Після того як ціна Circle впала більш ніж на 76%, настає ключовий перелом: чи зможе USDC стати ядром інфраструктури цифрового долара?

北京时间 2026 年 7 月 14 日，Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股价报收于 63美元附近，下跌约 4.75%。尽管公司在 7 月 10 日获得美国货币监理署（OCC）最终批准成立 Circle National Trust 后股价盘前一度上涨超过 10%，但随后迅速遭遇获利回吐。

将时间轴拉长，CRCL 的股价走势呈现出更为剧烈的波动轮廓。该股 52 周高点为 262.97 美元，当前股价已从高位下跌超过 76%。年初至今，CRCL 累计跌幅约为 24.8%。7 月 1 日，CRCL 更是在单日内暴跌 17.55%，收于 62.63 美元。这场抛售的核心催化剂包括两个事件：Circle 被剔除出 Russell 成长指数所引发的被动抛售，以及由 Stripe、Visa、BlackRock 等超过 140 家机构联合宣布推出新稳定币 Open USD（OUSD）。

Circle 的市值目前约为 156.6 亿美元。对于一个管理着超过 700 亿美元储备资产的稳定币发行商而言，这一估值水平折射出市场对其商业模式可持续性的深度再定价。

Суть Circle: мережа цифрової дистрибуції долара

Щоб зрозуміти логіку оцінки CRCL, насамперед потрібно розібратися в суті бізнесу Circle. Circle — це не «криптокомпанія» у традиційному розумінні. Її базову бізнес-модель можна стисло подати як формулу:

Дохід Circle = обсяг USDC в обігу × чиста маржа (доходність держоблігацій - операційні витрати).

Circle випускає USDC, прив’язаний 1:1 до долара, перетворюючи традиційні фіатні гроші на цифрові долари, які вільно обертаються на блокчейні, а водночас інвестує доларові резерви, внесені користувачами, у короткострокові державні облігації США, заробляючи на спреді. Станом на липень 2026 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет у світі становить приблизно 3,12 трлн дол. США. З них USDT від Tether займає перше місце з ринковою капіталізацією приблизно 1,84 трлн дол., а USDC від Circle з ринковою капіталізацією 734 млрд дол. — друге.

У першому кварталі 2026 року загальна виручка Circle та дохід від резервів досягли 694 млн дол., що на 20% більше в річному вимірі, але трохи нижче очікувань ринку — 715 млн дол. При цьому дохід від резервів становив 653 млн дол. і складав 94% від виручки. Однак чистий прибуток — лише 55 млн дол., що на 15% менше в річному вимірі; операційний прибуток знизився на 51,58% у річному вимірі. Розбіжність між зростанням виручки та падінням прибутковості виявляє глибинні структурні проблеми, з якими стикається Circle: обсяг USDC в обігу зростає, але прибуток, що генерується на одиницю обігу, скорочується.

У першому кварталі 2026 року середній обсяг USDC в обігу зріс на 39% у річному вимірі, тоді як дохідність резервів зросла лише на 17%. Причина в тому, що середня дохідність резервів знизилася з 4,16% у першому кварталі 2025 року до 3,50% у першому кварталі 2026 року. Рівень ставок Федеральної резервної системи безпосередньо визначає «валову маржу» Circle — а середовище ставок зараз змінюється.

Різка зміна конкурентного ландшафту: від двох гігантів до битви «поля на полю»

Конкурентний ландшафт ринку стабільних монет у липні 2026 року зазнав принципових змін.

Наприкінці червня Open Standard Alliance оголосив про запуск стабільної монети Open USD. Як стверджується, у ній беруть участь понад 140 установ, включно з Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock тощо. Stripe раніше придбала платформу стабільних монет Bridge за 1,1 млрд дол., заклавши операційну основу для цього альянсу.

Механіка Open USD безпосередньо націлена на слабкі місця бізнес-моделі Circle. Традиційні стабільні монети заробляють процентний дохід від резервних активів, який повністю контролює емітент — саме звідси формуються 94% виручки Circle. Натомість Open USD використовує архітектуру «спільного доходу»: після вирахування невеликої комісії більшість процентів від резервів повертається учасникам, а комісії за карбування та викуп скасовуються. Цей дизайн означає, що для великих інституцій економічна вигідність використання Open USD може бути кращою, ніж у USDC.

Це підвищення ставок у конкуренції має глибший зміст. Конкуренція у стабільних монетах переходить від «конкуренції між криптокомпаніями» до «змагання за інфраструктуру між традиційними фінансовими інституціями». Visa має глобальну мережу платежів, Stripe — сценарії оплати для мерчантів, BlackRock — ресурси інституційного капіталу. Це переваги, які Circle важко відтворити в короткостроковій перспективі.

