Чи є «хвиля RWA» ілюзією? Чому токенізовані активи на $60 млрд досі стикаються з проблемами ліквідності?

У криптоіндустрії 2026 року токенізація RWA (Real World Assets, активи реального світу) майже перетворилася на найвпливовішу оповідь. Від казначейських облігацій США до приватного кредитування, від золота до нерухомості — різні класи активів традиційного фінансового світу з небаченою швидкістю переносяться в блокчейн. Банки та інститути з управління активами один за одним почали вибудовувати стратегії: масштаб токенізованих активів перевищив 6 мільярдів доларів, охопивши 12 класів активів і понад 7,000 типів продуктів.

Однак поява одного масиву даних робить цю історію про «розквіт» складнішою. Згідно з доповіддю «2026年代币化真实状况» (Справжній стан токенізації в 2026 році), оприлюдненою BeInCrypto Intelligence разом із RWA.xyz, серед 1,289 токенізованих активів вартістю понад 100,000 доларів США 910 активів протягом одного тижня не мали жодного ончейн-переказу, при цьому сумарна вартість склала 32,9 мільярда доларів. Це означає, що понад половина токенізованих активів перебуває в стані «сну».

Те, що активи викладені в блокчейн, не означає автоматичного формування ринку. RWA-оповідь переходить у новий етап — від «випуску активів» до «побудови ринку». І саме від того, чи вдасться здійснити цю трансформацію, залежатиме кінцева доля токенізованих активів на рівні 6 мільярдів доларів — і, можливо, й десятків тисяч мільярдів доларів у майбутньому.

Розквіт RWA та «концентрація»

Ринковий масштаб у 6 мільярдів доларів звучить вражаюче. Але якщо заглибитися в дані, стане видно, що структура цього ринку значно складніша, ніж виглядає на поверхні.

У звіті BeInCrypto відстежуються понад 7,000 продуктів і 12 категорій активів. Однак лише 62 активи формують 88% від загальної ринкової вартості, а топ-5 продуктів дає майже половину ринкової капіталізації. Це висококонцентрований ринок: невелика кількість лідерів тягне на собі більшу частину оцінок, тоді як абсолютна більшість токенізованих активів перебуває на периферії.

Ще важливішим є розподіл активності. Серед 1,289 токенізованих активів із ціною понад 100,000 доларів США лише 379 активів демонструють тижневу ончейн-активність, сумарно репрезентуючи активну вартість у 26,2 мільярда доларів. Вартість 910 «сплячих» активів — 32,9 мільярда доларів — становить 56% усього ринку.

У звіті BeInCrypto активи поділяються на два типи: «розподілені активи» та «репрезентативні активи». Розподілені активи можна вільно переміщувати в публічних блокчейнах і використовувати в гаманцях, на платформах або в DeFi-протоколах; репрезентативні активи — здебільшого цифрові записи, де блокчейн слугує внутрішнім реєстром або відображенням офчейнських тримань. Близько 27,0 мільярда доларів від «сплячої» вартості припадає саме на репрезентативні активи. Для таких продуктів низька частота переказів необов’язково означає провал — частина активів узагалі не призначена для обігу на публічному вторинному ринку.

Утім, як би там не було, дані чітко вказують на один висновок: токенізовані фінанси ще не сформували справді широкого й зрілого ринку з ліквідністю. Навіть серед активів, що демонструють активність, операції з транзакціями та переказами надзвичайно концентровані в дуже невеликій кількості продуктів.

Дилема ліквідності: чому активи на 6 мільярдів доларів «сплять»

Логічний ланцюг традиційних фінансів зрозумілий: актив → ринок → ліквідність. Активи створюються, потрапляють на торговий майданчик, а ліквідність формується через участь покупців, продавців і маркет-мейкерів. Нинішній же ланцюг для RWA виглядає інакше: актив → токен → і «застрягання» на ончейні.

У цьому ланцюгу бракує ключових ланок — покупців, маркет-мейкерів і торгових сценаріїв.

