Перший виступ на слуханнях у Конгресі від “沃什国”: навіть якщо Трамп критикуватиме, ми діятимемо на основі даних; охолодження CPI у червні не означає, що завдання з інфляцією “виконано”

Автор: Лі Дань, Wall Street Jike

На першому за часом після керівництва ФРС своєму виступі в парламентських піврічних слуханнях з питань монетарної політики, голова Федеральної резервної системи Волкер заявив, що у разі тиску з боку президента США Трампа він «виконає свою роботу» (do my job), навіть якщо Трамп критикуватиме його, — він діятиме, спираючись на дані. Це наразі найбільш прямий коментар Волкера щодо викликів Трампа ФРС.

У вівторок, 14-го за вашингтонським часом Східного узбережжя, під час свідчення в Комітеті з фінансових послуг Палати представників США Волкера запитали, як він реагуватиме, якщо Трамп і далі націлюватиметься на ФРС, наприклад, намагатиметься звільнити члена Ради керуючих ФРС Кука. Волкер заявив, що Верховний суд США нещодавно знову підтвердив незалежність ФРС у формуванні монетарної політики.

Волкер сказав законодавцям, що якщо він стане мішенню, «я й надалі виконуватиму свою роботу». У низці запитань, зокрема про те, чи він усе ще готовий ухвалювати політичні рішення на основі даних, навіть якщо Трамп тиснутиме з вимогами знизити вартість запозичень, Волкер сказав: «Незалежність ФРС є священною та непорушною». Далі він додав: «Якщо ми зберігаємо незалежність і світ сприймає нас як незалежних, наша репутація посилюється... Це — найкращий спосіб виконувати свою роботу».

Коментарі вказують, що відносини Волкера з Трампом можуть зазнати випробування в найближчі кілька місяців, якщо висока інфляція зберігатиметься, а заклики інших посадовців ФРС підтримувати підвищення ставок стануть дедалі неможливо ігнорувати. Принаймні наразі здається, що Волкер повірив словам Трампа, сказаним під час вступу Трампа на посаду: тоді Трамп сказав йому, щоб він «повністю був незалежним... не діяти за настроєм моєї особи».

Журналіст Nick Timiraos, якого називають «Новим ФРС-репортером», написав, що під час слухань Волкер повідомив законодавцям: ФРС має «нульову толерантність» до високої інфляції; він не хоче, щоб через одноразове оприлюднення даних виникало надмірне занепокоєння або завеликий оптимізм, і процитував слова Волкера: «Можливо, хтось, подивившись на дані (CPI) сьогодні вранці, скаже: “Отже, завдання виконано, і все чудово”. Я так не вважаю».

Timiraos також зазначив, що Волкер підтвердив ціль ФРС щодо стримування інфляції, але не натякнув на траєкторію процентних ставок і на слуханнях не надто говорив про його власні погляди щодо ставок. Це відповідає його послідовній позиції, що ФРС не має завчасно розкривати свої наступні кроки; він також не визначив чітко критерії того, коли високий рівень інфляції переростає в стійку інфляцію.

У медіа зазначили, що на цих слуханнях Волкер продемонстрував тверду позицію щодо досягнення цілі з інфляції та чітко окреслив межу втручання Трампа, намагаючись міцно закріпити свою авторитетність як керівника ФРС. Для ринку майбутнє ФРС «менше слів — більше дій», впровадження нового індикатора інфляції, а також внутрішня «велика сварка» всередині організації через згортання програми скорочення балансу (і застосування інструментів політики) означають, що попередній траєкторії політики за останні кілька років буде покладено край — її повністю переформатують.

ФРС має інструменти для забезпечення стабільності цін — питання інфляції ніколи не стане «скиданням провини»

У заздалегідь підготовленому тексті виступу на слуханнях з питань монетарної політики Волкер підкреслив: ФРС має «нульову толерантність» до тривалої високої інфляції. Вступне слово голови Комітету з фінансових послуг French Hill також показало, що проблема високої інфляції є головним фокусом для членів парламенту. Він сказав, що Конгрес очікує від ФРС подальшої зосередженості на місії досягнення стабільності цін і наполегливих дій аж до досягнення цілі.

Hill не лише засудив різке зростання інфляції, а й розкритикував у ФРС протягом останніх років так зване явище «перехрещення меж місії». Він сказав: «ФРС має уникати повторення старих помилок, провести самореформування для підтримання незалежності довгострокової монетарної політики та відновити її репутацію як неполітичної установи, що виконує законодавчо визначені інструкції Конгресу».

