколи не проводитиметься “таємно”.

Уош зазначив, що функції робочих груп матимуть “перетини”. Наприклад, група, відповідальна за баланс, і група, відповідальна за комунікацію, матимуть перехресні функції.

Раніше Уош заявляв, що робоча група, відповідальна за комунікацію, оцінюватиме пресконференції ФРС, економічні прогнози, політичні заяви та публічні виступи.

На слуханнях у вівторок Уош заявив, що він не буде брати на себе зобов’язання встановити певний постійний публічний стандарт, за яким автоматично скликатиметься пресконференція щодо рішень і процедурних змін для Комітету з відкритого ринку ФРС (FOMC). Натомість, чи проводитиметься пресконференція, залежатиме від конкретної ситуації.

Уош сказав, що ФРС намагатиметься поглибити обговорення й знизити частоту випуску заяв. Він зазначив, що оцінка механізму комунікації та будь-які пов’язані коригування матимуть на меті забезпечити коректність грошово-кредитної політики.

Уош сказав: “Я не вважаю, що будь-яке коригування способу комунікації має на меті приховати правду або замаскувати інформацію. Коригування способу комунікації спрямоване на досягнення ключової мети: переконатися, що грошово-кредитна політика є безпомилковою”. Іншими словами, реформи комунікації не призначені для зниження прозорості.

Законодавець запитав Уоша, чому ФРС має відмовитися від так званої “діаграми” (dot plot), яка відображає очікування посадовців ФРС щодо процентних ставок. Уош відповів, що він очікує побачити висновки, зроблені робочими групами, які він сформує. Також він зазначив, що його вразив намір його колег у ФРС підходити до перегляду стратегій ФРС “з відкритим розумом”.

Уош також зазначив, що, на його думку, більш обережний підхід у зовнішній комунікації є правильнішим.

Не втручатися в ринок бездумно; у кризові моменти використання балансу — виняток

Уош знову підкреслив, що він не прогнозуватиме висновків робочої групи щодо балансу. Але він зазначив, що ФРС має бути “приймачем цін”, а не “встановлювачем цін”. З цього погляду Уош має підтримувати ідею не робити дохідність 10-річних держоблігацій ціллю.

Уош сказав: “Ми не повинні бездумно втручатися в ринок”. Однак він також згадав виняток — у разі надзвичайного стану: “Щодо кризових моментів, я не хочу, щоб хтось помилково думав, ніби ми можемо просто відсидітися. Я, звісно, сподіваюся бути осторонь подій, але це не гарантується”.

Уош заявив, що, хоча в кризові періоди ФРС може рішуче й активно застосовувати інструменти грошово-кредитної політики на кшталт балансу, після завершення кризи грошово-кредитна політика “маже майже повністю має керуватися політикою ставок”. Політика ставок не буде робити “комусь поблажки” і “когось ігнорувати”.

Думка: процентні ставки мають стати домінуючим інструментом політики.

Відмова від коментарів на адресу Трампа та посадовців виконавчої влади

Лідерка демократів у Комітеті з фінансових послуг Maxine Waters вважає, що Трамп, користуючись своєю посадою “щоб витягнути величезну вигоду”, водночас послаблює незалежність федеральних регуляторних органів. Уош відповів: ФРС “дотримуватиметься свого мандату” й не втручатиметься в політику. Він відмовився робити коментарі щодо звітів про розкриття персональної фінансової інформації Трампа.

Waters запитала, чи дозволено Трампу та іншим посадовцям виконавчої влади володіти підприємствами, що входять до сфери їхнього регулювання, включно з компаніями, пов’язаними з криптоактивами. Уош відмовився коментувати це. Він сказав, що ФРС буде зосереджена на власних обов’язках і не даватиме коментарів щодо посадовців поза ФРС.

Потім Waters заговорила про передбачувані ринки, і її слова, схоже, стосувалися інсайдерських угод, пов’язаних із рішеннями уряду. Уош згадав, що в перший тиждень на посаді він направив лист співробітникам ФРС, підкресливши важливість підтримання доброчесності ФРС.