Stable Vaults — це останній пазл, який Aave має скласти для масової комерціалізації

Автор: Thejaswini M A

Переклад: Saoirse, Foresight News

Найдорожче, що стоїть перед людьми, — це речі, щодо яких вони мають ухвалювати рішення самостійно. У порівнянні з цим вартість комісій — дрібниця. Люди готові платити за спокій і зручність — і лише це.

Логіка «збирання» на платформі бере початок звідси: зняти з користувачів тягар ухвалення рішень. У книжці Тім Ву «Епоха видобутку (Age of Extraction)» є слово, яке мені дуже подобається — «пасивне підв’язування». Платформа і «збирає врожай», позбавляючи користувача права на власний вибір.

Не знаєш, з чого почати з акціями? Без проблем — індексні фонди, S&P 500 подбають про це за тебе. Не розумієш кредитні продукти? Тоді зміни назву: упакуй їх як ощадні рахунки й широко це рекламуватимеш. По суті, вони стягують «плату за послуги заради зручності»: прибирають для користувача необхідність думати й ухвалювати рішення, а інколи ще й забирають надприбуток, який мав би належати користувачам. І більшості людей це байдуже.

Традиційний DeFi діє рівно навпаки: він насипає користувачам величезну кількість складних варіантів — яку блокчейн-мережу обрати, який пул ліквідності, які відсоткові ставки в реальному часі, коли перекидати кошти, чи є безпекові ризики в кросчейн-мості, а ще потрібно відрізняти, чи це офіційна платформа, чи фальшивий фішинговий сайт, згенерований за допомогою Claude до 12 липня. Aave, який шість років «копав» у цьому напрямі, зібрав лише 2,5 млн користувачів, тоді як Revolut, що робить акцент на максимально простих діях, має 65 млн користувачів. Тому твердження, що Aave має відповідати потребам пересічних користувачів і оптимізувати досвід використання, — не виглядає перебільшенням.

У період з січня до липня цього року ставки річної прибутковості USDC-пулу в Aave коливалися в межах від 2% до 9%. Самі коливання ставок — це звична норма для DeFi: користувачі дивляться, де прибутковість вища, і переносять туди капітал. Але таку модель неможливо масштабувати до звичайної більшості. Новим цифровим банкам неможливо пояснити користувачам, що дохід за депозитом визначається ринковим попитом на запозичення і може будь-якої миті впасти до 2%. Користувачі не віддаватимуть кошти продукту, сповненому невизначеності — і саме це є ключовою причиною, чому переважна більшість людей ніколи не звертається до криптоощадних застосунків.

9 липня Aave Labs представила рішення — Stable Vaults (стабільні сейфи). У цій статті ми розберемо логіку його роботи, хто від цього отримує вигоду та чому звичайні користувачі, навіть знаючи ціну, усе одно використовуватимуть цей продукт.

Механізм роботи Stable Vaults

Будь-якій компанії потрібно лише один раз виконати інтеграцію, щоб запустити сервіс ощадних депозитів; відповідні суб’єкти включають цифрові банки, криптогаманці, сервіси виплати зарплат. Кошти, які вносить користувач, врешті-решт потрапляють на ринок кредитування Aave. Користувачу достатньо в щоденному застосунку переглядати дохід: якщо здається вигідним, він може одразу долучитися.

Ключова особливість «сейфів»: дохід фіксований — явище дуже рідкісне в криптоіндустрії. Прибутковість базового пулу запозичень Aave змінюється в реальному часі залежно від попиту з боку позичальників; Stable Vaults натомість надбудовує над базою «буферний шар», лишаючи операторам повноваження налаштовувати ставку. Оператор може задати, наприклад, зовнішньо демонстровану ставку як 4%. Після цього, незалежно від того, як коливається ставка на базовому ринку Aave, сейф стабільно виплачуватиме користувачу 4% річних. Усі ризики прибутків і збитків, спричинені коливанням ставки, бере на себе оператор. Різниця в частині базової прибутковості, що перевищує 4%, повністю належить оператору.

Погляд користувача-депозитника

Користувач фактично отримує «гарантію доходу». Коли навесні ставка пулу USDC в Aave впала до 2%, сейф із обіцянкою 4% річних усе одно повністю здійснював виплати; дефіцит ставки доповнював оператор.

У фінансових ринках переадресація ризику завжди потребує оплати — і тут не виняток. Можна провести аналогію з іпотекою з фіксованою ставкою: порівняно з плаваючою, фіксована ставка зазвичай вища на 50–100 базисних пунктів; ця премія — це ціна того, що позичальник купує визначеність щодо доходу.