Hill сказав Волкеру, що ФРС може контролювати спосіб реагування на власну інфляцію. Він запитав, як ФРС планує досягти стабільності цін, з огляду на наявні інструменти політики. Він сказав: «ФРС, можливо, може обрати “дивитися на суть крізь явища”, ігноруючи ці інфляційні тиски, але в минулому ФРС теж дотримувалася такої думки — і це закінчилося помилкою. Висока інфляція впливає на повсякденне життя американців сьогодні, а не на якусь гіпотетичну майбутню картину, засновану на довгострокових прогнозах або інфляційних очікуваннях».

На це Волкер визнав: «Поточна ситуація складна та мінлива». Але він знову наголосив, що інфляція — це «вибір» для тих, хто ухвалює рішення.

Волкер заявив, що він ставиться до версії рамки ФРС 2020 року вкрай критично — це не є секретом. «Тодішня рамка ФРС була помилковою — її не обговорили. Ми сподіваємося, що зростання інфляції буде більш обмеженим. У ФРС є інструменти для підтримання стабільності цін».

Волкер сказав: «Зараз не час перекладати відповідальність або звинувачувати інших. ФРС може і — зробить — забезпечить стабільність цін. У нас є ті інструменти, про які ви згадували, — як політика процентних ставок, так і політика балансового звіту (активів і зобов’язань) — вони допоможуть нам досягти цієї цілі. У нас є засоби для досягнення цієї цілі».

Після цього Волкер також заявив, що не вважає існування жорсткого вибору між стабільністю цін і повною зайнятістю.

Волкер сказав, що доки ФРС зможе забезпечувати стабільність цін, економіка зможе процвітати, а підприємства матимуть можливість збільшувати кількість працівників. Тому між двома основними завданнями, які Конгрес покладає на ФРС, не існує жодного так званого «жорсткого рішення» — це не є питанням із варіантами “або-або”. Він зазначив, що в цьому його погляди дещо відрізняються від позиції деяких колег в економічній спільноті.

Зобов’язання зламати «липкі ціни» — коли в 90-х роках була золота доба продуктивності, політику не можна просто переносити за шаблоном

Відносно опублікованих у вівторок раніше даних щодо інфляції в США за червень (CPI), де загальне сповільнення було помітним, Волкер знову наголосив, що він не буде заявляти про те, що інфляційна «робота» ФРС «виконана».

Волкер відмовився відповідати, чи вважає, що цикл підвищення ставок завершено. Він сказав, що рішення Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) «не стосується мене», та попередив ринок: не варто впадати в самозадоволення «робота виконана» лише тому, що CPI у червні вперше за шість років показав зниження відносно попереднього місяця.

Волкер сказав: «Хоча я розглянув дані CPI, оприлюднені сьогодні зранку, і вони виявилися кращими за очікування, я не погоджуюся з вибірковим тлумаченням даних. Я не вийду й не скажу: “робота виконана”. Натомість я вважаю, що попереду ще дуже багато роботи».

Волкер пообіцяв «зламати “липкі ціни”» (sticky prices). Він зазначив, що обов’язок ФРС — зробити так, аби короткострокові коливання певних цін «не поширювалися й не розповзалися», але, на жаль, упродовж останніх кількох років було навпаки. Він вказав: за «економічними принципами» після того, як інфляція якийсь час тримається вище цільового рівня, зазвичай стає значно складніше знизити її — це і є так звані «липкі ціни».

Волкер сказав: «Ті дні мають стати минулим. Наш обов’язок — і моє зобов’язання перед вами — зламати ці “липкі ціни”».

Медіа помітили, що на цих слуханнях Волкер сказав влучну фразу: «Бачивши один раз золоту добу продуктивності, ти просто бачив ту одну золоту добу продуктивності». Через кілька хвилин він додав: «Бачивши один раз фінансову кризу, ти просто бачив ту одну фінансову кризу».

По суті, Волкер мав на увазі таке: «Я буду дуже обережним у тому, як роблю аналогічні висновки».

Щодо цих висловлювань Волкера про золоту добу продуктивності, медіа вважали, що в них є глибокий зміст — особливо з огляду на те, що деякі вважають нинішній сплеск інвестицій в AI схожим на різке зростання інвестицій в IT у 90-х роках минулого століття.