Перевага USDC у торговельному обсязі та прихована проблема з обсягом в обігу

Попри тиск конкуренції, на рівні торговельних обсягів USDC все ще демонструє сильну конкурентоспроможність. У червні 2026 року скоригований загальний обсяг торгів стабільними монетами досяг рекордних 1,79 трлн дол.; при цьому USDC забезпечив близько 1,21 трлн дол., тобто приблизно 67%. У першій половині 2026 року частка USDC у скоригованому обсязі торгів стабільними монетами становила близько 70%, тоді як у USDT — лише 25%. Станом на 7 липня 2026 року накопичений ончейн-торговельний обсяг USDC перевищив 90,8 трлн дол.

Однак перевага в торгівельному обсязі не перетворилася на зростання обсягу в обігу. Обсяг пропозиції USDC в обігу знизився приблизно на 7 млрд дол. США від піку в березні; у липні він впав до близько 73 млрд дол. США. Ця тенденція збігається зі скороченням усього ринку стабільних монет — загальна пропозиція стабільних монет зменшилася приблизно на 100 млрд дол. США протягом двох місяців. Падіння на 77 млрд дол. за один місяць у червні — найбільше місячне скорочення в доларах із моменту краху Terra-Luna у 2022 році.

Скорочення обсягу в обігу безпосередньо впливає на розмір резервних активів Circle та його процентні доходи. За умов одночасного тиску з боку політики ставок ФРС та ринкової конкуренції Circle стикається з ризиком «подвійного удару по кількості й ціні».

Регуляторний рів за неприступністю: стратегічна цінність ліцензії OCC

На тлі загострення конкуренції регуляторна відповідність перетворюється на найскладніший для відтворення «рів» у галузі стабільних монет.

10 липня 2026 року Circle оголосила про отримання остаточного схвалення від Управління контролера грошового обігу США (OCC) на створення Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Це вперше емітент стабільних монет офіційно увійшов до американської ключової системи фінансового нагляду в ролі федерального траст-банку.

Стратегічна цінність цієї ліцензії розкладається на три рівні:

Перший: кредит довіри від федерального регулятора. Раніше USDC здебільшого покладався на ліцензії штатного рівня на переказ грошових коштів та на New York BitLicense. Після створення Circle National Trust його ключовий напрям кастодіального зберігання напряму підпадає під федеральний нагляд OCC. Для банків, брокерів, платіжних компаній та інституцій з управління активами довіра, яку дає федеральний регуляторний суб’єкт, значно перевищує довіру, що надається ліцензіями на рівні штатів.

Другий: федеральний канал для резервного менеджменту. Хоча наразі керування резервами ще не перенесено до Circle National Trust, сама архітектура ліцензії вже підготувала для цього підґрунтя. Коли умови дозріють, весь ланцюжок «емісія USDC → зберігання → управління резервами» може працювати за більш високими регуляторними стандартами.

Третій: можливість побудови вертикальної інтеграції. Довгострокова дорожня карта Circle стає дедалі чіткішою: емітувати USDC → управляти резервами → кастодити активи → здійснювати ончейн-розрахунки → мережа транскордонних платежів → надавати базову інфраструктуру стабільних монет традиційним фінансовим інституціям. Така модель «легкого банку» одночасно відповідає ключовим характеристикам стабільних монет («повні резерви, платіжний атрибут») і максимізує вигоди від інституційних «регуляторних дивідендів» федерального нагляду.

Однак регуляторний рів не є бездоганним. Мізухо Сек’юритіз після схвалення OCC підтвердив «нейтральний» рейтинг Circle, зазначивши, що регуляторне схвалення не вирішує базові проблеми, зокрема уповільнення зростання USDC та загострення конкуренції. Крім того, альянс Open USD також був запущений після того, як у межах регуляторного поля GENIUS Act було встановлено ясність. Регуляторна ясність — це двосічний меч: вона піднімає бар’єри відповідності Circle, але водночас відкриває двері для масового входу традиційних фінансових інституцій.

Три ключові змінні для майбутнього зростання

Місце Circle у майбутньому зростанні залежить від еволюції трьох ключових змінних.

Змінна перша: частка ринку USDC. На рівні торговельного обсягу USDC вже створив явну перевагу над USDT, але за обсягом в обігу він усе ще відстає. На тлі входу нових конкурентів на кшталт Open USD, чи зможе USDC зберегти та розширити лідерство у сфері інституційних розрахунків у стабільних монетах, напряму визначить масштаб резервних активів Circle. Варто зазначити, що нещодавно Circle постійно збільшує емісію USDC у мережі Solana: 14 липня було карбовано 750 млн USDC за один день; а загальний обсяг карбування USDC на Solana з початку 2026 року вже досяг 68,26 млрд дол. — це свідчить, що попит у DeFi та платіжних сценаріях продовжує зростати.

Змінна друга: розширення платіжних застосувань зі стабільних монет. Майбутнє зростання Circle буде не лише від криптотрейдингу, а й від кросбордерних платежів, корпоративних розрахунків і торгівлі RWA (реальні активи). USDC зараз працює більш ніж у 34 блокчейнах, а його протокол кросчейн-передачі (CCTP) знижує тертя під час перенесення USDC між різними блокчейнами. Якщо стабільні монети еволюціонуватимуть далі від «торговельного активу» до «активу інфраструктури фінансів», Circle як одного з найперших провайдерів інфраструктури отримає перевагу першопрохідця.