Користуючись сейфом, користувачеві не потрібно створювати власний криптогаманець, зберігати seed-фразу, робити кросчейн-операції, фільтрувати публічні ланцюги: платформа забезпечить службу підтримки людей, відновлення акаунта, вхід із розпізнаванням обличчя; а якщо з активами станеться проблема — є офлайн-компанія, яка відповідатиме за підключення. Офіційний застосунок Aave проходить безпекову сертифікацію SOC 2 та підтримує двофакторну автентифікацію — усе це теж саме ті сервіси, за які звичайні користувачі реально готові платити.

Але користувач також має заплатити відповідну ціну: у доходу є стеля. Коли прибутковість базового пулу зростає до 9% або 6%, у користувача на виході все одно буде лише 4%, які встановив оператор; оператор встановлює різні фіксовані ставки залежно від рівня членства користувача. Плаваюча ставка дозволяє користувачу наочно бачити реальний дохід ринку, тоді як фіксована ставка повністю маскує спред, який заробляє посередник.

Крім того, користувач додає ще один рівень ризику контрагента: ця модель накладає на безпеку коштів дві нові категорії ризиків. По-перше, це фінансовий стан оператора-компанії. По-друге, це вразливості в приватному коді бекенд-скриптів, які розподіляють кошти. Якщо напряму вносити кошти в Aave «в нативі», користувачі беруть на себе лише ризик базового коду протоколу. Але при використанні сейфу, навіть якщо сам протокол Aave не має жодних вразливостей, у разі банкрутства оператора або помилки бекенд-скриптів, що спричинили втрату переказів коштів, активи користувача також постраждають.

У традиційному ринку свопів процентних ставок, коли попит і пропозиція належно «звіряють» ціни, фіксована ставка повертається в розумний коридор; але в моделі Stable Vaults ставка повністю визначається оператором одноосібно, і користувачу бракує каналу для горизонтального порівняння. Користувач не порівнює 4% із реальним доходом базового Aave у 6% — він лише зіставляє зі звичайними депозитами в традиційних банках: офіційна сторінка Aave ставить поруч власну ставку та ощадну ставку середнього рівня по країні, яку статистично фіксує Федеральна корпорація зі страхування депозитів США (FDIC), 0,4%; і завдяки цьому зіставленню прибутковість сейфа виглядає дуже привабливо.

Джерело: aave.com

Погляд оператора

Ось приклад: цифровий банк тримає 200 млн доларів США користувацьких «зайвих» стабільних монет; витрати на залучення клієнтів давно вже окупилися. Достатньо один раз виконати технічну інтеграцію, щоб запустити Stable Vaults, і публічно просувати фіксовані 4% річних. Якщо базова річна прибутковість пулу коштів Aave становить 6%, то вже лише за рахунок різниці в 2% у прибутку на рік можна додатково отримати 4 млн доларів США. Це накопичення капіталу, яке раніше просто осідало як «зайві витрати», тепер перетворюється на джерело стабільного доходу з низькими вкладеннями.

Rise — типовий кейс сервісу виплати зарплат: платформа нараховує зарплату підрядникам у 190 країнах, обробляючи загалом понад 1,5 млрд доларів США. Компанії зазвичай за тиждень наперед депонують зарплатні USDC; до цього часу ці кошти були весь час «припарковані» без руху. Тому Rise, запустивши власну функцію інвестування Rise Earn, тимчасово розміщує попередньо депоновані зарплатні кошти в USDC-пулі Aave на мережі Arbitrum — аж до дня виплати зарплати.

Rise стягує лише 1% від загальної отриманої прибутковості як сервісну плату — без будь-яких інших списань. З 6% річної базової прибутковості сервіс-провайдер бере лише 6 базисних пунктів; підрядники отримують 5,94%, а весь час на екрані демонструється базова плаваюча в реальному часі ставка Aave.

А за аналогічних масштабів капіталу при роботі через Stable Vaults оператор може заробити спред у 200 базисних пунктів; різниця в розподілі прибутків сягає 33 разів.

Погляд на Aave та Stable Vaults

Aave заробляє на продажу функції багаторівневих ставок за «сейфами»: оператор може налаштовувати диференційовані доходи залежно від рівня членства та маркетингових активностей. Для преміум-клієнтів це 5% річних, для звичайних користувачів — 3,5%; усе це походить із тієї самої базової прибутковості пулу запозичень. Фінтех-компанії, що випускають власні стабільні монети, також можуть зареєструвати свою стабільну монету як актив для сейфу, вибудовуючи замкнену систему кругообігу капіталу. Стабільний дохід підвищує утримання користувачів; а накопичені активи, що «осідають», є ключовим інструментом утримання клієнтів для платформи.