Міністр фінансів США Бессент, голова Ради з економіки при Білому домі Хассет, і навіть сам Волкер раніше заявляли, що в середині 90-х тодішній голова ФРС Грінспен тонко відчув «золоту добу продуктивності» і підтримував низькі процентні ставки, і цей підхід був мудрим. А цього тижня у вівторок ця дотепна ремарка Волкера про золоту добу продуктивності натякає на те, що приклад з того періоду не слід просто переносити на теперішні обставини.

У своєму виступі на слуханнях Волкер визнав, що AI стимулює різке зростання бізнес-інвестицій, але зазначив, що ще незрозуміло, якою мірою економіка реально виграє від будівництва й розвитку AI.

На слуханнях Волкер сказав, що в довгостроковій перспективі AI означає суттєве покращення продуктивності. Сплеск AI «може бути найбільшим переломним моментом, який я пережив у дорослому житті», і ця технологія не лише змінює спосіб інновацій, а й змінює швидкість інновацій. За його припущенням, ця AI-технологія «підсилить» наявні роботи: хоча в короткостроковій перспективі вона може мати руйнівний вплив, «вона також створить багато інших можливостей зайнятості».

Фокус на подвійному мандаті ФРС: зайнятість і інфляція

На слуханнях республіканські депутати неодноразово підкреслювали одну думку: що ФРС втручається у справи поза межами свого «подвійного мандата», наприклад, питання різноманітності та зміни клімату.

Волкер же чітко заявив, що межі відповідальності ФРС визначені: якщо він керуватиме процесом, під час формування монетарної політики ФРС концентруватиметься на своєму подвійному мандаті.

Він сказав: «Вам (Конгресу) належить надати нам (ФРС) завдання — досягти максимальної зайнятості та стабільності цін. І водночас вам доручити нам ще багато інших складних робіт. Ми впроваджуватимемо низку реформ поза межами монетарної політики. Наш графік справ уже розписаний щільно, і я вас запевняю: ми ніколи не будемо втручатися в інші сфери».

Повноцінне завчасне попередження перед коригуванням скорочення балансу

Волкер наголосив, що баланс (активи й зобов’язання) є частиною монетарної політики, і назвав його «не просто трубопровідною системою». Коментарі вважають, що цей погляд означає: Волкер готовий терпіти вищу волатильність короткострокових ринків фінансування. Звісно, ФРС має постійний механізм викупу (зворотний викуп цінних паперів/репоз), щоб справлятися з тиском на ринку, але багато хто не бажає його використовувати — тому Волкер, можливо, вважає, що цей «запас міцності» може впоратися з будь-якими майбутніми потрясіннями на ринку викупів (repo).

Волкер сказав, що він не прагне повернути баланс ФРС до рівня 2006 року, тобто до рівня до кількох раундів QE. Але він вважає, що існує «стійкий збалансований стан», коли розмір балансу буде меншим за нинішні 6,74 трлн доларів, і що такі зміни не відбудуться миттєво. Будь-які перетворення проходитимуть осмислено, а від ухвалення рішення до його остаточного впровадження потрібен «значний час».

Він сказав, що його стримане ставлення до політики ФРС щодо балансу не є новиною. Але він не хоче наперед прогнозувати висновки робочої групи, створеної для роботи над цією сферою, і зазначив, що будь-які зміни будуть належним чином узгоджені.

Волкер сказав: «Без того, щоб (доходити до рішень) і до (інформування) Комітету з монетарної політики та широких фінансових ринків було надано достатнє попередження, жодних коригувань політики балансу не буде».

Волкер зазначив, що він розуміє необхідність втручання ФРС у ринок у кризовий період для встановлення справедливих цін; але у відносно стабільніші часи, якщо обсяг активів, який утримує ФРС, перевищує розмір самого ринку, — за словами колишнього голови ФРС Волкера, — це «наближає ФРС до межі застосування владних повноважень».

Волкер додав, що він вважає, що ФРС у роботі з питаннями балансу має уникати входження у сферу фіскальної політики. «Ми хочемо триматися подалі від питань фіскальної політики», — сказав Волкер.

П’ять робочих груп ФРС перебувають у стадії «первинної оцінки» — обговорять зниження частоти випуску заяв

У тексті виступу на слуханнях Волкер розповів, чим займатимуться п’ять новостворених робочих груп ФРС. На слуханнях Волкер заявив, що він із задоволенням з дня сьогоднішнього до кінця року «регулярно» інформуватиме членів Конгресу про прогрес кожної робочої групи, і зазначив: «Тоді я сподіваюся, що ми зможемо дійти до певних змістовних висновків».

