Зворотний відлік до розгляду законопроєкту CLARITY: чи зможе суперечка між SEC та CFTC щодо регуляторних повноважень нарешті завершитися?

2026 年 7 月 13 日, 美國參議院结束 7 月 4 日休會正式復會。從這一天到 8 月 7 日參議院夏季休會開始，滿打滿算僅剩約 20 個工作日。這部被業界稱為「美國加密產業史上最具分量的市場結構立法」的《數字資產市場清晰法案》（CLARITY Act），正站在參議院全體表決的門前。

接下來的三周，將決定這部法案是在 2026 年落地，還是被推遲到 2027 年甚至更久。而對於整個美國加密產業而言，這不僅僅是一部法案的命運——它關乎數字資產監管框架的底層邏輯能否從「執法驅動」轉向「制度化監管」。

美國加密監管十年困局：為何「不知道歸誰管」比監管本身更致命

數字資產究竟屬於證券還是商品？這個問題的答案，決定了它由 SEC 還是 CFTC 監管。然而過去十年間，這一邊界始終模糊不清。

SEC 依據「Howey 測試」判斷某資產是否為「投資合約」，進而納入證券法管轄範疇；CFTC 則主張比特幣、以太坊等主流加密資產屬於商品。兩套法律框架的重疊與衝突，使得同一資產在不同情境下可能面臨截然不同的監管要求。

美國加密產業面臨的最大困境並非監管太嚴或太鬆，而是「不知道歸誰管」。成文法層面缺乏統一的「數字商品」定義，導致交易所、經紀商、發行方難以設計可預期的合規架構。參議員 Cynthia Lummis 曾直言：「軟體開發者不應該需要一支律師軍隊才能知道他們的代碼是否合法。」這種不確定性不僅推高了合規成本，更將大量加密企業和開發者推向美國境外。

CLARITY 法案的核心設計：如何在 SEC 與 CFTC 之間畫一條清晰的線

CLARITY 法案的核心邏輯並不複雜：以成文法形式取代部分依賴個案執法的路徑，在聯邦層面為數字資產建立一套完整的監管框架。

法案的核心機制是在 SEC 與 CFTC 之間搭建監管橋樑。具體而言，去中心化程度高的數字資產將被歸類為「數字商品」，歸屬 CFTC 獨家管轄——包括現貨市場在內的全面監管權。比特幣與以太坊將落入這一類別。而功能類似傳統證券的資產，則被定義為「投資合約資產」，繼續由 SEC 監管。

數字商品被定義為與區塊鏈系統內在關聯，且其價值主要來源於該區塊鏈系統使用的數字資產，並透過排除性條款明確其不包括傳統證券、許可支付穩定幣、衍生品等。法案明確 CFTC 對數字商品交易擁有管轄權，並要求數字商品交易所在 CFTC 註冊，遵守客戶資產隔離、風險管理、反操縱等規則。

這一劃分的意義遠超技術定義本身。CFTC 獲得對數字商品現貨市場的獨家管轄權，意味著美國首次以成文法形式為加密資產建立了一套完整的聯邦監管框架。

參議院 60 票門檻：為何兩黨共識不足以推動法案過關

儘管 CLARITY 法案已在 2025 年 7 月以 294-134 的跨黨派多數在眾議院通過，並於 2026 年 5 月 14 日以 15-9 的投票結果在參議院銀行委員會獲得推進，但其在參議院全院表決前仍需克服一個關鍵的程序性障礙。

在美國參議院，多數法案的通過需要克服「阻撓議事」程序。要終結辯論並推進投票，需要至少 60 票的支持——這被稱為「終結辯論」門檻。目前共和黨在參議院擁有 53 個席位，即便所有共和黨參議員全部投下贊成票，法案仍需要至少 7 名民主黨參議員跨黨派支持才能達到 60 票的門檻。

5 月 14 日參議院銀行委員會的投票中，民主黨參議員 Ruben Gallego 和 Angela Alsobrooks 與全部 13 名共和黨委員一同投下了贊成票。但這兩名民主黨人的最終全院支持，至今仍是有條件的。

參議院銀行委員會辯論期間提出了超過 100 項修正案，涵蓋倫理、AI 沙盒以及穩定幣收益等內容，但其中許多在談判過程中破裂。委員會投票基本呈黨派一致——13 名共和黨委員全部投票支持，除兩名民主黨人外其餘民主黨人均投票反對。

三大核心爭議：倫理條款、穩定幣收益與執法豁免如何左右法案命運

即便擁有兩黨初步共識，CLARITY 法案在參議院全院表決前仍需跨越三道坎。

倫理爭議是目前最棘手的問題。民主黨要求加入一項限制條款——禁止包括總統在內的高級政府官員與加密產業維持商業往來。這一訴求的背景是：特朗普總統的最新財務揭露顯示，其 2025 年有超過 14 億美元的收入來自加密相關業務。兩名曾投票支持銀行委員會版本的民主黨參議員已明確警告：若倫理條款未獲妥善處理，他們不會支持最終法案。參議院預計本週發布的合併版草案，據報並未納入民主黨提出的倫理條款。

穩定幣收益條款是另一核心爭議。新文本明確禁止穩定幣發行方僅因使用者持有代幣就支付利息或提供經濟等效收益。不過，加密平台仍可在使用者購買、借貸或提供流動性時提供基於活動的獎勵。這一妥協被部分觀察者解讀為銀行業遊說的勝利。

執法豁免爭議集中在 Section 604（即《區塊鏈監管確定性法案》）。該條款為僅發布代碼、提供自託管工具或維護區塊鏈基礎設施的非託管軟體開發者設立安全港，明確其不構成資金傳輸商。然而，聯邦執法機構對此表示擔憂，認為該條款可能妨礙加密貨幣相關犯罪的調查。聯邦執法官員協會（FLEOA）已表態支持法案，但同時請求修改措辭以保留調查工具與問責機制。