Головний інвестиційний директор Theo Iggy Ioppe, коментуючи цю проблему, зазначив: «Упакувати актив і залишити його без використання — це “токенізоване шоу”. Справжня робота — зробити так, щоб токен був корисним: як забезпечення, у DeFi, для миттєвого розрахунку».

Поточну кризу ліквідності на ринку RWA можна розглядати в кількох вимірах.

Перше, токенізація не дорівнює здатності торгувати. Виведення активу в блокчейн — лише перший крок цифрового представлення. Щоб токен сформував коректне ціноутворення і торговий ринок, потрібні покупці, які готові купувати, продавці, які готові продавати, а також маркет-мейкери, що надають глибину. Наразі значна частина токенізованих RWA не має цих елементів.

Друге, бракує глибокої інтеграції з екосистемою DeFi. Якщо токенізовані активи не можуть використовуватися як забезпечення, не можуть брати участь у кредитуванні й не генерують дохідні стратегії, то по суті вони є лише «цифровими сертифікатами» в ланцюгу, а не активними фінансовими інструментами. У нинішньому масштабі управління RWA, який становить близько 27,0 мільярда доларів, лише близько 2,7 мільярда доларів реально потрапляють у кредитний ринок і використовуються як забезпечення. Це означає, що понад 90% RWA-активів ще не взаємодіють із екосистемою DeFi на практиці.

Третє, обмежені канали дистрибуції. Механізми білого списку, обмеження юрисдикцій, кастодіальні домовленості та фрагментовані вимоги до комплаєнсу гальмують вільний рух активів між гаманцями або торговими платформами. Навіть якщо токен існує, але лише дуже невелика кількість адрес може його тримати й торгувати, він не зможе сформувати ліквідність.

Від «токенізації» до «фінансування»: де справжня цінність RWA

Лише упакувати актив у токен не є фінансовою інновацією. Експерти загалом вважають, що справжня цінність RWA лежить у трьох напрямках.

Як DeFi-забезпечення. Це зараз найочевидніший сценарій використання. Токенізовані казначейські облігації США вже введені в протоколи кредитування, такі як Aave, Morpho, як забезпечення. Інституції, що тримають токени облігацій, можуть позичати ліквідність, не продаючи позиції. У липні 2026 року Aave V4 на Avalanche запрацює з фокусом саме на токенізоване запозичення RWA; цільові активи включають казначейські облігації США, грошові ринкові фонди, приватний кредит і корпоративні облігації.

Миттєві розрахунки. Розрахункові цикли традиційних фінансових ринків T+1 або T+2 на ланцюгу можна стискати до розрахунків 24/7 в режимі миттєвого часу. Це має відчутну цінність для ефективності обігу капіталу інституцій і для управління ризиками.

Кросринкові портфелі активів. Золото в токенах, доларові стейблкоїни та ончейн-фонди можна комбінувати в одному середовищі, формуючи нові рішення для розподілу активів, які складно реалізувати в традиційних фінансах. Така комбінованість є унікальною перевагою блокчейну над традиційною фінансовою інфраструктурою.

Однак реалізація цих цінностей залежить від однієї передумови: активи мають уміти рухатися, торгуватися й використовуватися. Як зазначив стратегічний керівник OpenEden Stephanie Chew, для інституцій тепер найважливіше — вже не «чи існує токенізація як така», а більш практичне питання: чи можуть активи використовуватися в наявних ризикових, кастодіальних, комплаєнсних та торгових архітектурах.

Фрагментація блокчейну: структурні перешкоди для ліквідності

Одне з ключових питань для інституцій під час розбудови RWA — яку саме мережу вибрати?

Поточні RWA-активи розподілені між Ethereum, Solana, Polygon, Avalanche та різними приватними корпоративними ланцюгами. У кожного ланцюга свої пули ліквідності, окремі DeFi-протоколи й окремі механізми ціноутворення. Така фрагментація безпосередньо веде до розриву ліквідності.

