Від «ETF національної долі» до «кривавого липня» — як розблокувати важільну кризу на корейському фондовому ринку?

Автор: Jae, PANews

17 липня фондовий ринок Республіки Корея був закритий на один день через День заповідності Конституції, але дим битви не розсіявся: пов’язані з Samsung Electronics та SK hynix цінні папери й далі зазнавали масового продажу на інших ринках. Після закриття торгів у Гонконзі, дві біржові левериджні ETF (у форматі “2x long”) на Samsung і SK hynix — Southern East Ying (Південний Схід Ангул) — впали приблизно на 20% кожна. Безсумнівно, що в розпал літа на ринку капіталу Кореї відбувається епічне “припливне” цунамі з “де-левериджем”.

За минулі пів місяця крижана статистика ліквідацій безжально розбила гарячий міф про “народну торгівлю акціями”, який захопив усіх. Два місяці тому індивідуальні біржові ETF із 2-кратним левериджем на акції SK hynix та Samsung Electronics ще пакувалися як “шлях до багатства, що поділяє долю країни”: регулятор особисто послабив обмеження, роздрібні інвестори натовпами кинулися на ринок, намагаючись урвати шматок у напівпровідниковому бичачому ринку. Але щойно очікування в індустрії змістилися, а ринковий відкат настав, цей набір левериджних інструментів миттєво перетворився на “м’ясорубку”.

Під подвійним тиском неконтрольованого ринку та “відрізанням” банківських кредитів президент Лі Чже-мьон терміново втрутився: регуляторний рівень за одну ніч вдарив “сімома важкими ударами”, однак до цього вже десятки тисяч роздрібних інвесторів у Кореї опинилися в найтемнішій миті, коли основний капітал став нулем.

1,45 млрд доларів зникли без сліду, 460 тис. рахунків — нуль капіталу, понад 60% — молоді інвестори

У середині липня для роздрібних інвесторів, які робили ставку на корейський напівпровідниковий сегмент, кожен торговий день оновлював рекорди болю.

Усього за 9 торгових днів сумарний нереалізований збиток у левериджних ETF на акції, на які натовпами заходили роздрібні інвестори, перевищив 88 трлн вон (приблизно 595 млн доларів). При цьому частка позицій індивідуальних інвесторів у левериджних продуктах досягла 60%. Це означає, що “вибухівка” падіння майже повністю була приведена в дію на звичайних роздрібних рахунках, які мають найслабшу здатність протистояти ризику.

За статистикою Bloomberg, за минулий місяць роздрібні інвестори в Кореї через торгівлю з високим левериджем зазнали економічних втрат на суму до 1,45 млрд доларів (приблизно 2 трлн вон). Однак ще жахливіша хвиля примусових ліквідацій була попереду: у всьому ринку понад 1,2 млн роздрібних левериджних рахунків спрацювали “граничну межу” вимоги про додаткове забезпечення. Через неможливість поповнити “боєприпаси” в межах встановленого строку 460 тис. рахунків були миттєво закриті біржовими брокерами; серед них 62% припадало на інвесторів віком 20–30 років. Окрім того, що основний капітал прямо обнулився, сталася ще й абсурдна трагедія — “борг брокеру”: молоді інвестори отримали жорсткий урок від ринку.

Ця хвиля примусових ліквідацій досягла піку в середині липня. З 1 до 13 липня сумарний обсяг примусових ліквідацій становив 451,9 млрд вон (приблизно 305 млн доларів). Зокрема, обсяг примусових ліквідацій в один день 9 липня сягнув 142,2 млрд вон (приблизно 95,2 млн доларів), а частка примусових ліквідацій злетіла до 10,2%. 13 липня загальний обсяг примусових ліквідацій за один день у всьому ринку перевищив 344,2 млрд вон (приблизно 232 млн доларів), встановивши найвищий показник за весь рік.

Паніка на табло синхронно наростала. Роздрібні інвестори майже повністю зробили ставку всім портфелем на SK hynix: 13 липня акції впали більш ніж на 15%, встановивши найбільше денне падіння за 18 років; натомість 2-кратний левериджний ETF “long” на базі його звичайних акцій обвалився ще різкіше — на 30%. Композитний індекс акцій Кореї KOSPI протягом дня знизився майже на 9%, уже сьомий раз за цей рік активував “аварійне гальмо” (фут-ефект), а відкат від історичного максимуму, досягнутого в червні, склав аж 25%.

Панічні настрої ринку котилися, мов снігова куля, і внаслідок посилення механізмом левериджу ставали дедалі більшими. Роздрібні інвестори масово зазнали примусових ліквідацій не лише через падіння котирувань як однобічний чинник. Саме вбудований у левериджні ETF на окремі акції механізм щоденного ребалансування перетворив відкат на “двигун катастрофи”, що запускає панічну втечу натовпу.

Матеріал для читання: Левериджні продукти спричинили глибокі зміни на фондовому ринку: як корейський ринок акцій перетворився на “казино”?