從 75% 到 24%：市場預期為何在過去兩個月急劇下行

法案的立法前景在近幾週顯著惡化。預測市場 Polymarket 的數據顯示，該法案在 2026 年成為法律的概率已從約 65% 降至 43%，跌幅達 22 個百分點。Galaxy Digital 在 6 月初將通過概率從 75% 下調至 60%，理由是參議院議程縮減及倫理與非法金融等爭議缺乏進展。截至 7 月 13 日，Polymarket 的通過概率進一步下探至 24%。

Galaxy Research 將 CLARITY 法案在 2026 年通過的概率定格在約 50%。多家預測平台已下調預期，Kalshi 將該立法的通過概率定價為 50% 對 50%。產業分析師認為，法案通過的概率已接近「拋硬幣」式的不確定性。

分析師指出，若要該法案在 2026 年通過，必須在 6 月底前盡可能通過參議院；若未能在 8 月休會前處理，立法前景就不樂觀。7 月 17 日，眾議院金融服務委員會將移師紐約就 CLARITY 法案舉行實地聽證會，這既是對法案內容的最後一次公開審視，也可能成為推動參議院投票的關鍵輿論槓桿。

如果法案通過：美國加密市場的監管版圖將如何重構

若 CLARITY 法案在 2026 年內正式簽署生效，美國加密市場的監管格局將從「執法驅動」轉向「制度化監管」。

首先，交易所將獲得明確的聯邦註冊路徑。法案為美國市場的交易所提供了清晰的聯邦牌照註冊路徑，使其無須再游走於 SEC、CFTC 及各州監管制度之間。現行框架下，美國各州在客戶資產、保證金、託管、資訊揭露等方面的規則差異顯著，申請主體需逐一取得每個州的貨幣轉移牌照。法案設立的暫時註冊機制，允許符合條件的主體在最終規則出台前先行營運，降低「規則真空期」的業務中斷風險。

其次，一級市場融資活動將進入註冊框架，合規發行上限為每年 7,500 萬美元。數字資產的大類劃分將走向可預期的分類標準。支付穩定幣則被排除在「證券」與「數字商品」的定義之外，受獨立的穩定幣監管框架約束。

第三，法案將終結 SEC 以執法行動替代規則制定的監管模式。加密產業將不再依賴個案訴訟來釐清邊界，而是擁有可預期的成文法依據。

如果法案擱淺：不確定性延續的代價

若 CLARITY 法案未能在 2026 年通過，美國加密監管的不確定性將持續甚至加劇。

當前 SEC 與 CFTC 的管轄權之爭將延續，產業將繼續面臨「執法監管」的風險——資產在不同階段可能被重新定性，合規成本居高不下。缺乏成文法框架意味著數字資產的分類仍依賴個案訴訟和機構解讀，企業難以進行長期策略規劃。

從國際競爭的角度看，法案的擱淺可能進一步推動加密企業和資本流向監管框架更明確的司法管轄區——如已實施 MiCA 框架的歐盟。特朗普本人已在 7 月 13 日將法案通過定位為維持美國在數字金融領域對華競爭優勢的關鍵，警告「中國，還有許多其他國家，都想要完全且徹底地掌控這個重要的金融領域」。

總結

CLARITY 法案正處於 2026 年立法進程中最關鍵的窗口期。這部旨在以成文法劃定 SEC 與 CFTC 管轄邊界的法案，承載著終結美國加密監管「管轄權戰爭」的期望。然而，倫理條款爭議、穩定幣收益分歧、執法豁免博弈以及參議院 60 票門檻，共同構成了法案通關的多重障礙。市場預期已從高點大幅回落，7 月中旬至 8 月初的這三週，將最終決定美國加密監管框架是走向制度化清晰，還是延續不確定性。

常見問題（FAQ）

Q1：CLARITY 法案目前處於什麼立法階段？

CLARITY 法案已於 2025 年 7 月以 294-134 在眾議院通過，並於 2026 年 5 月 14 日以 15-9 在參議院銀行委員會獲得推進。目前法案正在參議院全院審議階段，參議院預計於 7 月 13 日當週公布合併版草案。

Q2：CLARITY 法案如何劃分 SEC 與 CFTC 的管轄權限？

法案將去中心化程度高的數字資產歸類為「數字商品」，歸屬 CFTC 獨家管轄（含現貨市場）；功能類似傳統證券的資產定義為「投資合約資產」，繼續由 SEC 監管。支付穩定幣則受獨立的穩定幣監管框架約束。

Q3：CLARITY 法案在參議院通過需要多少票？

需要至少 60 票。由於共和黨在參議院擁有 53 個席位，法案至少需要 7 名民主黨參議員跨黨派支持才能達到終結辯論的門檻。

Q4：CLARITY 法案目前通過的概率是多少？

截至 2026 年 7 月中旬，預測市場 Polymarket 顯示通過概率約為 24%，Galaxy Research 的評估約為 50%。市場預期較 5 月（約 75%）已顯著回落。

Q5：CLARITY 法案對加密交易所意味著什麼？

法案將為美國市場的交易所提供清晰的聯邦牌照註冊路徑，使其無須再游走於 SEC、CFTC 及各州監管制度之間。法案還設立暫時註冊機制，允許符合條件的主體在最終規則出台前先行營運。

Q6：法案中的 Section 604 是什麼？

Section 604 即《區塊鏈監管確定性法案》，為僅發布代碼、提供自託管工具或維護區塊鏈基礎設施的非託管軟體開發者設立安全港，明確其不構成資金傳輸商。該條款旨在保護開源創新，但也引發執法機構對犯罪調查能力的擔憂。