Змінна третя: середовище процентних ставок. Це змінна, на яку найбільше звертають увагу інвестори в акції. Упродовж першої половини 2026 року ФРС чотири рази проводила засідання з питань ставок і зберігала цільовий діапазон ставки федеральних фондів 3.5% - 3.75% без змін. За даними CME «Fed Watch» за липень, ринок оцінює, що ймовірність того, що ФРС збереже ставки без змін у липні, становить 66,3%, а кумулятивне підвищення на 25 базисних пунктів — 33,7%. Якщо висока ставка триватиме, дохідність резервів Circle залишиться сильною; але якщо ФРС увійде в цикл зниження ставок, маржинальність Circle суттєво стиснеться.

Підсумок

Circle зараз стоїть на ключовому перехресті. З одного боку, USDC уже займає приблизно 70% ринкової частки за торговельним обсягом стабільних монет, а федеральна ліцензія OCC trust-банку формує для неї регуляторний рів за неприступністю. Середня цільова ціна 126,17 дол. від 25 аналітиків також означає, що поточна ціна акцій вже відображає приблизно 100% потенціалу зростання. З іншого боку, з початку року акції CRCL знизилися приблизно на 24,8%, обсяг в обігу USDC скоротився приблизно на 7 млрд дол., а вихід альянсу Open USD змінює економічну модель галузі стабільних монет фундаментально.

Конкуренція в галузі стабільних монет перейшла від «хто випускає монети більше» до «хто може контролювати інфраструктуру емісії, резервів, кастодіального зберігання та розрахунків під федеральним наглядом». Circle першою отримала «федеральну інфраструктурну ліцензію», але понад 140 установ у складі альянсу Open USD будують іншу форму рівня за неприступністю за такими вимірами, як платіжна мережа, мерчантські сценарії та інституційні фінансові ресурси.

Для інвесторів оцінка вартості CRCL остаточно зводиться до двох запитань: наскільки великим може бути ринок стабільних монет як «цифрового долара»? Яку частку цього ринку зможе зайняти Circle? Перша відповідь залежить від макротренду цифровізації долара, а друга — від того, чи зможе Circle постійно утримувати лідерство в конкуренції за регуляторними, технологічними та бізнес-моделями.

FAQ

Q1: Чому ціна акцій Circle (CRCL) сильно впала від максимуму?

CRCL впав більш ніж на 76% від 52-тижневого максимуму 262,97 дол. США; це сталося переважно через три фактори: загальне коригування на крипторинку знизило схильність інвесторів до ризику; обсяг USDC в обігу скоротився приблизно на 7 млрд дол. США від піку в березні, що прямо вплинуло на масштаб резервних активів; вихід нових конкурентів на кшталт Open USD змусив ринок переоцінити стійкість бізнес-моделі Circle.

Q2: Наскільки серйозною є загроза Open USD для Circle?

Open USD був запущений понад 140 установами, включно з Visa, Stripe, BlackRock тощо. Він використовує модель «спільного доходу», за якою процент із резервів повертається учасникам, і скасовує комісії за карбування та викуп. Це створює пряму конкуренцію бізнес-моделі Circle, яка залежить від процентних доходів від резервів, але Open USD ще не вийшов офіційно в продуктивний режим, тож реальну ринкову прийнятність потрібно ще оцінити.

Q3: Що означає схвалення OCC для Circle?

10 липня 2026 року Circle отримала схвалення OCC на створення Circle National Trust, ставши першою емітенткою стабільних монет, яка ввійшла в американську ключову систему фінансового нагляду у статусі федерального trust-банку. Це забезпечує USDC кредит довіри від федерального нагляду та резервує «вихід» для включення управління резервами в федеральне регулювання в майбутньому — ключовий крок у формуванні Circle довгострокового регуляторного рівня.

Q4: Яке нині ринкове становище USDC?

У червні 2026 року USDC обробив приблизно 1,21 трлн дол. скоригованого обсягу торгів стабільними монетами, що становить 67% ринку. У першій половині 2026 року частка USDC в скоригованому обсязі торгів становила близько 70%. Але обсяг в обігу — приблизно 73 млрд дол., що менше за USDT із приблизно 184 млрд дол. США. USDC випереджає за активністю торгів, але за масштабом обігу він усе ще на другому місці.

Q5: Які перспективи інвестицій у акції CRCL?

Середня цільова ціна, яку дали 25 аналітиків, становить 126,17 дол. США, що відображає приблизно 100% потенціалу зростання від поточної ціни. Але погляди аналітиків різняться — цільові ціни коливаються від 55 дол. до 243 дол. США. Майбутнє Circle залежить від трьох ключових змінних: частки USDC на ринку, розширення платіжних застосувань стабільних монет і середовища процентних ставок ФРС; інвесторам потрібно комплексно врахувати ці фактори.