Станом на середину липня 2026 року розподілена в Ethereum вартість RWA становить близько 16,3 мільярда доларів, на Solana — близько 3,32 мільярда доларів, на Avalanche — близько 2,1 мільярда доларів. RWA-активи між ланцюгами не можуть вільно переміщатися, утворюючи ізольовані пули ліквідності.

Виконавчий директор Archax Graham Rodford прямо сказав: «Проблема фрагментації — реальна і не зникне. Кожна важлива компанія з управління активами ставить одне й те саме операційне питання: який ланцюг обирати? І що буде, коли з’явиться наступний новий ланцюг? Чесна відповідь — їх не треба змушувати вибирати».

Rodford вважає, що інституціям потрібен незалежний, регульований рівень, відокремлений від окремого блокчейну, щоб обробляти випуск, торгівлю, кастодію та розрахунки. Публічні мережі не є «за замовчуванням» нерегульованими — «безпеку регулювання визначає не сам ланцюг, а шлюз».

Майбутнім RWA потрібна блокчейн-незалежна інфраструктура: без прив’язки до конкретного ланцюга, що підтримує кросчейн-випуск, уніфіковану кастодію, комплаєнсні розрахунки та агрегацію ліквідності. Саме відсутність такої інфраструктури — структурний вузол, який нині стримує перехід RWA від «існування токенізації» до «ринку токенізованих активів».

Регулювання: нові конкурентні бар’єри та потенційні регіональні «острови»

Регулювання стає новим конкурентним бар’єром у сфері RWA. Різні регіони формують власні системи правил.

США застосовують відносно жорстку стратегію: Комісія з цінних паперів і бірж США щодо більшості токенів RWA схиляється до трактування їх як цінних паперів. У ЄС MiCA (правила ринків криптоактивів) уже повністю набрала чинності, встановивши уніфіковані правила у 27 країнах. Гонконг і Сінгапур натомість через регуляторні пісочниці й більш чіткі правила поступово позиціонуються як хаби для транскордонної торгівлі.

Ця різниця в регулюванні може спричинити потенційний ризик: регіональні острови ліквідності. Fabian Dori, головний інформаційний директор Sygnum Bank, попереджає, що з урахуванням того, як різні юрисдикції визначають власні правила та стандарти, ринок може бути розділений на ізольовані пули ліквідності. Продукти під регулювання ЄС наразі становлять лише 3,3 мільярда доларів у ключовому ринку — приблизно 6% від усього ринку.

Dori вважає, що регульовані платформи повинні з’єднувати кросчейн-випускачів і інвесторів, зберігаючи при цьому локальні вимоги законодавства та комплаєнсу. У майбутньому фокус конкурентної боротьби буде не в тому, хто випускає більше токенів, а в тому, хто здатен з’єднати випускачів активів, регуляторів, інвесторів і торгові ринки та вибудувати комплаєнсну й взаємопов’язану екосистему.

Наступний етап RWA: від токенізованих активів до ринку токенізованих фінансів

У висновках дослідницького звіту BeInCrypto зазначається, що наступний етап токенізації полягає не в запуску більшої кількості активів, а в створенні супровідних систем, які дадуть змогу активам бути переносимими, розрахованими, комплаєнсними та доступними інвесторам. Якщо бракує більш досконалих механізмів допуску, контролю переказів, комплаєнс-процесів, домовленостей щодо використання забезпечення та ринкової глибини, багато токенізованих активів залишаться лише на рівні цифрових записів і не стануть доступними фінансовими інструментами.

Розвиток RWA можна поділити на три етапи.

Перший етап: цифровізація активів. Традиційні активи токенізуються у вигляді цифрових представлень через блокчейн, здійснюючи перехід від фізичної форми до цифрової. Ключова робота цього етапу — проєктування юридичної структури, розробка смарт-контрактів та ончейн-внесення активів.

Другий етап: ліквідизація активів. Токенізовані активи мають бути придатними для торгівлі, переказу та використання. Для цього потрібна спільна участь маркет-мейкерів, торгових платформ, кредитних протоколів і систем розрахунків. Наразі RWA перебуває на ключовому вузлі переходу від першого етапу до другого.