Волкер сказав, що п’ять робочих груп перебувають у стадії «первинної оцінки», а відповідні підгрупи «першочергово ділитимуться думками з тими, хто ухвалює рішення». Він пообіцяв, що ці робочі групи працюватимуть в жодному разі «не потай».

Волкер зазначив, що функції кожної робочої групи матимуть певне «перетинання», наприклад, між групою, відповідальною за баланс, і групою, відповідальною за комунікації, існуватиме перехресний розподіл функцій.

Раніше Волкер заявляв, що робоча група, відповідальна за комунікації, оцінюватиме пресконференції ФРС, економічні прогнози, політичні заяви та публічні виступи.

На слуханнях у вівторок Волкер сказав, що він не буде зобов’язуватися встановити одну фіксовану публічну норму, згідно з якою щодо рішень і процедурних змін Комітету з монетарної політики FOMC автоматично проводитиметься пресконференція. Натомість, чи відбудеться пресконференція, залежатиме від конкретних обставин.

Волкер сказав, що ФРС намагатиметься глибше обговорювати питання та зменшити частоту випуску заяв. Він зазначив, що оцінка механізму комунікації та будь-які пов’язані з ним коригування мають за мету забезпечити правильність монетарної політики.

Волкер сказав: «Я не вважаю, що будь-які зміни в стилі комунікації робляться для того, щоб приховати реальність або замовчувати інформацію. Коригування стилю комунікації спрямоване на досягнення ключової цілі — гарантувати, що монетарна політика є правильною та безпомилковою». Іншими словами, реформа комунікацій не має на меті зменшити прозорість.

На слуханнях депутат запитав Волкера, чому ФРС має відмовитися від так званого «діаграмного точкового матриці» (dot plot), що відображає очікування посадовців ФРС щодо рівня процентних ставок. Волкер відповів, що він очікує побачити висновки, які дадуть робочі групи, створені ним, і що його вразило ставлення його колег у ФРС, які готові з «відкритим мисленням» знову оцінити всі стратегії ФРС.

Волкер також зазначив, що, на його думку, у зовнішній комунікації більш доречно застосовувати «обережніший» підхід.

Не слід без потреби втручатися у ринки — у кризі використання балансу є винятком

Волкер знову заявив, що він не прогнозуватиме висновки робочої групи щодо балансу. Але він зазначив: ФРС має бути «приймачем цін», а не «формувачем цін». У цьому сенсі Волкер мав би підтримувати відсутність включення до переліку цілей 10-річної дохідності держоблігацій США.

Волкер сказав: «Ми не маємо втручатися у ринок бездумно». Однак він також згадав виняток — під час надзвичайного стану: «Що ж до кризового моменту, я не хочу, щоб люди помилково думали, ніби ми можемо просто піти з боку й нічого не робити. Звісно, я б хотів, щоб ми могли бути осторонь, але це не гарантується».

Волкер сказав, що він допускає можливість агресивного використання такого інструменту монетарної політики, як баланс, у кризовий період. А після завершення кризи монетарна політика «має бути майже повністю керованою політикою процентних ставок». Політика ставок не буде «підлаштовуватися» під інтереси однієї групи й ігнорувати іншу.

Вважати, що процентні ставки мають бути домінуючим інструментом політики.

Відмова коментувати Трампа та інших посадовців виконавчої влади

Лідер демократів у Комітеті з фінансових послуг Maxine Waters вважає, що Трамп, користуючись своєю посадою «щоб урвати величезні прибутки», водночас послаблює незалежність федеральних регуляторних органів. Волкер відповів, що ФРС «дотримуватиметься своєї компетенції» та не втручатиметься в політику. Він відмовився щодо розкриття персональних фінансових звітів Трампа.

Waters запитала, чи повинні Трамп та інші посадовці виконавчої влади мати дозвіл володіти компаніями, що входять до сфери їхнього нагляду, включно з компаніями, які пов’язані з криптоактивами. Волкер відмовився висловитися з цього приводу. Він сказав, що ФРС зосередиться на власних обов’язках і не робитиме коментарів щодо посадовців поза межами ФРС.

Далі Waters перейшла до теми прогнозних ринків (prediction markets), і її висловлювання, здавалося, стосувалися інсайдерських угод, пов’язаних із рішеннями уряду. Волкер зазначив, що в перший тиждень роботи він уже надсилав листа працівникам ФРС, наголошуючи на важливості збереження доброчесності ФРС.