Ще гірше те, що багато роздрібних інвесторів, які не мали усвідомлення ризик-менеджменту, обирали “впиратися до кінця” під час падіння, а деякі навіть безперервно нарощували позиції, намагаючись усереднити собівартість: типові “дії азартного гравця” розширювали експозицію дедалі більше, а в підсумку прискорювали рух у прірву примусових ліквідацій.

Кредитні лінії банків “перерізані”, ЦБ підкидає “припалювач”

Торгові левериджні операції в біржовому сегменті — це леза м’ясорубки, а виснаження кредиту поза біржею — це насос, який викачує останню краплю крові з роздрібних інвесторів.

“Позичати гроші, щоб інвестувати в акції” в Кореї — давня традиція. У верхній половині року під час бичачого ринку попит на роздрібних інвесторів був надзвичайно високим: вони виводили кеш через іпотеку житла та споживчі кредити, а потім нарощували леверидж і виходили на ринок. Але щоб приборкати небезпечне роздування боргів домогосподарств, корейський регулятор встановив для комерційних банків жорстку верхню межу приросту кредитів домогосподарствам на рівні 1,5% на весь рік.

Однак у середині року ця “червона лінія” перетворилася на туго затягнуту петлю. Станом на кінець червня загальний обсяг кредитів домогосподарствам у п’яти найбільших комерційних банках Кореї зріс на 37 трлн вон (приблизно 2,502 млрд доларів) порівняно з початком року, що вже використало 85,3% річного ліміту на кредитування. Залишок ліміту становив лише близько 639,5 млрд вон (4,31 млрд доларів). Навіть у двох банках ліміт було перевищено завчасно: у другій половині року вони не тільки не могли нарощувати нові кредити, а й мали повертати існуючі кредитні обсяги, змушуючи ліміти знижуватися.

Це означає, що коли в липні фондовий ринок обвалився, і 1,2 млн рахунків одночасно спрацювали повідомлення про вимогу додаткового забезпечення, роздрібні інвестори раптом виявили: грошей у борг більше не взяти. За відсутності додаткового притоку коштів чекало лише одне: примусовий продаж позицій (forced liquidation) з боку брокерів.

Ще погіршувало ситуацію несподіване підвищення ставки з боку Банку Кореї. 16 липня, коли ринкова ліквідність була вже вкрай крихкою, ЦБ викинув “важкий снаряд”: оголосив про підвищення базової процентної ставки на 25 базисних пунктів до 2,75%, вперше за чотири з половиною роки перейшовши до режиму жорсткішої монетарної політики. Хоча початковою метою політики було звузити розрив між ставками Кореї та США, послабити відтік іноземного капіталу й стабілізувати курс корейської вони, у розпал хвилі примусових ліквідацій підвищення ставки — це ніби посипати сіль на рану де-левериджу.

У той день KOSPI різко впав на 6,37%, SK hynix обвалився на 11,53%, а негативний зворотний зв’язок де-левериджу був розкручений до вибуху.

Сім кроків для екстреного гальмування, без розмінування — лише зрізати “порцію їжі”

Жахлива трагедія з повним обнуленням основного капіталу швидко перетворилася на політичну подію: парламентар від Народної сили Лі Чхон-су раніше прямо обурювався в соцмережах тим, що KOSPI “перетворився на казино”.

На тлі звинувачень у стилі “казино для долі країни” та того, що десятки тисяч домогосподарств втратили свої статки, президент Лі Чже-мьон особисто назвав конкретні левериджні ETF на акції Samsung і SK hynix, наказавши фінансовим відомствам оперативно розробити заходи.

16 липня механізм F4, сформований Комісією з фінансових послуг, Управлінням фінансового нагляду, Міністерством фінансів і центральним банком, терміново ухвалив пакет “шокової терапії” — нові суворі правила, спрямовані на те, щоб охолодити цей перегрів левериджем.

Варто зазначити, що регулятор не обрав прямий примус до делістингу вже наявних ETF: примусове “виривання кабелю” в умовах паніки могло б спричинити ще серйозніший обвал ліквідності. Реальна логіка регулятора полягає в іншому: не протикати активний “пузир” напряму, а підвищити поріг входу в ринок, перекрити доступ для нових коштів і загнати ринок у тривалий період пасивного очищення (deleveraging/виходу).

Поки набуває чинності нова нормативна база, інституційні правила корейського ринку левериджних ETF на окремі акції будуть силоміць перебудовані, а шалений сплеск спекулятивного ентузіазму, як очікується, тимчасово піде на спад. Але ризики насправді не зняті: наразі в корейському фондовому ринку все ще зависають неврегульованими понад 35 трлн вон (приблизно 235,5 млрд доларів) залишку кредитного фінансування. На тлі кредитного стискання та циклу підвищення ставок фактично наявні рахунки з левериджем уже втратили буфер.

Фінансовий холодний вітер Сеула розбудив роздрібних інвесторів, які занурилися у шалену ейфорію фондового ринку. Левериджні інновації, відірвані від реальної підтримки доходами інвесторів і від суворих обмежень регулювання, за своєю суттю — це нарощування грошового “пузиря” статків. Коли одна велика “чорна свічка” обрушується вниз, усі вигадані процвітання будуть списані ринком, а зрештою ціну найчастіше сплачують найуразливіші роздрібні інвестори.