Третій етап: фінансова інтеграція активів. Токенізовані активи стають органічною частиною ончейн-фінансової системи: їх можна використовувати як забезпечення, застосовувати в дохідних стратегіях, реалізовувати кросринкові комбінації та глибоко інтегрувати з традиційними фінансами й криптофінансами.

Критерієм успіху RWA не повинно бути «скільки активів є ончейн», а «скільки активів щодня торгується, використовується як забезпечення та застосовується».

Висновок

Ринок токенізованих RWA на 6 мільярдів доларів — важлива віхa, але вона приховує глибшу реальність: ончейн-виведення активів — це лише старт, а не фініш. 56% активів без торгів за тиждень, 32,9 мільярда доларів від простою та високо концентрована структура ринку — ці дані нагадують, що RWA ще дуже далеко від того, щоб стати справді ліквідним, ефективним і доступним фінансовим ринком.

Втім, це не означає, що RWA-оповідь є «фікцією». Як зазначали багато експертів, поточний стан більше схожий на ранній етап розвитку ринку: активи вже викладені в блокчейн, але інфраструктура, що має змусити їх реально працювати, усе ще будується.

Найближчі точки конкурентної боротьби стають чіткішими: не хто може випустити більше токенів, а хто здатен побудувати кращу інфраструктуру ліквідності, більш досконалі рішення для взаємодії між ланцюгами та зрозуміліші зв’язки з регулюванням. У «другій половині» RWA перевіряється здатність ринку до побудови, а не швидкість випуску активів.

FAQ

Q1：Який реальний масштаб ринку RWA?

Станом на травень 2026 року, без урахування стейблкоїнів і репо-угод, ринок токенізованих RWA становить близько 6 мільярдів доларів. Якщо рахувати лише розподілені активи, які можуть вільно торгуватися на публічних ланцюгах, станом на початок липня 2026 року — близько 3,35 мільярда доларів. За різними підходами до статистики цифри різняться, але всі вони вказують на суттєве зростання.

Q2：Чому понад половина RWA-активів не має торгової активності?

Основні причини включають: значну частину «репрезентативних активів» становлять цифрові записи офчейнських тримань, а не токенізовані продукти для торгівлі; багато активів не мають маркет-мейкерів і вторинного ринку; механізми білого списку та комплаєнс-обмеження перешкоджають вільному обігу; через розрив ліквідності між різними блокчейнами активи не можуть дістатися ширших пулів капіталу.

Q3：Токенізовані казначейські облігації США у ринку RWA — яке в них місце?

Токенізовані казначейські облігації США — це наразі єдина категорія RWA, що досягла рівня «production-grade» зрілості. Станом на липень 2026 її масштаб — близько 15,16 мільярда доларів, що становить майже половину частки ринку RWA. Її успіх пояснюється чітким ціноутворенням, глибоким базовим ринком, прозорим потоком доходів і практичністю як DeFi-забезпечення.

Q4：З якими основними регуляторними викликами наразі стикаються RWA-активи?

Різниця у регуляторних рамках між різними юрисдикціями дуже суттєва. У США токени RWA трактуються як цінні папери більш жорстко; у ЄС через MiCA встановлені уніфіковані правила; у Азії розвиток іде через песочниці та систему ліцензій. Така роздрібненість може призвести до регіональних островів ліквідності, а комплаєнс-витрати стають бар’єром для входу для малих і середніх проєктів.

Q5：Де знаходиться наступна точка зростання ринку RWA?

Токенізовані акції стають новим двигуном зростання. Станом на липень 2026 ринкова капіталізація токенізованих акцій — близько 1,85 мільярда доларів, а обсяг щомісячних переказів зріс на 87% до 8,76 мільярда доларів, темп зростання — приблизно у 40 разів швидший, ніж у держоблігацій США. Окрім того, такі категорії, як нерухомість, приватний кредит і зелені активи, також вивчають шляхи токенізації.