Однак оператор не просто «виводить» спред із повітря — він має двосторонньо компенсувати прибутково-збиткову різницю, пов’язану з коливанням ставок. Коли навесні базова прибутковість пулу впала до 2%, оператори всіх сейфів із фіксованими ставками вище 2% мають із власної кишені доплатити різницю між обіцяним і фактичним доходом.

Інцидент 18 квітня цього року яскраво розкрив потенційні ризики цієї моделі: кросчейн-міс Kelp DAO було атаковано хакерами, що спричинило масову хвилю викупів (забір ліквідності) з пулу коштів Aave. Завдяки цьому коефіцієнт використання коштів пулу миттєво сягнув 100%, усі операції з виведенням коштів було заморожено, а бухгалтерський «плаваючий» прибуток оператора разом із коштами користувачів опинився в черзі на виведення.

Коли коефіцієнт використання коштів досягає ліміту, сейф і звичайні користувачі так само не можуть вивести жодних коштів. Надлишок базової прибутковості може лишитися лише на папері й «прикріплюється» до основного капіталу користувача.

Якщо в майбутньому ринкова ліквідність відновиться, оператор може одним платежем закрити накопичені бухгалтерські надлишки, що утворилися за період заморозки через викуп. Така «надлишкова» прибутковість за своєю суттю є премією, яку ринок платить за дефіцит ліквідності; однак платити за заморожування ліквідності завжди доведеться вкладникам. Якщо ж ліквідність довго не відновлюватиметься, в пулі виникнуть безнадійні борги, а сейф зіткнеться з «діркою» в доході; документація Aave лише пояснює, що уповноважені суб’єкти можуть доповнити системний дефіцит, але не передбачає відповідного механізму резервного фонду.

Aave може назовні заперечувати, стверджуючи, що жоден хак не «пробив» смартконтракт протоколу; вразливість була в кросчейні Kelp, а не у власному коді, і за кілька годин було заморожено ризикові заставні активи rsETH. Ці аргументи самі по собі правдиві. Але до цього спільнота під час голосування прийняла цей актив високого ризику як заставу, з коефіцієнтом застави аж 93% (небезпечно високо), а потім відповідальний за ризики просто пішов із посади. У результаті звичайні користувачі взяли на себе весь збиток, спричинений системною несправністю.

Stable Vaults, здається, закривають останній фрагмент пазлу для комерціалізації Aave «під масовий ринок».

Провайдер зарплат Rise підключає непрацюючі зарплатні кошти до Aave; криптобіржа Kraken на базі версії Aave V3 запустила у своїй мережі рівня 2 кастомний протокол Tydro; усі її роздрібні інвест-функції повністю інтегровані з цим протоколом, тож користувачі інвестфункцій Kraken фактично опосередковано стають користувачами Aave; Cap Finance також поповнює резерви стейблкоїнів у пул коштів Aave.

Платформа Horizon у співпраці з Circle та Franklin Templeton підтримує заставні позики з токенізованих державних облігацій; офіційний застосунок Aave напряму звертається до кінцевих роздрібних користувачів; Stable Vaults відкриває канали підключення для всієї індустрії та зовні пакує це як рішення для диверсифікації активів.

Aave насправді не відчуває дефіциту депозитів. Kulechov (Stani Kulechov, засновник і CEO Aave) у березні цього року в інтерв’ю The Block заявив, що поточна ліквідність у DeFi є загалом надлишковою; і центр ваги індустрії має зміститися на попит із боку запозичень. Саме тому базова дохідність USDC тривалий час тримається на рівні 2–3% і вже не повернеться до попередніх 8%. Довгий час кошти в DeFi були вкрай «алеї» за прибутком: навіть різниця лише в 50 базисних пунктів змусить капітал масово відходити. Але якщо направляти кошти через застосунки, що працюють із відносинами користувачів — платформи зарплат або гаманці, — тоді криптокапітал, який раніше був дуже нестабільною ліквідністю, перетворюється на стабільний накопичений капітал, як у традиційних банківських депозитах.

Економічна модель Aave 3.0, яка офіційно запущена 27 червня, використовуватиме дохід протоколу для автоматичного викупу та спалення токенів AAVE. Незалежно від того, бичачий чи ведмежий ринок, платформі потрібні стабільні надходження, щоб підтримувати викуп. У ведмежому середовищі саме депозити з високим рівнем утримання — накопичений капітал — є ключовим для безперервного обертання коштів, призначених для викупу; а Stable Vaults — це інструмент для отримання такого накопиченого капіталу.

Прибутковість в річному вираженні для USDC-інвестування на платформі Coinbase близько 4%, а Robinhood 1 липня запустила функцію інвестування — майже 7% річних. Обидві платформи мають у сумі 2,8 млн акаунтів із коштами; і в обох випадках інвест-продукти подаються як «ощадні рахунки».

Coinbase напряму інтегрує протоколи Morpho та Ethena в базі; Robinhood покладається на Morpho та Maple для побудови інвест-екосистеми, а параметри ризик-менеджменту визначає третя сторона Steakhouse.

Ці дві платформи витратили значні кошти, щоб зібрати повноцінну інвест-систему: партнерство з кастоді, відбір активів, команда з ризик-менеджменту, а також багатомісячні юридичні процедури. А ключова цінність Aave Stable Vaults — це позбавити від усіх витрат на власну збірку: будь-якому застосунку достатньо один раз виконати інтеграцію, щоб показати користувачам цифри фіксованої дохідності. При цьому весь прибуток/збиток від спреду між базовою прибутковістю пулу Aave та фіксованою ставкою, яку показує фронтенд, повністю обробляє сам підключений учасник.

Традиційні банки законно можуть вести депозитно-кредитні операції, бо за цим стоїть столітня досконала правова система: вимоги до банківських резервів, регулярні перевірки на місці, система страхування депозитів, можливість нагляду без попередження здійснювати виїзні перевірки. Витоки цієї системи нагляду полягають у досягнутому суспільному консенсусі: банки позичають кошти вкладників, тож мають мати повні механізми для протидії ризикам безнадійних боргів за кредитами.

Усі інвест-функції, які здатні надати Stable Vaults, звичайний користувач може реалізувати власноруч лише за 20–30 хвилин: створити криптогаманець, переказати USDC як стейблкоїн, а потім внести в нативний пул Aave. Самостійна дія не потребує проходження перевірки особи KYC, не включає посередників-операторів та бекенд-скрипти для перерозподілу портфеля; також у вас не буде викачування спреду доходності. Системна прибутковість у 6% дістається вам повністю, і ви можете в реальному часі переглядати всі дані пулу.

Я розумію, що розрахунки платформи виходять далеко за межі короткострокових вигод або втрат звичайного користувача, і я також ніколи не вважав, що звичайним людям, які обирають продукт сейфів, бракує здатності до судження.

Дослідження Iyengar і Huberman щодо планів пенсійних інвестицій показують: чим більше доступних продуктів фондів, тим нижча частка користувачів, які беруть активну участь в інвестуванні; а коли перед людьми постає маса варіантів, більшість просто відмовляється від інвестування. Усі подальші продукти споживчих фінансів для масового ринку будували логіку, спираючись на ці висновки.

За останні п’ятнадцять років індустрія неодноразово рекламувала безпечність самостійного кастоді криптогаманців, але реальний вибір ринку був прямо протилежним: переважна більшість коштів, що витрачаються на ончейн-платежах, і надалі йде через кастоді-платформи. Це — справжні вподобання, підтверджені тривалим досвідом величезної кількості користувачів: безпекова логіка кастоді-платформ краще відповідає звичайним людям. Для новачка з активами лише 2000 доларів США та без знань про криптовалюти найчастіші два сценарії втрати активів — це втрачена seed-фраза та помилка в заповненні адреси переказу. Кастоді-застосунок із Face ID та функцією відновлення акаунта напряму усуває ці ризики людських дій. Користувач платить спред у 200 базисних пунктів — по суті, купує собі страховку від власних помилок під час операцій; це абсолютно раціональне рішення споживача.

Тому вихід Aave зі Stable Vaults — це логічне й правильне комерційне розміщення. Для DeFi-протоколу, який має багато ліквідності, але не має лояльності користувачів, це неминучий вибір. Уся криптоіндустрія, орієнтована на звичайних споживачів, рухається в одному напрямку, бо логіка людської природи всюди однакова.

Зрештою, цей продукт — це прийняття людської природи: звичайні люди прагнуть безпеки активів, передбачуваної прибутковості та головне — простого керування без зайвих клопотів. Вести власні активи й так потребує багато зусиль; ніхто не хоче ще й самостійно керувати приватною «центральною банківською» системою фінансування. Користувачеві потрібно лише закрити застосунок і бачити, що цифра доходу на рахунку завжди стабільна та незмінна.